張尚斌

1923年11月15日，德國(guó)國(guó)家銀行采取果斷措施，停止將政府債務(wù)貨幣化，并從而結(jié)束了魏瑪共和國(guó)的惡性通脹噩夢(mèng)。與此同時(shí)，該行發(fā)行了一種資產(chǎn)抵押貨幣來(lái)替代紙馬克。這些措施成功遏制了惡性通脹，但也完全摧毀了紙馬克的購(gòu)買(mǎi)力。

自1871年以來(lái)，馬克開(kāi)始成為德國(guó)的官方貨幣。隨著一戰(zhàn)爆發(fā)，德國(guó)于1914年8月4日暫停黃金和馬克的清償，黃金支持的德國(guó)馬克變成毫無(wú)價(jià)值的紙馬克。德國(guó)需要通過(guò)發(fā)行債券來(lái)為戰(zhàn)爭(zhēng)融資，政府的公共債務(wù)總額從1914年的52億上升到1918年的1053億馬克。

1914年，紙馬克的發(fā)行量為59億元，1918年達(dá)到329億元。同時(shí)，從1914年8月至1918年11月，德國(guó)的商品批發(fā)價(jià)格上漲115%，紙質(zhì)馬克的購(gòu)買(mǎi)力已經(jīng)下降一半以上。同一時(shí)期，馬克兌美元的匯率貶值84%。

一戰(zhàn)后新成立的魏瑪共和國(guó)面臨巨大的經(jīng)濟(jì)和政治挑戰(zhàn)。1920年，德國(guó)工業(yè)生產(chǎn)只有1913年的61%，1923年進(jìn)一步下降到54%。此外，德國(guó)還得做出戰(zhàn)爭(zhēng)賠款；最重要的是，羽翼未豐的新生民主政府希望盡可能滿足選民的意愿，由于稅收收入不足以覆蓋支出，德國(guó)央行開(kāi)動(dòng)了印鈔機(jī)。

從1920年4月至1921年3月，德國(guó)的稅收收入僅占支出的37%；此后，形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，1922年6月這一比例甚至達(dá)到了75%。但是，到了1922年底，德國(guó)被指責(zé)未能按時(shí)兌現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)賠款，1923年1月開(kāi)始法國(guó)和比利時(shí)軍隊(duì)入侵并占領(lǐng)了德國(guó)的工業(yè)中心地帶魯爾區(qū)。時(shí)任總理威廉·古諾號(hào)召魯爾區(qū)工人抵制任何侵略者的訂單，承諾國(guó)家將繼續(xù)支付工資。中央銀行開(kāi)始印鈔，以彌補(bǔ)稅收不足和支付工資；為了維持工資支出及社會(huì)轉(zhuǎn)移支付，政府不得不進(jìn)行債務(wù)貨幣化，以保持政府資金的流動(dòng)性。

從1923年5月開(kāi)始，紙馬克的總量開(kāi)始失控，印刷總量從4月份的86.1億元增加到173.4億元，并在8月進(jìn)一步增加到6697億元，幾乎是指數(shù)式增長(zhǎng)，商品批發(fā)價(jià)格因此暴漲。例如，1918年可以購(gòu)買(mǎi)5000億個(gè)雞蛋的紙幣，五年后只能買(mǎi)一個(gè)雞蛋，雞蛋價(jià)格飆漲5000億倍，紙馬克的幣值實(shí)際上已經(jīng)崩潰。

隨著幣值的崩潰，失業(yè)率也在上升。自一戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，德國(guó)的失業(yè)率一直保持在相當(dāng)?shù)偷乃剑?919年底為2.9%，1920年為4.1%，1921年為1.6%，而1922年為2.8%。隨著紙馬克體系崩塌，1923年10月份德國(guó)失業(yè)率達(dá)到19.1%，11月上升至23.4%， 12月進(jìn)一步升到28.2%。

理順貨幣混亂的關(guān)鍵在于德國(guó)國(guó)家銀行本身，其總裁魯?shù)婪颉ずＮ乃沟强胺Q“神人”。在他的任期內(nèi)，德國(guó)國(guó)家銀行不斷瘋狂發(fā)鈔，紙馬克的面值越來(lái)越大。直到1923年11月15日，德國(guó)國(guó)家銀行停止政府債務(wù)貨幣化，并發(fā)行新貨幣，以1萬(wàn)億紙馬克兌換1元新馬克。1923年的11月20日，海文斯登去世，亞爾馬沙赫特上任，他立即采取行動(dòng)穩(wěn)定紙馬克兌美元的匯率，最終央行通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)措施， 規(guī)定以4.2萬(wàn)億紙馬克兌換1美元，而新馬克匯率為4.2馬克兌換1美元，造就了世界經(jīng)濟(jì)史上奇跡般戰(zhàn)勝惡性通脹的經(jīng)典案例。

哪些因素會(huì)導(dǎo)致一種貨幣完全崩潰？有人認(rèn)為，戰(zhàn)爭(zhēng)賠償、收支平衡長(zhǎng)期赤字、外匯市場(chǎng)的貶值實(shí)際上已經(jīng)造成了德國(guó)舊貨幣的消亡。然而，這些解釋并不令人信服，正如德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢斯·F·森霍茲所說(shuō)：“德國(guó)的惡性通脹是內(nèi)部人為因素造成的，它是一個(gè)深思熟慮的政治決策，災(zāi)難正是在增加貨幣數(shù)量上?！?/p>

我們能夠從德國(guó)惡性通脹吸取哪些教訓(xùn)呢？第一，即使是政治上獨(dú)立的央行也不能保證貨幣的幣值。早在1922年，德國(guó)央行已經(jīng)取得了政治上的獨(dú)立，它實(shí)際上代表盟軍部隊(duì)的利益，為戰(zhàn)勝國(guó)提供一種臨時(shí)延期的賠款服務(wù)，央行委員會(huì)決定實(shí)施高通脹政策。當(dāng)然，他們沒(méi)想到魏瑪政客對(duì)信貸的胃口竟然是無(wú)止境的。

第二個(gè)教訓(xùn)是，法定紙幣也可能無(wú)法正常運(yùn)行。沙赫特在1953年指出：“只有在國(guó)家或中央銀行承諾兌付足值黃金時(shí)，才可以發(fā)行鈔票，發(fā)行人必須警惕在任何時(shí)間贖回黃金的可能性。”沙赫特認(rèn)為，沒(méi)有資產(chǎn)支持的紙幣只不過(guò)是一種政治貨幣，它會(huì)起到顛覆自由市場(chǎng)的作用。