黃瑞芬 葉巧鳳

（中國(guó)海洋大學(xué)，山東 青島 266100）

信貸期限結(jié)構(gòu)的通貨膨脹效應(yīng)分析
——基于山東省數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

黃瑞芬 葉巧鳳

（中國(guó)海洋大學(xué)，山東 青島 266100）

本文基于2010年至2013年山東省的短期貸款、中長(zhǎng)期貸款和居民消費(fèi)物價(jià)總指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，采用協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)分析和方差分解法對(duì)山東省信貸期限結(jié)構(gòu)的通貨膨脹效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：短期貸款對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，具有抑制通貨膨脹的作用，而中長(zhǎng)期貸款會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，形成通貨膨脹壓力。

短期貸款；中長(zhǎng)期貸款；通貨膨脹；效應(yīng)；實(shí)證分析

一、引言

目前，由于我國(guó)股票、債券等資本市場(chǎng)的融資工具相對(duì)于銀行貸款發(fā)展較晚，我國(guó)的主融資渠道仍是銀行信貸，信貸對(duì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起發(fā)動(dòng)機(jī)和助推器的作用。單純從信貸總量的角度分析對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，結(jié)論過(guò)于模糊，因此本文從信貸結(jié)構(gòu)入手深入剖析。信貸結(jié)構(gòu)是指信貸資金投放在不同區(qū)域、不同行業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)以及不同期限上的配置。按照時(shí)間期限劃分，貸款期限在一年以下（包含一年）的貸款為短期貸款，期限在一年以上（不含一年）五年以下（含五年）的貸款為中期貸款。貸款期限在五年以上（不含五年）的貸款為長(zhǎng)期貸款。國(guó)內(nèi)學(xué)者大多是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平兩方面對(duì)信貸期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，并且都是重點(diǎn)研究了信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，對(duì)通貨膨脹的影響沒(méi)有做專門(mén)的、具體的研究。因此，本文以山東省為例，具體分析信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹的影響方向以及影響力度。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外關(guān)于信貸結(jié)構(gòu)的研究，主要是從信貸持有部門(mén)的角度來(lái)分析信貸結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。盧德維格松（Ludvigson，1998）闡釋了居民消費(fèi)貸款的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。薩法伊和卡梅倫（Safaei和Cameron，2003）比較分析了加拿大短期居民信貸和企業(yè)信貸的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。德阿諾泰爾（De Haanetal，2007）研究了在貨幣緊縮的沖擊下，美國(guó)的消費(fèi)貸款、商業(yè)貸款和工業(yè)貸款對(duì)產(chǎn)出水平和價(jià)格總水平的影響。馬奇托和尼古拉杜（Markidou和Nikolaidou，2008）發(fā)現(xiàn)：在希臘，相對(duì)企業(yè)貸款而言，居民貸款更容易受到約束；但是對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，居民貸款的作用卻不如企業(yè)貸款顯著。

國(guó)內(nèi)關(guān)于信貸期限結(jié)構(gòu)的研究，大多集中在信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方面上。曹源芳（2011）從信貸的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率的角度研究了中國(guó)信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)中國(guó)信貸在規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率變化三個(gè)層面均與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在長(zhǎng)期關(guān)系和雙向的因果關(guān)系。傅建源（2012）對(duì)銀行信貸期限結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)，短期信貸與房產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格負(fù)相關(guān)，中長(zhǎng)期信貸與房產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格正相關(guān)。章晟、李其保（2009）對(duì)信貸規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)變動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，短期信貸和長(zhǎng)期信貸都會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期信貸會(huì)使物價(jià)水平上升。范從來(lái)、盛天翔、王宇偉（2012）運(yùn)用小型DSGE模型研究了信貸期限結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)短期、中長(zhǎng)期貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有促進(jìn)作用，但短期貸款會(huì)形成通貨膨脹壓力，中長(zhǎng)期貸款對(duì)通貨膨脹卻有一定的抑制作用。這與李其保（2009）的研究結(jié)論相反。

綜上所述，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)信貸期限結(jié)構(gòu)的研究大多數(shù)集中于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方面，較少分析信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹的影響。所以本文以山東省為例，具體分析信貸期限結(jié)構(gòu)的通貨膨脹效應(yīng)。

本文實(shí)證部分首先運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)各變量（短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）的平穩(wěn)性，然后運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)不同期限的貸款與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，用誤差修正模型來(lái)反映變量間的短期動(dòng)態(tài)變化，最后用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來(lái)具體分析山東省信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹的影響。

三、實(shí)證分析

目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的貸款種類主要有短期貸款和中長(zhǎng)期貸款，雖然委托貸款、票據(jù)貸款以及其他貸款的數(shù)量也有統(tǒng)計(jì)，但相對(duì)于短期和中長(zhǎng)期貸款數(shù)量極少，因此，本文按照貸款的期限結(jié)構(gòu)，選取短期貸款（用X1表示）和中長(zhǎng)期貸款（用X2表示）兩個(gè)指標(biāo)來(lái)分析山東省信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹的影響。本文的數(shù)據(jù)選用2010年1月至2013年9月的月度數(shù)據(jù)，共45個(gè)有效樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于山東省統(tǒng)計(jì)年鑒。為消除時(shí)間序列數(shù)據(jù)的異方差，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，分別用lnX1，lnX2，lnCPI表示。

（一）單位根檢驗(yàn)

由于選取的數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，而大多數(shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，若直接進(jìn)行回歸，會(huì)出現(xiàn)“偽回歸”問(wèn)題。所以通常采用單位根檢驗(yàn)平穩(wěn)性，本文采用ADF進(jìn)行檢驗(yàn)。

單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示：山東省短期貸款（X1）、中長(zhǎng)期貸款（X2）以及居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）序列數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)后都不平穩(wěn)，一階差分后，在5%的顯著性水平下均平穩(wěn)。這說(shuō)明以上序列數(shù)據(jù)均為I（1）序列，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

為了確定山東省信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹的影響，下面對(duì)短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以判斷變量之間是否具有長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)主要采取Johansen方法和E-G兩步法兩種方法，本文采用Johansen方法來(lái)研究山東省信貸期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的關(guān)系。根據(jù)AIC、SC信息準(zhǔn)則確定短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)最佳滯后期為1期。

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示：跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量均表明，在5%的顯著性水平下，短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)之間至少存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。這表明山東省信貸期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

雖然，短期貸款、中長(zhǎng)期貸款與通貨膨脹之間具有協(xié)整關(guān)系，但貸款與物價(jià)之間究竟是否存在因果關(guān)系，需進(jìn)一步進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在滯后5期時(shí)，在10%的顯著性水平下，短期貸款與通貨膨脹不存在因果關(guān)系；而中長(zhǎng)期貸款是通貨膨脹的格蘭杰原因，通貨膨脹不是中長(zhǎng)期貸款的格蘭杰原因。

（四）誤差修正模型

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明，短期信貸、中長(zhǎng)期信貸與物價(jià)消費(fèi)指數(shù)之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，現(xiàn)在運(yùn)用誤差修正模型進(jìn)一步分析變量之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。結(jié)果如公式（1）：

該式表明短期貸款對(duì)物價(jià)指數(shù)有負(fù)效應(yīng)，中長(zhǎng)期貸款對(duì)物價(jià)指數(shù)存在正效應(yīng)，且效應(yīng)比較明顯。即短期貸款能抑制通貨膨脹，中長(zhǎng)期貸款能導(dǎo)致通貨膨脹。

（五）脈沖響應(yīng)分析

圖1：脈沖響應(yīng)圖

脈沖響應(yīng)函數(shù)反映了隨機(jī)干擾項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)值的影響。圖1是短期貸款、中長(zhǎng)期貸款對(duì)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的脈沖反應(yīng)函數(shù)曲線，橫軸是滯后階數(shù)，縱軸是CPI對(duì)長(zhǎng)短期貸款單位沖擊的反應(yīng)程度。

從圖1可以看出物價(jià)指數(shù)（CPI）受到短期貸款的沖擊后，前2期表現(xiàn)出微弱的正效應(yīng)，第3期之后負(fù)效應(yīng)比較明顯，且具有較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)性。這表明短期貸款對(duì)通貨膨脹有抑制作用。中長(zhǎng)期貸款對(duì)物價(jià)指數(shù)（CPI）的沖擊一直是正效應(yīng)，并且時(shí)間越久，效應(yīng)越明顯，在第7期時(shí)效應(yīng)達(dá)到最大。這表明中長(zhǎng)期貸款能加速通貨膨脹。這可能是由于中長(zhǎng)期貸款使貨幣在流通中的時(shí)間增加，貨幣供應(yīng)量過(guò)大造成流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題突出，結(jié)果形成通貨膨脹。

（六）方差分解

脈沖響應(yīng)函數(shù)反映了一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊對(duì)其他內(nèi)生變量的影響程度，但為了進(jìn)一步判斷每一個(gè)結(jié)構(gòu)變量對(duì)內(nèi)生變量的貢獻(xiàn)度，需要進(jìn)行方差分解，以反映短期、中長(zhǎng)期信貸在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平變動(dòng)中的貢獻(xiàn)度。方差分解結(jié)果如表1。

居民消費(fèi)物價(jià)總指數(shù)（CPI）的方差分解結(jié)果表明：最初幾期CPI自身的沖擊為其方差的主要組成部分，直到第7期貢獻(xiàn)率一直在55%以上，這說(shuō)明山東省居民物價(jià)消費(fèi)指數(shù)（CPI）上漲最初是因?yàn)槭袌?chǎng)自身對(duì)物價(jià)持續(xù)上漲的預(yù)期。但隨著時(shí)間推移，CPI自身沖擊的貢獻(xiàn)率逐漸下降，直到到35%左右并逐漸趨于穩(wěn)定。短期貸款和中長(zhǎng)期貸款對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率呈逐漸遞增趨勢(shì)，并且中長(zhǎng)期貸款的貢獻(xiàn)率上升迅速，在第5期超過(guò)20%，到16期以后貢獻(xiàn)率逐漸穩(wěn)定在52%左右，成為CPI上升的最主要來(lái)源；短期貸款的貢獻(xiàn)率也呈上升趨勢(shì)，相對(duì)于中長(zhǎng)期貸款的貢獻(xiàn)率而言增長(zhǎng)緩慢，最終貢獻(xiàn)率維持在11%左右。方差分解結(jié)果表明山東省中長(zhǎng)期貸款是影響CPI的主要因素，隨著時(shí)間的推移，對(duì)省內(nèi)消費(fèi)物價(jià)水平發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

四、結(jié)論

表1：居民消費(fèi)物價(jià)總指數(shù)的方差分解

本文將山東省的貸款按期限劃分為短期貸款、中長(zhǎng)期貸款，經(jīng)過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正、方差分解等實(shí)證分析后，發(fā)現(xiàn)不同期限的貸款對(duì)物價(jià)指數(shù)的影響明顯不同。得出以下結(jié)論：短期貸款的沖擊對(duì)物價(jià)上漲具有抑制作用；中長(zhǎng)期貸款的沖擊會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，形成通貨膨脹壓力，并且這種作用的產(chǎn)生具有滯后效應(yīng)?；诖藢?shí)證分析得出的結(jié)論，金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時(shí)要充分考慮貸款的期限結(jié)構(gòu)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)水平做出決策。

[1]曹源芳.中國(guó)信貸規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析[J].上海金融，2011，（1）.

[2]傅建源.銀行信貸期限結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性分析——基于中國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].價(jià)格月刊，2012，（11）.

[3]范從來(lái)，盛天翔，王宇偉.信貸量經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012，（1）.

[4]潘敏，繆海斌.銀行信貸、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹壓力[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2010，（2）.

[5]章晟，李其保.信貸規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)變動(dòng)影響的實(shí)證分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2009，（12）.

[6]Ludvigson，S.1998.The Channel of Monetary Transm ission to Demand：Evidence from the Market for Automobile Credit[J].Journal of Money，Credit，and Banking，（3）.

[7]Safaei，J.and N.E.Cameron.2003.Credit Channel and Credit Shocks in Canadian Macro-dynam ics：A Structural VARApproach[J].Applied Financial Econom ics，（4）.

[8]Markidou，A.and F.Nikolaidou.2008.The Reaction of Bank Lending to Macroeconom ic Fluctuations of Monetary Policy Transm ission in Greece[J].European Journal of Econom ics，F(xiàn)inance and Adm inistrative Sciences，（10）.

Analysis on the Inflation Effect of Credit Term Structure—Em pirical Analysis Based on Data of Shandong

Huang Ruifen YeQiaofeng
（Ocean University of China，Shandong Qingdao 266100）

This papers chooses themonthly data of short-term loans，medium and long-term loans and the consumer price index of Shandong from 2010 to 2013.And then itstudies the inflation effectof the term structure of credit in Shandong by using co-integration test，error correctionmodel，impulse response analysis and variance decompositionmethod.The result shows that the short-term loan has a negative effecton the price level，curbing the inflation，while themedium-and long-term loansw ill lead to higher price，bring the pressure of inflation.

short-term loans，medium and long-term loans，inflation，effect，empiricalanalysis

F830.5

B

1674-2265（2014）07-0017-04

（責(zé)任編輯 王 馨；校對(duì) XR，WX）

2014-6-15

黃瑞芬，女，山東青島人，中國(guó)海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生導(dǎo)師，博士，教授，研究方向?yàn)閲?guó)際金融、海洋環(huán)境；葉巧鳳，女，山東煙臺(tái)人，中國(guó)海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向?yàn)樨泿耪吲c金融市場(chǎng)。