“潘多拉”的盒子打開中國地方債

房地產(chǎn)泡沫，錢荒，鬼城、龐氏騙局、金融危機(jī)，這些僅是近期內(nèi)用來形容中國經(jīng)濟(jì)的消極稱謂之一。雖然其中大部分有夸大的成分，但它們都基于一個現(xiàn)實(shí)——中國經(jīng)濟(jì)增長對債務(wù)的依賴程度達(dá)到了前所未有的水平。

五年前，中國和其他健康的經(jīng)濟(jì)體一樣，背負(fù)一定的債務(wù)，但并不是太多。然而自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國的債務(wù)抑制開始失控，兩千萬人一夜間丟了工作，政府出臺了由銀行作為貸款支撐的大型經(jīng)濟(jì)刺激計劃，債務(wù)仿佛變得不可控制了……

通過一個“交換”，地方政府征收土地給它們擁有的企業(yè)，企業(yè)再將土地作為抵押物向銀行貸款，最后，將土地賣給房地產(chǎn)開發(fā)商，這是一個簡單的融資方式。

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的最大問題也正是融資問題。地方政府便是金融創(chuàng)新的主體。

地方政府金融創(chuàng)新主要有兩點(diǎn)：一是打包，把各種東西放在一起打包，如果單筆借錢，銀行可能不借的，但是打包的話，銀行可能就借。二是重復(fù)抵押，政府用土地建立項目再抵押，這樣的話可以緩解信貸約束，最大化地利用銀行的杠桿率。這就是中國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，反映了權(quán)力強(qiáng)勢、藍(lán)圖欽定、資金唱戲、民資配角的殘酷現(xiàn)實(shí)，在政治經(jīng)濟(jì)體制沒有根本變革的當(dāng)下，很難有改觀。這樣的中國經(jīng)濟(jì)就像一幅國畫，遠(yuǎn)看很漂亮，近看，就說不清楚了。

而“透明度”則是這場“冒險游戲”中的一把雙刃劍，它在金融市場尚且不完善的時候促進(jìn)了交易，同樣也積累了系統(tǒng)性的風(fēng)險。財政要公開透明，應(yīng)該允許地方政府公開發(fā)行少量債券，把隱性債務(wù)顯性化，這樣便于監(jiān)督管理。允許地方政府自行發(fā)債、自行償還，實(shí)際上是打開了地方政府最主要的融資渠道，有利于地方政府平衡資產(chǎn)和負(fù)債，但前提是地方債務(wù)要透明，舊的發(fā)債機(jī)制要徹底清理規(guī)范，才能達(dá)到良好的效果。

專家說了，請放心，中國的地方債危機(jī)恐怕十年內(nèi)不會整體崩潰。只是明智且理智的人都會對高漲的債務(wù)洪水憂心忡忡，一旦洪峰來襲，將如黃河口決堤……