摘要：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期往往遭遇嚴(yán)重的融資瓶頸，成為制約其發(fā)展的首要問題。近年來，天使投資市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的一個(gè)子系統(tǒng)快速發(fā)展，逐漸成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化期的融資途徑之一。文章重點(diǎn)以創(chuàng)業(yè)孵化期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)實(shí)融資困難為背景，探討了天使投資成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)另一條重要的融資渠道的可能性。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；天使投資；創(chuàng)業(yè)融資；直接融資；間接融資

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-2374（2014）29-0006-02

1 互聯(lián)網(wǎng)型企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)狀

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)孵化期是對(duì)科技產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)和生產(chǎn)的階段，重點(diǎn)在于以市場(chǎng)為導(dǎo)向進(jìn)行技術(shù)的創(chuàng)新。進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這一階段企業(yè)具有如下主要特征：

（1）資金較少，知識(shí)、技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的人力資源等無形資本較多。

（2）隨著開源軟件、云計(jì)算的興起，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、社交平臺(tái)發(fā)展迅速，產(chǎn)品普及周期縮短，早期項(xiàng)目估值更加精確。

（3）初期高成長(zhǎng)，高回報(bào)。新產(chǎn)品被市場(chǎng)接受和使用后，會(huì)出現(xiàn)爆炸式的需求增長(zhǎng)，因此回報(bào)相對(duì)后期更高。

（4）前景不明朗。新的技術(shù)和產(chǎn)品面世初期一般很難普及，人們對(duì)其認(rèn)識(shí)和接受是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。

創(chuàng)業(yè)孵化期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相對(duì)于成長(zhǎng)期和成熟期融資更難，資金來源更少。其原因主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（1）技術(shù)方面。新技術(shù)產(chǎn)品的普及需要較長(zhǎng)的時(shí)間，此時(shí)若資金流斷裂很可能會(huì)造成企業(yè)夭折。

（2）經(jīng)營(yíng)方面。政策環(huán)境變化等風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中不可避免的，創(chuàng)業(yè)期企業(yè)應(yīng)對(duì)能力往往較差。

（3）管理方面。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是企業(yè)健康成長(zhǎng)的核心力量。如果創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)缺乏必要的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致重大的決策錯(cuò)誤，也會(huì)使企業(yè)過早夭折。

2 我國(guó)創(chuàng)業(yè)孵化期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要融資途徑

目前我國(guó)孵化期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資途徑主要有直接融資與間接融資，間接融資指銀行貸款，而直接融資主要是天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資。

從間接融資角度看，銀行天生追求安全性，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而創(chuàng)業(yè)孵化期企業(yè)難以滿足銀行貸款的條件審查，因此銀行往往不愿意向其提供資金支持。

從直接融資角度看：

（1）股權(quán)融資能夠更加有針對(duì)性地提供支持。但由于創(chuàng)業(yè)期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益少，資產(chǎn)規(guī)模小，很難公開上市。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資往往聚焦于成長(zhǎng)期或擴(kuò)展期的成熟企業(yè)，在投資前，專業(yè)的團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面的篩選調(diào)查和評(píng)估，決策時(shí)間較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。因此，對(duì)于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)來說，比較有效快速的融資方式還是尋求天使投資的支持。

3 天使投資概述

天使投資這一說法最早起源于19世紀(jì)初的美國(guó)，那時(shí)很多富人出于對(duì)藝術(shù)的熱愛而投資戲劇，由于他們并不為了獲取超額利潤(rùn)，因此被人們尊稱為“天使”。而“天使”一詞正式用來描述這類為初創(chuàng)期企業(yè)提供資金的投資人及投資方式，其得到學(xué)術(shù)界認(rèn)可是在20世紀(jì)80年代。天使投資是早期風(fēng)險(xiǎn)投資的一種形式，因而也是一種權(quán)益型投資。通常情況下，天使投資者傾向于投資熟悉的朋友、親戚或商業(yè)伙伴，愿意在業(yè)務(wù)尚未開展，前景不明朗的時(shí)候就向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投入資金，全憑對(duì)創(chuàng)業(yè)者的能力和創(chuàng)意的信任和了解。

4 天使投資的優(yōu)勢(shì)

和其他融資方式相比較，天使投資在解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資方面的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

（1）直接。天使投資者個(gè)人通常選擇“三高”：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為投資目標(biāo)。由資金所有人直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的天使投資，由于其沒有各種交易和監(jiān)督成本，因此更為直接簡(jiǎn)便。

（2）增值。除了提供資金，在知識(shí)、人脈、招聘、法務(wù)、戰(zhàn)略、公關(guān)、設(shè)計(jì)退出渠道等其他方面天使投資人也能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供支持：憑借自身專業(yè)背景和資源，他們會(huì)傳授自身創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極參與和協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)的決策和管理，同時(shí)借助其自身廣泛的人脈網(wǎng)和社會(huì)知名度，為創(chuàng)業(yè)者搭橋鋪路并提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信譽(yù)。

（3）快速。天使投資是個(gè)人投資行為，投入資金前的考察判斷過程主要基于兩個(gè)方面：首先是自身的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的信任，其次是自身對(duì)目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)性和操作性的基本判斷。數(shù)十年前，謝爾·蓋布林和拉里·佩奇便僅憑優(yōu)秀的創(chuàng)意，便獲得了天使投資人提供的10萬美元。如今，Google的市值已達(dá)上千億美元。

（4）風(fēng)險(xiǎn)分散，成本低。介入早、資金規(guī)模小、成本不高使得天使投資者可以同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目，從而分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。硅谷教父Ron Conway，每天見五個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，決策快，每筆投資額少。15年中，他投資的項(xiàng)目多達(dá)500個(gè)，投資失敗率33%，其投資包括Google、Paypal、Twitter、Facebook等。

5 國(guó)內(nèi)外天使投資情況

在國(guó)外，一些國(guó)際知名企業(yè)最初的創(chuàng)業(yè)故事都能看到天使投資者的身影，如亞馬遜網(wǎng)絡(luò)、蘋果電腦、星巴克。在過去幾年間，得益于一眾硅谷互聯(lián)網(wǎng)公司的崛起，天使投資人出現(xiàn)年輕化趨勢(shì)。近年來，硅谷的超級(jí)天使一方面提供資金，另一方面積極創(chuàng)立孵化器，例如Betaworks——紐約市的高科技孵化器、TechStar加速器——導(dǎo)師制度式的創(chuàng)業(yè)加速助航機(jī)構(gòu)，以導(dǎo)師數(shù)量多著稱。天使投資對(duì)于歐美投資市場(chǎng)而言是一種較為成熟的投資模式。

20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，引發(fā)了高科技互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)熱潮，由于科技企業(yè)特性使然，大多面臨傳統(tǒng)融資模式困境，天使投資便在這樣的背景下順勢(shì)而生。根據(jù)《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資》的報(bào)告指出，中國(guó)目前有270萬高凈值人群，這些人群均是潛在的天使投資者。

根據(jù)投中研究院發(fā)布的2013年天使投資報(bào)告，中國(guó)的天使投資人對(duì)中國(guó)企業(yè)創(chuàng)業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，起到了重要的推動(dòng)作用。中國(guó)的天使投資的參與主體可分為三種：本身具有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)；曾任大型高科技企業(yè)高管；傳統(tǒng)意義上的富人。目前國(guó)內(nèi)知名的天使投資者有蔡文勝、雷軍、周鴻祎、薛蠻子、李開復(fù)等。近年來，天使投資“機(jī)構(gòu)化”的趨勢(shì)正在愈演愈烈，表現(xiàn)為不斷涌現(xiàn)出的天使投資基金，也即“超級(jí)天使”。典型的案例包括雷軍的順為基金，周鴻祎與其他投資人聯(lián)合設(shè)立的“免費(fèi)軟件起飛計(jì)劃”、蔡文勝成立“4399創(chuàng)業(yè)園”等。投資領(lǐng)域集中在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)和社交網(wǎng)絡(luò)等方面。

然而整體而言，與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)的天使投資仍然有較大劣勢(shì)：第一，供求信息不對(duì)稱，好的項(xiàng)目難以找到靠譜的投資人，供求的溝通平臺(tái)缺乏；第二，投資團(tuán)隊(duì)專業(yè)化程度低，過高的風(fēng)險(xiǎn)成為吸引資金的巨大門檻；第三，創(chuàng)業(yè)企業(yè)信用體系不完善，難以保證天使投資的權(quán)益；第四，相應(yīng)的法律法規(guī)不健全，缺少鼓勵(lì)機(jī)制，投資環(huán)境較歐美仍然較差；第五，退出途徑較少，資本市場(chǎng)不健全。

6 結(jié)語

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一方面，民間積累了巨額的資本，卻缺乏良好的投資渠道；另一方面創(chuàng)業(yè)大潮興起，大量創(chuàng)新性科技企業(yè)具有融資需求，卻難覓資金。天使投資的存在正是解決兩方面難題的重要手段。但天使投資在我國(guó)尚處在起步階段，需要政策、市場(chǎng)、企業(yè)、法律法規(guī)、信用體系建設(shè)等多方面因素相互配合，相互協(xié)調(diào)，從而提供良好的投資途徑，營(yíng)造良好的投資環(huán)境和資本市場(chǎng)。

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作者簡(jiǎn)介：柯蕓（1982-），女，湖北人，供職于北京瓦力網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，研究方向：公司金融。