李研妮

（中國人民銀行重慶營管部，重慶401147）

最后貸款人與商業(yè)銀行在流動性風(fēng)險管理上的博弈分析

李研妮

（中國人民銀行重慶營管部，重慶401147）

近期，因商業(yè)銀行流動性短缺引發(fā)的央行最后貸款人救助問題又受到廣泛的關(guān)注。研究央行的流動性援助對銀行流動性管理上產(chǎn)生的激勵扭曲，根據(jù)雙方的博弈策略建立二者的收益模型，分析得出在不同的預(yù)期下，銀行將選擇不同的流動性管理策略。對模型的糾偏機制分析中得出：事前援助流動性銀行是最優(yōu)的，事后援助非流動性銀行將是最優(yōu)的；整合了銀行資本信息的最后貸款人政策能減少資金的激勵扭曲,并使銀行的流動性選擇達到社會福利最大化。

流動性管理；最后貸款人政策；博弈分析

一、引言

我們親歷了從2007年末開始的全球次貸危機到2013年6月中國銀行間貨幣市場發(fā)生的流動性危機，以及其他很多我們沒有經(jīng)歷過的，但歷史卻記載了因流動性危機導(dǎo)致的整個金融系統(tǒng)崩潰的經(jīng)濟危機事件。當危機發(fā)生時，為避免金融系統(tǒng)的崩潰對實體經(jīng)濟的破壞性影響，央行作為最后貸款人（LOLR）對商業(yè)銀行的流動性救助的干預(yù)是不可避免的。然而央行為商業(yè)銀行提供的流動性救助破壞了銀行事前積累充足流動性的激勵，相反使它們冒險去賭LOLR的支持，道德風(fēng)險和逆向選擇問題由此產(chǎn)生。從歷史經(jīng)驗看，當銀行家們獲知系統(tǒng)陷入流動性風(fēng)險時，他們將放松對銀行內(nèi)部流動性監(jiān)管的約束，且當預(yù)期到系統(tǒng)中其他銀行也陷入流動性危機時，銀行家們?yōu)楂@得央行的流動性援助，其道德風(fēng)險和逆向選擇問題更加嚴重，這將使得銀行陷入相似的流動性危機中。本文即是以此背景為研究問題的出發(fā)點，研究商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理與央行危機時期干預(yù)之間相互的策略選擇與收益分析。

Gatev et al.(2004)發(fā)現(xiàn)：對于從1998年危機中恢復(fù)起來的美國銀行，不是所有的銀行都持有充裕流動性。同時還揭示了：2001年危機之前，阿根廷銀行預(yù)見到LOLR將涉及干預(yù)，于是銀行家們紛紛減少持有的流動性。Rochet&Tirole(1996)[1]認為對LOLR政策的預(yù)期可能減少銀行間的相互監(jiān)督的激勵。由于“too-big-to-fail”的保證，大銀行不對稱地受益于LOLR(O’Hara and Shaw,1990)[2]，而同時由于“too-many-to-fail”的影響，小銀行可能得到激勵而產(chǎn)生羊群效應(yīng)(Acharya and Yorulmazer,2007)[3]。這些現(xiàn)象都足以說明在流動性風(fēng)險管理當中，存在道德風(fēng)險與逆向選擇問題。

最早提出央行作為最后貸款人來維護系統(tǒng)穩(wěn)定的學(xué)說是Bagehot(1873)[4]提出的。他認為LOLR應(yīng)僅僅援助那些凈資本為正的銀行，并施以懲罰的利率。然而這些限制在實踐中不易被執(zhí)行。首先是被流動性短缺影響的銀行凈值的不確定性：很難從較深的資本危機中區(qū)別純粹的流動性事件(Goodhart, 1999)[5]。其次是契約的不完美和保持銀行家激勵的需求致使央行不能確保LOLR貸款的全部償付，更別說強加懲罰(Acharya&Yorulmazer,2007)。那么銀行家以及央行的管理者如何管理及干預(yù)流動性才能接近社會福利最優(yōu)的狀態(tài)。本文通過構(gòu)建的模型，分析銀行在受到流動性沖擊時央行不干預(yù)或干預(yù)兩種情況下，商業(yè)銀行在央行明確援助原則的約束下，其流動性管理策略選擇，并對比了這兩種情況下銀行流動性選擇所對應(yīng)的援助資金的門檻值。根據(jù)上面的分析結(jié)合政策響應(yīng)，央行采取一定的政策措施來糾偏上述因央行干預(yù)政策下援助資金的激勵導(dǎo)致的銀行偏離最優(yōu)社會福利的影響。

二、模型

（一）模型說明

模型采用Ratnovski(2008)[6]提出的D-D衍生模型。模型假定經(jīng)濟體的風(fēng)險中性，時間有三個時點：0，1，2。經(jīng)濟體中存在多個小存款者，兩個銀行和央行。在時期0，銀行從存款者借款投資在長期項目和流動性緩釋上，投資包含流動性緩釋的銀行定義為流動性銀行，未投資于流動性緩釋的銀行定義為非流動性銀行。在時期1，銀行獲取時期2投資資產(chǎn)可能實現(xiàn)的資產(chǎn)價值XH或XL.。這一時點上銀行可能受流動性沖擊，銀行可能用流動性緩釋補償流動性短缺，由于預(yù)期到未來可能實現(xiàn)的收益，能補償流動性短缺的銀行預(yù)期未來獲高收益XH的將持續(xù)健康運行，而預(yù)期投資項目獲取低收益XL的銀行可能因道德風(fēng)險而投向劣質(zhì)項目，以獲取私人收益。投向道德風(fēng)險項目的銀行將和那些不能補償流動性短缺的銀行一起破產(chǎn)。如果銀行破產(chǎn)，央行將對破產(chǎn)銀行進行隨機援助，LOLR的援助將挽救銀行，避免其破產(chǎn)，并使銀行恢復(fù)信心。在時期2，能存活繼續(xù)經(jīng)營的銀行實現(xiàn)收益XH或XL，同時向存款者和央行的援助資金進行償付，實現(xiàn)最終收益。對于銀行和儲戶，系統(tǒng)中未有存款保險保護。

對于銀行，沒有初始資本，在0時點融入1單位資金，在時點2產(chǎn)生風(fēng)險收益XH或XL，XH或XL發(fā)生的概率各為1/2。在時點1之前，銀行家能預(yù)知未來收益，且一直將這一商業(yè)信息保密到時期2。在時期1，銀行受到概率為α流動性沖擊。針對銀行的資產(chǎn)方，當項目處在蕭條期，受沖擊時要求追加L的投資。如果銀行為其注入資金L，項目將實現(xiàn)XH或XL的收益。然而如果銀行不能追加L的投資，項目投資失敗，假定破產(chǎn)清算的值是0。同時還假定銀行受流動性沖擊時，銀行間不存在拆借和貼現(xiàn)。受流動性沖擊的銀行預(yù)計自己破產(chǎn)時，銀行家會投機地轉(zhuǎn)到劣質(zhì)的道德風(fēng)險項目上。即使風(fēng)險項目使得銀行破產(chǎn)，其依然會帶給銀行家β數(shù)量的邊際私人收益，β＜L，但投機舉措不會給存款者帶來任何收益。

央行作為最后貸款人，對非流動性銀行和那些轉(zhuǎn)換到道德風(fēng)險項目上的銀行，在時期1因受流動性沖擊而面臨破產(chǎn)的銀行進行援助，確?；謴?fù)商業(yè)銀行流動性短缺以及銀行家不受道德風(fēng)險的激勵。央行LOLR的援助原則為，當兩個銀行都破產(chǎn)，它隨機援助其中一個，如果其中一個穩(wěn)定，它將不會援助另一個破產(chǎn)銀行。

破產(chǎn)的銀行收到LOLR援助是為了保持金融穩(wěn)定，但由于不存在存款保險，因此存款者仍將失去部分存款額度。這種現(xiàn)象在發(fā)展中國家普遍存在，這些國家沒有足夠的財政收入去補償破產(chǎn)機構(gòu)的存款者。即使當存款者被支付，他們常延遲收到貨幣，并同時承受通脹導(dǎo)致的貨幣貶值的損失。

（二）參數(shù)設(shè)定

其中，（1-α）為銀行不受沖擊存活的概率，因此1/（1-α）是銀行需要提供給存款者去補償破產(chǎn)概率的最大收益。（1）式還表明在不受流動性沖擊時，即使低資產(chǎn)值的銀行也有充足的流動性去補償存款者，且不涉及道德風(fēng)險項目，其凈資產(chǎn)值應(yīng)超過β。

時期1，預(yù)期投資收益為低資產(chǎn)值的銀行在受到流動性沖擊后破產(chǎn)，其凈值為負，即：XL＜1+L（2）

這里XL為實現(xiàn)的低資產(chǎn)值的投資收益，1是對存款者支付的最初本金，L是必要的額外融資。只要XL＞L，且由于初始投資成本是沉沒成本，最優(yōu)的選擇應(yīng)是延續(xù)運行項目，但由于銀行必須無條件接受隨機提取的存款，且銀行家需要維護其激勵的相關(guān)資本，因此銀行凈資產(chǎn)值將負。管理者得到激勵去投資有道德風(fēng)險的劣質(zhì)項目，使得可實現(xiàn)低資產(chǎn)值的銀行即使是流動的，在沖擊過后仍將破產(chǎn)。

在流動性沖擊后仍存活，且預(yù)計實現(xiàn)高資產(chǎn)值XH的銀行，其凈值為正，即：XH＞(1+L)/(1-α)+β（3）

XH是投資收益實現(xiàn)的高資產(chǎn)值，（1+L）/(1-α)是最大的可能債務(wù)支付：（1+L）對于流動性銀行是原始的借款量，且1/(1-α)是最大的可能利率。實現(xiàn)高資產(chǎn)值的銀行沒有激勵去轉(zhuǎn)換到道德風(fēng)險項目中，因為他們的資產(chǎn)凈值超過β。

圖1的博弈樹概括了銀行在受與不受流動性沖擊，以及央行LOLR援助條件下，流動性銀行和非流動性銀行的經(jīng)營策略和收益。

三、LOLR救助下央行與商業(yè)銀行的博弈分析

（一）無LOLR救助下的銀行流動性選擇

圖1 商業(yè)銀行在流動性沖擊與否情況下的收益成本分析圖

對于非流動性銀行，在沒有央行LOLR政策干預(yù)下的銀行流動性選擇。銀行規(guī)避沖擊的概率為1-α，且收到平均收益為（XH+XL）/2。受到α概率的沖擊，非流動性銀行將破產(chǎn)，清算殘值假定為0。由于上述預(yù)期，投資者要求許諾收益R=1/（1-α）。綜上，非流動性銀行的凈收益為：

對于流動性銀行，在沒有央行LOLR政策干預(yù)下的銀行流動性選擇。假定外生的摩擦不存在于流動性供給上，即存款者可以無限量的供給資金。流動性銀行規(guī)避沖擊的概率為1-α，資金獲得平均收益為：（XH+XL）/2+L，包括保留流動性資產(chǎn)。那么銀行受到?jīng)_擊的概率為α。當投資能獲取高資產(chǎn)值的情況下，銀行受沖擊的概率為α/2，銀行用緩釋L補償受到?jīng)_擊后的流動性短缺，并收到收益XH。當投資獲取低資產(chǎn)值的情況下，銀行受沖擊的概率為α/2，銀行用緩釋L彌補沖擊后的流動性短缺，因依據(jù)（2）的假定，預(yù)期投資收益為負，低資產(chǎn)值銀行轉(zhuǎn)換到道德風(fēng)險項目上，保留私人收益β。由于銀行破產(chǎn)概率為α/2，投資者對1+L的資金額度要求的收益R=( 1+L)/（1-α/2）。流動性銀行的凈收益為：

當XH和β（流動性的私人收益）足夠高，而同時L（表征了可能的流動性沖擊大小）足夠低時，銀行選擇流動性。

（二）LOLR救助下的銀行流動性選擇

央行對破產(chǎn)銀行的援助分兩種情況來說明：一種是對流動性銀行受到?jīng)_擊時央行的援助；一種為對非流動性銀行受到?jīng)_擊時央行的援助。

對流動性銀行的援助，因破產(chǎn)的流動性銀行必為預(yù)期實現(xiàn)低資產(chǎn)值的銀行，所以可能需要援助給銀行家至少β的資金以補償其如果轉(zhuǎn)換到道德風(fēng)險項目上所收到的β收益。高資產(chǎn)值的銀行在流動性危機時可獨自渡過沖擊，因此不會收到援助資金。因此當流動性銀行以1-α的概率規(guī)避沖擊時，它收到平均收益（XH+XL）/2+L，這包括保留的流動性資產(chǎn)。當其受到?jīng)_擊的概率為α/2，它彌補了流動性短缺并得到XH。低的資產(chǎn)值流動性銀行受到?jīng)_擊的概率為α/2，銀行將轉(zhuǎn)換到道德風(fēng)險上，獲取β的收益，除非收到援助。因此，受到?jīng)_擊后的流動性銀行在LOLR干預(yù)下的凈收益為：

對非流動性銀行的援助，非流動性銀行不受沖擊的概率是1-α，它獲得的平均收益為（XH+XL）/2。受到?jīng)_擊的概率為α，銀行破產(chǎn)。受到?jīng)_擊時，如果兩個銀行都破產(chǎn)，央行將干預(yù)援助：如果另一個銀行為高資產(chǎn)值，其概率為1/2，通過用審慎的緩釋彌補流動性短缺，高資產(chǎn)值銀行可以在流動性沖擊下生存下來。假設(shè)另一個銀行選擇流動性的概率為1/2，且當這個銀行為低資產(chǎn)時它才會破產(chǎn)，而此銀行為低資產(chǎn)值銀行的概率為1/2，這使得援助概率為1/4 (高資產(chǎn)值銀行可以在流動性沖擊下生存下來，不會破產(chǎn))。如果另一銀行選擇非流動性，其必將破產(chǎn)，救助概率為1/2。以上得出：當非流動性銀行預(yù)期另一個銀行也是非流動性的，它有較高的獲得援助資金的可能性。因此銀行有較高的激勵去變?yōu)榉橇鲃有浴?/p>

為補償銀行家因流動性沖擊而轉(zhuǎn)向道德風(fēng)險項目上可獲取β的激勵，LOLR對低資產(chǎn)值的非流動性銀行的援助資金為β。對高資產(chǎn)值的非流動性銀行援助資金為β+（XH-XL），以避免可實現(xiàn)高資產(chǎn)值的非流動性銀行在受到流動性沖擊時轉(zhuǎn)向低資產(chǎn)項目上可獲取的β+（XH-XL）的私人激勵。綜上，央行對非流動性銀行援助資金的平均值為β+（XH-XL）/ 2。投資者的收益為R=1/（1-α）。當非流動性銀行的收益依據(jù)另一個銀行的流動性選擇的不同而不同，當另一銀行為流動性時，非流動性銀行的凈收益

由（6）（7）（8）式得出銀行的最優(yōu)流動性選擇及其門檻值：

當另一銀行選擇流動性，銀行將選擇流動性：

容易證實LLOW＜LHIGH。對于L≤LLOW銀行將總是選擇流動性。對于L＞LHIGH銀行將總是選擇非流動性。L處于LLOW＜L≤LHIGH時，當預(yù)期另一個銀行是流動性時，銀行將選擇保持流動性；當預(yù)期另一個銀行為非流動性時，銀行將選擇保持非流動性。以上結(jié)論體現(xiàn)了銀行在流動性風(fēng)險選擇上的羊群效應(yīng)，這是基于銀行在XH或XL和獲得援助資金β之間做利益的權(quán)衡。

容易證實LHIGH＜LFB。這意味銀行選擇流動性將較社會最優(yōu)的參數(shù)值LFB范圍更窄：不會有LHIGH＜L≤LFB，且僅僅在均衡中有LLOW＜L≤LHIGH。

L的門檻值和相應(yīng)的銀行策略被描述在圖2中。門檻值LLOW和LHIGH明確地依靠銀行XH、XL和私人收益β的值：當XH、XL值較低或者預(yù)期沖擊嚴重，銀行很可能選擇處于非流動性狀態(tài)。當另一銀行選擇非流動性，銀行將選擇流動性：

圖2 銀行流動性選擇的門檻值

（三）央行LOLR策略選擇下的效用分析

表1給出了央行與商業(yè)銀行在不同策略選擇下的效用支付。商業(yè)銀行的效用支付已經(jīng)在前面進行了分析，央行的效用支付分析如下。

表1 商業(yè)銀行與央行的博弈效用支付表

當商業(yè)銀行選擇保持流動性時，中央銀行救助可以保留商業(yè)銀行實現(xiàn)預(yù)期收益，并避免可能的系統(tǒng)性危機所造成的高額社會成本，也包括救助引發(fā)道德風(fēng)險在內(nèi)的成本，用A0表示；中央銀行不救助，可節(jié)約救助成本A0，而金融機構(gòu)破產(chǎn)造成的總社會成本為A1(齊稚平，2010)[7]。當商業(yè)銀行選擇保持非流動性時，救助成本為B1，破產(chǎn)清算的社會成本為B0。假設(shè)，B1＞B0，B1′＞B0，即當商業(yè)選擇保持非流動性戰(zhàn)略時，中央銀行的救助成本大于不救助而進行破產(chǎn)清算的成本；A0＞A1，即在商業(yè)銀行選擇保持流動性情況下，中央銀行選擇救助的成本低于破產(chǎn)清算的成本(齊稚平，2010)。且假設(shè)B1＞A1，B1′＞A1，B0＞A0，即無論救助還是不救助,其成本對于非流動性的銀行都比保持流動性銀行要高。

央行與商業(yè)銀行的流動性博弈中，央行的效用支付函數(shù)應(yīng)從整個國家的福利進行考慮，由直接收益加間接收益與直接成本加間接成本的差表示。但這部分計量較復(fù)雜，因此參考Freixas,X.（1999）[8]對央行救助過程中對央行采用成本最小化的形式來表示央行的效用函數(shù)。這里，央行的效用支付在不同情況下分別為：-A1、-A0、-B0、-B1、-B1′，見表1。

（四）分析結(jié)論

從表1可以看出，當商業(yè)銀行選擇保持流動性時，央行的干預(yù)收益-A1大于不干預(yù)下的-A0。當商業(yè)銀行選擇保持非流動性時，央行的干預(yù)收益-B1或者-B1′小于不干預(yù)下的收益-B0。因此央行無占優(yōu)策略。

在央行干預(yù)和不干預(yù)兩種情況下，商業(yè)銀行都選擇保持流動性時，即，解得L≤LLOW時，商業(yè)銀行有占優(yōu)均衡解；當在央行干預(yù)和不干預(yù)兩種情況下，商業(yè)銀行都選擇保持非流動性時，即，解得L≥LFB時，銀行有占優(yōu)均衡解。

對商業(yè)銀行的收益分析中，假定在極端情況下，央行將援助所有破產(chǎn)銀行，那么非流動性銀行的凈收益從（7）（8）式增加到：

總結(jié)本部分的主要結(jié)論：

命題1

（1）央行在商業(yè)銀行的流動性選擇策略下，無占優(yōu)均衡決策。這也與許多學(xué)者提出的央行救助的“建設(shè)性模糊”策略相一致。

（2）在央行的最后貸款人政策的干預(yù)下，門檻值LLOW和LHIGH決定了銀行是否保持流動性狀態(tài)，LLOW＜LHIGH：

第一，當L≤LLOW，銀行選擇保持流動性。

第二，當LLOW＜L≤LHIGH時，當銀行預(yù)期另一個銀行是流動性時，銀行選擇保持流動性。當預(yù)期另一個是非流動的，則選擇保持非流動性。

第三，當L＞LHIGH時，銀行選擇保持非流動性。

（3）在有無央行LOLR援助的兩種情況下，銀行保持流動性的L門檻值分別為LHIGH和LFB，且LHIGH＜LFB，這說明：無央行援助下的銀行流動性選擇激勵大于有央行援助下的選擇激勵。

（4）當事前商業(yè)銀行預(yù)知央行援助范圍和援助資金增大時，則會極大地扭曲商業(yè)銀行持有流動性緩釋的激勵。

四、糾偏機制

由于因LOLR產(chǎn)生的扭曲，導(dǎo)致了LOLR干預(yù)下的銀行流動性選擇可能是社會次優(yōu)的。當局可采取一定措施去糾正銀行的流動性選擇決策。最直接的辦法是加強流動性的量化要求。然而量化的流動性管理耗費成本，且在實際中對流動性資產(chǎn)的準確定義以及量化管理也較難準確實施。例如央行回購操作的政府債券，雖然其流動性較高，但持有成本也較高。對于銀行持有的價格便宜的高等級債券，其流動性可能隨時間改變。在不可預(yù)測的危機時期，事前定義哪些資產(chǎn)是流動性將更加困難。目前，對銀行的流動性管理可能較多地依賴強制性的比率，對銀行自身的流動性供給能力和需求并沒有較好評估，進一步軟化了內(nèi)部流動性風(fēng)險管理約束。

以上約束使得當局可能優(yōu)化最后貸款人實施程序，盡可能采用少的成本和措施來恢復(fù)流動性救助機制，同時獲得最優(yōu)救助效果?？蓪y行的流動性和銀行的資本（假定央行可獲取銀行的資本信息）兩類信息資源用于LOLR決策中，以下分析銀行的流動性和資本在最后貸款人援助的決策中是如何糾正銀行的流動性選擇，使得援助效果達到社會最優(yōu)狀態(tài)。

（一）LOLR和流動性

此處設(shè)定央行對流動性援助的原則為：央行優(yōu)先對流動性銀行提供間接的最后貸款人資金支持。對流動性銀行的援助將減少對非流動性銀行援助的預(yù)期資金。

對于如下情形：兩個銀行將要破產(chǎn)，其中一個是流動的，另外一個非流動的，央行援助流動性銀行。當另一個銀行是流動時，央行將不會給非流動性銀行援助。因此，兩個破產(chǎn)銀行中，事前其中一個為流動性銀行情況下，非流動性銀行的凈收益為：

與圖2相對比，可看出圖2中的LHIGH門檻值提高到了LFB。因此可接受的有條件的事前流動性LOLR支持能減少扭曲并提高激勵，并在LHIGH＜L≤LFB范圍內(nèi)可能存在多邊均衡，而這個范圍內(nèi)，在第三部分中所述的隨機援助下，銀行過去常明確地選擇非流動性。

然而問題是這樣的政策在時間前后存在矛盾。事后破產(chǎn)的流動性銀行必定為低的資產(chǎn)值，而破產(chǎn)的非流動銀行可能是高資產(chǎn)值的概率為1/2。援助那些有高資產(chǎn)值的非流動性銀行而不是援助有低資產(chǎn)值的流動性銀行將增加事后的社會福利。如果央行對流動性援助有條件，但不能承諾事前最優(yōu)政策，相反它將終結(jié)對流動性銀行的優(yōu)先支持。而當對手銀行是流動性時，將增加（而不是減少）對非流動性銀行的援助，（9）式中的將改寫為：

這相對社會最優(yōu)狀態(tài)偏離更遠：在LLOW≤L＜LHIGH范圍內(nèi)，銀行將總是選擇非流動性，而不是在隨機援助下的多變均衡。因此，事后對非流動性銀行援助的選擇劣于事前對流動性銀行的援助。

命題2審慎流動性風(fēng)險管理的有條件LOLR支持政策存在時間上的差異。事前，援助流動性銀行是最好選擇；事后，援助非流動性高資產(chǎn)值的銀行較流動性低資產(chǎn)值的銀行將增加社會福利，因此援助非流動性銀行是最優(yōu)的。如果銀行預(yù)見到央行事后政策，將不會選擇L＞LLOW的流動性狀態(tài)。

（二）LOLR和資本

這部分假定央行可獲得有關(guān)于銀行資本的信息。當央行面對兩個破產(chǎn)銀行時，一個資本為正，另一個資本為負，央行可能援助資本為正（高資產(chǎn)值）的銀行，同時征收一定的資金償付。當央行面臨兩個資本為負的銀行，一個是流動性，另一個是非流動性，由于其不存在資產(chǎn)差異，央行將援助流動性銀行。

這里假定央行可獲得銀行資本的信息。沿用第三部分的分析思路，在銀行獲得援助后，央行能對高資產(chǎn)值的銀行征收更高的援助補償，那么對非流動性的高資產(chǎn)值銀行就較第三部分中的將多征收XHXL，預(yù)期對非流動性銀行的平均援助資金的值將從β+(XH-XL)/2降到β。對流動性銀行新的收益仍為（6）式所述，對非流動性銀行所獲凈收益由（7）和（8）式改寫為：在L的β/2半徑區(qū)間內(nèi)，這個方

FB法接近了社會最優(yōu)。決定區(qū)間長度的私人收益β的大小受法律環(huán)境、金融發(fā)展、執(zhí)法和監(jiān)管等因素影響。當央行對商業(yè)銀行的資本信息可得，法制環(huán)境較完善、執(zhí)法以及監(jiān)管到位，則β值也將較低，此情況較接近社會最優(yōu)。

命題3當央行對商業(yè)銀行的資本信息可得，各種因素使得私人的道德風(fēng)險收益較低，參照商業(yè)銀行資本的最后貸款人政策將使得銀行的流動性選擇接近社會最優(yōu)。在此政策下，對于L≤LFB-β/2銀行將總是選擇流動性。

五、結(jié)論

（1）央行在對商業(yè)銀行的最后貸款人援助策略上應(yīng)選擇“建設(shè)性模糊”策略。

（2）流動性危機下，央行的援助資金在銀行不確定凈值下由維護銀行家激勵而驅(qū)動。當援助資金較低時，即L≤LLOW，銀行選擇流動性。當較高時，即L＞LHIGH，銀行選擇非流動性。當援助額度處于高值和低值范圍之間時，存在兩個均衡狀態(tài)：一是當A銀行預(yù)期B銀行選擇流動性時，A銀行選擇流動性。二是當A銀行預(yù)期B銀行選擇非流動時，A銀行將選擇非流動性。

（3）在極端情況下，當央行援助所有破產(chǎn)銀行時，將極大地扭曲了銀行事前積累流動性的激勵。

（4）由于援助資金扭曲了銀行事前積累流動性的激勵，使銀行的流動性選擇不能接近社會最優(yōu)，因此央行采用有條件LOLR支持政策（優(yōu)先對流動性銀行提供支持），以使援助接近社會福利最優(yōu)。由于政策在時間上不一致，因而得出：事后援助非流動性銀行是最優(yōu)的，事前援助流動性銀行是最優(yōu)的。

（5）當央行可獲取商業(yè)銀行的資本信息時，且社會金融發(fā)展和法律環(huán)境較好，監(jiān)管和執(zhí)法較嚴格，這將促使私人道德風(fēng)險收益較低。此時，央行可實施基于資本的最后貸款人政策，對高資產(chǎn)值的銀行征收更高的援助償付（高出的部分為XH-XL），在此情況下的銀行流動性選擇接近社會最優(yōu)。

對于商業(yè)銀行的流動性管理直接的解決辦法是加強量化的流動性要求。然而量化的流動性管理需要耗費大量成本，建議采取成本相對較低的機制恢復(fù)流動性。比如發(fā)達國家常常依據(jù)銀行資本情況來采取相應(yīng)的LOLR政策，以上要求：銀行資本及引發(fā)道德風(fēng)險的私人收益β的信息可被央行獲取，且β值還要低，這樣結(jié)合銀行資本的最后貸款人政策的實施效果才能達到社會最優(yōu)。這進一步要求金融發(fā)展、法律環(huán)境、金融監(jiān)管等金融環(huán)境配套措施相對完善健全，這樣才會使這個產(chǎn)生道德風(fēng)險的私人收益值較低。另外也需要充分的信息來確定銀行破產(chǎn)的定義以及資產(chǎn)的流動性程度的量化。因此可以推斷發(fā)達國家的金融管理者能較少依靠量化的流動性要求，這也可解釋全球在流動性管理上的差異：流動性要求在發(fā)達國家逐漸變得不重要，但在發(fā)展中國家卻仍顯得很重要。

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（責(zé)任編輯：賈偉）

1003-4625（2014）05-0008-06

F832.33

A

2014-03-23

李研妮（1976-），女，河南開封人，博士，經(jīng)濟師，研究方向：經(jīng)濟金融。