劉降斌 潘興坤 魏 來

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)，黑龍江哈爾濱150028）

【國際經(jīng)貿(mào)】

國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)及對我國的啟示

劉降斌 潘興坤 魏 來

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)，黑龍江哈爾濱150028）

在經(jīng)濟(jì)全球化日益深化的今天，金融危機(jī)的傳導(dǎo)與擴(kuò)散過程正如一場多國參與的博弈。在這場博弈中，金融危機(jī)通過貿(mào)易溢出效應(yīng)、金融溢出效應(yīng)、季風(fēng)效應(yīng)以及凈傳染效應(yīng)等把金融危機(jī)傳導(dǎo)到各國。我國要穩(wěn)妥處理好對外依存度與擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)系、金融全球化與資本開放的關(guān)系、勞動密集型增長模式與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)系以及金融監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，使得經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

金融危機(jī)；傳導(dǎo)效應(yīng)；季風(fēng)效應(yīng)；溢出效應(yīng)；凈傳染效應(yīng)

一、引言

從20世紀(jì)的美國經(jīng)濟(jì)大蕭條、墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)，到新世紀(jì)的次貸危機(jī)、希臘債務(wù)危機(jī)等，國際金融危機(jī)傳導(dǎo)的渠道不斷增加、范圍不斷擴(kuò)大、影響不斷加深。對國際金融危機(jī)傳導(dǎo)效應(yīng)的研究，有利于我國有針對性地加以防范，具有重要的現(xiàn)實意義。

二、國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)

金融危機(jī)傳導(dǎo)與擴(kuò)散的過程類似于一場博弈。在這場博弈中，有眾多的利益相關(guān)方參與其中，例如：各國政府、各大金融機(jī)構(gòu)、投資者和投機(jī)者等。雖然參與者參加同一場博弈，但是由于所處的地位不同、知識水平不同等因素的存在，各參與主體所能獲得的信息是不一樣的。金融危機(jī)在這場信息不完全對稱的博弈中得到進(jìn)一步擴(kuò)散。金融危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)主要有以下四種：

（一）貿(mào)易溢出效應(yīng)

“貿(mào)易溢出效應(yīng)”，顧名思義，就是金融危機(jī)通過貿(mào)易渠道傳導(dǎo)到與金融危機(jī)發(fā)生國有密切貿(mào)易往來的國家，對這些國家的經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生不利的影響。目前，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的全球化使得任何一個國家都無法依靠獨(dú)自的力量謀求發(fā)展，更無法置身于金融危機(jī)之外。貿(mào)易溢出效應(yīng)的貿(mào)易傳導(dǎo)渠道分為直接的雙邊型貿(mào)易渠道以及間接的多邊型貿(mào)易渠道。如果兩國的經(jīng)濟(jì)關(guān)系達(dá)到一個很高的水平，那么它就成為直接型雙邊貿(mào)易傳導(dǎo)金融危機(jī)的基礎(chǔ)；如果兩國的經(jīng)濟(jì)關(guān)系并未達(dá)到很高的水平，但是多國有可能在同一市場為了自身利益而產(chǎn)生競爭，這就形成了間接型多邊貿(mào)易渠道。價格效應(yīng)和收入效應(yīng)是貿(mào)易溢出效應(yīng)最直接的表現(xiàn)形式。所謂價格效應(yīng)是指一國商品的出口相對于競爭對手來說具有低價格優(yōu)勢。這種低價格的優(yōu)勢來源于由本國貨幣危機(jī)直接導(dǎo)致的貨幣貶值。所謂收入效應(yīng)是指一國居民的可支配收入因為貨幣危機(jī)變得越來越少，居民的消費(fèi)意愿下降，對進(jìn)口商品的需求更是少之又少，從而該國的貿(mào)易進(jìn)口額也大幅下降。

當(dāng)然，一國政府為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，增加就業(yè)機(jī)會，維持物價穩(wěn)定和國際收支的平衡，可以采取政府干預(yù)的手段調(diào)節(jié)匯率不合理的成分。但是，由于這種調(diào)節(jié)是人為的主觀意圖，并非市場自發(fā)形成，所以調(diào)整后的匯率水平無法確定是否真的合理。一旦調(diào)節(jié)出現(xiàn)嚴(yán)重問題，不僅不利于緩解危機(jī)，還有可能使各國貨幣出現(xiàn)競爭性貶值從而加劇金融危機(jī)的影響。一旦一國陷入危機(jī)，居民收入就會下降，福利待遇不再優(yōu)厚，進(jìn)而削弱了居民對進(jìn)口商品的消費(fèi)，導(dǎo)致他國出口下降，經(jīng)濟(jì)增長受到打擊，最后形成全球性的金融危機(jī)。當(dāng)年的亞洲金融危機(jī)就是由于泰銖的大幅貶值引發(fā)的。當(dāng)時中國受到亞洲金融危機(jī)的影響沒有其他國家那么嚴(yán)重，這和政府采取的穩(wěn)定人民幣以及港幣的一系列措施是分不開的。

（二）金融溢出效應(yīng)

金融溢出效應(yīng)往往在一國出現(xiàn)貨幣危機(jī)時發(fā)生。當(dāng)一個國家因為投機(jī)沖擊而導(dǎo)致貨幣危機(jī)時，市場上就會出現(xiàn)流動性缺乏的問題。該國金融中介機(jī)構(gòu)為了提高流動性，不得不采取在國際市場上清算資產(chǎn)的辦法。這一做法的弊端顯而易見，當(dāng)與該國經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的國家發(fā)現(xiàn)該國這一舉措時，就會意識到該國的貨幣危機(jī)已經(jīng)很嚴(yán)重，必須考慮自己在該國的投資是否可以獲得預(yù)期的利潤。如果發(fā)現(xiàn)投資前景不好，其他國家就會把資金撤離該國以降低風(fēng)險，導(dǎo)致資本的大量外逃。

1.通過銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)的金融危機(jī)

目前，隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化趨勢加強(qiáng)，各國銀行之間的聯(lián)系也越來越密切、越來越復(fù)雜。在世界各國銀行相互聯(lián)系的這一金融體系之中，任何一個國家的任何一家銀行一旦出現(xiàn)嚴(yán)重問題，就會引發(fā)全國性的銀行連鎖反應(yīng)，進(jìn)而影響到世界金融體系的安全與穩(wěn)定。

2.通過國際金融市場上流動性需求傳導(dǎo)的金融危機(jī)

1997年，Goldfian和Valdes提出，金融中介提供的國外具有高流動性的資產(chǎn)是金融危機(jī)擴(kuò)散的重要因素。金融中介會把那些風(fēng)險承受能力較強(qiáng)、注重短期投資的投資者的資金投入國外市場，大幅增加了資本的流動性。但是，一旦出現(xiàn)問題，就會出現(xiàn)拋售、擠兌的風(fēng)險。本國金融機(jī)構(gòu)為了提高流動性就會回收在外資金，進(jìn)而導(dǎo)致他國資產(chǎn)流動性出現(xiàn)問題，最終導(dǎo)致貨幣危機(jī)的發(fā)生。

3.機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作

機(jī)構(gòu)投資者越來越成為一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可小覷的重要力量。因為機(jī)構(gòu)投資者掌控著不斷積累的資金，他們的一舉一動在一定程度上會影響一國的金融動態(tài)，特別是貨幣危機(jī)的傳導(dǎo)方面。一般而言，作為機(jī)構(gòu)投資者的典型代表，基金公司的組合投資會把地理區(qū)域納入考慮范圍。如果一個國家或地區(qū)的貨幣發(fā)生危機(jī)，基金公司會選擇拋售該國的所有資產(chǎn)，進(jìn)而影響到該國以及他國的金融穩(wěn)定。

（三）季風(fēng)效應(yīng)

Masson（1998）最早提出了“季風(fēng)效應(yīng)”，他認(rèn)為由于共同沖擊而產(chǎn)生的傳導(dǎo)效應(yīng)就是“季風(fēng)效應(yīng)”。從20世紀(jì)90年代開始，各國經(jīng)濟(jì)逐漸掀起全球化的浪潮，這為金融危機(jī)的傳導(dǎo)提供了新的途徑。經(jīng)濟(jì)全球化的程度越來越高，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時，與之相關(guān)的其他各國多少都會受其影響?！懊绹騻€噴嚏，地球都得顫一顫”就是超級大國對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響的真實寫照?！凹撅L(fēng)效應(yīng)”這一金融危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)就是在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中不斷發(fā)展的。

1.政策沖擊

政策沖擊是指某一國家經(jīng)濟(jì)政策的變動會影響到其他國家的經(jīng)濟(jì)狀況。誠然，這種影響機(jī)制是建立在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展的基礎(chǔ)之上。由于各國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系十分復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切。當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)政策變動時，其他國家的經(jīng)濟(jì)同樣會受到?jīng)_擊。

毋庸置疑，居民的需求水平受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，并且通過三個方面得以表現(xiàn)。一是一國居民收入的增加不僅會增加對本國的商品和服務(wù)的消費(fèi)，還會增加對進(jìn)口商品與服務(wù)的需求，進(jìn)而對他國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響；二是一國的經(jīng)濟(jì)政策會影響該國金融資產(chǎn)的收益率，從而影響各國資本在國際間的流動；三是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化會在一定程度上影響本國商品與勞務(wù)的價格，進(jìn)而使外國商品以及勞務(wù)的價格相對于本國發(fā)生變化。

2.產(chǎn)業(yè)聯(lián)動性傳導(dǎo)效應(yīng)

產(chǎn)業(yè)聯(lián)動性傳導(dǎo)效應(yīng)包括產(chǎn)業(yè)“結(jié)構(gòu)性震蕩”和“存貨加速原理”兩種渠道。所謂產(chǎn)業(yè)“結(jié)構(gòu)性震蕩”就是指多國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似，其中一國發(fā)生金融危機(jī)，其他各國同樣會卷入其中，造成經(jīng)濟(jì)的失衡。國際資本為了降低風(fēng)險，會盡快把資金撤離出危機(jī)發(fā)生國以及受其影響嚴(yán)重的各個國家。金融危機(jī)在這個過程中不斷擴(kuò)散放大，引發(fā)全球性的金融動蕩?！按尕浖铀僭怼笔侵府?dāng)一國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條時，人們因為可支配收入的降低會相應(yīng)地減少消費(fèi)，社會總需求下降，造成企業(yè)產(chǎn)品的大量積壓；進(jìn)而企業(yè)將通過裁員、減產(chǎn)等措施彌補(bǔ)損失，與之相關(guān)的企業(yè)就會受到影響，導(dǎo)致更得多的企業(yè)被拖入，造成金融危機(jī)快速擴(kuò)散。

（四）凈傳染效應(yīng)

在經(jīng)濟(jì)全球化全面發(fā)展的今天，金融危機(jī)的傳導(dǎo)與擴(kuò)散也變得越來越具有強(qiáng)烈的傳染性。然而，“凈傳染效應(yīng)”與之前的傳導(dǎo)效應(yīng)有所不同，它是以各國投資者心理預(yù)期的變化作為傳導(dǎo)途徑。如果某一國家發(fā)生了金融危機(jī)，投資者們就會將該國的情況與其他國家相對照，試圖找出與之相似的國家，然后把資金撤離出來或者拒絕去這些國家投資。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)的基本情況等因素盡管能很好地說明“凈傳染效應(yīng)”，而投資者依然認(rèn)為一些國家政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)基本面以及文化背景的相似性才是“凈傳染效應(yīng)”發(fā)生的關(guān)鍵所在。

1.相似的經(jīng)濟(jì)基本面導(dǎo)致傳染型

投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面相似的國家之間的金融危機(jī)具有傳染性，萬一其中一國發(fā)生了金融危機(jī)，投資者就會對那些具有相似經(jīng)濟(jì)基本面的國家發(fā)起“狙擊”。比如說，一國政府為了解決通貨膨脹，防止投機(jī)性資金的涌入，可能會放棄固定匯率制度。投資者就理所當(dāng)然的認(rèn)為那些存在通貨膨脹問題的國家遲早也會放棄固定匯率，于是發(fā)起投機(jī)沖擊，引發(fā)多國金融危機(jī)。

2.相似的政治環(huán)境導(dǎo)致傳染型

一國發(fā)生貨幣危機(jī)之后，為了達(dá)到最好的治理效果，會在采取政治方法的時候，同步揭示與之政治環(huán)境相似的國家的態(tài)度和成本。這一舉動不僅僅導(dǎo)致了國與國之間的政治經(jīng)濟(jì)成本的失衡，還使得投資者喪失了對這些國家貨幣能夠保持穩(wěn)定性的信心，最終導(dǎo)致多國金融危機(jī)的發(fā)生。

3.相似的文化背景導(dǎo)致傳染型

投資者認(rèn)為，與相似的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境一樣，在文化背景方面具有相似部分的國家之間金融危機(jī)同樣具有傳染性。最能為這一觀點提供佐證的事件是1982年發(fā)生在拉美國家的債務(wù)危機(jī)。西班牙的殖民地之一——菲律賓也難逃厄運(yùn)，僅僅因為投機(jī)者們認(rèn)為他與拉美國家有著相似的文化背景。

三、金融危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)對我國的啟示

（一）處理好對外依存度與擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)系

近年來，我國的外貿(mào)依存度是很高的，2012年達(dá)47%，2013年也高達(dá)46%。因此，我國外貿(mào)出口也必然受到國際金融危機(jī)的影響。在2008年國際金融危機(jī)環(huán)境下，我國出口受到嚴(yán)重影響，影響程度逐月加深，并且在2008年11月開始首次出現(xiàn)負(fù)增長。

我國的內(nèi)需市場具有巨大潛力，相比于城市，農(nóng)村的家電、農(nóng)用機(jī)車和農(nóng)用產(chǎn)品的需求更大。尤其是國家出臺了很多惠農(nóng)政策，隨著各項政策的實施以及農(nóng)村收入提高，農(nóng)村需求也在增加，還應(yīng)采取有效措施進(jìn)一步推動農(nóng)村需求。第一，建立并進(jìn)一步完善社會保障制度。這樣，農(nóng)民才能放心的消費(fèi)自己手中的錢。比如完善醫(yī)療保險制度，這樣農(nóng)民才不會擔(dān)心得病了治不起而不敢治療。第二，進(jìn)一步完善農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施，水通、電通、路通、這樣才能讓飲水機(jī)、電器、機(jī)車進(jìn)到農(nóng)民家中，讓農(nóng)民買的家電都能用得上。所以說，開拓農(nóng)村市場，擴(kuò)大農(nóng)村內(nèi)需絕對是一件雙贏的事情。首先，能解決因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而影響的出口困難問題，擴(kuò)大內(nèi)需；其次，可解決農(nóng)民工的就業(yè)問題，農(nóng)民收入增加也會刺激內(nèi)需，最終實現(xiàn)良性循環(huán)。

（二）處理好金融全球化與資本開放的關(guān)系

首先，我國已經(jīng)采取多種措施促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這有效加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的抗風(fēng)險能力。其次，對于進(jìn)入金融市場的金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，對不合格的金融機(jī)構(gòu)要及時整改問題，控制風(fēng)險。并且，商業(yè)銀行進(jìn)行境外投資時要注意投資風(fēng)險，科學(xué)調(diào)整投資組合，合理控制風(fēng)險。再次，對于手持的外匯儲備進(jìn)行分散，結(jié)合實際情況調(diào)整現(xiàn)有的外匯儲備組合（種類以及比例），從而達(dá)到控制風(fēng)險的目的。

（三）處理好勞動密集型增長模式與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)系

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)條件下的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，不僅是應(yīng)對國際金融危機(jī)影響的有效方法，也符合我國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的客觀要求。第一，長期以來我國主要的生產(chǎn)方式都是粗放型的，這樣的生產(chǎn)方式浪費(fèi)了我國大量的能源和資源，并且產(chǎn)生了嚴(yán)重的環(huán)境污染問題。第二，我國的人口優(yōu)勢正在消失，導(dǎo)致在廉價勞動力的競爭模式中我國已經(jīng)不再占有優(yōu)勢。第三，低端產(chǎn)品出口往往遭受進(jìn)口國的各種貿(mào)易壁壘的阻礙，比如，進(jìn)口國對我國低端產(chǎn)品出口產(chǎn)品征收反補(bǔ)貼稅、反傾銷稅，出口變得愈加困難，更談不上擴(kuò)大出口。

（四）處理好金融監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系

當(dāng)前越來越多的金融創(chuàng)新及衍生工具出現(xiàn)，金融創(chuàng)新工具具有兩面性，在為投資者帶來豐厚收益的同時，也帶了更多巨大的風(fēng)險。一旦金融資產(chǎn)貶值或收不回來，創(chuàng)新的金融工具也失去其價值。這就是虛擬資本的危害。因此，加強(qiáng)金融監(jiān)管刻不容緩。一方面要積極推進(jìn)金融工具創(chuàng)新，為我國金融市場注入新鮮的血液；另一方面也要妥善處理好金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管之間的關(guān)系，雙管齊下，共同推進(jìn)銀行業(yè)金融創(chuàng)新。要做到金融風(fēng)險可控制、財務(wù)成本可計算、金融信息披露充分。目前，我國很多商業(yè)銀行都在推出理財工具，其風(fēng)險很大，監(jiān)管部門需要加強(qiáng)對其監(jiān)管。

四、結(jié)論

世界經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展使得金融危機(jī)的影響不僅局限在某個國家或地區(qū)，金融危機(jī)是世界各國無法回避的問題。金融危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)也在向多元化、多層次的趨勢發(fā)展。我國在面對金融危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)時，應(yīng)結(jié)合本國國情，正確處理各種關(guān)系，盡可能降低國際金融危機(jī)的影響，使我國經(jīng)濟(jì)能夠又好又快的發(fā)展。

［1］Gordon，Gary B.“The Subprime Panic”.NBER Working Paper Series［J］.NBER working Paper Series，2008（8）.

［2］鄧光奇.淺析美國次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響［J］.北方經(jīng)濟(jì)，2009（2）.

［3］余嶺.國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制及對中國經(jīng)濟(jì)影響和對策分析［J］.財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2009（6）.

［4］易憲容，王國剛.美國次貸危機(jī)的流動性傳導(dǎo)機(jī)制的金融分析［J］.金融研究，2010（5）.

［5］向敏.國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制研究［J］.商業(yè)時代，2012（16）.

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（責(zé)任編輯：陳鴻鵬）

F830.99

A

2095－3283（2014）06－0007－03

劉降斌（1968－），教授，碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：貨幣理論與政策；潘興坤（1990－），碩士研究生，研究方向：貨幣理論與政策；魏來（1990－），碩士研究生，研究方向：貨幣理論與政策。

教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項目（10YJA790115）；黑龍江省教育廳人文社會科學(xué)研究項目（12512057）；哈爾濱商業(yè)大學(xué)博士科研啟動項目（13DW019）；黑龍江省哲學(xué)社會科學(xué)研究規(guī)劃重點項目（13A001）。