王雪銘

超短期融資券（SCP）啟動(dòng)至今已經(jīng)三年有余，很多“超級企業(yè)”通過這種融資渠道獲取了大量資金。但是，這種融資工具并沒有讓更多的地方企業(yè)或是規(guī)模相對較小的企業(yè)受益。日前，超短期融資券終于向地方企業(yè)開放。江西高速集團(tuán)100億元超短期融資券順利通過中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊，成為國內(nèi)第一家獲得超短期融資券發(fā)行資格的地方企業(yè)。

超級企業(yè)受青睞

超短期融資券是高等級信用企業(yè)以市場化利率，在銀行間市場發(fā)行的低成本債務(wù)融資工具。作為非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的一種，超短期融資券從期限上屬貨幣市場工具范疇，具有信息披露簡潔、注冊效率高、發(fā)行便利、資金使用靈活等特點(diǎn)。

2010年12月，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)正式開始接受企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行超短期融資券的注冊，并規(guī)定企業(yè)發(fā)行超短期融資券所募資金應(yīng)用于符合規(guī)定的流動(dòng)資金需要，不得用于長期投資。試點(diǎn)期間，只有重點(diǎn)AAA級央企才有資格發(fā)行。

最先試點(diǎn)的這批發(fā)行主體都是“超級企業(yè)”，分別為原鐵道部、中國石油天然氣集團(tuán)公司和中國石化，分別注冊800億元，1000億元和300億元，合計(jì)2100億元。

超短融券和短融券一樣，均是注冊發(fā)行制，這意味著達(dá)到評級要求的企業(yè)可以方便在銀行間市場進(jìn)行融資；更為重要的是，發(fā)行規(guī)模不是必須要與企業(yè)凈資產(chǎn)掛鉤，因?yàn)榘l(fā)行方便、成本較低，對于這些超級企業(yè)的短期貸款會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的替代效應(yīng)，企業(yè)發(fā)行融資的空間非常大。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，超短期融資券產(chǎn)品有助于豐富企業(yè)直接債務(wù)融資渠道，提高企業(yè)流動(dòng)性管理水平。這也為投資者提供了多元化的投資選擇，更好地滿足了各類投資者的投資需求。

地方企業(yè)需求旺

超短期融資券正式推出后的很長一段時(shí)間，發(fā)行主體都是“超級企業(yè)”專享，之后才逐步放開至全部央企及核心子公司。經(jīng)歷三年的發(fā)展，超短期融資券已經(jīng)發(fā)展成熟，但是面對地方企業(yè)和中小型上市企業(yè)開放力度還是不夠，有專家呼吁應(yīng)該盡快打破“壟斷”，讓更多的企業(yè)受益。

據(jù)了解，今年短融券融資規(guī)模將在一萬億元以上。其中，百億規(guī)模超短融券頻頻出現(xiàn)，已成為今年短融券市場熱點(diǎn)之一。下半年比較受關(guān)注的超短期融券有中國五礦，注冊金額高達(dá)400億元；中國廣核集團(tuán)300億元、中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信350億元、中國國電集團(tuán)500億元、國家電網(wǎng)300億元等等。

記者從中國銀行業(yè)交易商協(xié)會(huì)官網(wǎng)了解到，今年所注冊的超短期融資券多在50億元以上，很多央企動(dòng)輒就是數(shù)百億的注冊額。但是，地方企業(yè)和資產(chǎn)總額較少的上市公司卻很少。有關(guān)專家指出：不是這類企業(yè)對超短期融資券沒有需求，恰恰相反，這類企業(yè)資金需求很強(qiáng)烈，其中很多企業(yè)還面臨短期周轉(zhuǎn)問題。相對大型央企，他們的融資渠道很窄。而超短期融資券融資成本多在2%至4%之間，相對其他金融工具，成本較低，這對地方企業(yè)具有很強(qiáng)的吸引力。

中國銀行間交易商協(xié)會(huì)秘書長謝多在一次座談會(huì)上直言，超短期融券向地方企業(yè)開放將有效緩解地方債務(wù)壓力，解決部分企業(yè)融資融資難、融資成本高等問題，能更好地服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)。

開放力度待加強(qiáng)

2013年10月底，交易商協(xié)會(huì)同意將發(fā)行人擴(kuò)大至滿足一定條件的優(yōu)質(zhì)地方企業(yè)。2013年11月，江西高速集團(tuán)100億元超短期融資券順利日前通過中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊，這標(biāo)志著國內(nèi)第一家地方企業(yè)獲得了超短期融資券發(fā)行資格。這也是十八屆三中全會(huì)以來首個(gè)超短期金融產(chǎn)品創(chuàng)新。

中信建投證券宏觀與債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤分析：超短融發(fā)行主體放寬，短融券發(fā)行量大幅度增加，但是向地方企業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模較小企業(yè)開放的力度還是不夠，這類企業(yè)并沒有太多的機(jī)會(huì)獲得中國銀行間交易商協(xié)會(huì)注冊批準(zhǔn)。即便獲得了批準(zhǔn)，其融資規(guī)模也遠(yuǎn)不能與超級央企相比。

目前，國內(nèi)企業(yè)的短期融資工具有銀行流動(dòng)資金貸款，票據(jù)貼現(xiàn)等。這些融資方式都涉及到較為復(fù)雜的信貸審批程序和授信管理，操作成本高，時(shí)效性差。這些企業(yè)實(shí)時(shí)擺布短期頭寸的手段很少，超短期融資券有望填補(bǔ)這方面的空白。超短期融資券一次注冊，分次發(fā)行，持續(xù)發(fā)行備案程序十分簡便，短期資金獲取高效快捷，可以有效熨平企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)。另外，超短期融資券發(fā)行期限短，市場需求旺盛，利率水平將明顯低于貸款。而且超短期融資券可以更好的契合企業(yè)的現(xiàn)金需求，避免資金堆積造成的成本無謂增加。

這些優(yōu)點(diǎn)，地方企業(yè)及資產(chǎn)狀況良好的大中型企業(yè)自然是十分清楚，但是，中國銀行間交易商協(xié)會(huì)是否能夠加大、加快開放力度，記者目前尚沒有看到交易商協(xié)會(huì)公開這方面的計(jì)劃。

服務(wù)城鎮(zhèn)化建設(shè)

在中國銀行間交易商協(xié)會(huì)成立五周年的座談會(huì)上，央行行長周小川曾指出，交易商協(xié)會(huì)成立后，堅(jiān)持市場化方向推動(dòng)銀行間市場發(fā)展，對于促進(jìn)我國銀行間債券市場乃至整個(gè)金融市場快速發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

2013年12月中旬，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)舉行了“全面深化改革，完善金融市場體系”研討會(huì)。與會(huì)專家認(rèn)為，在推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中，應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)考慮建立由城鎮(zhèn)化事權(quán)主體發(fā)行、以本地投資人為投資主體、引入本地中介機(jī)構(gòu)、以自律管理為主的市政債券市場，以市政債券推進(jìn)城市建設(shè)投融資體制創(chuàng)新。

交易商協(xié)會(huì)市場創(chuàng)新部日前發(fā)布報(bào)告稱，通過城鎮(zhèn)化事權(quán)主體發(fā)行市政債券，形成市場化可持續(xù)的融資機(jī)制，一方面有助于解決市政建設(shè)中財(cái)權(quán)與事權(quán)錯(cuò)配的問題，另一方面也有助于實(shí)現(xiàn)地方政府融資平臺的規(guī)范化，降低財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)范的城市政府發(fā)債開閘后，有步驟地疏導(dǎo)化解既有的融資平臺債務(wù)。交易商協(xié)會(huì)正在醞釀建立城鎮(zhèn)化建設(shè)市場化融資機(jī)制，短期市政債券有望成為地方發(fā)債創(chuàng)新突破口。

中國銀行間交易商協(xié)會(huì)謝多秘書長向媒體介紹：超短期融資券是銀行間市場期限最短的企業(yè)直接融資產(chǎn)品，也是市場短期流動(dòng)性的有力調(diào)控工具。超短期融資券向地方企業(yè)和資產(chǎn)總額相對較小的企業(yè)開放后，信用債市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)才算完整，對市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展將十分有利。endprint