我國外匯儲備激增原因及應對策略

李文芬

伴隨改革開放的不斷深入，我國的外匯儲備激增，超額的外匯儲備使得外匯儲備更為充足，同時也引發(fā)了一系列的宏觀經(jīng)濟問題。造成外匯激增的原因有強制結(jié)售匯體制、高儲蓄率、人民幣升值預期的助推作用及外匯政策的誘導作用等。該文從外匯的結(jié)構(gòu)性變化入手，對以上原因進行了詳細分析，并提出了應對我國外匯儲蓄激增的政策建議。

外匯儲備是指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，它是一個國家貨幣當局持有的、并可以隨時兌換外國貨幣的資產(chǎn)。我國外匯儲備穩(wěn)居世界第一位。然而，外匯儲備的過快增長，一定程度上加劇了國際經(jīng)濟的失衡，不利于構(gòu)建和諧的國際經(jīng)濟秩序。因此，正確地認識我國外匯儲備，積極處理我國的高額外匯儲備，對于我國經(jīng)濟的發(fā)展有著重要意義。 自1994年我國實行外匯體制改革以來，外匯儲備大幅度增加。2001年我國的外匯儲備為2022億美金，隨后儲備速度進一步加快，每年新增的儲備金額都超過1000億美金，截止到2006年末外匯儲備余額達到10663美元，2007年外匯儲備余額已達到13326億美元。我國激增的外匯儲蓄給經(jīng)濟運行帶來了巨大風險，規(guī)模失控已成為急需解決的問題。

在我國外匯規(guī)模不斷擴大的同時，外匯儲蓄的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了本質(zhì)上的變化，最主要的表現(xiàn)是資本項目取代經(jīng)常項目成為我國外匯儲備的主要來源。一直以來，作為外匯儲備主要來源的出口與直接投資規(guī)模雖然在持續(xù)加大，但是新增外匯儲備的貢獻卻在下降。與此同時，屬于資產(chǎn)項目下的證券投資和其他金融業(yè)投資對外匯儲備的貢獻率卻明顯增加，影響程度也大大加強，再加上資本項目下的外匯流入及債務性流入，這些均導致我國外匯儲備激增。

1.我國外匯儲備激增的原因分析

強制結(jié)售匯體制是外匯儲備激增的體制基礎。自1994年我國對外匯管理體制改革，在1996年12月便取消了匯兌限制，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換，為外匯儲備激增提供了體制基礎。在強制結(jié)售匯體制下，企業(yè)出口所得外匯要全部賣給外匯指定銀行，而外匯指定銀行同樣要將所收入的外匯賣給中央銀行。我國現(xiàn)行的外匯管理體制規(guī)定，企業(yè)和個人手中都不允許存有政策規(guī)定之外的外匯，需要使用特定外匯時，可將手中人民幣兌換為外幣。為了購買企業(yè)的創(chuàng)匯收入，引進外商投資等以各種形式進入國內(nèi)的外匯，央行必須發(fā)行更多的債券。大量資金流入市場，使市場流動性加大。而過剩的流動性不僅增加了銀行的放貸沖動，而且還產(chǎn)生了一系列的連鎖反應，如GDP上升壓力增強、固定資產(chǎn)投資加速等。

高儲蓄率是維持我國經(jīng)常賬戶盈余的重要前提。1986年至2002年我國的儲蓄率處于非常高的水平，維持在最低21.94%，最高達到84.87%的儲蓄率。在2005年，我國的儲蓄率達到51%，而全球的平均儲蓄率僅為19.7%。在中國的傳統(tǒng)文化和不健全的社會保障體系雙重制約下，形成了高儲蓄率，而此類情況在短期內(nèi)是很難改變的。高儲蓄率是保障金融穩(wěn)定的重要條件，也是保持我國經(jīng)濟高速增長和維持賬戶盈余的重要前提。

人民幣升值預期的助推作用。外匯儲備增加與人民幣升值成正相關(guān)關(guān)系。伴隨我國經(jīng)常賬戶和資本賬戶較長時期的順差的出現(xiàn)，由于西方發(fā)達國家對人民幣升值施加的壓力而激發(fā)了國際金融市場上對人民幣升值的預期。隨著這種預期的形成，大量資金通過經(jīng)常賬戶和資本賬戶流入國內(nèi)。2004年是資本賬戶流入最集中的一年，進入國內(nèi)的資金為1105億美元；而從經(jīng)常賬戶流入資金最集中的一年是2006，在這一年，我國實現(xiàn)了貿(mào)易順差1775億美元。由此而看，人民幣升值預期造成的大量資金流入是我國外匯儲備激增的一大重要原因。

外貿(mào)和外貿(mào)政策的誘導作用。我國長期執(zhí)行出口退稅政策、外資優(yōu)惠政策、關(guān)稅政策和內(nèi)外差所得稅政策等外資政策，一方面吸引了大量的FDI，另一方面促進了我國出口貿(mào)易的發(fā)展，使得我國外貿(mào)直接投資大幅度增長。1994年的外資直接投資增長金額為337.6億美元，而在2003年增長數(shù)達到535.05億美元。一般情況下，F(xiàn)DI不會使外匯儲備增加。在中國，F(xiàn)DI卻成為外匯儲備激增的重要原因。我國引進真實的資源相對較少，引進的外資只是單純的資金而已，這便導致大量優(yōu)質(zhì)資源對向外資，同時也導致經(jīng)常項目和資本項目的雙順差，使得我國的外匯儲備大幅度增加。

2.應對我國外匯激增的幾點有效建議

轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，維持外匯儲備的適度增長。轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長的方式主要包括減少高能耗、高污染產(chǎn)品出口，擴大自主知識產(chǎn)權(quán)自主品牌的商品出口，并且提高出口產(chǎn)品附加值，優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在保持出口增長的情況下，鼓勵能源、資源及知識產(chǎn)權(quán)的進口；合理利用外資，使外商的直接投資能夠為我國技術(shù)的創(chuàng)新、經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護做出貢獻，以便于優(yōu)化我國外匯儲備來源結(jié)構(gòu)，確保金融市場的穩(wěn)定運行。

完善人民幣匯率形成機制，增加匯率彈性。國際環(huán)境對出口增長波動會有不容忽視的影響，而進口增長波動則主要受國內(nèi)需求影響，所以，貨幣升值并非會對我國的國際競爭力和對出口多元化所作出的努力造成損壞。在自主性交易國際收支長期失衡、外匯儲備不斷增加的情況下，國家為保持匯率穩(wěn)定被迫做出增加儲蓄成本的舉動，而且受到的沖擊是不可持續(xù)的，這就要求我國完善人民幣匯率機制，加大人民幣匯率的彈性，充分發(fā)揮匯率政策的調(diào)節(jié)功能，實行有管理的浮動，以緩解中國外匯儲備持續(xù)大幅度增長的壓力，確保中國經(jīng)濟持續(xù)、快速、穩(wěn)定發(fā)展。

創(chuàng)新外匯儲蓄方式，提高外匯儲備的收益。首先，要逐漸對單一債券投資方式予以改革。目前我國大部分外匯儲備主要用于購買美國等政府的債券，但債券的收益率低，風險卻非常之大。所以，我國應實施多元化投資方式，提高外匯儲備利用效率，減少成本。其次，要保持多元化的貨幣儲備，以便于分散匯率的壓力。現(xiàn)今在我國外匯儲備中，美元資產(chǎn)占有很大的比例，這不利于分散匯率風險，因而可以增加歐元等外幣儲備。與此同時，要根據(jù)進口產(chǎn)品和勞務等需要來確定比重的數(shù)量和各種幣種的比例，也應根據(jù)匯率的不定期變化來調(diào)整比例。

鼓勵和支持個人、企業(yè)進行境外投資。在資本項目并未完全開放時，可以借鑒香港政府實施的QDII政策，即允許外地居民到境外資本市場進行外匯投資，目的是引導部分資金流向可盈利的地方，緩解外匯儲備的壓力。同時，放寬對企業(yè)境外投資的限制，鼓勵更多的企業(yè)到境外投資。為了有序穩(wěn)妥地拓寬資本流出渠道，可以進一步健全對境外投資的促進和協(xié)調(diào)機制，然后，支持條件優(yōu)越的企業(yè)先走出去，最終達到金融項目下投資的收支平衡。

加強統(tǒng)計與監(jiān)管力度，防止非法資金的流入。非法資金也是外匯儲備超額的一大來源。因此，我國有必要出臺相關(guān)的政策，控制相關(guān)的風險，對短期借款指標更應按照從緊原則予以核定。嚴格按照投資總額與注冊資本差額對外商投資企業(yè)家對外借款進行管理，同時也要有效控制外債流入規(guī)模。完善國際收支風險監(jiān)測，強化國際收支預警分析，加強外匯資金流入的管理，這對改善我國外匯儲備超額有著重要作用。

總之，我國巨額的外匯儲備對宏觀經(jīng)濟的影響已經(jīng)變得日趨明顯，雖然外匯儲備的增加，促進了人民幣國際地位的提升，并且增強調(diào)節(jié)國際收支的能力，但超額的外匯儲備引發(fā)的消極問題卻不容忽視。所以，我們應當盡快采取正確的方式調(diào)節(jié)此類不合理的增長方式，最終實現(xiàn)我國經(jīng)濟的健康平穩(wěn)增長。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）