貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的非對稱性研究綜述

顏聰聰+孫海濤

摘 要：自2007年金融危機(jī)爆發(fā)以來，貨幣政策通過“銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道”影響金融與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定已漸成學(xué)術(shù)界共識。然而，關(guān)于貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道時(shí)間非對稱性方面的研究目前尚處于萌芽階段。鑒于此，本文對國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和探討，不僅加深了對于貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的時(shí)間非對稱性的內(nèi)在機(jī)理的理解，而且對于宏觀審慎政策如何協(xié)調(diào)貨幣政策監(jiān)管金融穩(wěn)定有了更深刻的把握。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);非對稱性;銀行杠桿

一、引言

自次貸危機(jī)開始后整個(gè)金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性不斷發(fā)生的背景，促使學(xué)者逐漸聚焦于對貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的關(guān)注。而進(jìn)一步新的研究揭示出貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道還存在時(shí)間上的非對稱性，其無疑也會影響貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)監(jiān)管金融穩(wěn)定策略的制定。有鑒于此，本文擬圍繞貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的非對稱性這一主題，闡述貨幣政策作用于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的非對稱性的路徑、機(jī)理與影響因素，為構(gòu)建合理完善的金融宏觀審慎管理制度提供參考。

二、國外關(guān)于貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道時(shí)間非對稱性的理論研究

1.定義

貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的時(shí)間非對稱性是指短期以及長期的貨幣政策對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響不同。

2.作用機(jī)理

許多學(xué)者試圖對于其貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的時(shí)間非對稱性作用機(jī)制進(jìn)行了分析和研究，其中較為具有代表性的有以下幾種觀點(diǎn)：

（1）組合配置效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)的均衡。De Nicolò（2010）認(rèn)為，組合配置效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)兩種效應(yīng)的綜合效應(yīng)決定了貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系。其中，組合配置效應(yīng)是由投資者的逐利行為、資產(chǎn)替代效應(yīng)以及銀行杠桿率等諸多因素綜合作用的結(jié)果，而風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)則是由有限責(zé)任保護(hù)和信息的不對稱引起的。

（2）利率傳遞效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)的交互作用。Dell'Ariccia（2011）提出，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)、利率傳遞效應(yīng)的交互作用是貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道之所以存在非對稱性的根源。利率傳遞效應(yīng)從資產(chǎn)方來考慮，是指寬松的貨幣政策降低了銀行的貸款利率，并進(jìn)而降低了銀行的資產(chǎn)收益，銀行傾向于發(fā)放更多風(fēng)險(xiǎn)貸款，此時(shí)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)則是從銀行的負(fù)債方來考慮的，是指在緊縮的貨幣政策環(huán)境下，銀行的負(fù)債融資成本增加，因而銀行有動(dòng)機(jī)通過增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平來增加其償付能力。

（3）價(jià)格效應(yīng)、廣義邊際效應(yīng)、替代效應(yīng)與特許權(quán)價(jià)值效應(yīng)的交疊。Agur et al.（2011）通過對于理論模型的推導(dǎo)，總結(jié)出貨幣政策影響銀行的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的四個(gè)途徑：一是替代效應(yīng);二是銀行特許權(quán)價(jià)值效應(yīng);三是價(jià)格效應(yīng);四是廣義邊際成本效應(yīng)。在價(jià)格效應(yīng)以及廣義邊際成本效應(yīng)作用下，道德風(fēng)險(xiǎn)、特許權(quán)價(jià)值和銀行杠桿率的影響下，貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系呈現(xiàn)出不一致性。

三、國外關(guān)于貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道時(shí)間非對稱性的實(shí)證研究

1.時(shí)間非對稱性的存在性的實(shí)證研究

目前國外在貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系的時(shí)間非對稱性方面已作出大量實(shí)證研究。Jiménez（2014）實(shí)證發(fā)現(xiàn)當(dāng)短期寬松貨幣政策降低了浮動(dòng)利率貸款的違約概率，銀行面對長期寬松貨幣政策時(shí)在傾向于發(fā)放更多風(fēng)險(xiǎn)貸款，增大了中長期貸款風(fēng)險(xiǎn)。Ekin Ayse Ozsuca et al.（2012）也表明，短時(shí)間內(nèi)較低水平的短期利率會增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。

2.銀行杠桿率對其影響的實(shí)證研究

其中銀行杠桿率在解釋貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的時(shí)間非對稱性中起到了關(guān)鍵作用。

Altunbas（2011）實(shí)證表明，短期寬松的貨幣政策降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，但從長期的貨幣政策來看，卻會增加銀行風(fēng)險(xiǎn)。

而Delis et.al（2011）和Dell'Ariccia et.al（2014）實(shí)證表明，短期寬松貨幣政策在很大程度上增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。而且貨幣政策對于不同杠桿率的銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響程度不同。

3.銀行市場結(jié)構(gòu)對其影響的實(shí)證研究

而銀行市場結(jié)構(gòu)由于可以影響利率傳遞效應(yīng)，因而會對短期以及長期的貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系產(chǎn)生影響。

Michalak T.（2013）認(rèn)為銀行結(jié)構(gòu)是影響貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系的重要因素。其實(shí)證研究結(jié)果表明當(dāng)銀行集中度越來越小，貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系的負(fù)向關(guān)系越明顯。

Dell'Ariccia（2011）指出風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)、利率傳遞效應(yīng)的交互作用是導(dǎo)致貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系存在時(shí)間上的非對稱性的根源。利率傳遞效應(yīng)又受到銀行市場結(jié)構(gòu)的影響，因而不同的銀行市場結(jié)構(gòu)下，貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系可能出現(xiàn)不一致性。

四、文獻(xiàn)述評

盡管學(xué)術(shù)界對于貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道時(shí)間非對稱性的研究尚處于萌芽階段，但從已有的研究成果來看，貨幣政策與金融穩(wěn)定之間存在非對稱關(guān)系已是不爭的事實(shí)?？v觀既有的國內(nèi)外文獻(xiàn)，本文發(fā)現(xiàn)目前的研究仍然存在以下可拓展之處：

其一，上述國外文獻(xiàn)缺乏對于銀行市場結(jié)構(gòu)在貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的時(shí)間非對稱性中的作用的探討。

其二，上述國外文獻(xiàn)缺乏對于不同經(jīng)濟(jì)周期背景下的貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的研究。基于銀行杠桿率具有順周期性，其周期性的波動(dòng)可能會引起風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)的周期性波動(dòng)，進(jìn)而對貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系產(chǎn)生周期性影響。

其三，上述國外文獻(xiàn)缺乏對于不同利率管制情形下的貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的研究。由于不同利率管制將會通過影響銀行杠桿和銀行市場結(jié)構(gòu)影響利率傳遞效應(yīng)，其作用形式和機(jī)理也可能會出現(xiàn)差異。

因此，我們未來的研究可以基于以下三個(gè)方面展開。endprint

1.探討銀行市場結(jié)構(gòu)在貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的非對稱性中的作用機(jī)理。

2.探討不同經(jīng)濟(jì)周期下的貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的作用機(jī)理。

3.探討不同利率管制情形下的貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用機(jī)理。

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