李冬霞

（河南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，河南鄭州450002）

基于AHP模型的擬上市企業(yè)質(zhì)量評價

李冬霞

（河南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，河南鄭州450002）

企業(yè)上市是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要設(shè)計一套完整的指標(biāo)體系。擬上市企業(yè)的綜合質(zhì)量進(jìn)行評價要從多方面考慮，基于AHP模型對擬上市企業(yè)的質(zhì)量進(jìn)行評價是比較適宜的。通過對擬上市企業(yè)的上市質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)一級指標(biāo)項下的二級指標(biāo)或三級指標(biāo)逐個進(jìn)行全面量化或做出恰當(dāng)?shù)亩ㄐ悦枋觯纬梢粋€系統(tǒng)的、完整的擬上市企業(yè)質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)體系，對評價一個企業(yè)是否滿足上市條件提供了較為準(zhǔn)確的判斷依據(jù)。

證券市場；擬上市企業(yè)；質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)體系；AHP模型

擬上市企業(yè)上市往往會受到財務(wù)指標(biāo)、治理結(jié)構(gòu)等多種因素的影響，這些影響因素不僅復(fù)雜，而且體現(xiàn)出部分信息已知、部分信息未知的不確定性特征。需要將擬上市企業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)評價體系分解成各個不同的組成部分，分別對各組成部分進(jìn)行評價，再對擬上市企業(yè)上市質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系進(jìn)行綜合評價。對擬上市企業(yè)的綜合質(zhì)量進(jìn)行評價要從多方面考慮，因此，采用層次分析法對擬上市企業(yè)的質(zhì)量進(jìn)行評價是比較適宜的。層次分析法（The Analytic Hierarchy Process，簡稱AHP）是一種多指標(biāo)評價決策方法，在經(jīng)濟(jì)、管理等領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，其特點(diǎn)主要體現(xiàn)為：通過定性與定量相結(jié)合，將人的主觀判斷以數(shù)量形式表達(dá)出來，從而進(jìn)行科學(xué)處理。

二、變量選取和AHP模型的構(gòu)建

（一）擬上市企業(yè)質(zhì)量評價體系變量的選取

關(guān)于擬上市企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市的條件主要依據(jù)是：《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》《股票上市規(guī)則》《公司法》和《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)[1]；同行業(yè)已上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)比較。另外，近年來中國證監(jiān)會對其他擬上市企業(yè)股票發(fā)行并上市申請被發(fā)審委否決原因也是重要的參考依據(jù)。根據(jù)這些依據(jù)，進(jìn)行系統(tǒng)、全面地歸納、梳理，提煉出若干個一級指標(biāo)，然后對每個一級指標(biāo)進(jìn)行充分細(xì)化。選取的一級指標(biāo)主要是發(fā)展能力、規(guī)范運(yùn)作能力、經(jīng)營狀況、管理能力和財務(wù)狀況。

發(fā)展能力是擬上市企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模，壯大實力的潛在能力，構(gòu)建擬上市企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)體系可以引導(dǎo)企業(yè)強(qiáng)化戰(zhàn)略管理，提高駕馭市場和抗御風(fēng)險的能力，保持長期發(fā)展的競爭優(yōu)勢。提高擬上市企業(yè)發(fā)展能力，要明確擬上市企業(yè)發(fā)展思路，形成開放的思維方式；要保持?jǐn)M上市企業(yè)的成長性；要提高擬上市企業(yè)的創(chuàng)新能力，技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)競爭取勝的關(guān)鍵因素。

擬上市企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作能力主要是按照上市公司的規(guī)范運(yùn)作的要求，進(jìn)行自我完善，以期達(dá)到上市公司標(biāo)準(zhǔn)。良好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，可解決企業(yè)各方利益分配問題，對企業(yè)能否高效運(yùn)轉(zhuǎn)、是否具有競爭力，起到?jīng)Q定性的作用。

擬上市企業(yè)經(jīng)營狀況主要從企業(yè)規(guī)模、營運(yùn)能力、營銷能力來說明企業(yè)的經(jīng)營狀況。一個企業(yè)在行業(yè)中的規(guī)模越大，資本實力就越強(qiáng)，這就使得企業(yè)有較強(qiáng)的成本控制能力和研發(fā)投入能力，進(jìn)而對企業(yè)的經(jīng)營能力產(chǎn)生積極影響。企業(yè)規(guī)模采用資產(chǎn)總額、營業(yè)收入規(guī)模兩個指標(biāo)。擬上市企業(yè)的營運(yùn)能力狀況直接影響其未來資本擴(kuò)張的可能性，通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來表現(xiàn)。擬上市企業(yè)市場營銷能力主要是企業(yè)占據(jù)并保護(hù)現(xiàn)有市場、開發(fā)潛在市場和消費(fèi)群的能力，采用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量企業(yè)營銷能力的指標(biāo)。

擬上市企業(yè)管理是對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)行計劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)和控制等一系列職能的總稱。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的總體水平是企業(yè)發(fā)展的至關(guān)重要的一個因素。企業(yè)管理層的穩(wěn)定性也會嚴(yán)重影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力，并導(dǎo)致對企業(yè)治理水平的質(zhì)疑，是一種嚴(yán)重負(fù)面的影響，不利于企業(yè)的上市發(fā)展。

擬上市企業(yè)財務(wù)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運(yùn)動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。將財務(wù)指標(biāo)歸類為盈利能力、風(fēng)險控制能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)。盈利能力指標(biāo)主要包括營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益[2]。風(fēng)險控制能力指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、資本周轉(zhuǎn)率、利息保障倍數(shù)。通過現(xiàn)金流量指標(biāo)能夠及時、準(zhǔn)確地了解企業(yè)量化了的貨幣資金的流向。從企業(yè)收現(xiàn)能力、剛性支出保障能力、投資保障能力等方面來衡量現(xiàn)金流的質(zhì)量。

（二）擬上市企業(yè)質(zhì)量評價體系A(chǔ)HP模型的構(gòu)建

擬上市企業(yè)質(zhì)量評價體系A(chǔ)HP模型的建立。

首先，在分析影響企業(yè)質(zhì)量的各因素之間關(guān)系基礎(chǔ)上，構(gòu)建科學(xué)合理的擬上市企業(yè)的質(zhì)量評價指標(biāo)體系。

其次，根據(jù)擬上市企業(yè)的質(zhì)量評價指標(biāo)體系，請業(yè)內(nèi)專家或?qū)＜倚〗M，對同一層次的各元素關(guān)于上一層次中的某一準(zhǔn)則的重要性進(jìn)行兩兩比較，建立互反判斷矩陣。利用互反判斷矩陣計算各元素的相對權(quán)重，然后進(jìn)行一致性檢驗；如果互反判斷矩陣滿足一致性，則將最大特征值對應(yīng)的特征向量作為相對權(quán)重，由于該特征向量不一定為單位向量，故可將其單位化后作為相對權(quán)重。否則，專家需要調(diào)整互反判斷矩陣，直至滿足一致性為止。

再次，進(jìn)行總排序，并進(jìn)行總一致性檢驗。

通過上面三步，我們就得到了擬上市企業(yè)評價指標(biāo)體系中的第四級指標(biāo)，對于總目標(biāo)擬上市企業(yè)質(zhì)量評價的權(quán)重。四級指標(biāo)對系統(tǒng)目標(biāo)的總排序可以相對保持不變，但是，隨著社會發(fā)展及科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，如果影響擬上市企業(yè)的指標(biāo)發(fā)生了較大的變化，則需要對擬上市企業(yè)評價指標(biāo)體系進(jìn)行重新建構(gòu)，并利用上面的步驟重新計算擬上市企業(yè)評價指標(biāo)體系中的第四級指標(biāo)對于總目標(biāo)擬上市企業(yè)質(zhì)量評價的權(quán)重。

最后，聘請業(yè)內(nèi)專家，請專家根據(jù)對企業(yè)考察的實際情況，針對指標(biāo)體系的四級指標(biāo)對該企業(yè)進(jìn)行打分。

為了便于專家進(jìn)行評價，將每個四級指標(biāo)按照質(zhì)量高([90-100])，質(zhì)量中上([80-90])，質(zhì)量中等([60-80])，質(zhì)量中下([40-60])，質(zhì)量低([0-40])分成五個等級（括號內(nèi)區(qū)間數(shù)為等級對應(yīng)的評價數(shù)值范圍），參評專家可以按照這五個等級分別對每個指標(biāo)進(jìn)行評定，也可以直接給出具體分值。然后，將專家評分分別與四級指標(biāo)對于目標(biāo)層的總排序權(quán)重相乘，即可得到該企業(yè)的最終評價得分，其中，z為最終得分，wi為指標(biāo)的權(quán)重，yi為四級指標(biāo)的得分，m為四級指標(biāo)的個數(shù)。

如果有多位專家進(jìn)行評價，那么只要將他們的評價分?jǐn)?shù)相加或取平均值即可，或者先把他們給出的每個指標(biāo)的分?jǐn)?shù)平均，再把每個平均分值分別乘以每個指標(biāo)的權(quán)重并求和[3]。

最后，為了對擬上市企業(yè)進(jìn)行評價以及評價方便，我們建立了下面的評分結(jié)果與定位評語對照表（見表1）。

表1 評分結(jié)果

根據(jù)企業(yè)的最終得分，將得分結(jié)果對照（表1）給出的評語，確定該企業(yè)的上市情況。根據(jù)企業(yè)的最終得分和企業(yè)在行業(yè)發(fā)展中的位置，分析企業(yè)的優(yōu)勢所在和存在的相關(guān)問題，從而進(jìn)一步分析如何將優(yōu)勢保持并發(fā)揮出來，同時針對存在問題，提出解決的方法，提升該企業(yè)在行業(yè)發(fā)展中的位置。

三、擬上市企業(yè)質(zhì)量評價體系A(chǔ)HP模型的應(yīng)用

通過對某企業(yè)的調(diào)查研究，利用建立的企業(yè)質(zhì)量評價AHP模型，結(jié)合專家評議結(jié)果，對該企業(yè)的質(zhì)量進(jìn)行評價。在企業(yè)質(zhì)量評價指標(biāo)體系基礎(chǔ)上，建立互反判斷矩陣[4]。

通過5位專家討論并進(jìn)行兩兩比較，建立專家判斷矩陣A-B、B-C、C-D共20個，由于計算過程一致，只列出專家判斷矩陣A-B（表2），省略其余專家判斷矩陣。

表2 專家判斷矩陣A-B

利用Mathematica軟件計算判斷矩陣A-B的最大特征值和特征向量分別為λmax=5.41414，(0.893263,0.395075,0.169953,0.116197,0.0600952)T。計算出一致性比例CR=0.0081＜0.1，顯然判斷矩陣A-B的一致性是可以接受的。于是，將λmax= 5.41414對應(yīng)的特征向量歸一化作為判斷矩陣A-B的權(quán)重向量，歸一化后為(0.5312,0.2461,0.1100,0.0759,0.0369)T。

類似的，可計算出B-C、C-D共19個專家判斷矩陣的最大特征根和一致性檢驗結(jié)果及權(quán)重向量。進(jìn)行了層次單排序和通過一致性檢驗后，需要自上而下地將單準(zhǔn)則下的權(quán)重進(jìn)行合成，從而得到最低層中各元素對于目標(biāo)的排序權(quán)重，即總排序權(quán)重。

表3 層次總排序表

由上述計算可知，這個企業(yè)應(yīng)是極力推薦上市企業(yè)，企業(yè)的綜合質(zhì)量比較高。

四、結(jié)論

擬上市企業(yè)質(zhì)量評價體系建立時，需要設(shè)計一套完整的指標(biāo)體系。指標(biāo)體系作為一個系統(tǒng)，應(yīng)該保持自身的整體性和全面性，并且能夠完整地體現(xiàn)所應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)。由于每個單一的指標(biāo)只能反映擬上市企業(yè)的某一方面，而企業(yè)質(zhì)量評價需要系統(tǒng)地設(shè)置一套較完善的指標(biāo)體系。企業(yè)上市既涉及公司的財務(wù)、管理、經(jīng)營等方面的內(nèi)容，也涉及政府各個部門協(xié)調(diào)配合。因此，對于擬上市企業(yè)準(zhǔn)備上市而言，一方面需要從企業(yè)自身角度出發(fā)，有所側(cè)重地為上市做好準(zhǔn)備工作；另一方面政府也應(yīng)該從企業(yè)的

對該企業(yè)的各因素專家打分：

根據(jù)上述分析，可以得出該企業(yè)的得分為：角度出發(fā)，從各個方面為企業(yè)上市提供幫助[5]。

表4 專家評分表

企業(yè)應(yīng)當(dāng)對自身財務(wù)狀況進(jìn)行重點(diǎn)分析與評估，保證財務(wù)狀況平穩(wěn)健康發(fā)展，在上市財務(wù)要求方面做出充分準(zhǔn)備。企業(yè)應(yīng)當(dāng)致力于經(jīng)營管理水平的分析，這關(guān)系著企業(yè)管理層的經(jīng)營效率與企業(yè)的發(fā)展速度。完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。從政府角度出發(fā)，把發(fā)展資本市場納入地方戰(zhàn)略規(guī)劃。以全國資本市場的發(fā)展為背景，以戰(zhàn)略發(fā)展的眼光來規(guī)劃當(dāng)?shù)氐馁Y本市場的發(fā)展，統(tǒng)籌全局，合理科學(xué)地利用各項資源，穩(wěn)步推進(jìn)擬上市企業(yè)的上市培育。

[1]吳沛雅.擬上市公司質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)體系的開發(fā)思路[J].河南商業(yè)高等?？茖W(xué)院學(xué)報，2012，（5）：50-51.

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（責(zé)任編輯：賈偉）

1003-4625（2014）05-0080-03

F830.91

A

2014-03-20

本文為2013年度河南省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目中原經(jīng)濟(jì)區(qū)擬上市企業(yè)上市培育研究階段成果，項目編號（2013BJJ062）。

李冬霞（1977-），女，河南開封人，副教授，碩士，研究方向：證券投資與管理。