張繼杰

摘 要：自2010年3月融資融券開通以來，我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，給證券市場帶來了發(fā)展機(jī)遇，但發(fā)展過快也帶來了很多問題。本文通過分析我國融資融券業(yè)務(wù)的運(yùn)行現(xiàn)狀，剖析其中存在的問題，結(jié)合我國的具體國情，提出相關(guān)的政策建議，這對我國證券市場的平穩(wěn)、健康發(fā)展具有一定的實際意義。

關(guān)鍵詞：融資融券；證券市場；問題

截至2014年12月31日，上海、深圳兩市融資融券余額達(dá)10253.9萬億，同期上證綜指較13年大漲52%，指數(shù)沖破3000點(diǎn)。融資融券業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，帶來指數(shù)的狂飆，這個過程中帶來的風(fēng)險和問題值得我們關(guān)注。

一、融資融券概述

融資融券交易（securities margin trading）又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券。從世界范圍來看，融資融券制度是一項基本的信用交易制度。2010年03月30日，上交所、深交所分別發(fā)布公告，表示將于2010年3月31日起正式開通融資融券交易系統(tǒng)，開始接受試點(diǎn)會員融資融券交易申報。融資融券業(yè)務(wù)正式啟動。我國證券市場開展融資融券業(yè)務(wù)，不僅能夠完善提高資本市場資金利用的效率，提高相關(guān)股票的流動性，融券功能對穩(wěn)定市場有一定作用，還能促進(jìn)券商進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，增加券商傭金、利息收入，同時也為投資者提供了一種新的盈利模式。

二、我國融資融券業(yè)務(wù)目前的運(yùn)行狀況

截至2014年12月，滬深兩市融資融券標(biāo)的證券數(shù)量從開始的90只增加到914只，2014年底滬深兩市總共有2593只股票，融資融券標(biāo)的證券數(shù)量已超過1/3。融資融券的交易量達(dá)155545.12億元，較2013年增長147%，交易量大幅增加。融資融券余額總量余額總量10253.90億，相對于2013年增長196%，一年接近兩倍的增長，其中，融資余額為10172.06億，融券余額為81.84億，兩市融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展顯著不平衡，融券余額所占比例非常低，僅為0.8%，滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)市值占比為2.87%。開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司增加到91家，幾乎覆蓋了大部分證券公司，參與融資融券交易的賬戶數(shù)目增幅較大，從2010年的42083個發(fā)展到2014年的5864300個，增幅接近140倍。

我們可以看到，融資融券業(yè)務(wù)在2014年快速發(fā)展，標(biāo)的證券的數(shù)量繼續(xù)增加，交易量大幅擴(kuò)大，余額總量也增長較大，從事此項業(yè)務(wù)的券商數(shù)量、投資者的賬戶數(shù)量都增長較多，但在業(yè)務(wù)量增長的同時也存在一些瑕疵，總結(jié)一下大致有以下幾個問題：

（1）融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)比例嚴(yán)重畸形，極度不平衡，融券業(yè)務(wù)比重過小。2014年融資余額較2013年快速增長了近3倍，融券余額在轉(zhuǎn)融券推出的背景下有所增長，但是在兩融總量中占比仍不足1%。從國外證券市場融資融券的實踐經(jīng)驗來看，盡管融資交易會高于融券交易，但融券業(yè)務(wù)的占比仍會占據(jù)一席之地。例如，在日本和臺灣證券市場中，融券交易一般會占融資和融券交易總額的20%至25%之間[6][7]。因此我國的融資融券業(yè)務(wù)無法真正發(fā)揮融券賦予股市做空的職能，尤其是在股票價值被高估的情形下，股票價值回歸的時間會加長，同時，市場下跌時，投資者不能通過融券賣空，對沖市場下跌的風(fēng)險。

（2）券商可供作為融資融券標(biāo)的證券品種數(shù)量依然偏低。融資融券的標(biāo)的證券即可以融資買入和融券賣出的證券。經(jīng)過5年的發(fā)展，雖然滬深兩市交易所規(guī)定的融資融券標(biāo)的證券由90只擴(kuò)容到914只，占到上市公司數(shù)量的35.2%，占比大幅提高，但依然要低于發(fā)達(dá)資本市場的標(biāo)的證券比例。例如日本融資融券標(biāo)的證券占上市證券品種數(shù)量70%左右，而臺灣地區(qū)則更甚占到上市公司數(shù)量的97%以上。

（3）融資融券余額的大幅增長，也帶來很多風(fēng)險。比如2014年昌九生化，成飛集成有部分投資者“爆倉”。融資融券的過快發(fā)展，大盤指數(shù)的狂飆，讓一些投資者忽略了風(fēng)險，一部分證券公司也在業(yè)務(wù)跨越式增長時，沒有嚴(yán)格做好風(fēng)險控制，提高了融資融券的杠桿比例，這對證券市場的穩(wěn)定買下不利的種子，2013年12月9日大盤暴跌，融資盤的踩踏現(xiàn)象值得監(jiān)管者注意。

（4）融資融券的費(fèi)率偏高。我國融資和融券的利率一般為8.6%，部分證券公司的融券費(fèi)率達(dá)到10.6%。在成熟的美國證券市場，融資融券費(fèi)率維持在2%左右，費(fèi)率水平相對于我國來說非常低。與我國融資融券機(jī)制相似的日本，費(fèi)率水平也不超過3%。由此看來我國的融資融券費(fèi)率顯著高于國外，這增加了我國投資者的交易成本，會影響市場的活躍程度。

三、進(jìn)一步完善融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)對策

融資融券的開展在我國資本市場具有里程碑意義，它能夠發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用，有效緩解市場的資金壓力，并且可以提高市場和成交的活躍程度，但是如果沒有采取合理措施解決以上這些問題，那么我國的融資融券交易將無法有效發(fā)揮其市場優(yōu)勢，根據(jù)以上對融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展過程中的問題分析，本文提出以下能夠進(jìn)一步完善融資融券業(yè)務(wù)的基本對策：

（1）擴(kuò)大券源。在完善轉(zhuǎn)融券的基礎(chǔ)上，券商可以進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，比如現(xiàn)在一些大型券商正在做的，即以自有資金出資籌建融券池，配合股指期貨對沖，通過這種方式來建立融券池。另一方面，可以允許基金公司、保險公司參與證券出借，增加可出借證券。

（2）完善融資融券相關(guān)費(fèi)率的定價機(jī)制。由于我國目前融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展時間較短，我們還可以借鑒其它海外成熟市場融資融券相關(guān)費(fèi)率的收取，例如國外成熟的資本市場針對不同風(fēng)格的投資者采用不同的融資利率：持倉時間長的長線投資者適用利率可以低些，而持倉時間的“短線客”則適用較高利率?？傮w可以以持倉時間來制定相應(yīng)規(guī)則，例如，將參與融資融券持倉時間分為1周，1月，半年，對利率進(jìn)行梯級設(shè)置，時間越長，利率越低。這樣能夠在一定程度降低中長線投資者的交易成本，減小市場的短期波動，也能增加交易活躍度。

（3）加強(qiáng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管，加強(qiáng)投資者的風(fēng)險教育。融資融券業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，證券市場的暴漲暴跌對我國證券市場的穩(wěn)定不利。證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)時，必須按照相關(guān)制度嚴(yán)格執(zhí)行，對不符合條件的投資者應(yīng)拒絕提供服務(wù)。監(jiān)管部門應(yīng)對證券公司的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行合規(guī)性檢查，對不合規(guī)的要堅決查處，此外監(jiān)管應(yīng)常態(tài)化、日?；瑖?yán)控風(fēng)險。最后要加強(qiáng)投資者的風(fēng)險教育，融資融券是信用交易，具有杠桿效應(yīng)，它能放大投資收益，也能放大投資風(fēng)險。投資者參與融資融券業(yè)務(wù)時，要嚴(yán)格控制倉位，避免重倉一些價格虛高，沒有業(yè)績支撐的個股。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 鄧文娟.“融資融券運(yùn)行現(xiàn)狀分析”[J].中國證券期貨，2011，05.

[2] 劉鳳元.“中、美融資融券交易和監(jiān)管規(guī)則比較分析”[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2009.

[3] 崔媛媛，王建瓊，盧濤等.“融資融券運(yùn)行現(xiàn)狀分析及問題剖析”[J].證券市場導(dǎo)報，2010，10：21.

[4] 聶慶平.“融資融券試點(diǎn)情況與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)”[J]中國金融，2011，20.

[5] 梁柳欣.“融資融券對國內(nèi)券商的影響與風(fēng)險控制”[D]上海：上海高級金融學(xué)院，2010.

[6] 蔣瑛琨，何苗.“日本融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)驗及中國啟示”[R]深圳：“國泰君安證券研究”，2011.

[7] 中國證券業(yè)協(xié)會.“關(guān)于臺灣地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)的考察”[R].2006.