第三產(chǎn)業(yè)公司治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)研究

秦容+左莉+張同健

內(nèi)容摘要：公司治理的直接目標(biāo)是降低內(nèi)部代理成本，最終提高公司的上市競(jìng)爭(zhēng)力。第三產(chǎn)業(yè)上市公司是我國(guó)證券市場(chǎng)上的重要板塊，與國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)息息相關(guān)。本文基于旅游、金融和保險(xiǎn)、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的公司治理數(shù)據(jù)，借助于結(jié)構(gòu)方程模型，經(jīng)驗(yàn)的研究揭示了公司治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)機(jī)理，為第三產(chǎn)業(yè)上市公司治理機(jī)制的完善提供了現(xiàn)實(shí)性的理論借鑒。

關(guān)鍵詞：第三產(chǎn)業(yè) 公司治理 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 董事會(huì) 旅游業(yè)

引言

第三產(chǎn)業(yè)又稱第三次產(chǎn)業(yè)，是指不生產(chǎn)物質(zhì)產(chǎn)品的行業(yè)，是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新西蘭奧塔哥大學(xué)教授費(fèi)希爾于1935年在《安全與進(jìn)步的沖突》一書中最先提出。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，第三產(chǎn)業(yè)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)值日漸超過(guò)第一和第二產(chǎn)業(yè)。一般而言，第三產(chǎn)業(yè)包括交通運(yùn)輸、郵電通訊、旅游、金融和保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、教育、文化、飲食、倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)之一，而第三產(chǎn)業(yè)上市公司是證券市場(chǎng)的重要板塊，對(duì)于引領(lǐng)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有龍頭性的作用。

公司治理是促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展的基礎(chǔ)性策略，也是促進(jìn)整個(gè)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制之一。現(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為：公司治理是解決兩權(quán)分離—控制權(quán)和所有權(quán)的分離—的一項(xiàng)制度安排，最早體現(xiàn)于1776年亞當(dāng)·斯密的《國(guó)富論》中；當(dāng)兩權(quán)分離成為現(xiàn)實(shí)時(shí)，以公司管理者和大股東為代表的內(nèi)部人與外部投資者之間就滋生了潛在的沖突；由于投資者無(wú)法做到零成本簽訂完全契約，也不能零成本地監(jiān)督內(nèi)部人的行為，導(dǎo)致雙方利益沖突引發(fā)的代理成本降低了企業(yè)的價(jià)值?？梢姡沓杀镜拇嬖诤推跫s的不完備性是公司治理存在的兩個(gè)前提條件。1932年，Berle與Means通過(guò)實(shí)證研究提出了所有權(quán)與控制權(quán)分離理論。隨后，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益協(xié)調(diào)就成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的一項(xiàng)焦點(diǎn)問題，按照Fama和Jensen的觀點(diǎn)，利益協(xié)調(diào)的核心目標(biāo)就是降低公司的代理成本并提高公司的治理績(jī)效。20世紀(jì)60年代，Baumol（1959）、Marris（1964）與Williamson（1964）分別從各自的模型出發(fā)論證了構(gòu)建激勵(lì)約束機(jī)制的必要性，揭示了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益差異。20世紀(jì)70年代，Jensen和Meckling進(jìn)一步深入論證了構(gòu)建激勵(lì)與約束機(jī)制的必要性。

公司治理是公司管理的擴(kuò)展和深化，對(duì)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)存在著根本性的促進(jìn)作用。對(duì)于現(xiàn)代公司而言，公司治理的失敗必然導(dǎo)致公司管理的失敗，而公司治理的增強(qiáng)可以扭轉(zhuǎn)公司管理的不利。在公司治理理論的引導(dǎo)下，以及在證券市場(chǎng)發(fā)展的激勵(lì)下，第三產(chǎn)業(yè)公司治理的研究也積累了一定量的成果，為公司治理研究的深化提供了理論鋪墊。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了分析：

唐霞（2006）認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，決定著公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，完善的治理結(jié)構(gòu)是建立在合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的，其并對(duì)滬深證券交易所掛牌的金融保險(xiǎn)上市的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不存在著顯著的相關(guān)性。許陳生（2007）運(yùn)用包絡(luò)分析法探討了我國(guó)旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)效率之間的關(guān)系，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)效率存在著倒U型影響，同時(shí)，股權(quán)制衡制度、董事會(huì)持股比例與總經(jīng)理持股比例對(duì)旅游上市公司的技術(shù)效率均存在著積極的促進(jìn)作用。趙湘湘、張輝（2010）通過(guò)對(duì)滬、深兩市的24家旅游上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，驗(yàn)證了我國(guó)旅游上市公司股權(quán)融資與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在著正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為我國(guó)旅游上市公司并未出現(xiàn)大規(guī)模的股本擴(kuò)張，但是，公司整體業(yè)績(jī)普遍下滑。楊京波（2011）分析了旅游上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)特征，認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)包括管理層持股比例、第一大股東持股比例、赫分達(dá)爾指數(shù)、第一大股東性質(zhì)、股權(quán)制衡度等要素，而董事會(huì)特征包括董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例和兩職合一等要素。劉倩（2012）基于西湖旅游景區(qū)公司治理模式改進(jìn)的視角提出了具體的實(shí)現(xiàn)路徑，包括強(qiáng)化董事會(huì)的監(jiān)督職能、建立內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制、構(gòu)建治理咨詢委員會(huì)、并將競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入到西湖景區(qū)的治理中。

以上研究基于企業(yè)成長(zhǎng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力培育的視角研究了第三產(chǎn)業(yè)上市公司治理的內(nèi)涵、策略、方式等，有助于深化對(duì)第三產(chǎn)業(yè)公司治理內(nèi)部機(jī)制的認(rèn)識(shí)，但是沒有從公司治理的整體框架來(lái)揭示治理策略對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力要素的微觀激勵(lì)路徑，因而缺乏全面性的指導(dǎo)價(jià)值。因此，第三產(chǎn)業(yè)公司治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)研究對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)公司治理機(jī)制的完善和優(yōu)化具有現(xiàn)實(shí)性的研究意義。

研究模型的構(gòu)建

經(jīng)典的公司治理包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層、信息披露和利益相關(guān)者治理六個(gè)方面，而我國(guó)上市公司治理與經(jīng)典的公司治理存在著差異。作為一種常識(shí)性的內(nèi)容，我國(guó)監(jiān)事會(huì)治理形同虛設(shè)，股東大會(huì)效率較低，同時(shí)，在董事會(huì)治理中，獨(dú)立董事越來(lái)越起到主導(dǎo)性地作用，而在利益相關(guān)者治理中，債權(quán)人治理處于主導(dǎo)性地位，而客戶、供應(yīng)商和內(nèi)部員工的治理并不顯著。因此，對(duì)于我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)上市公司而言，目前應(yīng)該主要關(guān)注獨(dú)立董事治理、經(jīng)理層治理、信息披露和債權(quán)人治理四個(gè)方面。

（一）獨(dú)立董事治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)分析

獨(dú)立董事治理是董事會(huì)治理的核心要素之一，在現(xiàn)階段我國(guó)上市公司董事會(huì)治理中產(chǎn)生了重要的作用，在一定程度上甚至行使了董事會(huì)治理的實(shí)質(zhì)性職能。根據(jù)2006年修訂的《公司法》規(guī)定，獨(dú)立董事占董事的比率不少于三分之一。獨(dú)立董事不僅對(duì)大股東的行為進(jìn)行監(jiān)督，防止大股東侵害中小股東的利益，進(jìn)而損害公司的發(fā)展，也對(duì)經(jīng)理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，防止經(jīng)理層內(nèi)部人控制行為的蔓延，抑制經(jīng)理人員的在職消費(fèi)傾向。這兩個(gè)方面均有利于企業(yè)戰(zhàn)略決策的有效性，約束了內(nèi)部人員的不良行為，對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力存在著長(zhǎng)遠(yuǎn)性的驅(qū)動(dòng)作用。根據(jù)上文的分析，可以提出如下研究假設(shè)：

H1a：第三產(chǎn)業(yè)上市公司獨(dú)立董事治理促進(jìn)了市場(chǎng)營(yíng)銷能力的成長(zhǎng)。

H1b：第三產(chǎn)業(yè)上市公司獨(dú)立董事治理促進(jìn)了產(chǎn)品開發(fā)能力的成長(zhǎng)。endprint

H1c：第三產(chǎn)業(yè)上市公司獨(dú)立董事治理促進(jìn)了內(nèi)部整合能力的成長(zhǎng)。

（二）經(jīng)理層治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)分析

經(jīng)理層是公司治理和公司管理的銜接點(diǎn)，在公司治理中具有獨(dú)特的作用，一方面領(lǐng)會(huì)和遵從股東大會(huì)和董事會(huì)的決策，另一方面在企業(yè)內(nèi)部貫徹和執(zhí)行來(lái)自股東大會(huì)和經(jīng)理層的決策。在董事會(huì)的監(jiān)督下，經(jīng)理層對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷、技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、后勤服務(wù)、對(duì)外聯(lián)絡(luò)等方面都必須事必躬親，把握住企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方向。經(jīng)理層是公司戰(zhàn)略的制定者之一和執(zhí)行者，只有在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的約束下，經(jīng)理層才能最大限度地行使自身的權(quán)利，也才能為股東創(chuàng)造最大的價(jià)值。可見，規(guī)范的經(jīng)理層行為對(duì)公司的市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力存在著直接性的驅(qū)動(dòng)作用。

根據(jù)上文的分析，可以提出如下研究假設(shè)：

H2a：第三產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)理層治理促進(jìn)了市場(chǎng)營(yíng)銷能力的成長(zhǎng)。

H2b：第三產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)理層治理促進(jìn)了產(chǎn)品開發(fā)能力的成長(zhǎng)。

H2c：第三產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)理層治理促進(jìn)了內(nèi)部整合能力的成長(zhǎng)。

（三）信息披露對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)分析

信息披露也稱為信息公示，是指上市公司按照相關(guān)的法規(guī)將自己的財(cái)務(wù)變化和經(jīng)營(yíng)狀況向證券交易所和證券管理部門報(bào)告，以接受社會(huì)公眾的監(jiān)督并維護(hù)投資者的利益。信息披露制度包括發(fā)行前的信息披露和上市后的持續(xù)信息公開兩個(gè)部分，由招股說(shuō)明書制度、定期報(bào)告制度和臨時(shí)報(bào)告制度組成。信息披露提高了上市公司的受監(jiān)督能力，減少了公司內(nèi)部對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的阻礙或者危害行為，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。信息披露制度是一種規(guī)范方式，對(duì)證券市場(chǎng)中各方利益的行為進(jìn)行規(guī)范，引導(dǎo)上市公司的成長(zhǎng)，因而對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力存在著持續(xù)性的驅(qū)動(dòng)作用。

根據(jù)上文的分析，可以提出如下研究假設(shè)：

H3a：第三產(chǎn)業(yè)上市公司信息披露促進(jìn)了市場(chǎng)營(yíng)銷能力的成長(zhǎng)。

H3b：第三產(chǎn)業(yè)上市公司信息披露促進(jìn)了產(chǎn)品開發(fā)能力的成長(zhǎng)。

H3c：第三產(chǎn)業(yè)上市公司信息披露促進(jìn)了內(nèi)部整合能力的成長(zhǎng)。

（四）債權(quán)人監(jiān)督對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)分析

債權(quán)人監(jiān)督是利益相關(guān)者治理的核心內(nèi)容，其重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于員工治理、供應(yīng)商治理和客戶治理。在公司的重大交易過(guò)程中，債權(quán)人為了保護(hù)自身的利益，往往參與決策并監(jiān)督執(zhí)行，以防止惡性關(guān)聯(lián)交易、大股東轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、經(jīng)理層奢侈性消費(fèi)等行為的發(fā)生。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營(yíng)的特色，但上市公司不能以有限責(zé)任公司為幌子而非法牟取債權(quán)人的利益。債權(quán)人的監(jiān)督同樣減少了內(nèi)部股東、大股東和經(jīng)理層對(duì)公司利益的侵害，維護(hù)公司、中小投資者和其他債權(quán)人的利益。對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力存在著內(nèi)在性的驅(qū)動(dòng)作用。

根據(jù)上文的分析，可以提出如下研究假設(shè)：

H4a：第三產(chǎn)業(yè)上市公司債權(quán)人監(jiān)督促進(jìn)了市場(chǎng)營(yíng)銷能力的成長(zhǎng)。

H4b：第三產(chǎn)業(yè)上市公司債權(quán)人監(jiān)督促進(jìn)了產(chǎn)品開發(fā)能力的成長(zhǎng)。

H4c：第三產(chǎn)業(yè)上市公司債權(quán)人監(jiān)督促進(jìn)了內(nèi)部整合能力的成長(zhǎng)。

（五）研究模型的確立

本研究擬以結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。在經(jīng)濟(jì)、管理、社會(huì)、心理等社會(huì)科學(xué)研究領(lǐng)域，有時(shí)候需要處理多個(gè)原因和多個(gè)結(jié)果之間的關(guān)系，或者需要處理不可直接觀測(cè)的變量，需要結(jié)構(gòu)方程模型代替?zhèn)鹘y(tǒng)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)解決。與傳統(tǒng)的多元回歸分析相比，結(jié)構(gòu)方程模型可以同時(shí)處理多個(gè)因變量，可以比較及評(píng)價(jià)不同的理論模型。與傳統(tǒng)的探索性因子分析相比，結(jié)構(gòu)方程模型可以提出一個(gè)特定的因子結(jié)構(gòu)，并可以檢驗(yàn)與現(xiàn)有數(shù)據(jù)的吻合程度。本文基于結(jié)構(gòu)方程模型理論，在研究假設(shè)的基礎(chǔ)上，可以構(gòu)建研究模型如圖1所示。

模型檢驗(yàn)

（一）要素分解

要素分解包括公司治理體系的要素分解和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力體系的要素分解。公司治理體系的要素分解包括獨(dú)立董事治理、經(jīng)理層治理、信息披露和債權(quán)人監(jiān)督四個(gè)要素的分解，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力要素分解包括市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力三個(gè)要素的分解。

1.獨(dú)立董事治理要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo)：一是獨(dú)立董事具有較高的獨(dú)立性；二是獨(dú)立董事具有較高的專業(yè)技能；三是獨(dú)立董事具有高度的責(zé)任心。

經(jīng)理層治理要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo)：一是經(jīng)理人員能夠遵從股東大會(huì)的經(jīng)營(yíng)決策和投資決策；二是經(jīng)理人員能夠自覺地降低自己的在職消費(fèi)水平；三是經(jīng)理人員的行為能夠受到董事會(huì)的有效監(jiān)督。

信息披露要素分解為如下3個(gè)指標(biāo)：一是上市公司能夠如實(shí)地披露公司運(yùn)營(yíng)信息；二是上市公司能夠及時(shí)地披露公司運(yùn)營(yíng)信息；三是上市公司能夠主動(dòng)地披露公司運(yùn)營(yíng)信息。

債權(quán)人監(jiān)督要素分解為如下3個(gè)指標(biāo)：一是債權(quán)人能夠有效監(jiān)督公司的運(yùn)營(yíng)；二是債權(quán)人能夠參與公司重大交易事項(xiàng)的決策；三是債權(quán)人能夠抵制公司的惡性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為。

2.市場(chǎng)營(yíng)銷能力要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo)：一是市場(chǎng)營(yíng)銷理念逐漸升級(jí)；二是市場(chǎng)營(yíng)銷區(qū)域逐漸擴(kuò)大；三是市場(chǎng)營(yíng)銷人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)逐漸改進(jìn)。

產(chǎn)品開發(fā)能力要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo)：一是新產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力逐漸增強(qiáng)；二是新產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外的領(lǐng)先性逐漸顯著；三是新產(chǎn)品具有強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

內(nèi)部整合能力要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo)：一是公司的內(nèi)部控制愈益規(guī)范；二是公司的組織結(jié)構(gòu)愈益優(yōu)化；三是公司的企業(yè)精神愈益奮發(fā)向上。

（二）數(shù)據(jù)收集

本研究以我國(guó)證券市場(chǎng)上旅游、金融和保險(xiǎn)、房地產(chǎn)三個(gè)行業(yè)的上市公司為樣本對(duì)象，采用李克特7點(diǎn)量表法來(lái)采集數(shù)據(jù)，以檢驗(yàn)第三產(chǎn)業(yè)公司治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)機(jī)理。公司治理的樣本數(shù)據(jù)由聘請(qǐng)的三位資深證券分析師填寫，參考資料是上市公司公告書、年報(bào)、招股說(shuō)明書等，以及國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)等。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的樣本數(shù)據(jù)由證券業(yè)監(jiān)督委員會(huì)委托上市公司獨(dú)立董事填寫，具有較高的可信性。本次數(shù)據(jù)采集自2013年7月3日起，至2013年8月19日止，歷時(shí)47天，獲取有效樣本數(shù)據(jù)105份，符合結(jié)構(gòu)方程檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)要求。endprint