張尚斌

國外對沖基金對未來十年重點投資主題的預測，無疑給了A股投資者一種非常重要的參考。相當多的機構一旦看準，往往會將全部資金投入。除了做多新技術領域外，做空被新科技所淘汰的產(chǎn)業(yè)也是一種途徑。例如，技術進步會破壞既定的產(chǎn)業(yè)，如零售和報紙逐漸被互聯(lián)網(wǎng)所替代。那么，很顯然，在未來技術革新中將被取代的會是超市、醫(yī)療保健和教育產(chǎn)業(yè)。

例如，英國在線超市Ocado似乎已經(jīng)建立了以采購和配送為主的業(yè)務模式。在過去的十幾年里，成千上萬家公司都曾嘗試過進軍在線百貨零售業(yè)務，最引人注目是20世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫引發(fā)的Webvan的失敗。通過嘗試和吸取教訓，Ocado似乎已經(jīng)克服了所涉及業(yè)務中最困難的物流問題，而且很快將成為外送超市，提供范圍更廣的產(chǎn)品、更低的價格，而且客戶只需要動一動鼠標，就能方便地訂貨。亞馬遜做的是書籍，而Ocado做的是日用百貨。

作為投資者，如何利用數(shù)字革命浪潮帶來的機會？顯而易見，答案是通過投資未來的高科技公司。但是，想要成為優(yōu)勝者，需要擁有廣泛的知識和超好的運氣。在Facebook之前，也曾經(jīng)出現(xiàn)過由媒體億萬富翁魯珀特·默多克支持的網(wǎng)站Myspace，而且這類網(wǎng)站數(shù)以百計，但只有一家獲得了成功。

零售商向互聯(lián)網(wǎng)的轉型，意味著供應鏈還需要進一步加快，因為消費者一般都是希望能夠在第二天就拿到訂購的貨物，這同時意味著對優(yōu)質(zhì)物流公司的需求很大。由于貨物的快速周轉需要加快，那么在主要機場和港口附近建立主要工業(yè)倉庫就可以增加企業(yè)的估值溢價。如今，歐美市場相對成熟，而飛速發(fā)展的亞洲機會會更多。

高科技是泡沫嗎？

很多人認為高科技是一個等待破滅的巨大泡沫，正如Twitter。公司IPO時市值達130億美元，但截至目前還沒有賺到一分錢；亞馬遜的公司規(guī)模更大，市值達到1660億美元，卻仍然處于虧損狀態(tài)。此外，還有許多初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)公司被出售給百萬富翁或者風險資本家，這些初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)公司大部分都位于美國最昂貴的區(qū)域，例如硅谷。

許多大型高科技公司是曾經(jīng)風光一時的市場英雄，但如今的估值已經(jīng)變得很便宜。例如，蘋果公司目前的估值低于10倍市盈率（剝離其巨大的現(xiàn)金儲備后），而標普500指數(shù)12個月遠期價格的市盈率為16倍。同樣，微軟公司目前的市盈率僅為11倍。更廣泛地來看，高科技行業(yè)2013年的表現(xiàn)實際上已經(jīng)跑輸大盤。然而，美國并非孤例，亞洲也同樣如此。

歷史經(jīng)驗表明，這種現(xiàn)象表明市場可能存在泡沫。19世紀的鐵路革命、工業(yè)革命導致了在很長一段時間內(nèi)的股市繁榮，甚至可以說出現(xiàn)了泡沫，當時所產(chǎn)生的創(chuàng)造性破壞與今天的高科技浪潮非常相似。

最后，如果回顧一下數(shù)字革命的歷史，就可以發(fā)現(xiàn)未來潛在的巨大機會，例如20世紀90年代瀏覽器技術所帶來的熱情，再有就是域名和門戶網(wǎng)站的出現(xiàn)，以及電子郵件和即時通訊軟件的普及、搜索巨頭谷歌的崛起、帶寬的增加為即將爆棚的網(wǎng)絡流量鋪平了道路。

數(shù)字革命在很大程度上局限于網(wǎng)頁的狀況已經(jīng)開始改變，因為數(shù)字革命帶來的變化已經(jīng)開始進入真實的世界。

無可否認，3D打印正改變著全球范圍內(nèi)的制造業(yè)，僅僅使用筆記本電腦就可以設計出各種產(chǎn)品，且相關的設計可以以文件的方式在線共享。

互聯(lián)網(wǎng)在現(xiàn)實世界中的滲透還可以通過其他一些例子進行佐證，如智能手機的外形和功能與電腦越來越接近，而每一部電話在互聯(lián)網(wǎng)上都有唯一的識別。也就是說，智能手機有著唯一的移動互聯(lián)網(wǎng)地址，這意味著相關的高科技公司可以通過設備隨時跟蹤使用者的位置。

貝寶（PayPal）最新推出的“燈塔”賦予零售商識別PayPal會員的權限，PayPal會員可以使用手機刷卡，甚至通過頭部的一個細微的動作就可以完成刷卡，例如點頭。換句話說，這些人沒有必要使用信用卡或紙幣。不用說，發(fā)卡機構如VISA或者銀聯(lián)當然會盡力阻止這一趨勢的蔓延。

這種變革背后更為廣泛的影響是，零售企業(yè)不再“生拉硬拽”客戶進入他們的商店，而是通過筆記本就可以實時跟蹤每個人所帶來的商機。

接下來被沖擊的行業(yè)

數(shù)以萬計的新興互聯(lián)網(wǎng)公司都在致力于研發(fā)及在現(xiàn)實世界推廣大量的應用軟件，因此未來最脆弱的可能是那些產(chǎn)品和服務價格高昂、產(chǎn)品范圍狹窄和不便利的企業(yè)。例如，互聯(lián)網(wǎng)公司早已經(jīng)瞄上了現(xiàn)金流充裕的超市行業(yè)，但20年來鮮有成功者；此外，亞馬遜也試圖通過AmazonFresh空間取得突破，但收效甚微。

然而，英國的一家大超市已經(jīng)成為傳統(tǒng)商超企業(yè)的真正競爭者而出現(xiàn)。2002年，高盛的三個前銀行家組建了Ocado，早期是英國大型百貨店運營商約翰·劉易斯在背后支持。Ocado于2010年在英國上市，當時許多投資者都持懷疑態(tài)度。

隨著該公司首次盈利，質(zhì)疑之聲也慢慢消散。Ocado和英國連鎖超市WM莫里森簽訂了一個巨額的25年長期合同，作為后者的代表在網(wǎng)絡上銷售產(chǎn)品；該協(xié)議甚至給Ocado帶來了進行海外交易的可能。除了超市之外，其他行業(yè)也出現(xiàn)了被高科技破壞的現(xiàn)象，而教育和醫(yī)療保健首當其沖。

以教育行業(yè)為例，眾所周知，國外大學在過去30年間的收費急劇增加，更不用說中國曾經(jīng)實行的是大學免費教育。如今，大學費用已經(jīng)飆漲，特別是在發(fā)達國家。更糟糕的是，許多大學畢業(yè)生沒有在學習期間掌握足以找到工作的技能，難以面對市場競爭。然而，在線學習非常容易實現(xiàn)，可以完全取代大學的講座和教程，而且大大削減了相關的費用。從本質(zhì)上講，大學很快將變成一種場地，學生前往大學校園只是為了合作或討論他們在網(wǎng)上學到的知識。

更好的潛在機會

那么，作為投資者，我們?nèi)绾卫眠@種技術革命？一個非常簡單的答案就是，找到下一個谷歌。當然，這并不容易。

美國有一些偉大的高科技公司，包括谷歌以及易趣。這些公司都是創(chuàng)新者，具有巨大且可擴展的商業(yè)模式，并且可以產(chǎn)生可觀的現(xiàn)金流。當然，亞洲也有一些夢幻般的高科技公司，為投資者提供了更大的機會，如中國的百度、新浪、優(yōu)酷網(wǎng)，以及在韓國擁有70%搜索市場份額的Naver，該公司還為亞洲各地超過250萬用戶提供社交短信服務。

更好的投資機會并不一定發(fā)生在出現(xiàn)變革的公司身上，如在過去十年的商品牛市中，一些礦業(yè)企業(yè)獲得了巨大的利潤，但為這些企業(yè)提供服務的公司，如采礦承包商以及住宿提供者等，也都有巨大的潛在機會。這些公司可靠且風險較小，是更有利可圖的投資。

在數(shù)字世界中同樣如此，投資于相關的服務行業(yè)可能有更好的回報，如在零售行業(yè)革命中可能受益的行業(yè)，包括對零售業(yè)變革和發(fā)展至關重要的庫存管理和物流公司，因為在供應鏈延長并且周轉速度提高的情況下，物流就會產(chǎn)生溢價。此外，許多分銷商將傾向于圍繞主要機場和港口建立倉庫，這樣就可以迅速將商品配送至全國各地，甚至包括國外的消費者，這意味著關鍵基礎設施周邊的房地產(chǎn)會更有價值。此外，港口本身也應該變得更有價值，尤其是在寡頭壟斷型市場，因為周轉速度的加快會出現(xiàn)更大的吞吐量。

對于物流企業(yè)來說，美國有一些非常優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)，這些公司在亞洲也開展了廣泛的業(yè)務，如UPS和聯(lián)邦快遞；在圍繞關鍵基礎設施的工業(yè)地產(chǎn)方面，澳洲的嘉民集團和新加坡的豐樹工業(yè)（SGX）都是如此；此外，還有世界上最大的工業(yè)地產(chǎn)運營商普洛斯，該公司在美國專注于關鍵基礎設施附近的房地產(chǎn)開發(fā)；而港口運營商，如李嘉誠的和記黃埔，不僅在香港開展業(yè)務，而且進軍了歐洲的港口業(yè)；在香港上市的中國國有企業(yè)中遠太平洋也是一個很好的標的，雖然該公司的質(zhì)量有待商榷。