王芳

摘要：債權(quán)融資是企業(yè)重要的外部融資方式，我國目前尚處于公司債券發(fā)行試點(diǎn)時(shí)期，發(fā)行公司債券的主體僅局限于監(jiān)管相對(duì)完善的上市公司。本文從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)出發(fā)，系統(tǒng)介紹了上市公司發(fā)行公司債的概念，特點(diǎn)，意義，發(fā)行條件，發(fā)行程序等，并對(duì)我國公司債券市場(chǎng)做了簡要分析，為我國構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系提供初步借鑒。

關(guān)鍵詞：公司債券 上市公司 發(fā)行

▲▲一、公司債券的基本概念

我國當(dāng)前的公司債券，是指由符合條件的發(fā)行人按照中國證監(jiān)會(huì)于2007年發(fā)布實(shí)施的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》所發(fā)行的債券。《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》第一章第二條規(guī)定“本辦法所稱公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。”

在《關(guān)于實(shí)施<公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法>有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，證監(jiān)會(huì)對(duì)于試點(diǎn)初期發(fā)行人的類型做了進(jìn)一步限制，“試點(diǎn)初期，試點(diǎn)公司限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司?！币虼?，依照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，我國當(dāng)前的公司債券是指上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

我國目前尚處于公司債券發(fā)行試點(diǎn)時(shí)期，發(fā)行公司債券的主體僅局限于上市公司，公司債券指的即是上市公司發(fā)行公司債券。

▲▲二、公司債券的規(guī)范法規(guī)及發(fā)行條件

（一）公司債券發(fā)行相關(guān)法規(guī)和規(guī)范性文件

當(dāng)前我國上市公司發(fā)行公司債券的法律法規(guī)及規(guī)范性文件主要有：

《公司法》、《證券法》、《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》、《關(guān)于實(shí)施<公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法>有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于調(diào)整公司債券發(fā)行、上市、交易有關(guān)事宜的通知》、《深圳交易所公司債券上市規(guī)則》及《上海證券交易所證券發(fā)行業(yè)務(wù)指引》等。

（二）上市公司發(fā)行公司債券條件

根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：

1.公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；

2.公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；

3.經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好；

4.公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定；

5.最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；

6.本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。

存在下列情形之一的，不得發(fā)行公司債券：

1.最近三十六月內(nèi)公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法行為；

2.本次發(fā)行申請(qǐng)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；

3.對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；

4.嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形。

▲▲三、上市公司發(fā)行公司債券的意義和程序

（一）公司債對(duì)促進(jìn)上市公司發(fā)展具有重要作用

發(fā)展公司債券市場(chǎng)，在宏觀上對(duì)改善我國融資結(jié)構(gòu)，降低金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重具有重要意義，本文主要從微觀上分析公司債券對(duì)上市公司的發(fā)展促進(jìn)作用。

1.有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。一方面，公司債券還本付息的法定義務(wù)會(huì)對(duì)經(jīng)理層產(chǎn)生較強(qiáng)的監(jiān)督和約束作用，激勵(lì)管理層努力工作追求企業(yè)利潤的最大化；另一方面，由于投資者會(huì)基于自身利益來選擇投資行為，資信評(píng)級(jí)越高，發(fā)行成本越低，也會(huì)促使公司不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)。

2.有助于改善公司負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。目前，我國上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)短期化、短期借款用于長期投資的現(xiàn)象比較普遍。以2010年湖南為例，63家上市公司中既無長期借款，也無短期借款的有9家，其余54家公司中，41家公司短期借款占全部借款的比重在60%以上，占比超過75.9%，即四分之三以上的公司其外部借款以短期借款或流動(dòng)資金貸款為主，這一負(fù)債結(jié)構(gòu)使公司面臨較高的短期償債風(fēng)險(xiǎn)和短期利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，威脅財(cái)務(wù)安全，不利于公司穩(wěn)定發(fā)展。而公司債券的存續(xù)期限為3-10年，以5年以上為主，發(fā)行公司債券可以顯著改善多數(shù)上市公司嚴(yán)重短期化的負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.有助于上市公司拓寬融資渠道。作為直接融資的一種手段，公司債為上市公司募集發(fā)展資金提供了新的手段和渠道，特別是對(duì)一些控股比例不高，發(fā)行股票可能喪失控股權(quán)的上市公司；對(duì)急需發(fā)展資金而又沒有合適的融資項(xiàng)目的上市公司；對(duì)一些處于立案稽查期間或被行政處罰不滿三年的上市公司，發(fā)行公司債券是比實(shí)施股票再融資更有效的渠道和途徑。

（二）上市公司發(fā)行債券的程序

公司債的發(fā)行，必須依照《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》、《公司法》、《證券法》等規(guī)定的程序進(jìn)行。一般需經(jīng)過決議、申請(qǐng)、核準(zhǔn)、募集、置備公司債券存根簿五個(gè)階段。

根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司債發(fā)行的決議應(yīng)由上市公司的股東大會(huì)做出，必須經(jīng)代表1/2以上表決權(quán)的股東通過。

1、申請(qǐng)

公司做出發(fā)行公司債的決議后，應(yīng)當(dāng)向國務(wù)院授權(quán)的部門或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)提出發(fā)行申請(qǐng)。證券法第十七條規(guī)定，申請(qǐng)公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)報(bào)送下列文件： a.公司營業(yè)執(zhí)照；b.公司章程；c.公司債券募集辦法；d.資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告和驗(yàn)資報(bào)告；e.國務(wù)院授權(quán)的部門或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他文件。依照證券法的規(guī)定聘請(qǐng)保薦人的，還應(yīng)當(dāng)報(bào)送保薦人出具的發(fā)行保薦書。

2、核準(zhǔn)

證券法第二十四條和第二十六條對(duì)證券發(fā)行的核準(zhǔn)程序予以了具體規(guī)定：國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門應(yīng)當(dāng)自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，發(fā)行人根據(jù)要求補(bǔ)充、修改發(fā)行申請(qǐng)文件的時(shí)間不計(jì)算在內(nèi)；不予核準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)說明理由。

3、募集

根據(jù)公司法第一百五十五條的規(guī)定，發(fā)行公司債券的申請(qǐng)經(jīng)國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)公告公司債券募集辦法。證券法第二十五條也規(guī)定：證券發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定，在證券公開發(fā)行前，公告公開發(fā)行募集文件，并將該文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。發(fā)行證券的信息依法公開前，任何知情人不得公開或者泄露該信息。發(fā)行人不得在公告公開發(fā)行募集文件前發(fā)行證券。在公告上述法定文件后，公司即可以向社會(huì)公開發(fā)行債券，募集資金。公司債的募集方式，包括直接募集和間接募集，后者是由發(fā)債公司委托證券承銷商（主要是證券公司或者其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)）進(jìn)行募集。我國目前僅允許對(duì)公司債進(jìn)行間接募集。

4、置備公司債券存根簿

公司在發(fā)行公司債券后，必須制作并置備公司債券存根簿，區(qū)分記名公司債券和無記名公司債券，記載不同的法定事項(xiàng)。公司債券存根簿，是記載債券持有人及債券有關(guān)事項(xiàng)的公司法定賬簿。公司法第一百五十八條規(guī)定：“公司發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)置備公司債券存根簿。發(fā)行記名公司債券的，應(yīng)當(dāng)在公司債券存根簿上載明下列事項(xiàng)：a.債券持有人的姓名或者名稱及住所；b.債券持有人取得債券的日期及債券的編號(hào)；c.債券總額，債券的票面金額、利率、還本付息的期限和方式；d.債券的發(fā)行日期。發(fā)行無記名公司債券的，應(yīng)當(dāng)在公司債券存根簿上載明債券總額、利率、償還期限和方式、發(fā)行日期及債券的編號(hào)”。

▲▲四、公司債券市場(chǎng)發(fā)展情況歷史回顧

長期以來，我國金融體系發(fā)展不平衡，直接融資比例過低。在直接融資中，債券融資、特別是以上市公司作為發(fā)債主體的公司債券融資規(guī)模過小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其他金融市場(chǎng)的發(fā)展。直接融資不發(fā)達(dá)的局面一方面造成銀行風(fēng)險(xiǎn)的逐步積累，影響金融體系的穩(wěn)定，另一方面也影響了金融市場(chǎng)的廣度和深度的深入拓展，極大的限制了市場(chǎng)功能的發(fā)揮和市場(chǎng)效率的進(jìn)一步提高。

為推進(jìn)我國公司債券的發(fā)展，2007年8月14日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布了《公司債券發(fā)型試點(diǎn)辦法》，同年9月，長江電力股份有限公司首發(fā)公司債券，開啟了我國公司債券發(fā)行的先河。

我國公司債券從無到有、從小到大，經(jīng)過短短幾年時(shí)間已經(jīng)取得了很大的發(fā)展，公司債券的發(fā)行數(shù)量總體上呈快速上升趨勢(shì)，二級(jí)市場(chǎng)上公司債券的成交量也逐年上升。截至到當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)已審核批準(zhǔn)212家上市公司發(fā)行公司債券，總規(guī)模逾4000億元。

在這一系列政策的激勵(lì)下，2011年公司債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均翻番，全年公司債發(fā)行達(dá)到83只，發(fā)行總額達(dá)到1291.2億元。僅11、12月兩月，就有17家上市公司發(fā)行公司債，發(fā)行金額達(dá)到182億元。2011年公司債的發(fā)行金額超過2010年全年的兩倍。2012年，上市公司發(fā)行公司債券繼續(xù)呈井噴式發(fā)展，全年已發(fā)行公司債券139家，發(fā)行總額達(dá)1752億元。

雖然我國公司債券在短時(shí)期內(nèi)取得了巨大的發(fā)展，但目前從總體上來看，公司債券托管總量為2736億，遠(yuǎn)小于銀行間市場(chǎng)的信用債券托管總量41243億元。而且我國公司債規(guī)模占GDP的比重僅為0.52%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的163.11%，也低于新興國家平均30%的水平。未來公司債的發(fā)展?jié)摿薮?。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，按照目前的上市公司規(guī)模估算，未來可發(fā)行的公司債規(guī)模上限大約為1萬億元?？紤]到公司債券的巨大潛力以及當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈的政策導(dǎo)向，加之公司債券融資本身所具有的優(yōu)勢(shì)，可以合理預(yù)見，我國公司債券將在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢(shì)。

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