中小板上市公司并購績效影響因素的實(shí)證研究

趙利娟+范抒

摘 要：中小板上市公司具有成長性、創(chuàng)新性，發(fā)展迅速等特點(diǎn)，為了滿足自身發(fā)展的需要，并購成為其發(fā)展壯大的有效途徑之一。本文結(jié)合中小板上市公司特點(diǎn)及公司并購理論，揭示了影響并購績效的相關(guān)因素。

關(guān)鍵詞：中小板上市公司；并購績效；影響因素

一、研究背景及意義

2004年，在深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，中小板上市公司正式走進(jìn)了經(jīng)濟(jì)市場，目前，中小板企業(yè)已發(fā)展到了719家，這些企業(yè)大都處于成長期，規(guī)模小，創(chuàng)新性強(qiáng)，發(fā)展快。中小板上市公司也把企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略放到并購這種模式上，加入了上市公司并購大軍。針對(duì)這種并購高潮，我們思考企業(yè)采用并購方式來發(fā)展的戰(zhàn)略給并購雙方帶來什么樣的效果，是否達(dá)到了預(yù)期效果等問題。因此，對(duì)中小板上市公司的并購活動(dòng)進(jìn)行分析研究，考察并購績效及其影響因素，能為中小板上市公司進(jìn)行并購提供有效參考，也為公司在企業(yè)發(fā)展擴(kuò)張以及并購決策上提供建議。

二、文獻(xiàn)綜述

由于國內(nèi)外資本市場發(fā)展程度不同，采用的研究方法略有差異，西方發(fā)達(dá)國家通常采用的是事件研究法，而我國則是會(huì)計(jì)研究法，但是學(xué)者們得出的結(jié)論基本一致。關(guān)于并購價(jià)值，學(xué)者們有針對(duì)性的選擇了適當(dāng)樣本數(shù)量的并購事件，發(fā)現(xiàn)并購公司沒有獲得超常收益，被并購公司獲得了超常收益。關(guān)于并購績效的影響因素，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)支付方式、行業(yè)相關(guān)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購規(guī)模等因素對(duì)公司的并購績效都會(huì)產(chǎn)生影響。

三、相關(guān)理論概述

任何事物的研究是在一定的理論基礎(chǔ)上進(jìn)行的，在研究公司并購績效的影響因素之前我們首先對(duì)企業(yè)并購的主要?jiǎng)右蚶碚撨M(jìn)行必要的回顧。

1.效率理論

該理論認(rèn)為公司并購活動(dòng)意味著潛在的效益，企業(yè)采取并購行為目的就是獲得協(xié)同效應(yīng)，即并購雙方在經(jīng)過并購重組以后獲得的績效是高于高于并購之前各自的績效，即“1+1>2”的效益。該理論的內(nèi)容主要有：企業(yè)并購活動(dòng)能夠帶來企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高，企業(yè)的并購重組能夠帶來協(xié)同效應(yīng)，例如管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等。

2.信息假說及信號(hào)理論

該理論認(rèn)為，當(dāng)發(fā)生公司并購活動(dòng)以后，市場會(huì)對(duì)被并購公司進(jìn)行價(jià)值重估，表現(xiàn)方式有：一，并購活動(dòng)的發(fā)生就會(huì)暗示被并購企業(yè)的價(jià)值被低估，市場就會(huì)對(duì)它進(jìn)行重新估價(jià)；二，被并購公司受到并購要約的影響，管理層自己就會(huì)重新估計(jì)自己的價(jià)值。

該理論衍生出信號(hào)理論，被并購公司受到收購要約，就意味著該公司具有潛在價(jià)值或者企業(yè)將會(huì)獲得大量的現(xiàn)金流。

四、中小板公司并購績效的影響因素分析

考察中小板市場上發(fā)生的并購事件，發(fā)現(xiàn)同一類型的并購不一定產(chǎn)生相同的并購效果。受到資料來源、數(shù)據(jù)獲得等方面的限制，在參考大量實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，本文主要對(duì)以下幾個(gè)重要因素進(jìn)行分析。

1. 行業(yè)相關(guān)性對(duì)公司并購績效的影響

企業(yè)并購活動(dòng)中，選擇不同的支付方式，公司就會(huì)形成不同的交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而就影響到企業(yè)的規(guī)模，以及企業(yè)的并購績效。支付方式一般有有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付以及杠桿支付等。由于我國股票市場的發(fā)展限制以及企業(yè)的融資習(xí)慣，目前國內(nèi)采取的主要是現(xiàn)金支付，很多學(xué)者認(rèn)為，現(xiàn)金支付能夠向市場傳遞一種信號(hào)，即企業(yè)有很大的資金后盾，企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)良好，市場就會(huì)認(rèn)為被并購公司能夠得到更好的改善。如果公司采用股票支付等方式進(jìn)行支付，就會(huì)傳遞一種不好的信號(hào)，并購公司的價(jià)值就會(huì)被低估。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司并購績效的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是指在公司的總股本中，各種不同性質(zhì)的股份在總股本中的比例關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)直接影響公司的治理結(jié)構(gòu)，股東持有公司的股份，公司的價(jià)值對(duì)股東來說就具有重要的意義，股東的利益直接與公司的績效掛鉤，股東們往往就會(huì)更有動(dòng)力為公司的發(fā)展貢獻(xiàn)自己的力量。持有不同性質(zhì)股份的股東就代表了不同的權(quán)益，具有不同的行為目標(biāo)，他們以不同的方式影響著公司的運(yùn)營，對(duì)公司的并購績效也會(huì)產(chǎn)生不同的影響。適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度能夠?qū)镜挠行н\(yùn)營產(chǎn)生積極的影響，因?yàn)檫m當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度對(duì)于企業(yè)的管理層具有一定的監(jiān)督效果，減少投機(jī)行為。

3.交易的相對(duì)規(guī)模對(duì)公司并購績效的影響

交易的相對(duì)規(guī)模指并購的交易金額和并購公司或者被并購公司的總資本的比例關(guān)系，該比率在一定程度上能夠反映出并購公司的并購成本，并購交易規(guī)模的不同，直接導(dǎo)致著公司在并購以后對(duì)資源的整合能力的駕馭，進(jìn)而影響到公司的并購績效。

4.主并購公司并購前的核心競爭力對(duì)公司并購績效的影響

關(guān)于企業(yè)如何獲得核心競爭力，目前普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)就是：一、企業(yè)在發(fā)展的過程中挖掘自身潛在優(yōu)勢資源，培育自己的核心競爭力；二、企業(yè)通過適當(dāng)?shù)耐緩綇耐獠揩@得企業(yè)發(fā)展所需要的某種特殊的資源，常用的方式就是并購。兩者比較而言后者用時(shí)短，利用效率高以及成本低。并購活動(dòng)中，一般都是并購企業(yè)的競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)移到了被并購企業(yè)，在整合過程中，并購企業(yè)就發(fā)揮了非常關(guān)鍵的作用。核心競爭力轉(zhuǎn)移到被并購企業(yè)，提高被并購企業(yè)的資源利用效率。

五、結(jié)語

綜上所述，影響公司并購績效的因素有很多，針對(duì)中小板上市公司的特點(diǎn)，本文在參考相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上研究發(fā)現(xiàn)，并購的支付方式、相關(guān)并購、流通股的數(shù)量、并購企業(yè)的核心競爭力與并購績效呈正相關(guān)的關(guān)系，股權(quán)集中度、交易的相對(duì)規(guī)模與公司并購績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

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作者簡介：趙利娟（1987- ），女 ，黑龍江齊齊哈爾人，碩士生在讀，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)endprint