長三角地區(qū)上市公司盈利能力的影響因素之分析——基于分位數(shù)回歸的實證研究

(蘭州商學(xué)院,甘肅蘭州730020)

(蘭州商學(xué)院,甘肅蘭州730020)

選取2013年6月30日前的554家長江三角洲地區(qū)A股上市公司所公布的半年報財務(wù)數(shù)據(jù),從分位數(shù)回歸的角度研究了不同分位數(shù)水平下各因素對上市公司盈利能力的影響,得出了各自變量對不同盈利水平的影響差異,同時還加入了控股類型虛擬變量,研究了控股類型與盈利能力的關(guān)系。從而更加精確地描述了自變量對因變量的影響。

長江三角洲地區(qū);上市公司;分位數(shù)回歸;盈利能力

關(guān)于上市公司盈利能力的研究,國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)積累了相當(dāng)豐富的研究成果。20世紀(jì)初,美國學(xué)者亞歷山大·沃爾首次比較完整地提出了活爾財務(wù)分析法,以此對企業(yè)的財務(wù)狀況和信用水平進(jìn)行綜合分析。[1]20世紀(jì)80年代,美國管理會計委員會頒布了“計量企業(yè)績效說明書”,強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)利用投資報酬率、凈收益、每股盈余等有關(guān)指標(biāo)來衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

國內(nèi)有關(guān)這方面的研究成果也相當(dāng)豐富。湯青從資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和公司風(fēng)險等四個方面全面分析了影響上市公司盈利能力的因素。[2]宋忠寧、張建萍運(yùn)用主成分分析法得出代表上市公司盈利能力的綜合指標(biāo),然后用該指標(biāo)作為被解釋變量,以資產(chǎn)負(fù)債率作為解釋變量,對資本結(jié)構(gòu)與盈利能力進(jìn)行回歸分析,發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與上市公司的盈利能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。[3]劉雅安對我國農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利能力進(jìn)行了研究,得出了農(nóng)產(chǎn)品價格、國家財稅補(bǔ)貼、獨(dú)立董事聘用和股權(quán)集中度與農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力呈現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)論。[4]

由以上論述可知,國內(nèi)外學(xué)者對于上市公司盈利能力的研究主要集中在盈利能力指標(biāo)體系的構(gòu)建和研究方法的探討。研究內(nèi)容主要為地區(qū)研究和行業(yè)研究;研究方法主要為會計財務(wù)體系指標(biāo)研究、主成分分析、因子分析和多元回歸分析。而對于不同層次盈利能力的影響因素研究較少。鑒于影響上市公司盈利能力的因素在不同的水平下可能存在差異,本文以長三角地區(qū)的上市公司為研究對象,選擇了分位數(shù)回歸模型進(jìn)行研究,使用了一種新的統(tǒng)計學(xué)方法對影響上市公司盈利能力的因素進(jìn)行界定和考察。

一、模型介紹

(一)分位數(shù)回歸的原理

假設(shè)隨機(jī)變量的分布函數(shù)為:

其中,Y的τ分位數(shù)定義為滿足F(y)≥τ的最小τ值,即:

且回歸分析的基本思想就是使樣本值與擬合值之間的距離最短,對于Y的一組隨機(jī)樣本{y1, y2,…,yn},樣本均值回歸是使誤差平方和最小,即:

樣本中位數(shù)回歸是使誤差絕對值之和最小,即:

樣本分位數(shù)回歸是使加權(quán)誤差絕對值之和最小,即:

上式可等價表示為:

其中,ρτ(μ)為檢查函數(shù),定義為:

其中,I(z)為示性函數(shù),[5]z是條件關(guān)系式,當(dāng)z為真時,I(z)=1;當(dāng)z為假時,I(z)=0。同線性方程y=kx比較,τ-I(μ＜0)相當(dāng)于直線的斜率k,可以看出,ρτ(μ)為分段函數(shù),如圖1所示。

現(xiàn)假設(shè)因變量Y由k個自變量組成的矩陣X線性表示,則對于條件均值函數(shù)E(Y|X=x)=xiβ,可通過求解(8)式得到參數(shù)估計值,即:

而對于條件分位數(shù)函數(shù),可通過求解 (9)式得到參數(shù)估計值,即:

式中,argmin()函數(shù)表示取函數(shù)最小值時β的取值。

圖1 檢查函數(shù)示意圖

(二)參數(shù)估計方法的選擇

分位數(shù)回歸的參數(shù)估計算法主要有單純形算法、內(nèi)點算法、平滑算法。由于單純形算法在處理大型數(shù)據(jù)時效率低下,Karmarker提出了內(nèi)點算法。[6]而內(nèi)點算法每計算一步都要進(jìn)行因數(shù)分解,當(dāng)自變量比較多的時候效率比較低。其次,如果要達(dá)到和單純形算法一樣的精度,就必須進(jìn)行舍入步驟的計算,這就降低了算法的運(yùn)行效率,因此本文選擇平滑算法。有限平滑算法則是一種同時兼顧運(yùn)算效率以及運(yùn)算速度的方法。[7]Chen把這種算法擴(kuò)展到計算回歸分位數(shù)中。[8]分位數(shù)回歸模型有很多,如線性分位數(shù)回歸模型、面板分位數(shù)回歸模型、加權(quán)分位數(shù)回歸模型等,依據(jù)本文所選指標(biāo)的特點及所研究的問題,選取線性分位數(shù)回歸模型。

三、實證部分

(一)指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)來源

公司的盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力。衡量盈利能力的指標(biāo)有很多,主要包括營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率等6項。實務(wù)中,上市公司經(jīng)常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)評價其獲利能力。本文選取每股收益 (EPS)作為代表企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。[9]

影響上市公司盈利能力的因素有很多,結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者對于上市公司盈利能力的研究成果以及上市公司自身的特點,本文將影響上市公司盈利能力的因素歸結(jié)為公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、營運(yùn)能力、流動性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、控股類型等7個因素,見表1。

表1 盈利能力及其影響指標(biāo)

1)公司規(guī)模:公司規(guī)模對盈利能力的影響主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)上。本文選取總資產(chǎn) (SIZE)代表公司規(guī)模;

2)資本結(jié)構(gòu):反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有很多,本文選取最具代表性的指標(biāo)—資產(chǎn)負(fù)債率 (CS)來代表公司的資本結(jié)構(gòu);

3)營運(yùn)能力:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)能力最重要的指標(biāo),體現(xiàn)了企業(yè)會計經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的周轉(zhuǎn)速度,反映了企業(yè)對全部資產(chǎn)的管理能力和使用。因此本文選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(OE)代表營運(yùn)能力;

4)流動性:反映流動性的指標(biāo)有流動比率、速動比率、超速動比率等,本文選擇流動比率(LIQ)作為反映流動性的指標(biāo);

5)股權(quán)結(jié)構(gòu):股權(quán)集中度指的是公司全部股權(quán)的集中或分散程度,是衡量公司股權(quán)分布情況和穩(wěn)定性的重要指標(biāo)。本文以公司前五大股東所持股份占總股本的比重來衡量股權(quán)集中度 (CONL);

6)成長性:利潤增長率反映了一定會計區(qū)間內(nèi)公司的發(fā)展速度。本文選擇了利潤同比增長率(GROW)作為衡量公司成長能力的指標(biāo);

7)控股類型:本文按照各個公司法人的實際持股比例,將公司的控股類型劃分為國家控股(NAT)和私人控股(PRI)。

本文選取了截至2013年6月30日的長三角地區(qū)A股上市公司所公布的半年報財務(wù)數(shù)據(jù),剔除金融類公司以及財務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司,共得到554個合格樣本公司。數(shù)據(jù)來源為銳思金融數(shù)據(jù)庫。

(二)相關(guān)性檢驗

由于該模型選取了較多的解釋變量,為了防止多重共線性的問題,先對各個變量的相關(guān)性進(jìn)行檢驗。表2為長三角上市公司相關(guān)變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣。

表2 長三角上市公司各變量間的相關(guān)系數(shù)

由表2可以看出除了流動比率(LIQ)和股權(quán)集中度(CONL)的相關(guān)系數(shù)較顯著外(-0.231)其他變量 (不包括虛擬變量)間的相關(guān)系數(shù)均不顯著,故可以判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題,從而保證了線性分位數(shù)回歸模型的合理性。

(三)模型設(shè)定及估計結(jié)果

由于本文的解釋變量加入了控股類型虛擬變量 (NAT、PRI),因此回歸方程設(shè)定為不含截距項的形式,從而將三個虛擬指標(biāo)同時加入模型。形式如下:

其中,Yi為被解釋變量每股收益;xi為8個解釋變量,包括總資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動比率、股權(quán)集中度、利潤同比增長率、國家控股、私人控股;εi為殘差項。本文利用R軟件的quantreg包,對上述模型的十分位點進(jìn)行分位數(shù)回歸。同時給出了最小二乘 (OLS)的回歸結(jié)果。(見表3)

表3 分位數(shù)回歸及最小二乘回歸的結(jié)果

四、結(jié)果分析

由表3可以看到,最小二乘回歸的變量系數(shù)在大多數(shù)指標(biāo)上都是顯著的,這說明選入的影響指標(biāo)對長三角上市公司的盈利能力都有明顯的影響,但具體在各個分位點處的差異卻不清楚。

(一)各自變量對不同盈利水平的影響差異

1.公司規(guī)模與盈利能力。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論出發(fā),上市公司的盈利能力與公司規(guī)模應(yīng)該呈現(xiàn)出倒U的形狀,即盈利能力先隨著公司規(guī)模的增大而增強(qiáng),然后隨著公司規(guī)模的增大而減弱。而創(chuàng)業(yè)板上市公司多為高科技企業(yè),企業(yè)規(guī)模較小,因此盈利能力理論上是與企業(yè)規(guī)模成正向關(guān)系。

由表3的結(jié)果可以看出,隨著分位數(shù)水平的增加,公司規(guī)模的回歸系數(shù)不斷增大,說明企業(yè)規(guī)模對企業(yè)盈利能力的影響強(qiáng)度隨著分位點的上升而不斷加強(qiáng);同時企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)的顯著性也逐漸趨于穩(wěn)定,(除0.1,0.5)說明企業(yè)規(guī)模在大多數(shù)情況下對企業(yè)的盈利能力都存在顯著性的影響,且在不同分位數(shù)水平下無顯著差異。

2.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力。從理論的角度講,公司的資本結(jié)構(gòu)越合理就越有利于公司的盈利能力。因此當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于一個合理的區(qū)間時,公司的盈利能力就應(yīng)該表現(xiàn)的較好。從表3的結(jié)果看到,資本結(jié)構(gòu)系數(shù)均為負(fù)值且隨著分位點的上升不斷增大,說明公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負(fù)向關(guān)系。系數(shù)的顯著性表現(xiàn)為:在低分位點區(qū)間0.1～0.8(除0.1)上,資本結(jié)構(gòu)對公司盈利能力的影響是不顯著的;在高分位點區(qū)間0.8～0.9上,資本結(jié)構(gòu)的影響開始變的顯著,這說明資本結(jié)構(gòu)對于盈利能力較強(qiáng)的公司影響較為顯著,而對于盈利能力較弱的公司,其影響則相對較弱。

3.營運(yùn)能力與盈利能力。理論上盈利能力應(yīng)該與營運(yùn)能力成正相關(guān),表3的營運(yùn)能力系數(shù)也表明了這一點,隨著分位點的增加,營運(yùn)能力的回歸系數(shù)不斷增大,影響的顯著性也不斷增大。具體表現(xiàn)為在中低分位數(shù)水平(0.1～0.6)下,營運(yùn)能力對盈利能力影響的顯著性相對較弱,最高為90%,而在高分位水平(0.8～0.9)上,營運(yùn)能力表現(xiàn)出極強(qiáng)的顯著性,全部達(dá)到了99%。這可能與長三角地區(qū)上市公司的自身特點有關(guān),因為長三角地區(qū)的上市公司多數(shù)從屬于高科技服務(wù)行業(yè),總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率相對較高且內(nèi)部構(gòu)架較為相似,因此,同為從事高科技服務(wù)的這一類公司就不存在顯著性的差異。

4.流動性與盈利能力。公司的流動性反映了一個公司的短期償債能力以及公司對流動資產(chǎn)的配置能力,因此,理論上講流動性較好的公司面臨財務(wù)危機(jī)的可能性就比較小,盈利能力也相對較強(qiáng)。表3的結(jié)果顯示:在中低分位數(shù)水平(0.1～0.5)下,流動性和盈利能力并無顯著影響關(guān)系,但在高分位點(0.6～0.9)上(除0.9),流動性對盈利能力產(chǎn)生了顯著的正向影響,且影響系數(shù)不斷變大。說明長三角地區(qū)上司公司中,流動性對于盈利水平較低的公司并無顯著性影響;而對于盈利水平較高的公司卻有顯著性影響,且公司的盈利能力越強(qiáng),其受到流動性的影響也越大。

5.盈利能力與股權(quán)結(jié)構(gòu)。理論上股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同會影響到公司治理結(jié)構(gòu)的選擇,從而使得股東行使各種權(quán)力的方式和效果會產(chǎn)生較大差別,進(jìn)而對上市公司的整體盈利能力產(chǎn)生較大的影響。從表3的結(jié)果可以看到,股權(quán)結(jié)構(gòu)在整個分位數(shù)水平下,回歸系數(shù)均為顯著的負(fù)值,且穩(wěn)定在一個固定的區(qū)間內(nèi),這說明股權(quán)集中度這一指標(biāo)取值越大,公司的盈利能力越差,且在分位區(qū)間(0.3～0.7)上顯著性達(dá)到極大。這說明股權(quán)集中度越高,反而越不利于公司績效的提高,股權(quán)高度集中,公司的決策權(quán)控制在少數(shù)人手中,這樣就容易造成少數(shù)人對公司的操控,因此可能造成公司較低的盈利水平。

6.盈利能力與成長能力。成長能力反映了企業(yè)未來擴(kuò)大規(guī)模、提升實力的潛在能力。因此是公司未來盈利能力的一個很好的預(yù)測性指標(biāo),從而成為公司投資價值的一個典型參考。理論上講公司的盈利能力與成長能力成正向促進(jìn)關(guān)系。表3的回歸結(jié)果也驗證了這一點,成長能力系數(shù)隨著分位點的上升而增大。顯著性結(jié)果顯示,在中低分位點(0.1～0.7)上,成長能力對公司的盈利能力有顯著性的正向影響,而在高分位數(shù)水平上 (0.8～0.9)成長能力對于公司的盈利能力有一定影響。這充分說明了公司的成長性是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù),這也間接說明了大部分投資者對于上市公司的選擇是堅持價值投資的理念,但對于當(dāng)期盈利能力很強(qiáng)的公司,投資者并不擔(dān)心其未來成長性對后續(xù)盈利能力的影響。

7.盈利能力與控股類型。由表3的結(jié)果可以看出,控股類型對于長三角上市公司的盈利能力在整個分位數(shù)水平下均有顯著性的影響,且兩種控股類型的影響基本一致。這說明了控股類型對長三角上市公司的盈利能力的影響程度相當(dāng),無論哪種控股類型,隨著控股深度的增加,其對公司的盈利能力都會起到一個正向的推動作用。

(二)不同盈利能力水平下各影響因素的權(quán)重

根據(jù)分位數(shù)回歸的結(jié)果 (表3)可以看到:在不同的分位數(shù)水平下,各因素對于對盈利能力的影響權(quán)重系數(shù)及顯著性均有所差異(本文將分位數(shù)水平分為3個等級:分別為低分位數(shù)水平0.1～0.3,中等分位數(shù)水平0.4～0.6和高分位數(shù)水平0.7～0.9)。

在低分位數(shù)水平下 (0.1～0.3),顯著影響盈利能力的因素為公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、成長能力和控股類型。而且公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和成長能力在整個低分位數(shù)區(qū)域都顯著影響了公司的盈利能力。

在中等分位數(shù)水平下(0.4～0.6),顯著影響盈利能力的因素為股權(quán)結(jié)構(gòu)、成長能力、控股類型;且這三個因素在整個中等分位數(shù)區(qū)間上均產(chǎn)生了顯著性的影響。

在高分位數(shù)水平下 (0.7～0.9),顯著影響盈利能力的因素為公司規(guī)模、營運(yùn)能力、流動性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、控股類型。其中公司規(guī)模、營運(yùn)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)和控股類型在整個高分位數(shù)水平隊盈利能力都有顯著而持續(xù)的影響,但流動性只是在部分分位點處產(chǎn)生了顯著影響,且主要集中在高分位數(shù)水平的較低區(qū)域(0.7,0.8)。

五、結(jié)論

通過對可能影響長三角上市公司盈利能力的因素進(jìn)行分位數(shù)回歸,可知:1)公司規(guī)模、營運(yùn)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、成長能力、控股類型對長三角上市公司的盈利能力在整個分位數(shù)水平下產(chǎn)生了持續(xù)而顯著的影響,這些因素對公司的盈利能力具有可靠性的影響,是投資者和管理層應(yīng)該關(guān)注的重點;2)股權(quán)結(jié)構(gòu)、成長能力、控股類型在較低的分位數(shù)水平下產(chǎn)生顯著的影響,這說明只有在公司盈利較差的階段,這些因素的影響才變得重要,因此無論是投資者還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注低收益公司的相關(guān)因素;3)公司規(guī)模、營運(yùn)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、控股類型對盈利能力的顯著影響主要集中在高分位數(shù)水平,這說明在公司業(yè)績較好增幅較快時,這些因素顯著影響盈利能力,應(yīng)該成為公司內(nèi)部管理人員和投資者關(guān)注的重點。

[1]張曉峒.計量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Eviews使用指南[M].天津.南開大學(xué)出版社.2003.

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(責(zé)任編輯 張爭)

長三角地區(qū)上市公司盈利能力的影響因素之分析
——基于分位數(shù)回歸的實證研究

俞立原,何云強(qiáng),李鵬飛

Analysis of Influential Factors for the Profitability of Listed Companies in the Yangtze River Delta Region—An Empirical Study Based on Quantile Regression

Yu Liyuan,He Yunqiang,Li Pengfei

By selecting the financial data of 554 listed companies in the Yangtze River Delta region before June 30,2013,and from the perspective of quantile regression,this paper studies the effects of various factors under different levels on the profitability of listed companies,and attains the differences of each variable’s effect on different levels of profitability.Meanwhile,with the addition of the dummy variables of holding types,the relationship between holding types and profitability has been studied.Thus the influence of the independent variables on the dependent variables is more accurately described.

Yangtze River Delta region;listed Companies;quantile regression;profitability

F279.246 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A.文章編號:1671-3079(2014)02-0080-06

10.3969 /i.issn.1671-3079.2014.02.014

2014-01-07

俞立原(1987- ),男,山西太原人,蘭州商學(xué)院統(tǒng)計學(xué)碩士研究生,研究方向為調(diào)查技術(shù)與統(tǒng)計分析方向;何云強(qiáng)(1987 - ),男,河南鄭州人,蘭州商學(xué)院統(tǒng)計學(xué)碩士研究生,研究方向為經(jīng)濟(jì)與社會統(tǒng)計方向;李鵬(1988- ),男,山東威海人,蘭州商學(xué)院統(tǒng)計學(xué)碩士研究生,研究方向為調(diào)查技術(shù)與統(tǒng)計分析。

時間:2014-03-14 16:17 網(wǎng)絡(luò)出版地址:http://www.cnki.net/kcms/detail/33.1273.Z.20140314.1617.010.html