摘 要：資本結(jié)構(gòu)不僅對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有影響，同時(shí)也在一定程度上影響著公司的治理結(jié)構(gòu)和治理效率。因此我們需要從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的角度來尋找改善國(guó)有企業(yè)公司治理的途徑。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；公司治理

一、資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響

資本結(jié)構(gòu)不僅可以使公司資金成本最小化，同時(shí)也可以使股東價(jià)值最大化。資本結(jié)構(gòu)主要通過影響債權(quán)和股權(quán)的合理配置，來協(xié)調(diào)公司內(nèi)部的各利益相關(guān)者的關(guān)系以及各利益相關(guān)者同公司經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，因?yàn)楣蓹?quán)集中度與公司業(yè)績(jī)間存在有著正的線性關(guān)系，所以當(dāng)股東持股比例增加時(shí)a會(huì)減少代理的沖突。第二，內(nèi)部人持股對(duì)公司治理的最主要的作用表現(xiàn)在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)上。當(dāng)經(jīng)營(yíng)者持股比例增加時(shí)，經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)和外部利益相關(guān)者的目標(biāo)達(dá)成一致，從而使管理者和利益相關(guān)者的沖突在一定程度上得到解決。第三，國(guó)有企業(yè)公司股權(quán)構(gòu)成主要有國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股三種類型。法人股股東由于持股比例較高必然會(huì)密切關(guān)注公司的動(dòng)態(tài)，而社會(huì)公眾由于持股比例較少，在法人股股東積極監(jiān)管公司時(shí)只能按著持股比例分得利潤(rùn)，而成本需要由其獨(dú)自承擔(dān)，在衡量利得后他們經(jīng)常選擇消極監(jiān)管的策略。

債權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的作用主要表現(xiàn)在：第一，債務(wù)融資可以減少公司的代理成本，由于經(jīng)營(yíng)者可以借助于公司財(cái)產(chǎn)而不需要付出成本來滿足自己的私人愿望，因此有可能導(dǎo)致公司價(jià)值的減少。第二， 債務(wù)融資可以起到庇護(hù)投資者的好處和控制經(jīng)營(yíng)者過度投資行為的作用。當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，公司需要有足夠的資金來還本付息，否則他們面臨的可能是債務(wù)人的訴訟與申請(qǐng)破產(chǎn)。而公司的破產(chǎn)清算在一定程度上也是一種限制經(jīng)營(yíng)者行為，保護(hù)投資者權(quán)益的方式。

二、公司治理對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

公司治理對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響首要體現(xiàn)在外部管理機(jī)制和內(nèi)部管理機(jī)制兩個(gè)方面。相而相對(duì)于外部治理機(jī)制，內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇有著更為直接的影響。內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響主要體現(xiàn)在管理層激勵(lì)機(jī)制和股權(quán)集中度等方面。第一，在股權(quán)相對(duì)集中而股東并沒有對(duì)管理者實(shí)施積極監(jiān)督和國(guó)有企業(yè)的股權(quán)相對(duì)分散兩種情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)很有可能有管理者獨(dú)自決定。管理者在融資過程中追求的是個(gè)人利益最大化而不是股東價(jià)值最大化，所以他在選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)是在保證其控制權(quán)的前提下通過選擇資本結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)其私人利益最大化的。第二，股權(quán)集中度和負(fù)債水平呈現(xiàn)的是負(fù)相關(guān)干系。大股東作為股權(quán)集中度的一個(gè)主要表現(xiàn)，從主觀上就存在著對(duì)中小股東進(jìn)行侵占的動(dòng)機(jī)還有希望通過降低公司負(fù)債回避風(fēng)險(xiǎn)。因此相對(duì)于利潤(rùn)回報(bào)，大股東在一定程度上更傾向于選擇股利以外的其他無風(fēng)險(xiǎn)途徑來獲得相應(yīng)的投資回報(bào)。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，完善國(guó)有企業(yè)公司治理

目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在以下幾個(gè)方面的特征：（1）債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例不合理，債務(wù)資本的比例過高，股權(quán)資本的比例較低；（2）股權(quán)資本的構(gòu)成不合理，國(guó)家股比較較高，非國(guó)有股比例較低。

資本結(jié)構(gòu)的不合理將導(dǎo)致公司治理的不完善。首先，由于國(guó)有股權(quán)在股權(quán)結(jié)構(gòu)中擁有著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)并且國(guó)有銀行在債權(quán)結(jié)構(gòu)中也占據(jù)著很大的比例。因此政府作為國(guó)有股權(quán)和國(guó)有銀行所有者的代表是不可能放棄對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)和控制的。其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)單一造成了國(guó)有股一股獨(dú)大，其他股東難以對(duì)其加以制衡，進(jìn)而不能形成有效的監(jiān)督機(jī)制和股權(quán)制約。再次，國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)缺乏主體地位。當(dāng)行政目標(biāo)和企業(yè)所有者目標(biāo)存在沖突時(shí)，國(guó)有資產(chǎn)管理部門、地方政府、企業(yè)主管部門和財(cái)政部門都是行政管理部門都會(huì)優(yōu)先考慮行政目標(biāo)而不是所有者目標(biāo)從而會(huì)損害所有者的利益。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改良國(guó)有企業(yè)的公司治理可以從以下幾個(gè)方面著手：首先，調(diào)整我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因?yàn)槲覈?guó)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債比例已經(jīng)相對(duì)較高，已經(jīng)失去了從銀行融資的能力，同時(shí)國(guó)有企業(yè)不良還貸記錄讓銀行承擔(dān)著巨大風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)想要得到進(jìn)一步發(fā)展，必然會(huì)選擇股權(quán)融資方式，特別是通過資本市場(chǎng)來采取發(fā)行股票的方式進(jìn)而進(jìn)行股權(quán)融資。其次，改良我國(guó)國(guó)有企業(yè)當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)。大力推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)的單一化和國(guó)有股一枝獨(dú)大的現(xiàn)狀，我們可以通過引進(jìn)非國(guó)有的投資者來引入股權(quán)制約機(jī)制。再次，優(yōu)化我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)資本的期限結(jié)構(gòu)。鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)通過中長(zhǎng)期的信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)融資來改善企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，從而降低融資成本。與此同時(shí)，我們還應(yīng)該建立新型的銀企關(guān)系，充分發(fā)轉(zhuǎn)債權(quán)資本公司治理功能。

資本結(jié)構(gòu)不僅對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有影響，同時(shí)也在一定程度上影響著公司的治理結(jié)構(gòu)和治理效率。當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中存在這樣一些問題，突出表現(xiàn)為債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例不合理及股權(quán)資本構(gòu)成不夠合理等等。因此國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理必然在一定程度上影響著我國(guó)公司治理的效果。因此我們必須從優(yōu)化當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)的角度來尋找一條改善我國(guó)國(guó)有企業(yè)公司治理的有效途徑。

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作者簡(jiǎn)介：劉璇（1989.3- ），女，河北省邢臺(tái)市人，碩士研究生，專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)endprint