陳玥光

契約型金融機(jī)構(gòu)在多數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家已得到完善發(fā)展，但在中國(guó)還屬于新興金融機(jī)構(gòu)，其主要類(lèi)型主要包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金和共同基金等投資品種。筆者通過(guò)對(duì)契約型金融的特點(diǎn)和主要類(lèi)型作出分析，著重論述了中國(guó)契約式金融與銀行關(guān)系問(wèn)題。發(fā)展契約式金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)未來(lái)金融機(jī)構(gòu)有著極其重要的作用，而且能在中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)揮潛力。同時(shí)也提出了中國(guó)契約式金融機(jī)構(gòu)發(fā)展中應(yīng)該注意的問(wèn)題。

在中國(guó)，與老百姓打交道最多的金融機(jī)構(gòu)就是銀行，然而過(guò)多資金通過(guò)銀行渠道消化，也會(huì)帶來(lái)一些不可避免的問(wèn)題和缺陷，這種發(fā)展趨勢(shì)必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)金融體制出現(xiàn)裂痕。只有借助契約式金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，我們才可能消除隱患，同時(shí)把老齡化后的金融資產(chǎn)的配置等問(wèn)題解決好。

1.中國(guó)現(xiàn)階段金融體系是銀行導(dǎo)向型

中國(guó)家庭的金融資產(chǎn)的主要形式是銀行存款。城鎮(zhèn)居民的銀行儲(chǔ)蓄存款 占到金融資產(chǎn)近70%；而證券類(lèi)資產(chǎn)，如股票和國(guó)庫(kù)券只有不到15%的比例；儲(chǔ)蓄性保險(xiǎn)所占比例僅為4.2%。通過(guò)以上幾個(gè)數(shù)據(jù)的比較可以看出，銀行在金融業(yè)務(wù)中處于統(tǒng)治地位，其融資能力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其他金融機(jī)構(gòu)。到2003 年，股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模僅占到融資總量的15%，而新增貸款卻占到融資總額的近85%，由此可以看出，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)嚴(yán)重失衡。銀行的金融資源過(guò)多是導(dǎo)致結(jié)構(gòu)失衡的最主要因素，所以中國(guó)現(xiàn)階段金融體系仍是銀行導(dǎo)向型。

2.銀行金融導(dǎo)向型導(dǎo)致的問(wèn)題

中國(guó)金融體系中存在的最大隱患就是金融結(jié)構(gòu)失衡。銀行處于融資壟斷地位，其中，四大國(guó)有銀行又位于核心位置。在銀行的總收入中，貸款利息的收入占90%以上，這種主體機(jī)構(gòu)的畸形導(dǎo)致了中國(guó)金融體系中一系列問(wèn)題。

從金融運(yùn)行的主體來(lái)看，銀行資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的70%以上，而其他金融機(jī)構(gòu)如證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)等機(jī)構(gòu)所占比重過(guò)低。同時(shí)由于目前銀行仍是部分企業(yè)和個(gè)人的主要資金來(lái)源，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了銀行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)大大增加。眾所周知，集中在銀行的大量不良資產(chǎn)是一個(gè)極其不穩(wěn)定的因素，同時(shí)從日本的金融體系和其抗風(fēng)險(xiǎn)能力可以看出，日本和中國(guó)一樣，銀行處于壟斷地位，一旦銀行出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)影響整個(gè)國(guó)家的金融體系結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，對(duì)于美國(guó)而言，影響其金融穩(wěn)定的因素是多方面的。因此改變這種單一以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)是非常有必要的，對(duì)于整個(gè)金融體系的健康穩(wěn)定發(fā)展也是有必要的。

從金融的工具而言，在銀行的金融體系中，銀行貸款是其主要金融工具。對(duì)于中國(guó)的金融市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)發(fā)張速度雖然很快，但是品種、數(shù)量以及二級(jí)市場(chǎng)的活躍度都遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足企業(yè)的需求。就資本市場(chǎng)而言，品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)均不合理，國(guó)債性債券所占比例很高，而商業(yè)性債券所占比例不高，政府債券缺位。在這種情況下，各中小型企業(yè)無(wú)法利用市場(chǎng)融資，最后只有依靠銀行，因此加重了銀行的風(fēng)險(xiǎn)集中度。同時(shí)政府也無(wú)法利用市場(chǎng)融資，只有利用各種干預(yù)手段來(lái)達(dá)到融資的目的。最后的結(jié)果就是金融秩序紊亂，不良資產(chǎn)增加，進(jìn)一步加大了銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。

從資本市場(chǎng)的參與者來(lái)看，個(gè)人投資占有相當(dāng)大的比重。但是個(gè)人投資著缺乏完善的信息渠道和分析手段，投資水平較低，盲目性較大，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)程度嚴(yán)重，這也是市場(chǎng)不穩(wěn)定的重要因素。這種不穩(wěn)定因素的根源就在于投資主體的結(jié)構(gòu)性。所以在中國(guó)，契約式金融機(jī)構(gòu)顯得越發(fā)重要。

3.契約式金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)的發(fā)展

中國(guó)的契約式金融機(jī)構(gòu)目前主要包括社?；?、基金公司和保險(xiǎn)公司。社保基金和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模在2004年突破了1萬(wàn)億大關(guān)，其資產(chǎn)規(guī)模要高于2004年的股票流通市值水平。中國(guó)保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)各年年鑒、2006年全國(guó)社保基金各年報(bào)告指出，養(yǎng)老金余額和壽險(xiǎn)余額增長(zhǎng)速度較快，。在1999年，契約式儲(chǔ)蓄資產(chǎn)僅僅有2200多億，而到了2006年達(dá)到了2.2萬(wàn)多億，八年時(shí)間內(nèi)增 長(zhǎng)了十倍之多。

當(dāng)前中國(guó)的社會(huì)保障制度正在逐步完善，社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶(hù)相結(jié)合的模式也趨于完善。根據(jù)16屆三中全會(huì)“中共中央關(guān)于完善社會(huì)主 義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定”；“完善企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，堅(jiān)持社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶(hù)相結(jié)合，逐步做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)”的主張。養(yǎng)老基金的規(guī)模將擴(kuò)到7000億。另外，中國(guó)社會(huì)保障制度改革所暴露的養(yǎng)老金隱性債務(wù)問(wèn)題也很?chē)?yán)峻，根據(jù)有關(guān)估計(jì)，大致在1.9萬(wàn)億至10.8萬(wàn)億之間。但一般都認(rèn)為隱性養(yǎng)老金債務(wù)為3萬(wàn)億左右，如果隱性債務(wù)能夠得到補(bǔ)償?shù)脑?，中?guó)契約式儲(chǔ)蓄的規(guī)模將會(huì)更大。

4基金制養(yǎng)老金促進(jìn)中國(guó)契約式儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的發(fā)展

政府關(guān)于社會(huì)保障制度的改革不僅促進(jìn)了契約式儲(chǔ)蓄的發(fā)展，而且還為未來(lái)的發(fā)展提供了更加廣闊的空間，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)增加的養(yǎng)老金。中國(guó)目前個(gè)人賬戶(hù)模式為，當(dāng)個(gè)人賬戶(hù)選擇“儲(chǔ)備積累”的籌資方式，在職人員定期會(huì)將一部分工資儲(chǔ)蓄起來(lái)，用來(lái)將來(lái)養(yǎng)老之用。當(dāng)實(shí)際操作過(guò)程中，由于養(yǎng)老基金存在缺口，個(gè)人基金用于支付現(xiàn)在退休人員的退休金，使得個(gè)人賬戶(hù)形同虛設(shè)。所以做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)將會(huì)使中國(guó)的養(yǎng)老基金迅速增加，直接導(dǎo)致的結(jié)果就是契約式儲(chǔ)蓄規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

隱形養(yǎng)老基金的補(bǔ)償。隱形養(yǎng)老基金債務(wù)是中國(guó)社會(huì)保障制度改革中所顯現(xiàn)的一種政府債務(wù)。改革前，離退休人員可以定期從所在單位領(lǐng)取退休金。而改革后，這部分定期領(lǐng)取的退休金無(wú)從著落，其現(xiàn)值稱(chēng)為隱性養(yǎng)老金，實(shí)際上已是一種政府債務(wù)。由于隱形養(yǎng)老金債務(wù)金額過(guò)大，各方都采取不同的方式進(jìn)行補(bǔ)償，但是其歸宿都是通過(guò)證券化方式處理，如此下去，中國(guó)的養(yǎng)老金大部分都將以債券方式長(zhǎng)期持有，在需要時(shí)還可以進(jìn)行出售獲得現(xiàn)金，這種方式將有助于中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。債券是一種較好的跨期風(fēng)險(xiǎn)平滑的金融工具。恰當(dāng)?shù)难a(bǔ)償方式不僅可以解決隱形養(yǎng)老金的問(wèn)題，還能促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

企業(yè)年金市場(chǎng)的發(fā)展。企業(yè)年金就是所謂的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。企業(yè)在參加基本的養(yǎng)老保險(xiǎn)并履行基本的義務(wù)之后，按照國(guó)家政策自愿施行的一種補(bǔ)償性養(yǎng)老制度。企業(yè)也鼓勵(lì)個(gè)人負(fù)擔(dān)一部分費(fèi)用，建立個(gè)人賬戶(hù)的基金的隨職工流動(dòng)一并轉(zhuǎn)移。目前中國(guó)企業(yè)年金還處于起步階段，具體制度還有待完善。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系進(jìn)一步完善，企業(yè)年金也可告訴增長(zhǎng)。據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)：至2030年，中國(guó)企業(yè)年金總額規(guī)模將高達(dá)1.8萬(wàn)億美元，躍居成為世界上第三大企業(yè)年金市場(chǎng)。這樣的發(fā)展趨勢(shì)將極大地促進(jìn)中國(guó)契約式金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、老齡化程度、教育水平以及社會(huì)保障水平等將決定壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展程度。在中國(guó)，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，人們的收入也將逐步增快。同時(shí)伴隨社保擴(kuò)大改革，由國(guó)家承擔(dān)的部分可能向個(gè)人轉(zhuǎn)移，使得多種保險(xiǎn)方式進(jìn)入人們的生活。社會(huì)教育水平的提高，中國(guó)的壽險(xiǎn)業(yè)也會(huì)因勢(shì)而起，取得快速的發(fā)展。中國(guó)的壽險(xiǎn)業(yè)還存在巨大空間。

從目前來(lái)看，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)體系雖然仍是以銀行-貸款為主導(dǎo)。然而未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)則更靠近以銀行貸款-債券為內(nèi)容，以銀行和機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的金融發(fā)展體系。由上文的分析可以看出，引起這一金融體系變遷的主要原因在于基金制養(yǎng)老金引起的社會(huì)保障制度改革以及金融市場(chǎng)的全球化發(fā)展。不可否認(rèn)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)將會(huì)從目前的壟斷體系向市場(chǎng)方向轉(zhuǎn)變，而這種轉(zhuǎn)變的主體卻是不同于西方國(guó)家的以家庭為主的個(gè)人投資者，這會(huì)使中國(guó)的金融發(fā)展體系更具有穩(wěn)定性。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）