王凱悅

摘要：創(chuàng)業(yè)板公司是我國國民經濟的重要組成部分，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點以及特殊性，選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的多家公司探討其資本結構，進而為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供一些在資本結構上面的合理的建議。先從定義上面帶讀者深入了解什么是資本結構，并且對資本結構的理論和文獻進行了回顧和綜述，然后對資本結構的影響因素及其最佳的資本結構進行了簡要的分析，最后對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)各項財務指標進行了統計和剖析。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；資本結構；公司業(yè)績

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：1672—3198（2014）10—0111—01

1引言

資本結構是企業(yè)籌資決策的核心，在籌資管理過程中，采用適當的方法以確定最佳資本結構，是籌資管理的主要人任務之一。資本結構是指企業(yè)各種資本構成及其比例關系。企業(yè)的籌資方式雖然很多，但總的來看分負債方式籌資以及發(fā)行股票等的權益方式進行籌資，因此，資本結構的問題總體而言即負債資本比率的問題，即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。在實務中，資本結構有廣義和狹義之分。狹義的資本結構是指長期資本結構；廣義的是指全部資本包括長期和短期資本，本文采用的是廣義的內涵。創(chuàng)業(yè)板上市的公司往往是一些中小企業(yè)，這些公司有上市公司的共性，也有其獨特性，因此對它們的資本結構進行分析是很有必要的。

2資本結構理論

2.1現代資本結構理論

（1）MM理論。

莫迪利安尼——米勒模型。他們提出在完善的市場條件下，企業(yè)的資本結構與企業(yè)額的市場價值無關，簡稱MM理論。該理論認為是現代資本結構理論或公司金融理論的基石，他們提出的理論分析框架和論證方法對公司金融理論的發(fā)展產生了巨大影響。

（2）權衡理論。

現實的企業(yè)中基本是沒有百分之百負債的，究竟是什么原因阻礙了企業(yè)無限擴大負債比率，成為現代資本結構理論試圖解決的一個謎，在探索此問題的過程中，形成了權衡理論。權衡理論實際上是在MM理論的基礎上引進財務困境成本和代理成本后修正的一種模型。

2.2傳統資本結構理論

凈收益理論：是由美國的經濟學家·杜蘭特最先在名為《企業(yè)債務和股東權益成本：趨勢和計量問題》的一文中提出來的。這個理論認為：一般而言債務方式籌集資本成本往往要比權益方式籌集更低，所以通過債務籌資的方式可以達到降低企業(yè)資金的綜合資金成本的目的，而且負債程度越高，綜合資金成本就越低，此時企業(yè)價值就越大。若按照該理論，負債比率達到100%時，企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)達到最大價值。但是在我們看來這是荒謬的。

凈營業(yè)收益理論：此理論講到，無論財務杠桿變化如何，公司加權平均資本成本都是固定保持不變的，因此公司的總價值亦保持固定不變。就不會因為負債比率的提高使得加權平均資本成本降低，而是維持不變。因此，公司沒有辦法充分利用財務杠桿改變加權平均資本成本，也就無法通過改變資本結構使公司價值最大化；應是其營業(yè)收益才能夠對公司價值起到決定作用。

折中理論：以上兩種極端情況的折中情況。

3創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構的特點

通過查閱資料后發(fā)現，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產負債率較低，且在負債中，流動負債所占比重較大，而長期負債所占比重較小，甚至有多數創(chuàng)業(yè)板上市公司的長期負債為零，負債全由流動負債組成。也就是說，創(chuàng)業(yè)板上市公司多采用股權融資而非負債融資。另外，在創(chuàng)業(yè)板上市公司的持股占比中，個人投資者的持股占比遠高于機構持股者的占比，且一股獨大現象非常明顯，這與同期的主板以及中小板上市公司有較大的區(qū)別。

在一份對212家創(chuàng)業(yè)板上市公司的調查中顯示，有200家都是家族企業(yè)，其發(fā)行上市前平均第一大家族股東平均持股比例高達54%。持股超過70%的有51家，50%-70%的有64家，30%-50%有61家，30%以下的僅有24家。其中雷曼光電公司李躍宗家族，發(fā)行前持股99%，發(fā)行后持股74%。

4優(yōu)化資本結構對業(yè)績影響及建議

觀察得出上市公司現有的資本結構特征和我國國內一些學者所公認的上市公司偏好股權融資的判斷在一定程度上不相容。筆者通過對上市公司資本結構和經營績效關系的考察分析，不難得出該地區(qū)上市公司資本結構的病癥歸根到底在于公司資產負債率偏高。根據資產負債率偏高的病源可以推知，上市公司融資結構存在的問題恰恰在于股權融資的不足，而卻不在其“圈錢”這種行為的存在。優(yōu)化資本結構能有效使得代理成本進一步降低，進而提高公司治理效率，從而改善經營績效。因此，本文提出如下資本結構優(yōu)化建議：

（1）優(yōu)化產權比例，加大股權融資的力量。發(fā)現的債權資本過于高的一些公司，剖析確定其原因，確定是否確實有必要降低負債率。適度將上市公司股權融資所設定的某些限制放松、提高股票市場的擴容速度，有利于促進并且優(yōu)化上市公司資本結構、提高企業(yè)資源配置效率，使上市公司企業(yè)價值沖向最大化的財務管理目標。

（2）積極培育接管市場，推進上市公司重組?？刂茩嗬碚撜J為，促進公司優(yōu)化資本結構的外在力量當然少不了對于接管市場的方式。由于存在接管市場的壓力，經理人員會迅速有效調整企業(yè)內部資本結構，進而使資本結構的形一種內在的優(yōu)化機制。

參考文獻

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