高彬越

33年前，一部反映改革開放的電視劇在廣州首映，之后熱播到香港，繼而紅遍全國(guó)，其產(chǎn)生的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止在影視領(lǐng)域，在這部電視劇在全國(guó)上映后，出現(xiàn)了導(dǎo)演、編劇甚至是演員都意想不到的一個(gè)結(jié)果——促進(jìn)了公關(guān)行業(yè)的興起，這部電視劇就是《公關(guān)小姐》。伴隨著電視劇的熱播，不少城市陸續(xù)成立了公關(guān)協(xié)會(huì)，企業(yè)成立了公關(guān)部，業(yè)內(nèi)人士甚至把它作為教材進(jìn)行學(xué)習(xí)，可謂是“一部戲讓一個(gè)行業(yè)開創(chuàng)出一個(gè)時(shí)代”。同樣的，在證券市場(chǎng)上，也有一只與之相關(guān)的股票受到市場(chǎng)的追捧，其受捧熱情不亞于當(dāng)年的《公關(guān)小姐》。自從2010年2月登陸創(chuàng)業(yè)板以來，頂著“中國(guó)公關(guān)第一股”的藍(lán)色光標(biāo)則是在公關(guān)行業(yè)掀起一股并購(gòu)熱潮，其股價(jià)也是一路上漲，使得投資者賺得盆滿缽滿。

股價(jià)持續(xù)上漲

最近，投資者老張的日子過得很是愜意，和去年此時(shí)的他截然不同，以我和他多年的交情以及對(duì)他的了解，肯定是在股市上“大撈了一筆”，但是大盤從蛇年的第一個(gè)交易日開始就處在下行的階段，上證指數(shù)已從2月18日的2444.8高點(diǎn)跌到6月21的2073.1點(diǎn)，整體跌幅已達(dá)15.2%，是哪只股票在如此委靡的大盤下仍然讓老張“喜笑顏開”呢？通過一次飯后的交談，老張揭開了謎底：藍(lán)色光標(biāo)。原來，偏愛于資產(chǎn)重組和并購(gòu)概念的老張?jiān)谌ツ?2月份入手了藍(lán)色光標(biāo)這只股票，半年來它讓老張獲利頗豐，一掃之前的頹廢。老張之所以關(guān)注到藍(lán)色光標(biāo)源于這家公司進(jìn)行的多次并購(gòu)，在每一次的并購(gòu)后，股價(jià)總有一定幅度的上漲，在研究了公司的戰(zhàn)略規(guī)劃后，老張認(rèn)為它還會(huì)進(jìn)行并購(gòu)，于是就在每股20元附近重倉(cāng)進(jìn)入，截止到6月21日，股價(jià)已漲到41.22元，翻了一番還多。在此次交談后，我也對(duì)這家公司產(chǎn)生了濃厚的興趣。

北京藍(lán)色光標(biāo)品牌管理顧問股份有限公司，簡(jiǎn)稱藍(lán)色光標(biāo)，于2010年2月26日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，股票代碼300058，主要從事公共關(guān)系服務(wù)，為企業(yè)提供品牌管理服務(wù)，主要內(nèi)容為品牌傳播、產(chǎn)品推廣、危機(jī)管理、活動(dòng)管理、數(shù)字媒體營(yíng)銷、企業(yè)社會(huì)責(zé)任等一體化的鏈條式服務(wù)，由于是公共關(guān)系行業(yè)中第一只公開上市的公司，因此有著“公關(guān)第一股”的稱號(hào)。公司的每股發(fā)行價(jià)為33.86元，上市當(dāng)日收盤價(jià)為39.98元（期間進(jìn)行了3次派現(xiàn)和2次送股，復(fù)權(quán)后的價(jià)格為9.37元），截止6月21日，股價(jià)為41.22元，上市以來的漲幅為326.68%。

藍(lán)色光標(biāo)自上市之后就開始了其并購(gòu)之路，當(dāng)時(shí)募集資金凈額為62079.88萬(wàn)元，其中超募資金46097.88萬(wàn)元，并先后進(jìn)行了三次增發(fā)，為公司的并購(gòu)行為提供了資金支持。公司利用募集的資金進(jìn)行全國(guó)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，并進(jìn)行了多次收購(gòu)，并購(gòu)的公司有博思瀚揚(yáng)、思恩客、精準(zhǔn)陽(yáng)光、博杰廣告、英國(guó)Huntsworth公司，與公司迅速擴(kuò)張相對(duì)應(yīng)的是公司的營(yíng)業(yè)收入急劇增加，借助上市之后的并購(gòu)，公司進(jìn)軍廣告業(yè)，2011年廣告服務(wù)收入為4.02億元，2012年增長(zhǎng)為9.89億元。

多重因素共促股價(jià)上漲

藍(lán)色光標(biāo)主要從事于品牌管理活動(dòng)，具體包括公關(guān)服務(wù)和廣告服務(wù)。公共關(guān)系行業(yè)在我國(guó)是典型的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展迅猛，前景廣闊，是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分。改革開放30多年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入品牌經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在品牌經(jīng)濟(jì)時(shí)代中，品牌的影響力是不可取代的，優(yōu)質(zhì)的品牌就意味著穩(wěn)定的市場(chǎng)、豐厚的利潤(rùn)和超額的溢價(jià)，我國(guó)許多企業(yè)越來越重視品牌的價(jià)值和作用。在一個(gè)企業(yè)制定品牌戰(zhàn)略之后，將通過品牌管理來實(shí)現(xiàn)該戰(zhàn)略，使社會(huì)、公眾、客戶、周邊企業(yè)認(rèn)知該品牌、了解該品牌理念、認(rèn)可該品牌價(jià)值。通常，一個(gè)企業(yè)的品牌管理包含三個(gè)階段：品牌建立、品牌傳播和品牌維護(hù)。

在廣告行業(yè)，省廣股份是我國(guó)第一家上市的廣告公司，華誼嘉信則是優(yōu)秀的線下營(yíng)銷服務(wù)企業(yè)，被稱為“營(yíng)銷服務(wù)第一股”，本文將從多個(gè)角度闡述藍(lán)色光標(biāo)股價(jià)上漲的原因。

縱觀各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)永遠(yuǎn)是一個(gè)熱門的話題。通過并購(gòu)，上市公司可以整合資源，增強(qiáng)自身實(shí)力；可以打破現(xiàn)有的行業(yè)格局，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；可以通過資本運(yùn)營(yíng)，降低企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模迅速擴(kuò)大的成本等等。與此同時(shí)，上市公司并購(gòu)事件往往會(huì)引起股價(jià)的顯著變動(dòng)，多數(shù)的并購(gòu)行為會(huì)引起股價(jià)的上漲。

公司目前進(jìn)行的并購(gòu)中有5次過億的大并購(gòu)，主要時(shí)間段是2011年7月、2012年4月以及2013年的2-4月，從圖2可以看出這三個(gè)時(shí)間正是股價(jià)快速上漲的起點(diǎn)，其中前兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)最為明顯。省廣股份與華誼嘉信也是同樣的情形。

三家公司自2012年12月開始都有一波快速上漲的行情，期間三家公司的并購(gòu)計(jì)劃并非是同一時(shí)間進(jìn)行，那么就是其他相同的原因造成此次的上漲。從行業(yè)角度來看，廣告業(yè)屬于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，今年以來，中央和各地政府鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入文化企業(yè)，各地紛紛出臺(tái)文化產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，大力支持文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，發(fā)展民營(yíng)文化企業(yè)，因此，與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票有不小的漲幅，同時(shí)，從去年12月開始，創(chuàng)業(yè)板一改之前“跌跌不休”的狀態(tài)，從去年12月4日的585.44低點(diǎn)反彈至今年6月17日的1091.91點(diǎn)。在今年上半年，三家公司先后上市滿三年，大股東的持股被解禁，在解禁前后有拉升股價(jià)的動(dòng)機(jī)，因此，限售期滿、行業(yè)利好加上創(chuàng)業(yè)板的整體反彈，造就了藍(lán)色光標(biāo)自去年12月開始的一波快速上升。

并購(gòu)是一把雙刃劍

股價(jià)的長(zhǎng)期上漲主要是基于公司的良好業(yè)績(jī)，藍(lán)色光標(biāo)自2010年上市后連續(xù)3年都交出一份滿意的“答卷”，營(yíng)業(yè)收入由2009的3.68億元激增到2012年的21.8億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為80.94%，凈利潤(rùn)由2009年的6856萬(wàn)元增長(zhǎng)為2012年的3.57億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為73.33%。為何藍(lán)色光標(biāo)能否如此驕人的業(yè)績(jī)，其中的秘密就在于并購(gòu)，自從公司上市后，利用證券市場(chǎng)的融資平臺(tái)，公司進(jìn)行了多次并購(gòu)，在3年的營(yíng)業(yè)收入中，被并購(gòu)方提供了很大一部分的份額。

藍(lán)色光標(biāo)的發(fā)展路徑不由得讓我們想起了WPP的成長(zhǎng)之路。公司副總兼董秘許志平在接受媒體采訪時(shí)曾表示：“世界最大的傳播集團(tuán)WPP，86年上市的，經(jīng)營(yíng)20幾年，達(dá)到現(xiàn)在的規(guī)模主要就是靠擴(kuò)張，而WPP給了我們一個(gè)很好的樣本?！比缃瘢{(lán)色光標(biāo)正朝著成為“中國(guó)的WPP”前進(jìn)，并購(gòu)的成功與否將會(huì)是公司業(yè)績(jī)的重要影響因素，而公司能否保持持續(xù)的高增長(zhǎng)，這將是決定股價(jià)持續(xù)上漲的關(guān)鍵。

從1985年馬丁·索雷爾以67.6萬(wàn)美元收購(gòu)了WPP開始，這個(gè)本來經(jīng)營(yíng)著生產(chǎn)超市購(gòu)物車的公司逐步擴(kuò)張，到2008年成為全球第一的傳播集團(tuán)，擁有眾多廣告業(yè)界的知名公司。2012年，營(yíng)業(yè)收入更是歷史性地達(dá)到了164.59億美元，高出行業(yè)第二22.59億美元。WPP的歷史可視為WPP的并購(gòu)史，正是這些不斷的并購(gòu)、聯(lián)合和投資，促成了WPP的對(duì)外擴(kuò)張與壯大。自1986年起，WPP集團(tuán)轉(zhuǎn)身進(jìn)入公關(guān)傳播業(yè)，在18個(gè)月內(nèi)開展了15次并購(gòu)。1987年花費(fèi)5.66億美元收購(gòu)百年廣告老店智威湯遜，這次收購(gòu)令WPP集團(tuán)一炮而紅，一舉奠定其在世界傳播領(lǐng)域的地位，1989年以8.25億美元收購(gòu)?qiáng)W美集團(tuán)，在2000至2004年的五年間，WPP完成了兩次龐大的收購(gòu)活動(dòng)，將揚(yáng)羅必凱集團(tuán)和Cordiant集團(tuán)順利納入名下，2005年，WPP又成功購(gòu)入精信集團(tuán)。從1999年開始至今，WPP集團(tuán)及其所屬公司累計(jì)完成了約400多起大大小小的并購(gòu)項(xiàng)目，平均每年并購(gòu)數(shù)目達(dá)到了30余起，可以說，是外延式的并購(gòu)政策成就了WPP的龍頭地位。

如今，藍(lán)色光標(biāo)正朝著成為“中國(guó)的WPP”前進(jìn)，行走在“內(nèi)部收益自然增長(zhǎng)”和“通過外部大量收購(gòu)增長(zhǎng)”并存的道路上。

據(jù)CIPRA的調(diào)查估算，2012年整個(gè)公關(guān)市場(chǎng)的年?duì)I業(yè)規(guī)模約為303億元人民幣左右，年增長(zhǎng)率為16.5%，TOP25公司的年?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)達(dá)到15.5%，接近于行業(yè)平均增長(zhǎng)速度。公關(guān)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，集中度極低，藍(lán)色光標(biāo)目前是公共關(guān)系行業(yè)的領(lǐng)先者，2012年的市場(chǎng)占有率僅為3.9%，廣告行業(yè)也同樣是集中度極低，這就意味著公司想要發(fā)展壯大，必須通過不斷的并購(gòu)，在“內(nèi)生增長(zhǎng)及外延擴(kuò)張并舉”發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，公司初步形成了包括廣告、公共關(guān)系服務(wù)和活動(dòng)管理等增值服務(wù)在內(nèi)的營(yíng)銷傳播服務(wù)鏈。

我們需要注意到的是公司的并購(gòu)支付方式：25%的現(xiàn)金和75%的股票同時(shí)向另外的人發(fā)行25%股票來籌集25%的現(xiàn)金，如在收購(gòu)博杰廣告89%的股權(quán)時(shí)，以16億（現(xiàn)金+股權(quán)）收購(gòu)李芃、劉彩玲、博杰投資、博萌投資持有博杰廣告89%股權(quán)，向李芃等4人以28.7元/股合計(jì)發(fā)行0.49億股作為股權(quán)支付對(duì)價(jià)款（14億），擬以25.8元/股的價(jià)格向不超過10名特定投資者發(fā)行0.21億股股份，增發(fā)募集的資金除用于收購(gòu)博杰廣告的現(xiàn)金支付外，剩余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。這樣，就使得資本市場(chǎng)、并購(gòu)行為、公司業(yè)績(jī)?nèi)攮h(huán)環(huán)相扣，緊密聯(lián)系在一起。從資本市場(chǎng)募集大量的資金，用于并購(gòu)行為，提升公司的業(yè)績(jī)，進(jìn)而股價(jià)上升，從而使得增發(fā)較少的股票（稀釋較少原有股東的股權(quán)）就能募集更多的資金用于并購(gòu)。下圖是三者之間的一個(gè)良性循環(huán)圖，若其中一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生問題，就會(huì)影響到其他環(huán)節(jié)的運(yùn)作。

在并購(gòu)中，有一部分資金是用于支付被并購(gòu)方的商譽(yù)，此項(xiàng)資產(chǎn)具有較強(qiáng)的不確定性，與被并購(gòu)方之后的業(yè)績(jī)息息相關(guān)，而目前公司的商譽(yù)占總資產(chǎn)比例較大，對(duì)于公司的資產(chǎn)是一個(gè)潛在的威脅，這又會(huì)影響到公司的股價(jià)，進(jìn)而影響到公司的控股權(quán)，在上市初期，公司大股東趙文權(quán)的持股比例為9.79%，經(jīng)過增發(fā)和股權(quán)激勵(lì)后，截止2013年6月4日，持股比例為8.89%，公司一致行動(dòng)人（5位控制人）的持股比例合計(jì)為36.65%，目前的股權(quán)較為分散，有可能成為被收購(gòu)對(duì)象，若并購(gòu)后的業(yè)績(jī)不理想，將會(huì)造成股價(jià)的下跌，降低他人收購(gòu)藍(lán)色光標(biāo)的成本。可以說并購(gòu)是一把雙刃劍，有可能利己，也有可能傷己。

在和投資者老張的談話中，我曾問道：“藍(lán)色光標(biāo)想要成為中國(guó)的WPP，你認(rèn)為有沒有可能，你看好公司未來的前景嗎？”老張是這樣回答道：“文化產(chǎn)業(yè)是一個(gè)有前途的產(chǎn)業(yè)，國(guó)家有政策支持，這對(duì)于公司來說具備了天時(shí)，它又是行業(yè)內(nèi)第一家上市的，具備了融資上的優(yōu)勢(shì)，這也是它為什么能夠進(jìn)行多次并購(gòu)的原因，這個(gè)可以算作是地利吧，剩下的就是人和，需要時(shí)間來檢驗(yàn)?！蔽依^續(xù)問道：“那你還會(huì)繼續(xù)持有這只股票嗎？”他答道：“挺矛盾的，股價(jià)一直漲，心里挺高興，但又有些不安，減一半的倉(cāng)位，落袋為安。”