文/淮南礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)部 王琳

我國股票市場雖然自上世紀(jì)九十年代起興起并迅速發(fā)展，但是由于我國證券市場起步較晚,股利分配政策存在相當(dāng)多的問題,這些問題不但損害了廣大股民的利益，也不利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，更制約著股票市場的健康科學(xué)發(fā)展。分析我國股票股利分配的現(xiàn)狀和原因，探索其解決對(duì)策,十分必要且具有重要作用。

一、上市公司股利分配主要類型

恰當(dāng)?shù)墓衫卟粌H有利于公司增強(qiáng)上市公司的再融資能力，從而促進(jìn)公司的壯大發(fā)展，還可以樹立企業(yè)良好的形象，吸引觀望的或潛在的投資者購買公司的股票，實(shí)現(xiàn)公司股東收益的最優(yōu)化。目前我國上市公司股利分配主要有以下幾種類型：

（一）派發(fā)股利政策

上市公司的派發(fā)股利政策具體包括派發(fā)股票股利和現(xiàn)金股利。

股票股利是指公司以股票的形式向股東支付股利，俗稱為“送股”。公司派發(fā)股票股利，股東權(quán)益總和不變，只是將未分配利潤或一部分盈余公積金轉(zhuǎn)化成了股本。

現(xiàn)金股利是指公司將留存收益以現(xiàn)金的方式直接發(fā)放給公司股東的方式。這也是我國上市公司目前采用的最普遍的一種形式。

（二）轉(zhuǎn)增股本政策

轉(zhuǎn)增股本是指上市公司將公積金的一部分拿出來轉(zhuǎn)化為股本，按一定的比例分配給股東。轉(zhuǎn)增股本不過是在公司權(quán)益結(jié)構(gòu)不同項(xiàng)目之間的內(nèi)部調(diào)整而已。轉(zhuǎn)增股本使得雖然上市公司的股本規(guī)模擴(kuò)大了，但并沒有增加或改變股東的權(quán)益的現(xiàn)狀。

（三）配股政策

配股就是公司按照一定的價(jià)格向原來的股東配送發(fā)售的新股。配股政策的實(shí)質(zhì)是上市公司增發(fā)股票，它對(duì)本期收益沒有影響，由于所有股東會(huì)以低于市場價(jià)格的同比例配股，這稀釋了公司股票，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股票價(jià)格相應(yīng)的下降。

（四）混合股利政策

混合股利是指將派現(xiàn)、配股、轉(zhuǎn)增股本這三種方式混合起來，以其中任意兩種或三種搭配來進(jìn)行分配的政策。

二、上市公司股利分配存在的問題

我國股市在政府監(jiān)督和市場的引導(dǎo)下，由不規(guī)范逐步走向規(guī)范，股權(quán)結(jié)構(gòu)有很大改觀，現(xiàn)金股利發(fā)放有所增長，但還是存在著一定的問題。

（一）上市公司有保留盈余的偏好，不分配股利和不分配現(xiàn)金股利現(xiàn)象多

我國上市公司除了A股少數(shù)的國有控股的大上市公司一直奉行高股利，高現(xiàn)金股利支付率外,不分配股利的上市公司的數(shù)量非常大，2009年未分配現(xiàn)金股利的上市公司占全部上市公司的43.19%，該比例2010年為41.65%，2011年為38.47%。

我國上市公司總體來說股票股利分配居多，現(xiàn)金股利支付率低，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999—2011年間，每年未分配現(xiàn)金股利的上市公司個(gè)數(shù)所占的比例在50%左右，明顯低于國際平均水平。

（二）股利支付率普遍較低，與每股收益密切相關(guān)

我國的平均股利支付率平均在35%左右，而國際平均為50%以上，美國支付率水平到了60%，與國際平均股利支付率相比，還有很大差距。

支付率水平與每股收益密切相關(guān)，當(dāng)每股收益為正時(shí)，上市公司一般進(jìn)行股利分配，否則不進(jìn)行股利分配。

（三）股利分配政策缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性

穩(wěn)定的股利政策，是公司健康持續(xù)發(fā)展的重要保證，但我國上市公司未執(zhí)行連續(xù)穩(wěn)定股利政策的非常普遍，有的甚至在短期內(nèi)經(jīng)常變動(dòng)股利分配政策，不少上市公司在制定和實(shí)施股利政策時(shí)經(jīng)常缺乏長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，帶有很大的隨意性和盲目性。即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司，各年度派現(xiàn)數(shù)額的分配也十分不均衡，有的年度股利支付率很高，但有的年度卻出現(xiàn)不分配的情況。

（四）大股東操縱上市公司的股利分配

國家大股東或股東的發(fā)起人在股東大會(huì)和董事會(huì)中擁有很大的權(quán)力，導(dǎo)致有絕對(duì)控股權(quán)的大股東以他們自己的收益最大化為目標(biāo)，極大地?fù)p害了中小股東和廣大股民的合法利益。由于大股東左右股利分配政策，導(dǎo)致了許多上市公司的股利分配就呈現(xiàn)出低派現(xiàn)甚至不派現(xiàn)的現(xiàn)象。

三、影響股利分配政策的主要因素

（一）內(nèi)在因素

1.公司所處的發(fā)展階段。企業(yè)的發(fā)展時(shí)期通常分為成長階段、發(fā)展階段和成熟階段。在成長階段，由于企業(yè)對(duì)資金投入的需求量很大，企業(yè)的股利支付率一般比較低；在發(fā)展階段，公司開始能維持較大的股利支付比率；企業(yè)處于成熟階段時(shí)，由于投入產(chǎn)出相對(duì)穩(wěn)定，所以股利支付率幾乎保持不變。

2.公司的規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)形式。上市公司規(guī)模越大，股本擴(kuò)張空間也就越小，就會(huì)傾向于選擇現(xiàn)金股利的支付政策，從而導(dǎo)致派發(fā)現(xiàn)金股利的比例較大，而送股所占比例較小，小公司的股本擴(kuò)張能力強(qiáng)，主要以送股的形式發(fā)放股利，股利支付率就低。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司一般采用低股利支付政策，而股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司則采取高股利支付的策略；不同股權(quán)構(gòu)成的的公司，其股利分配也各有差異，比如國有股、法人股比例較大的上市公司，其股利支付率較低，并且國有股比例大的上市公司相對(duì)于非國有上市公司放棄股利分配的可能性更大。

3.公司的盈利能力和再投資機(jī)會(huì)。盈余穩(wěn)定持久的公司，可能會(huì)支付較高的股利，而盈余不穩(wěn)定持久的公司則會(huì)采用低股利支付率的政策，以減少因盈余下降而造成的股利無法支付，降低股價(jià)急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司的股利政策也在很大程度上受再投資機(jī)會(huì)的影響，如果公司有很好的投資機(jī)會(huì)，為滿足投資的資金需求，公司往往采用低股利支付率、高留存收益率的政策，如果公司缺乏良好投資機(jī)會(huì)就可能采用高股利政策。

4.公司資產(chǎn)的流動(dòng)性。公司資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好，支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)，此時(shí)一般采用高股利政策。但是如果一個(gè)公司因擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)?；騼斶€債務(wù)已將其可變現(xiàn)的資產(chǎn)和現(xiàn)金幾乎耗用完，那么公司流動(dòng)性勢必會(huì)大大降低，公司就會(huì)首先考慮發(fā)放股票股利。公司發(fā)放現(xiàn)金股利，那么股利的分配同時(shí)也意味著現(xiàn)金的流出，然而較多地支付現(xiàn)金股利，會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量使公司資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。

（二）外在因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢是影響企業(yè)股利分配的重要因素，當(dāng)經(jīng)濟(jì)總體出現(xiàn)了通貨膨脹環(huán)境時(shí)，導(dǎo)致購買力下降，企業(yè)要想維持規(guī)模，必須有大量的資金作支撐，如果一旦出現(xiàn)資金短缺的問題，那么企業(yè)必然要將更多的稅后利潤用于內(nèi)部積累，這種情況下就要選擇低股利支付政策。

2.法律、政策因素。股利分配政策受到國家關(guān)于公司股利分配法律、政策的影響，比如稅法規(guī)定，對(duì)資本利得不征稅，對(duì)現(xiàn)金股利卻要征收20%的所得稅，從而產(chǎn)生了投機(jī)的空間，這很大地影響了公司的現(xiàn)金股利分配政策。

3.大股東因素。國外成熟的資本市場，由于股權(quán)分散，廣大股民能夠?qū)衫峙湔呤┘又卮笥绊懀谖覈?，股?quán)相對(duì)集中，權(quán)利不對(duì)稱的情況較為明顯，一些大股東以某些股利形式為自己謀利益，由于股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅，一些高股利收入的股東為了避稅，會(huì)避免發(fā)放較多的股利。

4.中小投資者因素。我國中小股東的投資理念尚不成熟，很多投資者抱有投機(jī)心理，期望從股票價(jià)格的漲跌中獲得豐厚的投資回報(bào),而對(duì)股息發(fā)放的積極性不高，這使得上市公司以迎合投資者需要的形式，少發(fā)或者不發(fā)現(xiàn)金股利,而采取送、轉(zhuǎn)、配股的股利分配政策。

四、解決我國上市公司股利分配問題的建議

（一）公司的角度

1.提升盈利能力。盈余是分配的基礎(chǔ)，沒有盈利能力，股利分配就是空談，提升公司的盈利能力才是改善股利政策種種不合理現(xiàn)狀的根本解決途徑。公司應(yīng)該把更多的精力投放到提高公司盈利水平上來，努力創(chuàng)造更大的價(jià)值，虧損企業(yè)更要通過良性決策提高自身的盈利。

2.完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。上市公司中存在著嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題，股東不能有效對(duì)經(jīng)理層施加控制，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立職業(yè)經(jīng)理階層、完善經(jīng)理市場，引入人才競爭機(jī)制以減少內(nèi)部人控制，加快培養(yǎng)和造就一批適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求的職業(yè)經(jīng)理階層。

3.科學(xué)制定股利政策。在制定股利分配政策時(shí)，公司以企業(yè)理財(cái)目標(biāo)為基礎(chǔ)對(duì)股利政策進(jìn)行規(guī)劃，使股利政策能適應(yīng)企業(yè)所屬行業(yè)及發(fā)展階段。公司在努力增加企業(yè)暫時(shí)性盈余的同時(shí)，還要考慮公司的長遠(yuǎn)計(jì)劃，增強(qiáng)企業(yè)的持久盈利能力，從而為實(shí)施相對(duì)穩(wěn)定的股利政策創(chuàng)造條件。

（二）政府的角度

政府把上市公司股利政策監(jiān)管作為一項(xiàng)重要監(jiān)管內(nèi)容，保證市場在高效、平穩(wěn)和公平的狀態(tài)下運(yùn)行，通過創(chuàng)造良好的的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境促進(jìn)市場的發(fā)展。

1.完善公司法律法規(guī)建設(shè)以遏制不分配現(xiàn)象。政府應(yīng)當(dāng)立法規(guī)范股利分配，明確規(guī)定上市公司的分紅時(shí)間和發(fā)放比例，限制上市公司出現(xiàn)大量保留盈余的情況，保護(hù)投資者利益。

2.加快稅制改革。比如我國的稅法規(guī)定，對(duì)資本利得不征稅，而對(duì)現(xiàn)金股利卻要征收20%的所得稅，這讓很多投資者產(chǎn)生了投機(jī)心理，從而對(duì)現(xiàn)金股利不看好。這很大的影響了公司的現(xiàn)金股利分配政策。我國要改變企業(yè)低股利支付率的現(xiàn)狀，就必須改革這條稅制，使現(xiàn)金股利的征稅率降低并對(duì)資本利得征稅。

3.完善信息披露的監(jiān)管體制。信息不通暢是造成股票市場內(nèi)部交易的重要原因之一，加強(qiáng)信息披露的透明度，避免市場操縱行為，從而規(guī)范和約束上市公司的股利分配，使上市公司及其關(guān)聯(lián)公司失去牟取暴利的手段。要逐步建立由證監(jiān)會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)共同構(gòu)成并功能互補(bǔ)的信息披露監(jiān)管體系。

（三）投資者的角度

我國股票投資者特別是中小股東的投資理念還顯得不成熟，投機(jī)氛圍濃厚，這種心態(tài)縱容了上市公司少發(fā)或者不發(fā)現(xiàn)金股利。因此，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，減少股票投機(jī)。

綜上所述，要解決我國上市公司股利分配存在的問題，需要企業(yè)、政府以及投資者的共同努力。只有這三者的協(xié)同配合，才能根本解決股利分配存在的問題，從而促進(jìn)股票市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。