林然

本周上證指數(shù)依舊圍繞2200中軸進(jìn)行震蕩，向下空間不大，向上行情的展開需要在目前價格位置進(jìn)行一定的換手消化后，方有可能出現(xiàn)。策略上仍然維持中期做多，不因盤中的震蕩而恐慌殺跌。

本周中銀國際推薦了加加食品（002650），指出加加食品是醬油“10元時代”的核心受益者。中銀國際近期也對加加食品進(jìn)行了調(diào)研，獲得了大量第一手信息。

二級市場上我們可以看到，加加食品過去2年都是維持大箱體震蕩格局，屢次向上突破箱體上軌都無功而返，且基本面上缺乏相應(yīng)的契機(jī)配合。近期加加食品股價再度上攻，可明顯看到獨(dú)立于大盤的走勢，在突破箱體上軌后，向上空間或能打開。

中銀國際指出，加加食品的醬油原釀造具備三大優(yōu)勢，且渠道對大單品戰(zhàn)略反應(yīng)積極。從消費(fèi)趨勢看，調(diào)味品正在進(jìn)入10元時代，加加在這一輪升級過程中從過去的錯失者變?yōu)橹鲗?dǎo)者。原釀造的優(yōu)勢在于：①產(chǎn)品上，加加過去采用技術(shù)較為落后的固稀技術(shù)（發(fā)酵周期短，品質(zhì)較差），20萬噸的新產(chǎn)能全部用來自日本的高鹽稀態(tài)技術(shù)（類似于欣和六月鮮，發(fā)酵周期6-12個月），概念上從過去鮮味向香味概念升級，產(chǎn)品品質(zhì)明顯提升且具差異化；②品牌上，面條鮮作為加加第一款突破6元的產(chǎn)品已經(jīng)有了一定的品牌認(rèn)知基礎(chǔ)，渠道對加加的高端化也更加有信心；③渠道上，普通調(diào)味品毛利率在20%多，原釀造渠道毛利40%-50%，經(jīng)銷商和終端的銷售積極性高，同時較高的毛利也為經(jīng)銷商加速渠道布局提供基礎(chǔ)。

中銀國際預(yù)計(jì)加加食品今年原釀造完成5000萬元，明年產(chǎn)能釋放后銷售至少過億。投資者可關(guān)注加加食品戰(zhàn)略的變化，公司的調(diào)味品戰(zhàn)略從被動到主動，目前渠道正在積極變化中。中銀國際認(rèn)為，加加過去的失誤在于強(qiáng)勢競爭對手渠道下沉沖擊下的被動應(yīng)對以及產(chǎn)能釋放節(jié)奏過慢導(dǎo)致喪失部分市場份額，未享受到行業(yè)消費(fèi)升級及品牌集中度提升的紅利。但可以看到今年公司在產(chǎn)品戰(zhàn)略及渠道上的積極變化：①資源聚焦于大單品戰(zhàn)略，主導(dǎo)消費(fèi)升級，自面條鮮開始向高端市場延伸，并以“原釀造”為核心單品全面進(jìn)攻中高端市場，主動引導(dǎo)行業(yè)消費(fèi)升級。②以明星產(chǎn)品帶動渠道短板的完善，過去公司絕大部分收入來自三四級市場的流通渠道，沒有直控KA，今年開始以“原釀造”為核心單品進(jìn)軍一二線城市商超渠道，補(bǔ)足渠道短板。

估值方面，中銀國際指出加加食品市值偏低：加加2013年收入和利潤為中炬高新（600872）70%，但市值僅其50%，收入和利潤為恒順醋業(yè)（600305）的1.5和4倍，市值僅為恒順的88%，明顯低估。

業(yè)績上，中銀國際給出加加食品2014-2015 年每股收益分別為0.36元、0.48元。