穆韻璇 李雪黛

摘要：自20世紀(jì)80年代以來，我國企業(yè)并購經(jīng)歷的時間不到30年，但是隨著改革開放，我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)謀求發(fā)展壯大的意愿愈發(fā)強(qiáng)烈，并購重組的業(yè)務(wù)迅速增加。企業(yè)以這種方式短時間內(nèi)擴(kuò)大了其市場份額，增強(qiáng)在其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭力，實現(xiàn)企業(yè)快速做大做強(qiáng)。本文將對現(xiàn)今我國并購交易中所運(yùn)用到的支付方式進(jìn)行系統(tǒng)的概括，并對此所存在的問題給出建議。

關(guān)鍵詞：并購 支付方式 現(xiàn)金支付 存在問題

一、當(dāng)今我國企業(yè)并購的支付方式的情況

企業(yè)并購交易過程中，支付是最后一個環(huán)節(jié)，也是最終完成交易的重要環(huán)節(jié)，支付方式有多種形式，企業(yè)要以自身情況和對市場的考量來選擇。

我國并購的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、資產(chǎn)支付以及以上這幾種支付方式的混合支付，以及我國特有的兩種支付方式：無償劃撥支付方式和承擔(dān)債務(wù)式零支付方式。這兩種帶有很大的國家政治色彩，是不符合市場化運(yùn)作的，是在特定情況下政府所采用的特殊方式。

二、目前我國企業(yè)并購支付方式的一些問題

1、并購支付方式單一化

現(xiàn)金支付，顧名思義就是通過一定數(shù)量的金額支付被并購企業(yè)，換取其所擁有的被并購方的控制權(quán)。這種支付方式由于程序簡單、迅速的特性，被廣泛采用。它一般只涉及被并購方估價，雙方一旦對交易價格達(dá)成共識，就可以快速的完成并購過程，有利于并購后企業(yè)的重組與整合?？墒窃诓①弻嶋H過程中，由于交易本身都具有特殊性，具體問題具體分析，單一使用一種并購支付方式是不能滿足復(fù)雜交易需求的，不能簡單地一味追求現(xiàn)金支付方式的簡單快捷，而不考慮并購雙方的獲現(xiàn)能力等綜合影響的因素。

2、并購融資活動受限

并購本質(zhì)是一種投資行為，任何投資行為都離不開融資活動，并購支付方式的選擇與融資能力有直接的關(guān)系。

我國企業(yè)并購運(yùn)用到的融資方式，主要是股票融資和金融機(jī)構(gòu)貸款兩種傳統(tǒng)形式，融資渠道較為單一，且融資手段不夠成熟。目前我國對股票融資的門檻較高，一般的企業(yè)難以達(dá)到國家對此的要求，還有并購涉及到的有關(guān)法律的限制，《貸款通則》中規(guī)定企業(yè)貸款不得使用股本權(quán)益性投資，這就限制了企業(yè)融資活動進(jìn)行并購的靈活性。

3.資本市場和中介機(jī)構(gòu)尚不成熟

我國資本市場相對起步晚，在企業(yè)進(jìn)行直接融資時，IPO、增發(fā)、配股不僅要支付股權(quán)資本成本，還受到發(fā)行規(guī)模、發(fā)行條件的諸多約束限制，這些實際問題導(dǎo)致企業(yè)在并購時資金短缺、融資成本高。而并購過程中普遍缺乏專業(yè)、規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)的支持和參與，有些中介機(jī)構(gòu)為爭取客戶資源甚至協(xié)助企業(yè)進(jìn)行財務(wù)造假，同時散布虛假信息以誤導(dǎo)投資者。中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展滯后于并購活動的快速發(fā)展，影響了并購支付方式的多元化及科學(xué)運(yùn)用。

4.法律法規(guī)與稅收政策

根據(jù)《上市公司收購管理辦法》、《公司法》、《證券法》等關(guān)于公司合并的法律法規(guī)，構(gòu)架了我國企業(yè)并購涉及到的一些法律法規(guī)，在大方向上給出企業(yè)并購活動應(yīng)遵守規(guī)則，但沒有對具體并購活動中涉及到的問題給出明確的、規(guī)范的實踐指導(dǎo)，以及缺乏相應(yīng)配套的管理辦法。例如，2006年新修訂的《上市公司收購管理辦法》規(guī)定主并方可以采用現(xiàn)金、股票、現(xiàn)金與股票相結(jié)合等合法方式支付并購價款，但是沒有關(guān)于并購股票支付的專門規(guī)定，這在一定程度上阻礙了股票支付方式的應(yīng)用，企業(yè)采取股票支付方式仍需承擔(dān)大量的并購成本。

三、幾點建議

通過對我國企業(yè)現(xiàn)今并購支付方式的了解，提以下幾點建議：

1.支付方式多元化

企業(yè)在并購過程中，應(yīng)充分了解并購所處的內(nèi)部和外部環(huán)境，合理選擇并購支付方式，策劃出最合適的并購支付方案，達(dá)到并購的戰(zhàn)略目標(biāo)。任何一種支付方式都有它自身的優(yōu)缺點，或者說是盲點，企業(yè)要靈活運(yùn)用并購支付方式，結(jié)合兩種或兩種以上支付方式來完成交易，這樣不僅可以提高效率，還可以規(guī)避并購風(fēng)險，從而降低并購成本。

2.企業(yè)并購法的制定迫在眉睫

制定并購支付方式有關(guān)的法律法規(guī)，使支付方式的使用范圍和使用條件得到明確，在法律運(yùn)行的范圍內(nèi)，鼓勵金融工具的創(chuàng)新。對于一些業(yè)績較好的公司，鼓勵其采用公司債券、認(rèn)股權(quán)證等混合證券支付方式，為我國選擇企業(yè)并購支付方式提供更為廣闊的空間。

3.并購政策與中介機(jī)構(gòu)

現(xiàn)階段我國并購政策不夠細(xì)化，應(yīng)制定更為明確、周全的法律法規(guī)，來構(gòu)成科學(xué)、先進(jìn)的體系。在中介機(jī)構(gòu)方面，雖有一定數(shù)量的投資銀行，但規(guī)模都屬于小中型，其業(yè)務(wù)能力普遍不高。近年來，重大的并購事件，都被西方國家的中介機(jī)構(gòu)所壟斷，為了改變這個事實，應(yīng)加大我國在并購過程中涉及到的中介機(jī)構(gòu)的投資力度，積極地向先進(jìn)的西方中介機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，加強(qiáng)對資本市場運(yùn)作的了解，以及培養(yǎng)這方面人才的專業(yè)素養(yǎng)，都是為了加快其發(fā)展壯大。

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（責(zé)任編輯：何秀秀）