裴植

摘 要：在復(fù)雜多變、競爭異常激烈的外部環(huán)境下，企業(yè)為滿足其交易、預(yù)防和投機需求，必須持有一定水平的現(xiàn)金，隨著多元化經(jīng)營越來越被企業(yè)采用，企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略是否對企業(yè)現(xiàn)金持有水平產(chǎn)生影響，國外研究表明多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平，然而我國與外國現(xiàn)狀與國情有所不用。本文簡單闡述了現(xiàn)金持有以及多元化經(jīng)營的基本概念，然后介紹了多元線性回歸模型，并采取多元線性回歸模型對2007年-2010年A股上市企業(yè)進行了實證分析，并對比了引入和不引入多元化戰(zhàn)略的多元線性回歸模型的結(jié)果，對比發(fā)現(xiàn)，實證結(jié)論是企業(yè)采用多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平，這一結(jié)果與國外的相關(guān)研究結(jié)論如出一轍。

關(guān)鍵詞：多元化戰(zhàn)略；現(xiàn)金持有；上市公司；影響

企業(yè)的現(xiàn)金持有水平受企業(yè)的財務(wù)狀況和企業(yè)治理狀況的影響，隨著企業(yè)外部環(huán)境日益復(fù)雜，多元化戰(zhàn)略逐漸被企業(yè)采用，然而多元化戰(zhàn)略的是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平呢？針對這一問題，國外學(xué)者得出的結(jié)論是多元化戰(zhàn)略的會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。本文以中國上市公司為研究對象，在控制其他解釋變量不變的情況下，通過不引入多元化戰(zhàn)略變量及引入多元化戰(zhàn)略變量的多元線性回歸模型對比分析，來探究多元化戰(zhàn)略是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平。

一、相關(guān)概念與界定

1.多元化戰(zhàn)略

多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)隨著實力不斷增強，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴張，其所擁有的土地、技術(shù)、資金和人力等資源等實力足以使其在生產(chǎn)經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，涉及兩種或者兩種以上的產(chǎn)品、服務(wù)、市場和投資等，企業(yè)作出向其他產(chǎn)業(yè)或者市場擴張的戰(zhàn)略決策，稱為多元化戰(zhàn)略。

2.現(xiàn)金持有

現(xiàn)金持有是指企業(yè)所有的資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的持有情況，企業(yè)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物會產(chǎn)生機會成本， 但企業(yè)又有交易、預(yù)防和投機等方面的現(xiàn)金需求，以應(yīng)對復(fù)雜多變的外界環(huán)境，因此確定企業(yè)合理的現(xiàn)金持有水平非常重要。

二、多元線性回歸模型簡介

回歸模型分為一元線性回歸模型和多元線性回歸模型，在現(xiàn)實生活中，一個變量往往同時受其他多個變量的影響。多元線性回歸模型的一般形式是：■ ，其中■ 是因變量，■ 是自變量， ■是回歸系數(shù)，其樣本回歸函數(shù)為■ 。

三、實證分析

1.變量定義

（1）被解釋變量-企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI

根據(jù)上述對現(xiàn)金持有的概述，本文定義企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI=（貨幣資金+短期投資）/總資產(chǎn)。

（2）解釋變量-多元化戰(zhàn)略DS

多元化戰(zhàn)略可用啞變量（D）、赫芬達爾指數(shù)（H）以及熵指數(shù)（E）三個指標來衡量，其中D衡量企業(yè)是否采取多元化戰(zhàn)略，H、E衡量企業(yè)多元化經(jīng)營的程度。

當(dāng)企業(yè)跨越的行業(yè)個數(shù)小于兩個時，D=0，都則為1；

H= ，其中■為第i個行業(yè)收入所占比重，企業(yè)涉及的行業(yè)越多，H值越小，當(dāng)企業(yè)只涉及一個行業(yè)時，H值為1；

E= ，企業(yè)經(jīng)營涉及的行業(yè)越多，E值越大，反之則越小。

（3）控制變量

本文研究的是多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響，除了多元化，企業(yè)的現(xiàn)金持有量還受企業(yè)的財務(wù)情況和企業(yè)治理情況的影響。其中衡量企業(yè)財務(wù)情況的指標包括：企業(yè)規(guī)模Size，用總資產(chǎn)表示；財務(wù)杠桿Lev，用資產(chǎn)負債率表示；成長性Growth，用營業(yè)收入增長率表示；現(xiàn)金流量Cf，用經(jīng)營活動現(xiàn)金流占比表示；現(xiàn)金替代物Nwc用凈營運資本比例表示。衡量企業(yè)治理情況的指標包括：股權(quán)集中度First，用最大股東所占股比例表示；控股股東性質(zhì)Cont，國有控股為0，其他為1；高管人員持股比例Man，用高管所占股比例表示；董事會規(guī)模Lnboard，用董事會人數(shù)表示。除此之外，企業(yè)現(xiàn)金持有水平還受行業(yè)Indu及年度Year的影響。當(dāng)企業(yè)屬于某一行業(yè)時為1，否則為0，當(dāng)企業(yè)屬于某一年度是為1，否則為0。

2.建立模型

企業(yè)現(xiàn)金持有水平可能會同時受多元化戰(zhàn)略、企業(yè)財務(wù)狀況以及企業(yè)治理狀況的影響，因此我們建立多元線性回歸模型來進行研究，建立企業(yè)持有現(xiàn)金水平模型如下：

根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金持有水平是否受多元化戰(zhàn)略影響以及啞變量（D）、赫芬達爾指數(shù)（H）和熵指數(shù)（E）各自對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響可將模型分為以下四種形式。

模型1，未加入多元化戰(zhàn)略解釋變量的企業(yè)現(xiàn)金持有水平模型：

模型2，引入多元化戰(zhàn)略因素，啞變量D對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型：

模型3，引入多元化戰(zhàn)略因素，赫芬達爾指數(shù)H，對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型：

模型4，引入多元化戰(zhàn)略因素，熵指數(shù)E對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型：

3.樣本選取

本文選用2007年～2010年共計768家A股上市企業(yè)為樣本就行研究，通過巨潮資訊網(wǎng)、上交所網(wǎng)站和深交所網(wǎng)站披露上市企業(yè)財務(wù)報表和年度報告的搜集整理，對模型中所涉及的各個變量的數(shù)值運用Eviews軟件進行了描述性統(tǒng)計，結(jié)果如下表：

表1 各變量的描述性統(tǒng)計

從上表中可以看出，樣本間的現(xiàn)金持有水平差異不明顯，其多元化經(jīng)營、財務(wù)因素及公司治理方面存在較大的差異。成長性最大值為58.35，最小值為0.1348，中間值為0.0002，說明樣本間存在很大差異，不同的上市公司面臨的投資成長機會不同。最大股東持股比例最大值為85.23%，最小值為3.55%，均值為30%，說明上市公司一股獨大的現(xiàn)象依然嚴重。

4.結(jié)果分析

將2007年～2010年樣本的變量數(shù)據(jù)帶入模型1、模型2、模型3和模型4中，得到回歸關(guān)系結(jié)果如下表：

表2 多元化戰(zhàn)略與企業(yè)現(xiàn)金持有水平關(guān)系的實證結(jié)果

從上表可以看出，4個模型的F值都達到了1%的顯著水平，模型建立合理。模型1與模型2的主要區(qū)別是多元化戰(zhàn)略因素的引入，從實證結(jié)果看，引入多元化戰(zhàn)略變量后，模型的判定系數(shù)有所增加，這表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平是受多元化戰(zhàn)略影響的，引入多元化戰(zhàn)略變量后，模型更合理，模型效果更理想。模型2的回歸系數(shù)為-0.0076，表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與啞變量D呈負相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)從單一經(jīng)營（D=0）發(fā)展成采取多元化戰(zhàn)略經(jīng)營（D=1）時，現(xiàn)金持有水平現(xiàn)金持有水平降低了（-0.0076*0）-（-0.0076*1）=0.0076，這說明企業(yè)有專業(yè)化經(jīng)營向多元化戰(zhàn)略經(jīng)營轉(zhuǎn)變時，現(xiàn)金持有量會降低。模型3的回歸系數(shù)為0.0073，表明企業(yè)現(xiàn)金持有與赫芬達爾指數(shù)H呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)涉及行業(yè)數(shù)增多帶來的H值減小，會帶來現(xiàn)金持有水平的減少，也就是說多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。模型4的回歸系數(shù)為-0.0084，說明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與和熵指數(shù)E呈負相關(guān)關(guān)系，即因企業(yè)經(jīng)營涉及行業(yè)增多帶來的E值增大，會帶來企業(yè)現(xiàn)金持有水平的減少，也就是多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。H和E的回歸系數(shù)的絕對值都較小，這表明多元化戰(zhàn)略程度對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響較小，但對現(xiàn)金持有水平仍是有影響的。

四、結(jié)論

企業(yè)現(xiàn)金持有量是企業(yè)綜合實力的象征，是影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要因素，國外研究表明多元化會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。由于各國經(jīng)濟社會文化的差異，國外的研究結(jié)果并不一定適合我國。本文為研究多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響，以2007年～2010年A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，通過建立多元線性回歸模型，進行了實證分析，最后得出結(jié)論：多元化戰(zhàn)略選擇及多元化水平是影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的因素之一，企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略后會降低企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，與國外研究結(jié)果相同。此外，多元化程度對企業(yè)現(xiàn)金持有的影響作用并不強烈。因此，企業(yè)在選擇是否采取多元化戰(zhàn)略時應(yīng)考慮其現(xiàn)金持有情況，以免降低的現(xiàn)金持有量影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)，影響企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

[1]黃珊.我國上市公司現(xiàn)金持有水平對企業(yè)成長的影響研究[D].黑龍江大學(xué)，2012.

[2]徐靜.多元化經(jīng)營與現(xiàn)金持有水平[D].重慶大學(xué)，2012.

[3]劉兆欣.后金融危機時代企業(yè)現(xiàn)金持有對經(jīng)營業(yè)績的影響研究[D].蘭州商學(xué)院，2013.

[4]柴茂良.現(xiàn)金持有量對企業(yè)價值的影響研究[D].山東大學(xué)，2013.

[5]劉詠梅.企業(yè)性質(zhì)與多元化經(jīng)營對現(xiàn)金持有水平的影響[J].中國證券期貨，2012，12：253+256.

[6]胡國柳，王化成. 上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實證研究[J]. 東南大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2007，02：57-64+127.endprint

摘 要：在復(fù)雜多變、競爭異常激烈的外部環(huán)境下，企業(yè)為滿足其交易、預(yù)防和投機需求，必須持有一定水平的現(xiàn)金，隨著多元化經(jīng)營越來越被企業(yè)采用，企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略是否對企業(yè)現(xiàn)金持有水平產(chǎn)生影響，國外研究表明多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平，然而我國與外國現(xiàn)狀與國情有所不用。本文簡單闡述了現(xiàn)金持有以及多元化經(jīng)營的基本概念，然后介紹了多元線性回歸模型，并采取多元線性回歸模型對2007年-2010年A股上市企業(yè)進行了實證分析，并對比了引入和不引入多元化戰(zhàn)略的多元線性回歸模型的結(jié)果，對比發(fā)現(xiàn)，實證結(jié)論是企業(yè)采用多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平，這一結(jié)果與國外的相關(guān)研究結(jié)論如出一轍。

關(guān)鍵詞：多元化戰(zhàn)略；現(xiàn)金持有；上市公司；影響

企業(yè)的現(xiàn)金持有水平受企業(yè)的財務(wù)狀況和企業(yè)治理狀況的影響，隨著企業(yè)外部環(huán)境日益復(fù)雜，多元化戰(zhàn)略逐漸被企業(yè)采用，然而多元化戰(zhàn)略的是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平呢？針對這一問題，國外學(xué)者得出的結(jié)論是多元化戰(zhàn)略的會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。本文以中國上市公司為研究對象，在控制其他解釋變量不變的情況下，通過不引入多元化戰(zhàn)略變量及引入多元化戰(zhàn)略變量的多元線性回歸模型對比分析，來探究多元化戰(zhàn)略是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平。

一、相關(guān)概念與界定

1.多元化戰(zhàn)略

多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)隨著實力不斷增強，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴張，其所擁有的土地、技術(shù)、資金和人力等資源等實力足以使其在生產(chǎn)經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，涉及兩種或者兩種以上的產(chǎn)品、服務(wù)、市場和投資等，企業(yè)作出向其他產(chǎn)業(yè)或者市場擴張的戰(zhàn)略決策，稱為多元化戰(zhàn)略。

2.現(xiàn)金持有

現(xiàn)金持有是指企業(yè)所有的資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的持有情況，企業(yè)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物會產(chǎn)生機會成本， 但企業(yè)又有交易、預(yù)防和投機等方面的現(xiàn)金需求，以應(yīng)對復(fù)雜多變的外界環(huán)境，因此確定企業(yè)合理的現(xiàn)金持有水平非常重要。

二、多元線性回歸模型簡介

回歸模型分為一元線性回歸模型和多元線性回歸模型，在現(xiàn)實生活中，一個變量往往同時受其他多個變量的影響。多元線性回歸模型的一般形式是：■ ，其中■ 是因變量，■ 是自變量， ■是回歸系數(shù)，其樣本回歸函數(shù)為■ 。

三、實證分析

1.變量定義

（1）被解釋變量-企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI

根據(jù)上述對現(xiàn)金持有的概述，本文定義企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI=（貨幣資金+短期投資）/總資產(chǎn)。

（2）解釋變量-多元化戰(zhàn)略DS

多元化戰(zhàn)略可用啞變量（D）、赫芬達爾指數(shù)（H）以及熵指數(shù)（E）三個指標來衡量，其中D衡量企業(yè)是否采取多元化戰(zhàn)略，H、E衡量企業(yè)多元化經(jīng)營的程度。

當(dāng)企業(yè)跨越的行業(yè)個數(shù)小于兩個時，D=0，都則為1；

H= ，其中■為第i個行業(yè)收入所占比重，企業(yè)涉及的行業(yè)越多，H值越小，當(dāng)企業(yè)只涉及一個行業(yè)時，H值為1；

E= ，企業(yè)經(jīng)營涉及的行業(yè)越多，E值越大，反之則越小。

（3）控制變量

本文研究的是多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響，除了多元化，企業(yè)的現(xiàn)金持有量還受企業(yè)的財務(wù)情況和企業(yè)治理情況的影響。其中衡量企業(yè)財務(wù)情況的指標包括：企業(yè)規(guī)模Size，用總資產(chǎn)表示；財務(wù)杠桿Lev，用資產(chǎn)負債率表示；成長性Growth，用營業(yè)收入增長率表示；現(xiàn)金流量Cf，用經(jīng)營活動現(xiàn)金流占比表示；現(xiàn)金替代物Nwc用凈營運資本比例表示。衡量企業(yè)治理情況的指標包括：股權(quán)集中度First，用最大股東所占股比例表示；控股股東性質(zhì)Cont，國有控股為0，其他為1；高管人員持股比例Man，用高管所占股比例表示；董事會規(guī)模Lnboard，用董事會人數(shù)表示。除此之外，企業(yè)現(xiàn)金持有水平還受行業(yè)Indu及年度Year的影響。當(dāng)企業(yè)屬于某一行業(yè)時為1，否則為0，當(dāng)企業(yè)屬于某一年度是為1，否則為0。

2.建立模型

企業(yè)現(xiàn)金持有水平可能會同時受多元化戰(zhàn)略、企業(yè)財務(wù)狀況以及企業(yè)治理狀況的影響，因此我們建立多元線性回歸模型來進行研究，建立企業(yè)持有現(xiàn)金水平模型如下：

根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金持有水平是否受多元化戰(zhàn)略影響以及啞變量（D）、赫芬達爾指數(shù)（H）和熵指數(shù)（E）各自對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響可將模型分為以下四種形式。

模型1，未加入多元化戰(zhàn)略解釋變量的企業(yè)現(xiàn)金持有水平模型：

模型2，引入多元化戰(zhàn)略因素，啞變量D對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型：

模型3，引入多元化戰(zhàn)略因素，赫芬達爾指數(shù)H，對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型：

模型4，引入多元化戰(zhàn)略因素，熵指數(shù)E對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型：

3.樣本選取

本文選用2007年～2010年共計768家A股上市企業(yè)為樣本就行研究，通過巨潮資訊網(wǎng)、上交所網(wǎng)站和深交所網(wǎng)站披露上市企業(yè)財務(wù)報表和年度報告的搜集整理，對模型中所涉及的各個變量的數(shù)值運用Eviews軟件進行了描述性統(tǒng)計，結(jié)果如下表：

表1 各變量的描述性統(tǒng)計

從上表中可以看出，樣本間的現(xiàn)金持有水平差異不明顯，其多元化經(jīng)營、財務(wù)因素及公司治理方面存在較大的差異。成長性最大值為58.35，最小值為0.1348，中間值為0.0002，說明樣本間存在很大差異，不同的上市公司面臨的投資成長機會不同。最大股東持股比例最大值為85.23%，最小值為3.55%，均值為30%，說明上市公司一股獨大的現(xiàn)象依然嚴重。

4.結(jié)果分析

將2007年～2010年樣本的變量數(shù)據(jù)帶入模型1、模型2、模型3和模型4中，得到回歸關(guān)系結(jié)果如下表：

表2 多元化戰(zhàn)略與企業(yè)現(xiàn)金持有水平關(guān)系的實證結(jié)果

從上表可以看出，4個模型的F值都達到了1%的顯著水平，模型建立合理。模型1與模型2的主要區(qū)別是多元化戰(zhàn)略因素的引入，從實證結(jié)果看，引入多元化戰(zhàn)略變量后，模型的判定系數(shù)有所增加，這表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平是受多元化戰(zhàn)略影響的，引入多元化戰(zhàn)略變量后，模型更合理，模型效果更理想。模型2的回歸系數(shù)為-0.0076，表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與啞變量D呈負相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)從單一經(jīng)營（D=0）發(fā)展成采取多元化戰(zhàn)略經(jīng)營（D=1）時，現(xiàn)金持有水平現(xiàn)金持有水平降低了（-0.0076*0）-（-0.0076*1）=0.0076，這說明企業(yè)有專業(yè)化經(jīng)營向多元化戰(zhàn)略經(jīng)營轉(zhuǎn)變時，現(xiàn)金持有量會降低。模型3的回歸系數(shù)為0.0073，表明企業(yè)現(xiàn)金持有與赫芬達爾指數(shù)H呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)涉及行業(yè)數(shù)增多帶來的H值減小，會帶來現(xiàn)金持有水平的減少，也就是說多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。模型4的回歸系數(shù)為-0.0084，說明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與和熵指數(shù)E呈負相關(guān)關(guān)系，即因企業(yè)經(jīng)營涉及行業(yè)增多帶來的E值增大，會帶來企業(yè)現(xiàn)金持有水平的減少，也就是多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。H和E的回歸系數(shù)的絕對值都較小，這表明多元化戰(zhàn)略程度對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響較小，但對現(xiàn)金持有水平仍是有影響的。

四、結(jié)論

企業(yè)現(xiàn)金持有量是企業(yè)綜合實力的象征，是影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要因素，國外研究表明多元化會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。由于各國經(jīng)濟社會文化的差異，國外的研究結(jié)果并不一定適合我國。本文為研究多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響，以2007年～2010年A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，通過建立多元線性回歸模型，進行了實證分析，最后得出結(jié)論：多元化戰(zhàn)略選擇及多元化水平是影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的因素之一，企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略后會降低企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，與國外研究結(jié)果相同。此外，多元化程度對企業(yè)現(xiàn)金持有的影響作用并不強烈。因此，企業(yè)在選擇是否采取多元化戰(zhàn)略時應(yīng)考慮其現(xiàn)金持有情況，以免降低的現(xiàn)金持有量影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)，影響企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

[1]黃珊.我國上市公司現(xiàn)金持有水平對企業(yè)成長的影響研究[D].黑龍江大學(xué)，2012.

[2]徐靜.多元化經(jīng)營與現(xiàn)金持有水平[D].重慶大學(xué)，2012.

[3]劉兆欣.后金融危機時代企業(yè)現(xiàn)金持有對經(jīng)營業(yè)績的影響研究[D].蘭州商學(xué)院，2013.

[4]柴茂良.現(xiàn)金持有量對企業(yè)價值的影響研究[D].山東大學(xué)，2013.

[5]劉詠梅.企業(yè)性質(zhì)與多元化經(jīng)營對現(xiàn)金持有水平的影響[J].中國證券期貨，2012，12：253+256.

[6]胡國柳，王化成. 上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實證研究[J]. 東南大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2007，02：57-64+127.endprint

摘 要：在復(fù)雜多變、競爭異常激烈的外部環(huán)境下，企業(yè)為滿足其交易、預(yù)防和投機需求，必須持有一定水平的現(xiàn)金，隨著多元化經(jīng)營越來越被企業(yè)采用，企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略是否對企業(yè)現(xiàn)金持有水平產(chǎn)生影響，國外研究表明多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平，然而我國與外國現(xiàn)狀與國情有所不用。本文簡單闡述了現(xiàn)金持有以及多元化經(jīng)營的基本概念，然后介紹了多元線性回歸模型，并采取多元線性回歸模型對2007年-2010年A股上市企業(yè)進行了實證分析，并對比了引入和不引入多元化戰(zhàn)略的多元線性回歸模型的結(jié)果，對比發(fā)現(xiàn)，實證結(jié)論是企業(yè)采用多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平，這一結(jié)果與國外的相關(guān)研究結(jié)論如出一轍。

關(guān)鍵詞：多元化戰(zhàn)略；現(xiàn)金持有；上市公司；影響

企業(yè)的現(xiàn)金持有水平受企業(yè)的財務(wù)狀況和企業(yè)治理狀況的影響，隨著企業(yè)外部環(huán)境日益復(fù)雜，多元化戰(zhàn)略逐漸被企業(yè)采用，然而多元化戰(zhàn)略的是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平呢？針對這一問題，國外學(xué)者得出的結(jié)論是多元化戰(zhàn)略的會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。本文以中國上市公司為研究對象，在控制其他解釋變量不變的情況下，通過不引入多元化戰(zhàn)略變量及引入多元化戰(zhàn)略變量的多元線性回歸模型對比分析，來探究多元化戰(zhàn)略是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平。

一、相關(guān)概念與界定

1.多元化戰(zhàn)略

多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)隨著實力不斷增強，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴張，其所擁有的土地、技術(shù)、資金和人力等資源等實力足以使其在生產(chǎn)經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，涉及兩種或者兩種以上的產(chǎn)品、服務(wù)、市場和投資等，企業(yè)作出向其他產(chǎn)業(yè)或者市場擴張的戰(zhàn)略決策，稱為多元化戰(zhàn)略。

2.現(xiàn)金持有

現(xiàn)金持有是指企業(yè)所有的資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的持有情況，企業(yè)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物會產(chǎn)生機會成本， 但企業(yè)又有交易、預(yù)防和投機等方面的現(xiàn)金需求，以應(yīng)對復(fù)雜多變的外界環(huán)境，因此確定企業(yè)合理的現(xiàn)金持有水平非常重要。

二、多元線性回歸模型簡介

回歸模型分為一元線性回歸模型和多元線性回歸模型，在現(xiàn)實生活中，一個變量往往同時受其他多個變量的影響。多元線性回歸模型的一般形式是：■ ，其中■ 是因變量，■ 是自變量， ■是回歸系數(shù)，其樣本回歸函數(shù)為■ 。

三、實證分析

1.變量定義

（1）被解釋變量-企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI

根據(jù)上述對現(xiàn)金持有的概述，本文定義企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI=（貨幣資金+短期投資）/總資產(chǎn)。

（2）解釋變量-多元化戰(zhàn)略DS

多元化戰(zhàn)略可用啞變量（D）、赫芬達爾指數(shù)（H）以及熵指數(shù)（E）三個指標來衡量，其中D衡量企業(yè)是否采取多元化戰(zhàn)略，H、E衡量企業(yè)多元化經(jīng)營的程度。

當(dāng)企業(yè)跨越的行業(yè)個數(shù)小于兩個時，D=0，都則為1；

H= ，其中■為第i個行業(yè)收入所占比重，企業(yè)涉及的行業(yè)越多，H值越小，當(dāng)企業(yè)只涉及一個行業(yè)時，H值為1；

E= ，企業(yè)經(jīng)營涉及的行業(yè)越多，E值越大，反之則越小。

（3）控制變量

本文研究的是多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響，除了多元化，企業(yè)的現(xiàn)金持有量還受企業(yè)的財務(wù)情況和企業(yè)治理情況的影響。其中衡量企業(yè)財務(wù)情況的指標包括：企業(yè)規(guī)模Size，用總資產(chǎn)表示；財務(wù)杠桿Lev，用資產(chǎn)負債率表示；成長性Growth，用營業(yè)收入增長率表示；現(xiàn)金流量Cf，用經(jīng)營活動現(xiàn)金流占比表示；現(xiàn)金替代物Nwc用凈營運資本比例表示。衡量企業(yè)治理情況的指標包括：股權(quán)集中度First，用最大股東所占股比例表示；控股股東性質(zhì)Cont，國有控股為0，其他為1；高管人員持股比例Man，用高管所占股比例表示；董事會規(guī)模Lnboard，用董事會人數(shù)表示。除此之外，企業(yè)現(xiàn)金持有水平還受行業(yè)Indu及年度Year的影響。當(dāng)企業(yè)屬于某一行業(yè)時為1，否則為0，當(dāng)企業(yè)屬于某一年度是為1，否則為0。

2.建立模型

企業(yè)現(xiàn)金持有水平可能會同時受多元化戰(zhàn)略、企業(yè)財務(wù)狀況以及企業(yè)治理狀況的影響，因此我們建立多元線性回歸模型來進行研究，建立企業(yè)持有現(xiàn)金水平模型如下：

根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金持有水平是否受多元化戰(zhàn)略影響以及啞變量（D）、赫芬達爾指數(shù)（H）和熵指數(shù)（E）各自對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響可將模型分為以下四種形式。

模型1，未加入多元化戰(zhàn)略解釋變量的企業(yè)現(xiàn)金持有水平模型：

模型2，引入多元化戰(zhàn)略因素，啞變量D對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型：

模型3，引入多元化戰(zhàn)略因素，赫芬達爾指數(shù)H，對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型：

模型4，引入多元化戰(zhàn)略因素，熵指數(shù)E對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型：

3.樣本選取

本文選用2007年～2010年共計768家A股上市企業(yè)為樣本就行研究，通過巨潮資訊網(wǎng)、上交所網(wǎng)站和深交所網(wǎng)站披露上市企業(yè)財務(wù)報表和年度報告的搜集整理，對模型中所涉及的各個變量的數(shù)值運用Eviews軟件進行了描述性統(tǒng)計，結(jié)果如下表：

表1 各變量的描述性統(tǒng)計

從上表中可以看出，樣本間的現(xiàn)金持有水平差異不明顯，其多元化經(jīng)營、財務(wù)因素及公司治理方面存在較大的差異。成長性最大值為58.35，最小值為0.1348，中間值為0.0002，說明樣本間存在很大差異，不同的上市公司面臨的投資成長機會不同。最大股東持股比例最大值為85.23%，最小值為3.55%，均值為30%，說明上市公司一股獨大的現(xiàn)象依然嚴重。

4.結(jié)果分析

將2007年～2010年樣本的變量數(shù)據(jù)帶入模型1、模型2、模型3和模型4中，得到回歸關(guān)系結(jié)果如下表：

表2 多元化戰(zhàn)略與企業(yè)現(xiàn)金持有水平關(guān)系的實證結(jié)果

從上表可以看出，4個模型的F值都達到了1%的顯著水平，模型建立合理。模型1與模型2的主要區(qū)別是多元化戰(zhàn)略因素的引入，從實證結(jié)果看，引入多元化戰(zhàn)略變量后，模型的判定系數(shù)有所增加，這表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平是受多元化戰(zhàn)略影響的，引入多元化戰(zhàn)略變量后，模型更合理，模型效果更理想。模型2的回歸系數(shù)為-0.0076，表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與啞變量D呈負相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)從單一經(jīng)營（D=0）發(fā)展成采取多元化戰(zhàn)略經(jīng)營（D=1）時，現(xiàn)金持有水平現(xiàn)金持有水平降低了（-0.0076*0）-（-0.0076*1）=0.0076，這說明企業(yè)有專業(yè)化經(jīng)營向多元化戰(zhàn)略經(jīng)營轉(zhuǎn)變時，現(xiàn)金持有量會降低。模型3的回歸系數(shù)為0.0073，表明企業(yè)現(xiàn)金持有與赫芬達爾指數(shù)H呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)涉及行業(yè)數(shù)增多帶來的H值減小，會帶來現(xiàn)金持有水平的減少，也就是說多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。模型4的回歸系數(shù)為-0.0084，說明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與和熵指數(shù)E呈負相關(guān)關(guān)系，即因企業(yè)經(jīng)營涉及行業(yè)增多帶來的E值增大，會帶來企業(yè)現(xiàn)金持有水平的減少，也就是多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。H和E的回歸系數(shù)的絕對值都較小，這表明多元化戰(zhàn)略程度對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響較小，但對現(xiàn)金持有水平仍是有影響的。

四、結(jié)論

企業(yè)現(xiàn)金持有量是企業(yè)綜合實力的象征，是影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要因素，國外研究表明多元化會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。由于各國經(jīng)濟社會文化的差異，國外的研究結(jié)果并不一定適合我國。本文為研究多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響，以2007年～2010年A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，通過建立多元線性回歸模型，進行了實證分析，最后得出結(jié)論：多元化戰(zhàn)略選擇及多元化水平是影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的因素之一，企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略后會降低企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，與國外研究結(jié)果相同。此外，多元化程度對企業(yè)現(xiàn)金持有的影響作用并不強烈。因此，企業(yè)在選擇是否采取多元化戰(zhàn)略時應(yīng)考慮其現(xiàn)金持有情況，以免降低的現(xiàn)金持有量影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)，影響企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

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[6]胡國柳，王化成. 上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實證研究[J]. 東南大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2007，02：57-64+127.endprint