華紅梅

（廈門大學(xué) 嘉庚學(xué)院，福建 漳州 363105）

居民金融資產(chǎn)是居民資產(chǎn)的重要組成部分，是居民所擁有的以金融產(chǎn)品形態(tài)存在的資產(chǎn)，是一種索取實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利，主要包括存款（本外幣）、債券、股票、基金份額、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金及其他金融資產(chǎn)。結(jié)構(gòu)分析是研究總量與組成總量的各個(gè)部分之間的數(shù)量比例關(guān)系，居民金融資產(chǎn)總量在各種金融產(chǎn)品上的選擇以及從而形成的比例關(guān)系，稱為居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，影響著一個(gè)國家現(xiàn)代化的程度，通過對(duì)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，可以全面、具體地了解一國金融的發(fā)展情況，為促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的升級(jí)并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供決策依據(jù)。因此，深入分析居民金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)問題，對(duì)于我國金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。

一、文獻(xiàn)綜述

國外進(jìn)行居民金融資產(chǎn)方面的研究較早，其中有代表性的是美國學(xué)者的實(shí)證研究。如Wolff（1989）對(duì)美國1900～1983年的居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究[1]。20世紀(jì)90年代以后，國內(nèi)陸續(xù)有人研究居民金融資產(chǎn)問題。丁建臣（1990）通過對(duì)日本居民金融資產(chǎn)選擇行為的分析，指出了我國居民金融資產(chǎn)選擇理論和選擇行為存在的一些問題[2]。史代敏，宋艷（2005）從微觀角度出發(fā)，建立了居民家庭金融資產(chǎn)選擇的TOBIT模型，并運(yùn)用微觀數(shù)據(jù)對(duì)影響居民家庭金融資產(chǎn)總量、結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了實(shí)證分析[3]?？椎P，吉野直行（2010）主要分析了中國居民家庭金融資產(chǎn)選擇的影響因素[4]。孫元欣（2005）分析了美國自1980～2003年的家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和變化趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)，近二十多年來，美國家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“雙低”特征，即低風(fēng)險(xiǎn)和低儲(chǔ)備。壽險(xiǎn)/養(yǎng)老金和基金的比重呈明顯上升，存款比重呈明顯下降。美國家庭資產(chǎn)的特定結(jié)構(gòu)，成為美國國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分和“穩(wěn)定器”[5]。王志軍（2009）從總量與構(gòu)成角度并在家戶層面分析了第二次世界大戰(zhàn)后美國個(gè)人部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，發(fā)現(xiàn)：美國個(gè)人部門的金融資產(chǎn)總量迅猛增長，但在美國總金融資產(chǎn)中的份額下降；機(jī)構(gòu)性資產(chǎn)成為個(gè)人部門金融資產(chǎn)的主導(dǎo)形式；家庭收入、家庭成員的生命周期和受教育程度等決定或影響家庭層面金融資產(chǎn)持有的水平與結(jié)構(gòu)[6]。

由于政治、經(jīng)濟(jì)及文化等原因，我國居民的金融資產(chǎn)選擇行為與發(fā)達(dá)國家有著很多不同之處。本文將中國與美國居民金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比分析，試圖從中找到我國居民金融資產(chǎn)選擇行為的不足之處，并在此基礎(chǔ)上提出對(duì)策建議。

二、中美居民金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

西方有關(guān)居民家庭金融資產(chǎn)配置行為研究的文獻(xiàn)大多是根據(jù)抽樣調(diào)查所獲得的微觀數(shù)據(jù)來展開的，分析結(jié)果比較細(xì)致（孔丹鳳，吉野直行，2010）。對(duì)我國家庭金融資產(chǎn)研究最大的障礙就在于缺乏公開的、系統(tǒng)的微觀家庭資產(chǎn)數(shù)據(jù)。一部分學(xué)者的研究僅局限于個(gè)別省份和投資咨詢公司的調(diào)查數(shù)據(jù)[7]。研究全國情況的學(xué)者，對(duì)居民金融資產(chǎn)的估算主要采用兩種方法：一種方法是根據(jù)居民金融資產(chǎn)的組成部分，粗略地估算持有量，如根據(jù)一定的比例去推算流通中現(xiàn)金有多少屬于個(gè)人持有，國債中有多少屬于個(gè)人所有等。另一種方法是根據(jù)資金流量表中居民金融資產(chǎn)的流量數(shù)據(jù)去推算金融資產(chǎn)的存量數(shù)據(jù)。用這兩種方法估算居民金融資產(chǎn)總量是粗略和不科學(xué)的。數(shù)據(jù)的真實(shí)性是科學(xué)研究的基石，本文中的美國數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站，中國居民部門金融資產(chǎn)情況采用的是中國人民銀行《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2012》中的我國住戶部門金融資產(chǎn)負(fù)債情況表。這在一定程度上保證了數(shù)據(jù)的真實(shí)。遺憾的是，《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2012》中我國住戶部門金融資產(chǎn)負(fù)債情況表的數(shù)據(jù)只到2010年，所以本文的中美對(duì)比分析只能截止到2010年，這就導(dǎo)致了本文時(shí)效性上有所欠缺。

（一）總量對(duì)比分析

1.美國居民部門金融資產(chǎn) 2005～2010年除2007～2008年間有重大回落外，其他年份是在增加的。從表1中可以算出，2006、2007年美國居民的金融資產(chǎn)總量分別比上一年增加12.2%和5.14%。2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響是全面而深刻的，美國居民金融資產(chǎn)明顯縮水，總量比上一年減少了18.45%。此后，為了刺激經(jīng)濟(jì)，降低市場(chǎng)利率，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策，連續(xù)多次下調(diào)聯(lián)邦市場(chǎng)利率，至2008年底，利率已降至0～0.25%的低位，實(shí)際上啟動(dòng)了零利率政策。受此刺激，2009、2010年美國居民金融資產(chǎn)總量迅速從上一年的負(fù)增長，轉(zhuǎn)為正增長8.03%和8.32%。

表1 2005～2010年美國居民部門金融資產(chǎn)情況（億美元）

2.中國居民部門金融資產(chǎn)持續(xù)快速增長?？蓮谋?計(jì)算得出，2005～2010年的5年間分別增長了20.33%、33.34%、2.2%、19.83%和20.44%，年均增長19.23%。2010年末居民金融資產(chǎn)絕對(duì)數(shù)是2005年末的2.37倍。除了2007～2008年因受由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)影響，增長率有所下降外，其余年份居民部門金融資產(chǎn)增長率均超過當(dāng)年我國GDP增長率好幾個(gè)百分點(diǎn)。我國居民部門金融資產(chǎn)高速增長的原因主要是：（1）國民經(jīng)濟(jì)高增長。改革開放極大地刺激了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，30多年來，中國成為全球經(jīng)濟(jì)增長亮點(diǎn)。特別是在近年，全球經(jīng)濟(jì)增長趨緩，在美國、歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長乏力的情況下，中國能取得每年7.5%以上的GDP增長，令人側(cè)目。隨著國民經(jīng)濟(jì)的增長，我國金融資產(chǎn)總量不斷增加，居民的可支配收入也隨之增加。相應(yīng)我國居民金融資產(chǎn)增加也就在情理之中了。（2）國家政策引導(dǎo)。近年來，政府多次提出要增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。居民金融資產(chǎn)的保值特別是增值收入成為居民財(cái)產(chǎn)性收入的一個(gè)重要組成部分。繼2007年黨的十七大報(bào)告首次提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”后，2013年黨的十八大報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)要“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”。在國家政策的引導(dǎo)下，我國迎來了居民金融資產(chǎn)增長的黃金時(shí)期。

表2 2005～2010年中國居民部門金融資產(chǎn)情況 （億元）

3.美國居民金融資產(chǎn)總量龐大，超過中國多倍。對(duì)中國居民金融資產(chǎn)按各年末美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)折算后進(jìn)行比較的結(jié)果是：2005～2010年美國居民部門金融資產(chǎn)分別是中國的16.57、14.95、11.02、8.23、7.41 及 6.47 倍，見表 3。盡管我國居民金融資產(chǎn)增長速度超過美國同期很多，但從總量上還是與其有很大差距。

表3 2005～2010年美中居民部門金融資產(chǎn)對(duì)比

（二）結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

1.美國居民部門金融資產(chǎn)中占最大比重的是股票，各年均在30%以上，其次是保險(xiǎn)、存款、基金份額、債券（2008年債券占比超基金份額）及其他（見表4）。從根據(jù)表4繪制的圖1可直觀看到，美國居民部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很穩(wěn)定，除2008年債券占比超基金份額外，其他年份各資產(chǎn)排名及所占比例波動(dòng)不太大。以上數(shù)據(jù)分析表明：（1）美國居民金融資產(chǎn)選擇很穩(wěn)定、成熟，不會(huì)因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而有大的變化。這與美國金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)層次高相適應(yīng)。（2）美國家庭注意資產(chǎn)的保值增值，愿意將大部分資產(chǎn)投入證券市場(chǎng)，如股票及基金份額，而相對(duì)持有較少比例的存款。這反映了美國具有完善而有效的金融市場(chǎng)，具有良好投資價(jià)值的上市公司和基金公司以及美國居民有高消費(fèi)的生活習(xí)慣。（3）美國居民的保險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)。2005～2010年，保險(xiǎn)在居民金融資產(chǎn)選擇中穩(wěn)占第二位，且比例變動(dòng)很小，在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖中幾乎成一直線。美國的保險(xiǎn)公司在規(guī)模、數(shù)量以及技術(shù)水平上均處于世界領(lǐng)先地位，保險(xiǎn)產(chǎn)品種類齊全，保險(xiǎn)市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，是世界上最大的保險(xiǎn)市場(chǎng)。

表4 中美居民部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比（%）

圖1 2005～2010年美國居民部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化

圖2 2005～2010年中國居民部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化

2.我國居民部門各類金融資產(chǎn)的占比順序大致為：存款、股票、保險(xiǎn)、基金份額、債券及其他，后4種在各年中順序略有先后（見圖2）。（1）中國居民部門金融資產(chǎn)中占最大比重的是存款，除2007年的61.7%外，其他5年均在70%以上，占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，居民投資觀念仍較為保守，不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但從總體趨勢(shì)上看，存款的比重是下降的。這表明我國居民金融投資正趨向多元化。這種高存款的結(jié)構(gòu)也直接導(dǎo)致我國居民消費(fèi)不振、社會(huì)有效需求不足，不利于經(jīng)濟(jì)增長。（2）快速發(fā)展的資本市場(chǎng)一定程度上改變了我國居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，與股票有關(guān)的金融資產(chǎn)持有量增加。2007年末在我國居民金融資產(chǎn)構(gòu)成中，居民存款持有量為207 051億元，占比為61.7%，比2006年末下降15.5個(gè)百分點(diǎn)。由于當(dāng)年資本市場(chǎng)活躍，股市和基金對(duì)存款、保險(xiǎn)的分流作用明顯。但隨之而來的2008年股市暴跌，股票在居民金融資產(chǎn)中的比重由2007年的18.3%下跌了11個(gè)百分點(diǎn)到7.3%，到2009年、2010年才有所有上升。這表明，我國資本市場(chǎng)不成熟，上市公司總體運(yùn)行質(zhì)量不高，居民對(duì)股票投資比較生疏，很大部分人投資股市盲目跟從，頻進(jìn)頻出現(xiàn)象嚴(yán)重，資金十分不穩(wěn)定[8]。（3）作為金融資產(chǎn)的重要組成部分的保險(xiǎn)在我國居民金融資產(chǎn)中的比重明顯比美國的低。這一方面是因?yàn)槲覈虡I(yè)保險(xiǎn)起步晚、險(xiǎn)種少、業(yè)務(wù)不規(guī)范等。另一方面，聽天命的傳統(tǒng)思想以及僥幸心理使我國居民保險(xiǎn)知識(shí)缺乏、保險(xiǎn)意識(shí)弱。

三、結(jié)論與建議

隨著我國金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，盡管居民可投資的金融工具日益多元化，居民金融資產(chǎn)總量增長較快，存款比重有所下降，其他金融資產(chǎn)所占比重有了一定程度的提高。但與美國相比，我國居民金融資產(chǎn)總量低，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還存在著較嚴(yán)重的失衡現(xiàn)象，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)層次還較低。要改變這種局面，我們應(yīng)做好以下幾點(diǎn)：

1.提高居民可支配收入在國民收入中的比重，保證居民金融資產(chǎn)總量的穩(wěn)定增長。創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入，使更多的人成為中等收入者，使廣大居民公平、公正共享經(jīng)濟(jì)增長的好處。

2.建立和完善多層次資本市場(chǎng)體系，豐富金融工具品種和結(jié)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)面向全體居民，加速金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提高金融工具與金融機(jī)構(gòu)的多樣化程度，為居民融資和投資提供便利。

3.加強(qiáng)對(duì)居民投資宣傳和投資知識(shí)的培訓(xùn)，增強(qiáng)居民金融資產(chǎn)選擇行為的主動(dòng)性，不斷提高居民資產(chǎn)選擇的技能，避免盲從參與投機(jī)炒作，完善中小投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制。

4.加快發(fā)展保險(xiǎn)市場(chǎng)，加強(qiáng)保險(xiǎn)知識(shí)普及，創(chuàng)新宣傳方式，提供多樣化的保險(xiǎn)產(chǎn)品，優(yōu)化保險(xiǎn)服務(wù)，增加居民金融資產(chǎn)選擇中保險(xiǎn)的比重。

5.建立和完善居民金融資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，特別是結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，為微觀選擇和宏觀決策服務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們的金融資產(chǎn)選擇越來越多元化，居民金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)的全面統(tǒng)計(jì)變的日益復(fù)雜。為此，加強(qiáng)居民金融資產(chǎn)總量及結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)工作，建立更科學(xué)全面的居民金融資產(chǎn)監(jiān)測(cè)體系，具有重大的經(jīng)濟(jì)意義和政治意義。

［1］Wolff Edward N.，1989，“Trends in Aggregate Household Wealth in the U.5.，1900-1983”，Review of Economic Studies，38：341-357.

［2］丁建臣.我國居民金融資產(chǎn)選擇理論的重建與展望——日本居民金融資產(chǎn)選擇行為對(duì)我國的啟示［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，1990（2）：23-29.

［3］史代敏，宋艷.居民家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證研究［J］.統(tǒng)計(jì)研究，2005（10）：43-49.

［4］孔丹鳳，吉野直行.中國家庭部門流量金融資產(chǎn)配置行為分析［J］.金融研究，2010（3）：24-33.

［5］孫元欣.美國家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和變化趨勢(shì)（1980-2003）［J］.上海經(jīng)濟(jì)研究，2005（11）：134-138.

［6］王志軍.戰(zhàn)后美國個(gè)人部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)展分析［J］.國際金融研究，2009（12）：58-66.

［7］張學(xué)勇，賈深.居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響因素——基于河北省的調(diào)查研究［J］.金融研究，2010（3）：34-44.

［8］肖倩.優(yōu)化我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)探析［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2009（3）：148-149.