摘要：PE（私募股權(quán)投資）作為一種權(quán)益融資的新型方式，具有許多傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)不具備的優(yōu)點(diǎn)，不僅能有效解決我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展資金不足的問(wèn)題，同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的極大增值。在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，發(fā)展私募股權(quán)投資對(duì)推動(dòng)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 醫(yī)藥行業(yè) 科技創(chuàng)新 融資

學(xué)術(shù)界將私募股權(quán)投資（簡(jiǎn)稱PE）稱為“非公開(kāi)權(quán)益資本”、“私人權(quán)益資本”等，定義其是為獲得高收益而承受高風(fēng)險(xiǎn)，投資于極具前景的非上市企業(yè)，通過(guò)為其提供長(zhǎng)期的資本支持，并參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，促進(jìn)其上市募集資金，謀求股權(quán)增值的資本活動(dòng)。

一、國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀

21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際私募股權(quán)投資募集資金不斷擴(kuò)大，涉及的行業(yè)種類也持續(xù)增加，并且不再局限于發(fā)達(dá)國(guó)家，已經(jīng)突破地域限制，加入了全球化浪潮。私募股權(quán)投資的活躍不單單是活躍資本市場(chǎng)，促進(jìn)二級(jí)股票市場(chǎng)的流通，而且也為全球范圍內(nèi)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新、中小企業(yè)融資做出了巨大貢獻(xiàn)。金融危機(jī)之后，依托于發(fā)達(dá)國(guó)家健全的制度體系、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)、完善的退出渠道、充裕的資金支持，私募股權(quán)投資轉(zhuǎn)而關(guān)注于提高運(yùn)作資本效率、增加對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的管理以及證券化等舉措，通過(guò)這一系列行為再創(chuàng)PE行業(yè)的輝煌。

我國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)是在國(guó)際PE行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)上發(fā)展起來(lái)的。我國(guó)的PE募集金額在2006—2008年進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。2012年新募PE的發(fā)行定位更加精確，興起了一批專門(mén)投資公共設(shè)施、房地產(chǎn)等的專職私募股權(quán)投資。

從投資總量來(lái)看，2006—2010年P(guān)E投資總量和投資案例數(shù)量相對(duì)平穩(wěn)，在2011年私募股權(quán)投資業(yè)開(kāi)始結(jié)束觀望，快速介入。投資數(shù)量和金額也較上年同期大幅增長(zhǎng)。而在2012年則相對(duì)平穩(wěn)，投資金額減少8000萬(wàn)人民幣，案例數(shù)量則基本持平。從投資行業(yè)上來(lái)看，私募股權(quán)投資分散投資在眾多行業(yè)，傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)及能源、生物醫(yī)藥仍占據(jù)前四位。

二、醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展中的私募股權(quán)投資

受2008年次貸危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)跌入谷底，私募股權(quán)投資也一改往年大筆花錢(qián)的態(tài)勢(shì)，投資趨于謹(jǐn)慎。在私募股權(quán)投資的眾多行業(yè)中，醫(yī)藥行業(yè)由于其剛性需求，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不敏感，使其成為私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)投資對(duì)象。2009年畢馬威統(tǒng)計(jì)分析指出：私募股權(quán)投資對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的投資量從2008年的第五位躍升至第二位，第一位和第三位分別是消費(fèi)品和能源礦產(chǎn)行業(yè)。畢馬威認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)受私募股權(quán)投資的青睞，主要是因?yàn)檎畬?duì)于養(yǎng)老醫(yī)療的支出增加，公眾對(duì)自身身體健康狀況的關(guān)注以及中國(guó)越來(lái)越嚴(yán)重的老齡化問(wèn)題。清科數(shù)據(jù)中心對(duì)近五年私募股權(quán)投資的統(tǒng)計(jì)也顯示，自2005年，先后有30多家私募股權(quán)投資醫(yī)療行業(yè)。

三、融資難問(wèn)題嚴(yán)重制約醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

近年來(lái)，我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅猛，但在高速增長(zhǎng)的背后也存在諸多問(wèn)題。

首先，醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)時(shí)間較長(zhǎng)。一個(gè)創(chuàng)新藥物從研發(fā)到最終被批準(zhǔn)上市，整個(gè)過(guò)程通常需要約15年時(shí)間，高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)特征明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990—2011年期間，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)累計(jì)投入研發(fā)資金360億元人民幣，獲得一類新藥14個(gè)，平均研發(fā)成本高達(dá)26億元人民幣，該投入水平是全球平均新藥研發(fā)成本的8—9倍。而創(chuàng)新型企業(yè)既難以從銀行獲得貸款，也無(wú)法在產(chǎn)品成功上市之前通過(guò)IPO募集大量資金，即使對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言，也因?qū)I(yè)壁壘高而導(dǎo)致專業(yè)VC數(shù)量少、金額小。這導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新面臨融資難題。

其次，融資難導(dǎo)致R&D經(jīng)費(fèi)投入不足，創(chuàng)新難以為繼。以河南為例，2009年，河南醫(yī)藥企業(yè)科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)籌集總額達(dá)13億多元，科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)的支出總額占產(chǎn)品銷售收入比重上升到4.92%，其中R&D經(jīng)費(fèi)支出占產(chǎn)品銷售收入的比重也達(dá)到3.30%。而企業(yè)R & D經(jīng)費(fèi)支出占產(chǎn)品銷售收人比重是衡量企業(yè)自主創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)表明，這一比例低于2%，企業(yè)創(chuàng)新將難以維持，只有高于6%，企業(yè)創(chuàng)新才能形成良性循環(huán)，全國(guó)的“科技進(jìn)步監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)”將這一指標(biāo)定為6%。因此，河南省的醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)提高R & D的投入強(qiáng)度。

第三，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力明顯不足。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)雖然數(shù)量龐大，但是大多數(shù)為小型企業(yè)（占比74.64%），大型企業(yè)僅占5.53%。大而不強(qiáng)的問(wèn)題除了反映在醫(yī)藥企業(yè)的規(guī)模上，也體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上藥品生產(chǎn)質(zhì)量和技術(shù)含量上，在眾多的藥品中，只有不足5%的藥品通過(guò)了藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范、藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范認(rèn)證。在我國(guó)7000多家醫(yī)藥企業(yè)中，有超過(guò)13.5%的企業(yè)未盈利。這客觀上對(duì)醫(yī)藥企業(yè)突破融資難題加大科技創(chuàng)新力度，提高獲利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提出了更高的要求。

最后，國(guó)內(nèi)7000家醫(yī)藥企業(yè)的應(yīng)收賬款大多處于較高水平，嚴(yán)重制約了醫(yī)藥企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。未來(lái)減輕負(fù)債，調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)壓力較大。

四、私募股權(quán)投資推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的舉措

醫(yī)藥行業(yè)作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要組成部分，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用日漸顯著，私募股權(quán)投資的介入，可從以下幾個(gè)方面推動(dòng)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展：

（一）通過(guò)私募股權(quán)投資建立外部董事會(huì)制度

外部董事會(huì)制度是整個(gè)公司關(guān)鍵性、支撐性的制度安排。它的重要性體現(xiàn)在：首先可以確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)的分離，確保董事會(huì)能夠從宏觀層面獨(dú)立做出判斷，防止董事層和管理層重疊所引起的沖突；其次有利于充分發(fā)揮激勵(lì)和監(jiān)督作用。一個(gè)企業(yè)的激勵(lì)監(jiān)督不能光靠制度，更要依賴于獎(jiǎng)懲、考核以及升遷，如果不建立獨(dú)立于管理層的董事會(huì)制度，無(wú)法進(jìn)行有效的考核和獎(jiǎng)懲，將不利于管控風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)營(yíng)層角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)總會(huì)存在，單依靠經(jīng)營(yíng)層去發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是不夠的，因?yàn)橐坏╋L(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)會(huì)威脅經(jīng)營(yíng)層的利益時(shí)，往往會(huì)選擇自保，因此就需要董事會(huì)管控風(fēng)險(xiǎn)，尤其在內(nèi)部審計(jì)上及時(shí)發(fā)現(xiàn)、處理風(fēng)險(xiǎn)。

（二）私募股權(quán)投資通過(guò)并購(gòu)?fù)苿?dòng)產(chǎn)業(yè)資源整合、合理布局產(chǎn)業(yè)鏈

由于我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不夠合理，導(dǎo)致醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中度長(zhǎng)期處在較低的水平，始終在15%徘徊，使醫(yī)藥企業(yè)間存在非常激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而降低市場(chǎng)資源配置率。長(zhǎng)此以往，必然會(huì)影響我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，國(guó)家鼓勵(lì)具有完善管理經(jīng)驗(yàn)、先進(jìn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的藥企兼并、重組、收購(gòu)規(guī)模小、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力小的企業(yè)。私募股權(quán)投資通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)?；a(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，提高我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中程度，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)資源的資源利用率。

（三）私募股權(quán)投資以完善公司治理為目的

私募股權(quán)投資以完善公司治理為目的，是否應(yīng)當(dāng)絕對(duì)控股，要依據(jù)企業(yè)特點(diǎn)綜合分析考慮：

一是企業(yè)性質(zhì)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)，私募要排除其他因素的干擾，必須保證絕對(duì)控股；對(duì)于民營(yíng)企業(yè)則不一定要絕對(duì)控股，因?yàn)槭紫认鄬?duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)清晰，而且民營(yíng)企業(yè)受非市場(chǎng)的因素影響較小，其本身就是市場(chǎng)化的參與主體。

二是行業(yè)特點(diǎn)。醫(yī)藥企業(yè)有其自身特性，醫(yī)藥企業(yè)的管理和運(yùn)行更為復(fù)雜，私募股權(quán)投資絕對(duì)控股的前提是比原有的管理層更加專業(yè)。

三是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。對(duì)于高速發(fā)展、經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)狀況是有所保證的，因此如果一味追求對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控股，那么醫(yī)藥行業(yè)的后續(xù)發(fā)展是否能夠持續(xù)健康、快速地運(yùn)行還有待考證。

（四）私募股權(quán)投資解決融資難問(wèn)題，利于醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新能力的提升

私募股權(quán)投資的介入，豐富了醫(yī)藥企業(yè)融資渠道，解決了融資難題，有利于醫(yī)藥行業(yè)加大科技研發(fā)資金的投入，加速企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從而提高企業(yè)業(yè)績(jī)。在私募基金進(jìn)入后，通過(guò)投入資金支持其研究開(kāi)發(fā)，應(yīng)把重點(diǎn)放在打響企業(yè)品牌，改變?cè)兴幬镱悇e可替代性高、技術(shù)含量低、利潤(rùn)率低的現(xiàn)狀，進(jìn)軍研發(fā)科技含量高、技術(shù)先進(jìn)、前景可觀、未來(lái)利潤(rùn)豐厚的藥物和技術(shù)市場(chǎng)，從而占領(lǐng)未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的頂端。

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〔本文系河南省軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目“提升河南企業(yè)科技創(chuàng)新能力途徑研究”（項(xiàng)目編號(hào)：132400410821）階段性成果〕

（程新富，1966年生，河南南陽(yáng)人，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，河南牧業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)院工商管理系副教授。研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)）