呂文棟

(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，北京 100029)

一、引言

為了鼓勵(lì)和支持高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新，防范科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，2007年，科技部聯(lián)合保監(jiān)會(huì)推出科技保險(xiǎn)。但近幾年的實(shí)踐發(fā)展表明，科技保險(xiǎn)并沒有引起高新技術(shù)企業(yè)的興趣。在試點(diǎn)初年，僅有1100余家企業(yè)參?？萍急ｋU(xiǎn)，占同期高新技術(shù)企業(yè)的比例不足3%[1]；截至2013年，雖有8省、7市、3區(qū)開展了科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但針對(duì)北京、上海、天津、重慶四個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的調(diào)查表明，企業(yè)科技保險(xiǎn)參保率均低于5%[2]。需求不足，已成為制約科技保險(xiǎn)發(fā)展的重要瓶頸。

為什么具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的高新技術(shù)企業(yè)購(gòu)買科技保險(xiǎn)的意愿如此之低？學(xué)者從多個(gè)角度提出了不同的解釋：一些研究從科技保險(xiǎn)的公共性入手，認(rèn)為財(cái)政干預(yù)機(jī)制缺陷導(dǎo)致科技保險(xiǎn)市場(chǎng)失靈[3]；一些研究從科技保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)入手，認(rèn)為創(chuàng)新型產(chǎn)品缺乏導(dǎo)致需求低迷[4]；也有學(xué)者從創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)入手，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好限制了對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求[5]。

現(xiàn)階段對(duì)于企業(yè)保險(xiǎn)需求的研究大多遵循經(jīng)典的公司金融范式，提出了破產(chǎn)成本、代理成本、稅盾效應(yīng)、投資不足、真實(shí)服務(wù)(real service)等多個(gè)理論假說(Mayers and Smith，1982[6])。上述理論依賴于一個(gè)共同的假設(shè)：即決策者的理性。近年來，心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展表明，人們?cè)诂F(xiàn)實(shí)決策中往往表現(xiàn)出與“理性”相偏離的特征，呈現(xiàn)出過度自信、啟發(fā)性思考、錨定效應(yīng)、認(rèn)知偏差等特征。隨后的實(shí)證研究也表明，管理層的“非理性”特征會(huì)影響企業(yè)的投資和融資決策(Heaton，2002[7]；Malmendier and Tate，2005[8])。因而，保險(xiǎn)作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段和事后融資方式，其決策機(jī)制也可能受到管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的影響。本文基于我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，嘗試將行為金融學(xué)和公司金融學(xué)的主要觀點(diǎn)進(jìn)行融合，重點(diǎn)從風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知兩個(gè)方面對(duì)高新技術(shù)企業(yè)科技保險(xiǎn)參保決策做出解釋。

科技保險(xiǎn)的現(xiàn)有研究具有以下特點(diǎn)：現(xiàn)狀描述多，理論研究少；定性研究多，定量研究少；從保險(xiǎn)公司和政府部門的角度研究多，需求方科技企業(yè)的研究少。針對(duì)這一現(xiàn)狀，本文擬從高新技術(shù)企業(yè)的角度，對(duì)科技保險(xiǎn)的購(gòu)買意愿進(jìn)行定量研究。

文章后續(xù)部分的安排如下：第二部分提出研究假設(shè)；第三部分介紹數(shù)據(jù)來源、模型設(shè)計(jì)和變量定義；第四部分為實(shí)證分析結(jié)果；最后是本文的結(jié)論。

二、研究假設(shè)的提出

企業(yè)客觀風(fēng)險(xiǎn)水平與管理層主觀風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)是影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理決策的重要因素。管理層風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)通常由風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知來刻畫[9]。因此，本研究從創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)水平、管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知三個(gè)方面著手，研究影響高新技術(shù)企業(yè)參?？萍急ｋU(xiǎn)的因素。

(一)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿

保險(xiǎn)總是針對(duì)特定的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)運(yùn)而生，無風(fēng)險(xiǎn)則無保險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)水平的高低會(huì)影響公司對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求。MacMinn and Han(1990)[10]提出，企業(yè)可以通過購(gòu)買保險(xiǎn)規(guī)避因意外損失而引致的破產(chǎn)成本。Zou et al.(2003)[11]以中國(guó)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了公司風(fēng)險(xiǎn)水平與保險(xiǎn)購(gòu)買決策之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，償付能力不足風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)保險(xiǎn)購(gòu)買意愿顯著正相關(guān)；同時(shí)，企業(yè)保險(xiǎn)購(gòu)買量與公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。此外，Harrington and Danzon(2000)[12]進(jìn)一步研究了費(fèi)率監(jiān)管對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平和保險(xiǎn)購(gòu)買意愿之間關(guān)系的影響，他們發(fā)現(xiàn)，費(fèi)率監(jiān)管會(huì)進(jìn)一步刺激高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的保險(xiǎn)購(gòu)買意愿，原因是在費(fèi)率監(jiān)管條件下，保險(xiǎn)公司不能向高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)索取額外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，因此高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以低于公平費(fèi)率的價(jià)格獲取保險(xiǎn)保障。在我國(guó)，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)具有監(jiān)督權(quán)，他們不僅對(duì)絕大部分保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)置了一個(gè)基準(zhǔn)費(fèi)率，而且還針對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)設(shè)計(jì)了規(guī)范化的保單條款，這些監(jiān)管措施大大限制了保險(xiǎn)公司承保條件的浮動(dòng)空間。科技保險(xiǎn)同樣實(shí)行保單條款報(bào)備制度，并且在費(fèi)率方面接受保監(jiān)會(huì)的監(jiān)督。因此，Harrington and Danzon(2000)[12]所得結(jié)論適合分析科技保險(xiǎn)問題?；诖耍岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

H1：高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)水平越高，企業(yè)對(duì)于科技保險(xiǎn)的購(gòu)買意愿越強(qiáng)。

(二)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿

風(fēng)險(xiǎn)偏好(Risk appetite)是指?jìng)€(gè)體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度。創(chuàng)新活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)既包括外部環(huán)境的不確定性，也包括創(chuàng)新活動(dòng)的復(fù)雜性以及創(chuàng)新者自身能力的有限性。作為企業(yè)的掌舵人，管理層隨時(shí)需要面對(duì)來自市場(chǎng)、消費(fèi)者、供應(yīng)商、融資渠道、環(huán)境等方面的不確定性，因此風(fēng)險(xiǎn)性決策是企業(yè)管理層尤其是高層管理者的主要任務(wù)和基本職能。在Sitkin and Pablo(1992)[9]提出的管理層風(fēng)險(xiǎn)決策模型中，他們使用風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知來刻畫管理層的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)。Sitkin and Weingart(1995)[13]指出，風(fēng)險(xiǎn)偏好是個(gè)人感知決策情景及制定風(fēng)險(xiǎn)決策的重要前導(dǎo)因素。

科技保險(xiǎn)購(gòu)買決策屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)決策范疇，因此會(huì)受到管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。風(fēng)險(xiǎn)偏好包括風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性與風(fēng)險(xiǎn)喜好三個(gè)類型[14]。依據(jù)保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，在其他條件相同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度與保險(xiǎn)購(gòu)買意愿負(fù)相關(guān)。因此可以預(yù)期，管理層為風(fēng)險(xiǎn)喜好型時(shí)，企業(yè)科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿會(huì)降低，即面對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)出“無畏”的態(tài)度?；诖?，提出假設(shè)2a:

H2a：高新技術(shù)企業(yè)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好程度越高，企業(yè)購(gòu)買科技保險(xiǎn)的意愿越低；反之亦然。

管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平都會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理決策產(chǎn)生影響。兩者不僅會(huì)單獨(dú)發(fā)揮作用，而且還存在交互效應(yīng)。具體而言，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理層而言，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的高風(fēng)險(xiǎn)可能被視為潛在高收益的前提，此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定程度越高，管理層購(gòu)買保險(xiǎn)產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)會(huì)越弱；與之相對(duì)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型管理層而言，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的加大會(huì)進(jìn)一步刺激管理層對(duì)不確定性的厭惡情緒，從而購(gòu)買保險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)?；诖耍岢黾僭O(shè)2b：

H2b：管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好在企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)水平與科技保險(xiǎn)參保意愿之間存在顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

(三)管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿

風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知(risk perception)是指?jìng)€(gè)體對(duì)存在于外界各種客觀風(fēng)險(xiǎn)的感受和認(rèn)識(shí)。理論研究方面，Kahneman and Lovallo(1993)[15]提出，僅用風(fēng)險(xiǎn)偏好這一因素，難以完全解釋創(chuàng)業(yè)行為。原因在于，在創(chuàng)業(yè)決策中，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知起著重要的作用，人們采取冒險(xiǎn)行為是由于他們感知到的風(fēng)險(xiǎn)較弱。Sitkin and Pablo(1992)[9]進(jìn)一步指出，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)感知的忽視會(huì)顯著制約認(rèn)知因素在創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的解釋力。在實(shí)證研究方面，針對(duì)多種保險(xiǎn)市場(chǎng)的研究都發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知因素影響參保決策的證據(jù)。Pauly (1990)[16]的研究發(fā)現(xiàn)，人們對(duì)健康風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)會(huì)顯著影響其對(duì)于健康保險(xiǎn)的需求。Sherrick et al.(2004)[17]發(fā)現(xiàn)，農(nóng)戶對(duì)于農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)參保意愿呈顯著正相關(guān)關(guān)系。此外，Doiron et al.(2008)[18]、Botzen et al.(2009)[19]、Hung(2009)[20]、Ogurtsov et al.(2009)[21]、張躍華等(2005)[22]、方伶俐(2008)[23]、王爾大和于洋(2010)[24]、杜鵬(2011)[25]也分別在健康保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、災(zāi)害保險(xiǎn)領(lǐng)域分別驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知對(duì)保險(xiǎn)需求的影響。因此，對(duì)于科技保險(xiǎn)需求的分析也需要納入風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知因素?；诖?，提出如下假設(shè)：

H3a：管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平越高，企業(yè)參保科技保險(xiǎn)的意愿越強(qiáng)；反之亦然。

風(fēng)險(xiǎn)決策不僅與認(rèn)知水平相關(guān)，而且還受到主觀風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與客觀風(fēng)險(xiǎn)水平之間偏差的影響。在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)領(lǐng)域，學(xué)者先后證明了風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與風(fēng)險(xiǎn)水平之間的交互效應(yīng)。Turvey et al.(2012)[26]以中國(guó)陜西省730戶農(nóng)民為樣本的研究表明，農(nóng)戶普遍具有高估收益、低估損失的傾向：82.3%的被訪者認(rèn)為，下一年的糧食產(chǎn)量會(huì)高于過去年份的平均產(chǎn)量；同時(shí)，71.63%的農(nóng)戶認(rèn)為下一年的損失會(huì)低于歷史平均值；進(jìn)而提出，主觀風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與客觀風(fēng)險(xiǎn)水平之間的偏差是導(dǎo)致農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)參保率低的主要原因；Zhou，Browne and Grundl(2010)[27]的研究表明，人們普遍對(duì)長(zhǎng)期護(hù)理(long term care，簡(jiǎn)稱LTC)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率和結(jié)果的嚴(yán)重程度存在低估，這是導(dǎo)致長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)需求不足的重要原因(糾正認(rèn)知偏差以前，僅有1.8%的民眾愿意購(gòu)買LTC保險(xiǎn))；而通過矯正民眾的認(rèn)知偏差，則可以顯著提升長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)的購(gòu)買意愿(糾正認(rèn)知偏差后，愿意參保LTC保險(xiǎn)的民眾比例上升到30.7%)?？萍紕?chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不僅包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，還包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，具有復(fù)雜性特征；而高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知普遍有限。因此，在科技保險(xiǎn)需求方面，主觀風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與客觀風(fēng)險(xiǎn)水平之間的偏差會(huì)更加嚴(yán)重?；诖颂岢鋈缦录僭O(shè)：

H3b：管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知在企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)水平與科技保險(xiǎn)參保意愿之間存在顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

(四)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的關(guān)系及其影響

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與風(fēng)險(xiǎn)決策三者之間的關(guān)系，學(xué)界的觀點(diǎn)并不一致。Palich and Bagby(1995)[28]認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好是通過風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知來影響決策的，即風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知發(fā)揮中介作用。Lopes(1987)[29]則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好是直接作用于創(chuàng)業(yè)決策，并不是通過風(fēng)險(xiǎn)感知來影響創(chuàng)業(yè)決策，但是兩者之間可能存在調(diào)節(jié)效應(yīng)：采取高風(fēng)險(xiǎn)行為的個(gè)人與采取低風(fēng)險(xiǎn)行為的個(gè)人相比，可能僅僅是由于前者感知到的風(fēng)險(xiǎn)較低。因此，即便個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)傾向不高，但由于其認(rèn)知到的風(fēng)險(xiǎn)較低，也可能采取風(fēng)險(xiǎn)性較高的行為，即“無知者無畏”。而在現(xiàn)有科技保險(xiǎn)文獻(xiàn)中，鮮有研究直接探討管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知之間的關(guān)系?；诖?，本文不對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行預(yù)先判斷，而是作為實(shí)證問題加以檢驗(yàn)。提出如下兩個(gè)對(duì)立假設(shè)：

H4a：管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知調(diào)節(jié)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿之間的關(guān)系。

H4b：管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知中介管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿之間的關(guān)系。

綜上，本研究的概念模型如圖1所示。

圖1 本文概念模型

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源

本研究使用數(shù)據(jù)來源于課題組在2010年7月聯(lián)合浙江省科技廳下發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理調(diào)查問卷》。問卷內(nèi)容包括基礎(chǔ)信息、運(yùn)營(yíng)績(jī)效、企業(yè)治理、創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)管理五個(gè)方面共77個(gè)問題。樣本選擇方面，課題組隨機(jī)抽取了環(huán)杭州灣地區(qū)(杭州、紹興、嘉興、湖州、舟山)、甬臺(tái)溫沿海地區(qū)(寧波、臺(tái)州、溫州)及金衢麗內(nèi)陸地區(qū)(金華、衢州、麗水)的1500家國(guó)家級(jí)和省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)作為調(diào)研對(duì)象，以確保調(diào)查樣本在地域分布方面的無偏性。同時(shí)期，浙江省新認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)共有2870家，本研究的調(diào)查覆蓋率達(dá)到52.26%，因此具有較強(qiáng)的代表性。同時(shí)，為保證填答信息的有效性，課題組將答題人限定為公司核心管理層，具體包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理，或者財(cái)務(wù)部、研發(fā)部、產(chǎn)品部、風(fēng)險(xiǎn)管理部的責(zé)任人。

在隨后的三個(gè)月，課題組展開了兩輪催收，截至2010年10月，共收回問卷704份，回復(fù)率為46.9%。剔除信息存在缺失的問卷，最終得到有效樣本683個(gè)。

(二)模型設(shè)計(jì)

本文核心內(nèi)容是基于行為金融理論的相關(guān)觀點(diǎn)，從高新技術(shù)企業(yè)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知這一視角，檢驗(yàn)管理層個(gè)體因素在企業(yè)保險(xiǎn)購(gòu)買決策中的作用?；谏鲜隼碚撏茖?dǎo)，本文構(gòu)建如下probit模型來驗(yàn)證創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知對(duì)科技保險(xiǎn)參保意愿的影響：

Yi=β0+βXi+γCi+εi

(1)

模型中，Y為二元離散變量，當(dāng)Yi=1時(shí)，表示第i家企業(yè)愿意購(gòu)買科技保險(xiǎn)，當(dāng)Yi=0時(shí)，表示第i家企業(yè)不愿意購(gòu)買科技保險(xiǎn)。X為自變量，主要包括創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知；C為參照既有研究設(shè)定的控制變量，主要包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、代理成本、財(cái)政補(bǔ)貼以及產(chǎn)品性能等；在二值選擇模型中，回歸系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義比較復(fù)雜，為了更方便地解釋各變量對(duì)于選擇結(jié)果的影響，可以進(jìn)一步估計(jì)變量的邊際效應(yīng)(Greene，1993[30])。各自變量的邊際效應(yīng)為：

(2)

為便于討論，本文在報(bào)告實(shí)證結(jié)果時(shí)，同時(shí)報(bào)告各變量的回歸系數(shù)以及邊際效應(yīng)。

(三)變量定義

1.因變量

因變量TECHINS是一個(gè)二元變量，用來測(cè)度企業(yè)是否愿意購(gòu)買科技保險(xiǎn)。在問卷的第75項(xiàng)，設(shè)計(jì)如下問題測(cè)度企業(yè)的科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿：“貴企業(yè)是否愿意采用科技保險(xiǎn)的方式化解科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)”。如果企業(yè)選擇回答是，則TECHINS賦值為1；如果企業(yè)選擇回答否，則TECHINS賦值為0。

2.自變量

RISK代表企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平。在公司金融領(lǐng)域，以下變量常被用來衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平：(1)盈利的波動(dòng)性；(2)股票回報(bào)的波動(dòng)性；(3)負(fù)債比率；(4)R&D支出、資本性支出(Coles et al.，2006[31]；Bargeron et al.，2010[32]；Faccio et al.，2011[33])。本文選擇研發(fā)投入的波動(dòng)性作為RISK的代理變量，原因是：第一，本文研究對(duì)象為高新技術(shù)企業(yè)，相比于一般的工業(yè)企業(yè)，研發(fā)投入具有更重要的意義；第二，本文數(shù)據(jù)主要來源于問卷調(diào)查，大部分受訪對(duì)象均未非上市企業(yè)，限制了公開數(shù)據(jù)的可得性。

APP代表企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好。風(fēng)險(xiǎn)偏好的測(cè)度通常有量表法和自評(píng)法兩種方式。MacCrimmon and Wehrung(1990)[34]對(duì)已有風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)度量表進(jìn)行分析，認(rèn)為既有量表在測(cè)度企業(yè)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)存在如下問題：第一，由于大部分研究都是選擇學(xué)生作為研究對(duì)象，因此在問題設(shè)計(jì)上往往突出學(xué)生特征，而忽視了管理層特征；第二，不少以管理層為研究對(duì)象的量表在問題設(shè)計(jì)時(shí)與管理決策缺乏明顯的相關(guān)性；第三，基于期望效用理論框架的問題設(shè)計(jì)具有理論上的有效性，但這些問題大都基于假設(shè)的情形，因此被試做出選擇的背后動(dòng)機(jī)并不清晰。借鑒MacCrimmon and Wehrung(1990)[34]，Zhou，Browne and Grundl(2010)[27]的研究，本文設(shè)計(jì)如下情景請(qǐng)管理層對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行自評(píng)：“面對(duì)不確定的市場(chǎng)機(jī)遇，我們將積極把握每次進(jìn)入機(jī)會(huì)”。選項(xiàng)1至3按照同意程度由低到高取值，其中1代表風(fēng)險(xiǎn)厭惡，2代表風(fēng)險(xiǎn)中性，3代表風(fēng)險(xiǎn)喜好。當(dāng)管理層選3時(shí)，APP取1；其他情形APP取0。

PER測(cè)度企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平。參考已有創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估量表(Mustafa，1991[35]; Titarenko，1997[36])，本研究設(shè)計(jì)15個(gè)題目綜合測(cè)度管理層的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知：創(chuàng)新項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新資金短缺風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)開發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)先進(jìn)性穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)人才流失風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)、客戶需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、成本上升風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。每一個(gè)題項(xiàng)按照1-5進(jìn)行打分，1代表不重要，5代表非常重要。最后，將15個(gè)問題的得分進(jìn)行加總，得到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知總得分PER。

3.控制變量

參照Coles et al.，(2006)[31]；Bargeron et al.，(2010)[32]；Faccio et al.，(2011)[33]，Hoyt and Khang(2000)[37]； Zou and Adams(2006)[38]等研究，本文的控制變量主要包括：企業(yè)規(guī)模(SIZE)、企業(yè)成長(zhǎng)性(GROWTH)、代理成本(SHARE、FOREIGN)。此外，科技保險(xiǎn)具有正外部性特征，政府干預(yù)對(duì)于緩解市場(chǎng)失靈具有重要作用，因此，本研究控制了財(cái)政補(bǔ)貼(SUBSIDY)變量。同時(shí)，科技保險(xiǎn)仍是一個(gè)新鮮事物，產(chǎn)品性能與企業(yè)需求的匹配程度也會(huì)影響到企業(yè)的參保意愿，基于此，文章還控制了產(chǎn)品性能評(píng)價(jià)(USEFUL)。另外，回歸過程中還對(duì)行業(yè)類型(INDU)進(jìn)行了控制。各變量的定義見表1。

表1 變量定義表

四、實(shí)證結(jié)果

(一)單變量分析

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)參加科技保險(xiǎn)的意愿普遍不高，只有57家企業(yè)愿意購(gòu)買科技保險(xiǎn)產(chǎn)品，占比約為8.35%。在風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度方面，核心管理層為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)中性、風(fēng)險(xiǎn)喜好型企業(yè)的個(gè)數(shù)分別為33、204和446，占比分別為：4.83%、29.87%和65.3%，這表明被調(diào)研高新技術(shù)企業(yè)的管理層大都是風(fēng)險(xiǎn)喜好型的，因此在面對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通常會(huì)表現(xiàn)出“無畏”的狀態(tài)。在風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知方面，全部樣本企業(yè)的平均得分(PER)為41.02(滿分為70)，這表明被調(diào)研企業(yè)的管理層對(duì)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知水平普遍不高。各變量分組描述見表2。

從表2可知，科技保險(xiǎn)購(gòu)買組(Techins=1)與科技保險(xiǎn)未購(gòu)買組(Techins=0)在管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平、財(cái)政補(bǔ)貼效應(yīng)、產(chǎn)品性能評(píng)價(jià)、股權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股比例方面存在顯著差異。愿意購(gòu)買科技保險(xiǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，其管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知程度也較高，這意味著管理層行為特質(zhì)可能對(duì)科技保險(xiǎn)購(gòu)買決策具有重要影響。同時(shí)，購(gòu)買科技保險(xiǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)暴露程度更高，對(duì)于政府補(bǔ)貼及產(chǎn)品性能的評(píng)價(jià)更高，第一大股東持股更多，并且更多的被外資控股。此外，企業(yè)成長(zhǎng)性和企業(yè)規(guī)模通過了中位數(shù)檢驗(yàn)，表明購(gòu)買科技保險(xiǎn)的企業(yè)，其成長(zhǎng)性較弱，企業(yè)規(guī)模更大。

表2 變量分組描述性統(tǒng)計(jì)

注：“T-Test of Mean”一欄中報(bào)告的雙尾檢驗(yàn)的T值；“Rank Sum Test of Medians”一欄中報(bào)告的是Wilcoxon秩和檢驗(yàn)的Z值；“***”、“**”、“*”分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。

(二)多變量分析

結(jié)合前文的理論分析，本節(jié)將從創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知及其交互效應(yīng)分別展開實(shí)證檢驗(yàn)。同時(shí)，為了分析和比較的方便，在展現(xiàn)實(shí)證結(jié)果時(shí)，本文同時(shí)報(bào)告了自變量的回歸系數(shù)和邊際效應(yīng)。

1.創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿

表3顯示，測(cè)度創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的變量RISK的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，這一發(fā)現(xiàn)支持了假設(shè)1：創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)水平越高，企業(yè)購(gòu)買科技保險(xiǎn)的意愿越強(qiáng)。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言，研發(fā)能力是其核心競(jìng)爭(zhēng)能力的重要組成成分，研發(fā)的不確定性則是企業(yè)面臨的最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。因此，為了控制創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提升創(chuàng)新績(jī)效，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)水平較高的企業(yè)有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去購(gòu)買保險(xiǎn)產(chǎn)品。

在控制變量方面，財(cái)政補(bǔ)貼、產(chǎn)品性能、外資控股的系數(shù)顯著為正，而企業(yè)成長(zhǎng)性與第一大股東持股比例的系數(shù)顯著為負(fù)，企業(yè)規(guī)模的影響則不顯著。

表3 創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿

2.管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿

表4展現(xiàn)了納入管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好后的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，綜合來看，假設(shè)2a和假設(shè)2b均得到驗(yàn)證。

從表4的模型1可知，在控制其他變量的影響后，測(cè)度管理層風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的變量APP在1%水平下顯著，這意味著管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)顯著影響企業(yè)的科技保險(xiǎn)購(gòu)買決策：風(fēng)險(xiǎn)喜好型的管理層會(huì)更少的選擇購(gòu)買保險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或風(fēng)險(xiǎn)中性的管理層會(huì)更積極的購(gòu)買科技保險(xiǎn)以應(yīng)對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。表3的模型2展示了考慮管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果?？梢钥吹剑瑒?chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的交互項(xiàng)APP*RISK在5%的水平下顯著為負(fù)，這意味著當(dāng)管理層為風(fēng)險(xiǎn)偏好型時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平越高，其購(gòu)買科技保險(xiǎn)的意愿反而越弱。

表4 風(fēng)險(xiǎn)偏好與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿

注：括號(hào)中報(bào)告的是標(biāo)準(zhǔn)誤；***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

3.管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿

表5報(bào)告了管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知對(duì)高新技術(shù)企業(yè)科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿的影響，綜合來看，管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不僅單獨(dú)作用于科技保險(xiǎn)參保意愿，而且會(huì)正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)參保意愿之間的關(guān)系，假設(shè)3a和假設(shè)3b均得到驗(yàn)證。

表5的模型1展示的是管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的單獨(dú)效應(yīng)。可以看到，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知變量PER的系數(shù)在1%水平下顯著為正，這意味著管理層對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知水平越高，企業(yè)越傾向于購(gòu)買科技保險(xiǎn)。Zou and Adams(2006)[38]指出，中國(guó)大陸企業(yè)的管理層普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)知識(shí)，這限制了其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理工具的使用。本文的實(shí)證結(jié)果表明，提升管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平，確實(shí)可以促進(jìn)企業(yè)對(duì)于保險(xiǎn)工具的購(gòu)買意愿。表5的模型2展示了管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果?？梢钥吹?，管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)水平的交互項(xiàng)PER*RISK在5%的水平下顯著為正，這意味著當(dāng)企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平較高時(shí)，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)水平越高，企業(yè)卻傾向于購(gòu)買科技保險(xiǎn)。這一發(fā)現(xiàn)的管理啟示是：應(yīng)考慮通過適當(dāng)?shù)墓芾磙k法提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平，避免由于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平較低而導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

表5 風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿

注：括號(hào)中報(bào)告的是標(biāo)準(zhǔn)誤；***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

4.管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的交互效應(yīng)

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的關(guān)系，既有中介效應(yīng)假說[28]，又有調(diào)節(jié)效應(yīng)假說[29]。本文參考溫忠麟等(2005)[40]的方法，分別對(duì)兩個(gè)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明，中介效應(yīng)假說得到支持。

表6展現(xiàn)的是調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。從模型1可知，同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知納入回歸方程時(shí)，模型總體擬合情況良好。同時(shí)，與前述分析結(jié)果一致，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿負(fù)相關(guān)，而管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿正相關(guān)。但是，將兩者的交互項(xiàng)APP*PER納入回歸方程后(見表5模型2)，不僅交互項(xiàng)不顯著，而且管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸系數(shù)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，且不顯著。綜上，認(rèn)為管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知沒有調(diào)節(jié)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿之間的關(guān)系。

表6 風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的調(diào)節(jié)效應(yīng)

注：括號(hào)中報(bào)告的是標(biāo)準(zhǔn)誤；***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

表7展現(xiàn)了中介作用的實(shí)證結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，這意味著管理層如果是風(fēng)險(xiǎn)喜好型的，則其對(duì)于創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知普遍不高；而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或風(fēng)險(xiǎn)中性的管理層通常具有更高水平的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知。綜上可以判定：管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知中介了管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿之間的關(guān)系。同時(shí)，由于表6的模型1中，風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的系數(shù)同時(shí)顯著，可以斷定該中介效應(yīng)屬于部分中介，而非完全中介。綜上，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好不僅可以獨(dú)立作用于企業(yè)的科技保險(xiǎn)購(gòu)買決策，而且還可以通過影響管理層的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，間接作用于科技保險(xiǎn)購(gòu)買決策。假設(shè)4b得到支持。

表7 風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用如下方法對(duì)所得結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：(1)將樣本按照風(fēng)險(xiǎn)偏好類型和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平進(jìn)行分組，再分別對(duì)不同組別進(jìn)行回歸分析；(2)將上市公司從總體樣本中剔除，僅利用非上市公司樣本重新進(jìn)行回歸分析，以控制監(jiān)管差異可能帶來的影響。檢驗(yàn)結(jié)果表明，所得結(jié)論穩(wěn)健。

1.按照風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知進(jìn)行分組檢驗(yàn)

檢驗(yàn)交互效應(yīng)的另一種常見方法是將樣本按照關(guān)鍵變量進(jìn)行分組，然后分別做回歸，再對(duì)比變量系數(shù)的顯著性和經(jīng)濟(jì)意義。基于這一思路，本文將樣本分別按照管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知進(jìn)行分組，然后重新檢驗(yàn)回歸方程。分組的基本思路是：如果管理層為風(fēng)險(xiǎn)喜好型的，則歸為組1；如果管理層為風(fēng)險(xiǎn)中性或風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，則歸為組2；管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知大于樣本平均值(41.02)的，為組3(定義為 high perception，簡(jiǎn)稱HPER)；管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知小于樣本平均值(41.02)的，為組4(定義為 low perception，簡(jiǎn)稱LPER)。各子樣本組的回歸結(jié)果見表8(僅報(bào)告了回歸系數(shù))。

對(duì)比表8第1列和第2列的結(jié)果，不難看出，在風(fēng)險(xiǎn)喜好組(組1)，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)對(duì)科技保險(xiǎn)參保決策的影響不再顯著；而在非風(fēng)險(xiǎn)喜好組(組2)，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)對(duì)科技保險(xiǎn)參保決策的影響顯著為正，這一結(jié)論與表4的回歸結(jié)果類似。對(duì)比表8的第3列和第4列，在高風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知組，企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)越高，其購(gòu)買科技保險(xiǎn)的意愿越強(qiáng)；而在低風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知組，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與科技保險(xiǎn)購(gòu)買意愿關(guān)系不顯著。這一結(jié)論與表5的回歸結(jié)果類似。綜合來看，主要結(jié)論穩(wěn)健。

表8 風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的分組檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號(hào)中報(bào)告的是標(biāo)準(zhǔn)誤；***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

2.對(duì)非上市子樣本進(jìn)行檢驗(yàn)

Mayers and Smith(1990)[6]認(rèn)為，股權(quán)分散的上市公司與股權(quán)相對(duì)集中的企業(yè)在保險(xiǎn)購(gòu)買動(dòng)因方面存在顯著差異。本研究的原始樣本是一個(gè)混合樣本，既包括636家非上市企業(yè)，也包括47家上市企業(yè)。為進(jìn)一步驗(yàn)證上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文將上市企業(yè)從樣本中剔除，使用一個(gè)完全由非上市企業(yè)組成的樣本重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表9(僅報(bào)告回歸系數(shù))。從回歸結(jié)果易知，主要結(jié)論與表8基本一致。

表9 非上市公司子樣本回歸結(jié)果

續(xù)表

注：括號(hào)中報(bào)告的是標(biāo)準(zhǔn)誤；***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

五、結(jié)論與展望

科技保險(xiǎn)是國(guó)家為支持企業(yè)自主創(chuàng)新而推出的一項(xiàng)創(chuàng)新性科技金融產(chǎn)品。但是科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展始終難以擺脫需求低迷的困境。針對(duì)這一突出問題，既有研究主要從政府部門或者保險(xiǎn)公司視角開展定性探討，提出財(cái)政干預(yù)失效、產(chǎn)品創(chuàng)新不足是導(dǎo)致科技保險(xiǎn)需求不足的主要原因。而本文嘗試從科技保險(xiǎn)的需求方——高新技術(shù)企業(yè)著手，探討企業(yè)自身的特征，尤其是管理層的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)，對(duì)企業(yè)科技保險(xiǎn)參保意愿的影響。

本文基于浙江省683家高新技術(shù)企業(yè)的調(diào)查問卷，從企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知三個(gè)要素實(shí)證檢驗(yàn)其對(duì)科技保險(xiǎn)參保意愿的影響。著手，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)科技保險(xiǎn)參保決策的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。論文共提出了七個(gè)研究假設(shè)，六個(gè)得到了支持。研究的主要結(jié)論如下：(1)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)水平與科技保險(xiǎn)參保意愿顯著正相關(guān)，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)參?？萍急ｋU(xiǎn)的意愿越強(qiáng)；(2)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知均對(duì)企業(yè)參保決策具有顯著影響，具體而言，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)參保決策具有負(fù)向影響，而管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知?jiǎng)t對(duì)企業(yè)參保決策具有正向影響；(3)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知可以通過作用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，間接影響企業(yè)的參保決策；在創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)參保決策的關(guān)系中，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)作用，管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知?jiǎng)t發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用；(4)管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知還部分中介了管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)參保決策之間的關(guān)系，即管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好可以通過影響管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，間接作用于企業(yè)的參保決策。

本文所得結(jié)論對(duì)科技保險(xiǎn)發(fā)展的啟示在于：科技保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新和政府的財(cái)政干預(yù)固然是推動(dòng)科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要手段，但作為市場(chǎng)的需求方，高新技術(shù)企業(yè)的自身特點(diǎn)，包括管理層的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)，也會(huì)影響科技保險(xiǎn)市場(chǎng)均衡狀態(tài)的實(shí)現(xiàn)，。在制定政策時(shí)，只有兼顧保險(xiǎn)公司、政府部門、科技企業(yè)三方的利益，才能推動(dòng)科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。可以考慮從管理層風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)著手，制定推動(dòng)科技保險(xiǎn)發(fā)展的對(duì)策。由于管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，而管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知?jiǎng)t具有較強(qiáng)的可塑性，建議制定針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范，并組織企業(yè)管理層進(jìn)行宣傳、培訓(xùn)，提升其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平，最終提升科技保險(xiǎn)需求。同時(shí)，本文所得結(jié)論對(duì)于改善公司治理也具有一定的啟發(fā)：作為市場(chǎng)的需求方，高新技術(shù)企業(yè)的自身特點(diǎn)(包括管理層的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì))也會(huì)影響科技保險(xiǎn)市場(chǎng)均衡狀態(tài)的實(shí)現(xiàn)。就改善公司治理而言，股東在聘任管理層時(shí)，不應(yīng)僅評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)能力，還有必要關(guān)注候選經(jīng)理層的風(fēng)險(xiǎn)傾向，選擇最為合適的管理人員來主導(dǎo)企業(yè)發(fā)展。

本文的研究結(jié)論進(jìn)一步拓展了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，揭示了管理層風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理決策框架中的重要作用。但是，如果管理層的上述風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)使得企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)決策偏離了股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，即出現(xiàn)過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)或過度的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何糾正這一行為偏差呢？具體的，是否存在某些公司治理機(jī)制，可以有效制衡管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理決策的影響？這將是今后研究的重點(diǎn)。

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