鐘小菡

(新疆財經(jīng)大學(xué)，新疆烏魯木齊830012)

電子貨幣作為一種方便快捷、安全高效的新型支付方式，正在受到更多使用者的青睞。但是，電子貨幣帶來諸多便利的同時，也給以傳統(tǒng)貨幣為基礎(chǔ)的貨幣理論、貨幣政策帶來了挑戰(zhàn)。電子貨幣的出現(xiàn)，增加了貨幣乘數(shù)的不確定性，也加大了央行控制基礎(chǔ)貨幣的難度。基于此，本文將對電子貨幣與貨幣乘數(shù)的關(guān)系進行實證分析。

一、文獻綜述

由于我國對電子貨幣的使用起步比較晚，因此學(xué)者們對電子貨幣的研究也相對較晚。周光友(2010)將電子貨幣引入存款貨幣創(chuàng)造的理論分析框架中，并對電子貨幣發(fā)展與存款貨幣創(chuàng)造能力的相關(guān)性進行實證研究，結(jié)果表明:電子貨幣在放大貨幣乘數(shù)的同時，也使其穩(wěn)定性下降。梁強，唐安寶(2010)在進行協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗后，進一步建立狀態(tài)空間模型，通過動態(tài)系數(shù)揭示了電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響。研究結(jié)果表明，電子貨幣對貨幣乘數(shù)具有明顯的放大效應(yīng)，增強了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性。張輝(2012)通過分析電子貨幣對貨幣政策的影響機制，發(fā)現(xiàn)電子貨幣的發(fā)行會減少流通中的現(xiàn)金，降低基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)趨于波動，從而影響央行貨幣政策。張磊、王亮(2013)采用協(xié)整和誤差修正技術(shù)考察了電子貨幣在長期和短期的貨幣乘數(shù)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)電子貨幣的使用都會使貨幣乘數(shù)下降，但作用機制不同，同時電子貨幣的使用增強了我國貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性和不穩(wěn)定性，降低了貨幣政策的有效性。

綜上所述，電子貨幣增加了傳統(tǒng)貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性。由于電子貨幣并不能夠直接影響貨幣乘數(shù)，而是通過改變中間指標(biāo)間接影響貨幣乘數(shù)，因此將從理論上研究電子貨幣如何影響現(xiàn)金漏損率、準(zhǔn)備金率、定期存款比率，進而影響貨幣乘數(shù)，實證分析上述比率以及貨幣乘數(shù)和電子貨幣替代率如何變化。

二、電子貨幣對貨幣乘數(shù)影響的理論研究

貨幣乘數(shù)根據(jù)其范圍大小，可分為廣義貨幣供給量M2和狹義貨幣供給量M1。從《2012年中國金融年鑒》中定義的范圍來看，具體包含內(nèi)容如下:

M0=流通中的貨幣;M1=M0+單位活期存款;M2=M1+單位定期存款+個人存款+其他存款

基礎(chǔ)貨幣的范圍包括流通中的貨幣(M0)和商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金(包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金)，即B=M0+商業(yè)銀行準(zhǔn)備金。貨幣供應(yīng)量分為廣義貨幣供應(yīng)量和狹義貨幣供應(yīng)量，因此貨幣乘數(shù)也有廣義和狹義之分，計算公式如下:

在上式中，K1為狹義貨幣乘數(shù)，K2為廣義貨幣乘數(shù)，D1為活期存款，D2為定期存款(包括單位定期存款、個人存款和其他存款)，R為存款準(zhǔn)備金(包括超額準(zhǔn)備金和法定準(zhǔn)備金)。為現(xiàn)金漏損率為存款準(zhǔn)備金率為定期存款比率。

(一)電子貨幣對現(xiàn)金漏損率(k)的影響。隨著電子貨幣的廣泛使用，原本充當(dāng)支付功能的現(xiàn)金因為使用量減少，被轉(zhuǎn)化為了銀行的活期存款。這樣現(xiàn)金漏損率的分子因為電子貨幣的替代作用而減小，分母因為有部分流通中的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為活期存款而增大，所以電子貨幣的使用會使現(xiàn)金漏損率減小?，F(xiàn)金減少，銀行存款就會增加，銀行可用于貸款或投資的資金就會增加，其信用貨幣創(chuàng)造的能力就會增強，信用貨幣的擴張倍數(shù)就會增加，由于貨幣乘數(shù)就是衡量擴張倍數(shù)的指標(biāo)，因此貨幣乘數(shù)就會變大。

(二)電子貨幣對存款準(zhǔn)備金率(r)的影響。存款準(zhǔn)備金率包括法定和超額存款準(zhǔn)備金率。由于人們對電子貨幣認(rèn)識不足，不能準(zhǔn)確預(yù)測可能帶來的風(fēng)險，央行有必要提高法定準(zhǔn)備金率，并改變計提基數(shù)，盡可能保證金融市場穩(wěn)定。另外，超額準(zhǔn)備金率由商業(yè)銀行決定。在電子貨幣條件下，商業(yè)銀行持有的各種金融資產(chǎn)的流動性會增強，相互間的轉(zhuǎn)化成本降低，商業(yè)銀行只需保留少量超額準(zhǔn)備金來應(yīng)對流動性不足，隨著電子貨幣的發(fā)展，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金將越來越少。電子貨幣會使法定準(zhǔn)備金率上升，超額準(zhǔn)備金率下降，因此作為二者之和的存款準(zhǔn)備金率的變動方向難以確定。但存款準(zhǔn)備金率與貨幣乘數(shù)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系卻毋庸置疑。

(三)電子貨幣對定期存款比率(t)的影響。定期存款比率受到三個因素的影響:公眾流動性偏好、存款利率和金融市場發(fā)展程度。在電子貨幣條件下，活期存款和定期存款的轉(zhuǎn)換變得輕而易舉，且轉(zhuǎn)換成本幾乎為零，而定期存款的利率比活期存款的利率要高，因此在不損失流動性的前提下，人們更加傾向于定期存款，這就會使定期存款比率上升。當(dāng)然這還會受到我國電子貨幣發(fā)展階段和金融市場發(fā)達(dá)程度的制約。從貨幣乘數(shù)的公式來看，顯然定期存款比率與K1是反向變動關(guān)系，但與K2的關(guān)系卻不明確，可以將K2對t求偏導(dǎo)，結(jié)果表明定期存款比率與K2是同向變動關(guān)系。因此，電子貨幣的使用會使狹義貨幣乘數(shù)下降，使廣義貨幣乘數(shù)上升。

三、電子貨幣替代率與貨幣乘數(shù)關(guān)系的實證分析

(一)電子貨幣指標(biāo)的選擇

在我國，由于電子貨幣主要以銀行卡、儲值卡、信用卡等形式存在，同時考慮到數(shù)據(jù)的易獲得性，選取銀行卡年交易額作為電子貨幣替代率的分子，由于電子貨幣主要影響M1層次，部分取代流通中的現(xiàn)金和活期存款，因此選取M1作為分母。具體公式如下:

其中，M1就是狹義貨幣供給量，銀行卡交易總額選自歷年《中國金融年鑒》中的銀行卡業(yè)務(wù)匯總表。

(二)數(shù)據(jù)的選取及計算

選取2002—2013年部分金融數(shù)據(jù)進行分析。自2006年起，機構(gòu)分類取消了存款貨幣銀行，劃分了其他存款性公司，增加了國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行。因此將2005年及以前年份貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中的“存款貨幣銀行”和“特定存款機構(gòu)”進行合并，作為其他存款性公司;將存款貨幣銀行與特定存款機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中的“準(zhǔn)備金存款”相加，作為其他存款性公司的“準(zhǔn)備金存款”。按照上述方法進行合并后比2006年及以后年份中的“其他存款性公司”的數(shù)據(jù)多出了信托投資公司和金融租賃公司，通過將資產(chǎn)負(fù)債表的準(zhǔn)備金數(shù)據(jù)進行對比發(fā)現(xiàn)，信托投資公司和金融租賃公司的數(shù)據(jù)非常小，二者的影響可以忽略不計。另外，自2011年1月起，不再將其他金融性公司在貨幣當(dāng)局的存款計入儲備貨幣，因此基礎(chǔ)貨幣包括貨幣發(fā)行和其他存款性公司存款兩項。對原始數(shù)據(jù)進行了如上說明和處理后，最終數(shù)據(jù)經(jīng)過計算所得的各項指標(biāo)如表1所示:

表1 2002—2013年我國貨幣乘數(shù)及各項指標(biāo)

圖1 電子貨幣替代率、K1、K2以及定期存款比率變化折線

由圖1可知，電子貨幣替代率具有很明顯的上升趨勢，在2007—2009年變化趨勢比較平緩，兩年內(nèi)只上升了0.24，從2009—2011年電子貨幣替代率快速上升，兩年內(nèi)上升了3.62，2011—2012年變化趨勢再次趨于平緩，只上升了0.05，從2007年開始，電子貨幣替代率呈階梯狀的方式上升。2008年因為國際金融危機使電子貨幣發(fā)展緩慢，基本停滯。K1和K2的變化趨勢基本一致，整體呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，但在2003年、2005年、2009年和2013年出現(xiàn)了小幅回升的情況，與K1相比，K2的變動趨勢更加明顯。定期存款比率與K1、K2的變化趨勢正好相反，出現(xiàn)逐年遞增的趨勢，比較明顯的是在2008年，當(dāng)K1、K2在2008年出現(xiàn)了鄰近幾年中的極小值點時，定期存款比率卻出現(xiàn)了鄰近幾年中的極大值點。

圖2 2002—2013年我國現(xiàn)金漏損率與存款準(zhǔn)備金率變化折線圖

由圖2可知，現(xiàn)金漏損率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，電子貨幣的使用對現(xiàn)金漏損率的影響比較明顯，2008年國際金融危機期間，現(xiàn)金漏損率有上升的趨勢，到2009年，全球經(jīng)濟普遍開始復(fù)蘇，現(xiàn)金漏損率大幅下降。存款準(zhǔn)備金率升高是我國多次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率的結(jié)果，2008年準(zhǔn)備金率到達(dá)了歷史最大值，2008—2009年，準(zhǔn)備金率有所下降，從2009年開始，準(zhǔn)備金率再次上升，2011年和2012年達(dá)到2008年水平，2013年再次小幅下降。

(三)平穩(wěn)性檢驗與協(xié)整檢驗

時間序列分析通常是建立在各變量平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，而且當(dāng)貨幣乘數(shù)穩(wěn)定時，可以幫助央行對其進行預(yù)測，合理控制貨幣供應(yīng)量，抑制通貨膨脹。因此首先要對貨幣乘數(shù)以及電子貨幣替代率進行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結(jié)果如下:

表2 K1、K2和電子貨幣替代率進行平穩(wěn)性檢驗

通過平穩(wěn)性檢驗發(fā)現(xiàn)，K1、K2和電子貨幣替代率都是非平穩(wěn)的，但其一階差分后的序列是平穩(wěn)的，即三者是一階單整的，可以進行協(xié)整檢驗。協(xié)整檢驗采用EG兩步法，K1、K2分別與電子貨幣替代率進行普通最小二乘回歸，然后對殘差進行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結(jié)果如下:

表3 殘差平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

兩個殘差序列都為平穩(wěn)序列，因此K1、K2和電子貨幣替代率具有協(xié)整關(guān)系。協(xié)整方程為:

兩個方程的擬合優(yōu)度都比較高，說明兩個協(xié)整方程擬合效果較好。且電子貨幣替代率的系數(shù)都是顯著的，說明我國貨幣乘數(shù)與電子貨幣替代率存在長期均衡關(guān)系。電子貨幣替代率系數(shù)為負(fù)，說明貨幣乘數(shù)與電子貨幣替代率具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且從圖1可以看出電子貨幣替代率呈逐年上漲的趨勢，因此可以預(yù)測，在未來幾年，貨幣乘數(shù)將呈明顯的下降趨勢。

四、結(jié)論及建議

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，電子貨幣的替代率會上升，電子貨幣的使用會使現(xiàn)金漏損率下降，使貨幣當(dāng)局提高法定準(zhǔn)備金率，使定期存款比率上升，這些結(jié)論在實證分析中都得到了驗證，貨幣乘數(shù)與電子貨幣替代率存在長期的均衡關(guān)系，且均衡關(guān)系為負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由于電子貨幣對金融市場的影響力加大，我國貨幣管理部門應(yīng)逐步完善電子貨幣監(jiān)管機制，明確電子貨幣發(fā)行機構(gòu)、發(fā)行數(shù)量及責(zé)任，對發(fā)行機構(gòu)的行為進行規(guī)范，制定發(fā)行電子貨幣準(zhǔn)備金的相關(guān)政策。另外，就目前來講，我國的金融體系尚不健全，而國外的金融市場監(jiān)管更加成熟完善，因此在處理電子貨幣的問題上，可以借鑒國外的經(jīng)驗，再結(jié)合我國金融市場的特點，制定適合我國國情的電子貨幣管理制度和法律規(guī)范。

［1] 周光友.電子貨幣發(fā)展與存款貨幣創(chuàng)造能力的相關(guān)性研究［J] .財貿(mào)研究，2010(6)：90 －96.

［2] 梁強，唐安寶.電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響——基于中國數(shù)據(jù)的動態(tài)分析［J] .金融與經(jīng)濟，2010(5)：10－12.

［3] 張磊，王亮.電子貨幣的貨幣乘數(shù)效應(yīng)與貨幣政策有效性探討［J] .商業(yè)時代，2013(5)：36 －38.