高潔

馬克思在資本論中說(shuō)：“一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，資本就大膽起來(lái)，如果有百分之十的利潤(rùn)，它就保證被到處試用；有百分之二十的利潤(rùn)，它就活躍起來(lái)；有百分之五十的利潤(rùn)，它就鋌而走險(xiǎn)；為了百分之一百的利潤(rùn)，它就敢踐踏一切人間法律；有百分之三百的利潤(rùn)，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險(xiǎn)。”也許馬克思的這種說(shuō)法在現(xiàn)在看來(lái)有些言過(guò)其實(shí)，他也一定沒(méi)有想到現(xiàn)在的純資本市場(chǎng)運(yùn)作，利潤(rùn)額動(dòng)輒高達(dá)百分之三百、百分之四百，甚至更高。

而在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，尤其是那些立足于Pre—IPO的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，高額的回報(bào)率早已不是什么秘密。所以，隨之而來(lái)的各種光怪陸離的情狀大約也可算是理所當(dāng)然。

關(guān)于中國(guó)的風(fēng)投公司，我們這里首先說(shuō)的是立足于Pre—IPO高額回報(bào)率的那些風(fēng)投公司。當(dāng)然，一家甚至一批風(fēng)投公司只立足于Pre—IPO這樣一種快速退出途徑的投資方式本身就是一種非常態(tài)，只不過(guò)讓人驚詫的是，即便是在這樣的非常態(tài)前提下，還繼續(xù)生長(zhǎng)著各種更加奇幻的枝杈。

早在今年年初，IPO暫停開(kāi)閘4個(gè)月的時(shí)候，各類媒體都開(kāi)始發(fā)布關(guān)于IPO的猜測(cè)、推論、分析等等。鋪天蓋地的各類輿論消息中，有一條非常令人矚目：關(guān)于中國(guó)股票發(fā)審制度的背后11人。發(fā)審流程原本秘不示人。2012年2月1日，證監(jiān)會(huì)公布了發(fā)審流程的十大環(huán)節(jié)，但具體內(nèi)容仍不為公眾明了。這十大環(huán)節(jié)是：受理，反饋會(huì)，見(jiàn)面會(huì)，問(wèn)核，預(yù)先披露，初審會(huì)，發(fā)審會(huì)，封卷，會(huì)后事項(xiàng)審核，核準(zhǔn)發(fā)行。

目前我國(guó)股票發(fā)行目前仍然實(shí)行核準(zhǔn)制，1993年，證監(jiān)會(huì)決定成立股票發(fā)行審核委員會(huì)，作為證監(jiān)會(huì)的內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，行駛證監(jiān)會(huì)賦予的職權(quán)，并根據(jù)復(fù)審結(jié)果對(duì)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部提出的預(yù)審意見(jiàn)進(jìn)行認(rèn)可或修改，出具復(fù)審意見(jiàn)書。因此，發(fā)審委擁有巨大的權(quán)力，可以決定一家企業(yè)能否上市，決定了創(chuàng)始人一夜之間能否暴富。在上述的發(fā)審流程中，三大環(huán)節(jié)最重要——預(yù)審環(huán)節(jié)、初審環(huán)節(jié)和發(fā)審會(huì)，市場(chǎng)對(duì)于發(fā)審流程總結(jié)為“關(guān)鍵11人”，包括初審環(huán)節(jié)的兩位初審員，初審會(huì)上的兩位處長(zhǎng)，發(fā)審會(huì)上的七位發(fā)審委員，搞定這11個(gè)人，就搞定了上市，搞定了一夜之間暴富的終南捷徑。以前發(fā)審委員上會(huì)名單是保密的。一位財(cái)經(jīng)公關(guān)公司總經(jīng)理回憶說(shuō)：“那時(shí)費(fèi)了九牛二虎之力。有公關(guān)公司派四五個(gè)人天天盯在證監(jiān)會(huì)門口，看發(fā)行部的人抱著企業(yè)發(fā)審材料出來(lái)了，就派人跟上。如果材料送到財(cái)政部了，那就是財(cái)政部的那位發(fā)審委員審；材料送到發(fā)改委了，就是發(fā)改委的那位發(fā)審委員審。雖然是笨辦法，但很有效。一份名單可以賣一百萬(wàn)元?！比缃?，發(fā)審委員的名單公布在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上，發(fā)審公告中也公布7位發(fā)審委員名字，問(wèn)題變成了如何能在發(fā)審會(huì)前見(jiàn)到發(fā)審委員。

可以用這樣一句話來(lái)形容公司上市：“它就像一條通往金庫(kù)的道路，但是卻只有一個(gè)窄門，那么多人都想過(guò)去，眼看著別人進(jìn)去發(fā)財(cái)了，你會(huì)想不到賄賂一下守衛(wèi)嗎？”擁有放行權(quán)利的發(fā)審委必然存在著巨大的尋租空間，“搞定”發(fā)審委成為籠絡(luò)企業(yè)、突擊入股的重要一招，有時(shí)候甚至是風(fēng)投公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，他們的投資目的就是為了實(shí)現(xiàn)資本的快速增值。在一個(gè)項(xiàng)目投資成功獲得巨額回報(bào)后，需要及時(shí)撤出資本，進(jìn)行下一輪投資。目前，我國(guó)PE的推出方式主要有：投資項(xiàng)目公開(kāi)上市、并購(gòu)、股份回購(gòu)以及破產(chǎn)清算，其中，公開(kāi)上市的收益率是最為豐厚的，其他依次降低。

安全有效的退出渠道以及合理的回報(bào)，是風(fēng)險(xiǎn)投資成功運(yùn)作和長(zhǎng)治久安的關(guān)鍵所在。在中國(guó)國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)較高，但是風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的企業(yè)一般是中、小高科技企業(yè)，它們要達(dá)到上市要求通常比較困難。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出在風(fēng)投企業(yè)看來(lái)，就無(wú)疑是掘金的最佳方案。

從創(chuàng)業(yè)板的提出，到確立時(shí)間表，到創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)市，歷經(jīng)了十年時(shí)間。是指專為暫時(shí)無(wú)法上主板市場(chǎng)的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，服務(wù)對(duì)象主要是新興中小企業(yè)，其目的是：為高成長(zhǎng)企業(yè)提供融資渠道；通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制，有效評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)知識(shí)與資本的結(jié)合，推動(dòng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供“出口”，分散風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)投資的良性循環(huán)，提高投資資源的流動(dòng)性和使用效率；增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動(dòng)性，便于企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等措施，鼓勵(lì)員工參與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造；促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，盡早建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟令VC/PE支持的中國(guó)企業(yè)迎來(lái)上市小高潮，2009年上市的176家中國(guó)企業(yè)中，77家企業(yè)具有創(chuàng)投或私募股權(quán)投資的支持，融資總計(jì)156.25億美元，分別占總量的43.8%和28.6%。創(chuàng)業(yè)板的推出，拓寬了風(fēng)投企業(yè)的推出渠道，由于創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板市場(chǎng)的較低上市要求，使得公司上市更為容易，使得風(fēng)投的利潤(rùn)加大，它的出現(xiàn)等于給風(fēng)險(xiǎn)投資退出企業(yè)投資和獲取高額回報(bào)安排了制度性的渠道，這也在一定程度上推動(dòng)了我國(guó)風(fēng)投企業(yè)的投資熱情。

然而，正如我們前文中所提到的一般，現(xiàn)在的風(fēng)投行業(yè)早已不是兩年前的狀態(tài)了，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)從去年開(kāi)始快速進(jìn)入下行通道的原因很多。首當(dāng)其沖的自然是退出渠道的嘎然而止。中國(guó)股市的政策風(fēng)險(xiǎn)一直存在，人人知道。每個(gè)人心中的僥幸并未出現(xiàn)，政策干預(yù)不出意外的卻隨著政府換屆到來(lái)了；中概股被做空機(jī)構(gòu)狙擊，美國(guó)上市路也幾乎中斷。這與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也有關(guān)系，利用美國(guó)上市的寬松條件，包裝了大量并不符合美國(guó)投資人喜好的機(jī)構(gòu)強(qiáng)行上市，后期也并未因?yàn)樯鲜械墓猸h(huán)成為一個(gè)真正優(yōu)秀的公司。不健康的投資風(fēng)格和發(fā)展風(fēng)格，在當(dāng)前的形勢(shì)下繼續(xù)發(fā)展無(wú)疑是自掘墳?zāi)埂?/p>

風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)，是利用資本撬動(dòng)被投資企業(yè)的企業(yè)驅(qū)動(dòng)力，迅速推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。這也讓風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)整體留下了一個(gè)特性，那就是資本驅(qū)動(dòng)的快速驅(qū)動(dòng)性。當(dāng)一個(gè)企業(yè)或一個(gè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力過(guò)于單一，那必然會(huì)出現(xiàn)的結(jié)果就是資源的快速導(dǎo)入產(chǎn)生泡沫。盛極而衰的道理大家都知道，但并不妨礙到排隊(duì)吹氣球。大量資本的導(dǎo)入，不僅僅讓“上市紅利”迅速消失，也留下了遠(yuǎn)超出行業(yè)需求的大量投資機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員。

本質(zhì)上，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的商業(yè)模式，在幾年時(shí)間的迅速發(fā)展期間，留下了諸多問(wèn)題。風(fēng)投機(jī)構(gòu)，作為金融機(jī)構(gòu)的一種存在形式，為機(jī)構(gòu)的出資人提供投資服務(wù)。但中國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)真正成熟的出資人群體，也就是說(shuō)投資人（GP）與出資人（LP）之間也存在巨大的信息不對(duì)稱，在出資人面前是無(wú)數(shù)的造富經(jīng)典案例，投資人可以憑借著還不夠豐富的經(jīng)歷就可以輕松獲得投資和巨額的管理費(fèi)。

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高度關(guān)聯(lián)性，也讓風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)擁有了其他金融領(lǐng)域所沒(méi)有的媒體屬性，也就是公眾話語(yǔ)權(quán)。雖然不可能證實(shí)什么，但風(fēng)險(xiǎn)投資人確實(shí)承擔(dān)了鼓勵(lì)大量公眾創(chuàng)業(yè)的角色，有的時(shí)候，這種鼓勵(lì)的時(shí)點(diǎn)和機(jī)會(huì)是違背行業(yè)發(fā)展的。但這種行為恰好符合風(fēng)險(xiǎn)投資的商業(yè)模式：更多的人創(chuàng)業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)，可以快速推動(dòng)一些模式的發(fā)展（如團(tuán)購(gòu)），加速一兩家成功；更多的人創(chuàng)業(yè)，可以增加投資機(jī)會(huì)，創(chuàng)造更多的機(jī)構(gòu)管理費(fèi)。這些宣傳，在中介機(jī)構(gòu)和風(fēng)投媒體出現(xiàn)后，有加速的趨勢(shì)。不能去否認(rèn)很多投資人在鼓勵(lì)社會(huì)創(chuàng)新上的積極作用，但必須正確去引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

從業(yè)人員的質(zhì)量快速下降，及職業(yè)規(guī)則的喪失也讓整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨極大的隱患。質(zhì)量的下降與人數(shù)的上升密不可分，也與做多機(jī)構(gòu)的擴(kuò)展方式相關(guān)?？焖佾@得財(cái)富，讓太多人瘋狂，手段也就變得極端起來(lái)。

作為整個(gè)金融體系的組成部分，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的異軍突起是不健康的。本質(zhì)上，風(fēng)投依然承擔(dān)的是管理社會(huì)閑置財(cái)富、豐富社會(huì)投資手段、幫助中小企業(yè)快速發(fā)展的社會(huì)責(zé)任。在沒(méi)有完善的大金融體系背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資離正道越來(lái)越遠(yuǎn)。