我國上市公司“高派現(xiàn)”行為淺析與規(guī)范建議

◎ 文/姜 瑞

我國上市公司“高派現(xiàn)”行為淺析與規(guī)范建議

◎ 文/姜 瑞

2000年以后，“高派現(xiàn)”現(xiàn)象成為中國部分上市公司的一道獨特的風景線，一改2000年以前“多股票股利，少現(xiàn)金股利”的分配方式。按照國際慣例，"高派現(xiàn)"一般是指上市公司每股分配現(xiàn)金股利大于0.3元的行為。本文通過對股利政策的闡述以及相關(guān)政策的研究，分析“高派現(xiàn)”現(xiàn)象產(chǎn)生的原因并對避免惡性分紅現(xiàn)象產(chǎn)生提出建議。

股利政策；高派現(xiàn)； 建議

一、股利政策相關(guān)理論對“高派現(xiàn)”行為的影響

三大財務(wù)政策包括股利政策、籌資政策以及投資政策。股利政策的最終目標是使公司價值最大化。合理的股利政策可以向市場傳遞利好的信息有助于樹立良好的公司形象同時實現(xiàn)股票價值最大化。

股利理論分為兩個分支：一是股利無關(guān)論，即MM理論；二是股利有關(guān)論，即在手之鳥理論、稅收差異理論、信號理論和代理理論等。因此，通過以下幾個股利理論對“高派現(xiàn)”現(xiàn)象進行分析：

（一）“在手之鳥”理論

對投資者來說，現(xiàn)金股利如同“抓在手中的鳥”真實可靠，而公司的留存收益則是“躲在林子中的鳥”隨時可能飛走。故該理論認為，投資者對現(xiàn)金股利是有偏好的，公司需要定期向股東支付現(xiàn)金股利，保證公司股票價值最大化。

（二）信號傳遞理論

在信息不對稱的情況下，公司可以以派現(xiàn)的方式向市場傳遞企業(yè)獲利能力的信息。預(yù)期未來收益高的公司往往通過較高的股利支付水平與其他公司區(qū)分開來，以吸引更多的投資者，籌得更多的資金。

（三）代理理論

該理論認為，恰當?shù)默F(xiàn)金股利政策能夠有效減少企業(yè)多余閑置現(xiàn)金流有助于減緩經(jīng)營者與股東之間，以及股東與債權(quán)人之間的代理成本，但同時增加了企業(yè)的外部籌資成本。因此，最優(yōu)的股利政策應(yīng)使兩種成本之和最小。

二、其他因素對“高派現(xiàn)”行為的影響

（一）外部環(huán)境因素

2010年前后異?！案吲涩F(xiàn)”現(xiàn)象大幅提升，這是由于一方面2008年10 月證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定》將“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”上調(diào)至“百分之三十”。這項規(guī)定使得不少公司為了融得資金不得不按條件發(fā)放對本公司而言可能較高的現(xiàn)金股利；另一方面08年金融危機來臨，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流緊張，企業(yè)出于穩(wěn)定現(xiàn)金股利政策和融資需求，繼續(xù)派發(fā)現(xiàn)金股利，導(dǎo)致上市公司中異常高派現(xiàn)比例上升。

（二）大股東惡意套現(xiàn)

目前，中國大部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為流通股和非流通股，由于非流通股的法人股和國家股占大多數(shù)，故處于控股地位。并且流通股的取得成本要遠遠大于非流通股，因此持有非流通股的股東能夠從企業(yè)的分紅中取得更多的收益。處于控股地位的非流通股股東，很有可能通過派發(fā)高額的現(xiàn)金股利使自己獲益。

（三）公司經(jīng)營業(yè)績

利潤是公司分配股利的最重要來源。假如公司本年度的經(jīng)營狀況良好，公司會考慮通過派發(fā)較高的現(xiàn)金股利來回饋股東，樹立企業(yè)良好形象。

三、規(guī)范建議

（一）證監(jiān)會因進一步完善公司分紅與融資的關(guān)系，避免超能高派現(xiàn)現(xiàn)象的產(chǎn)生

2000年末，中國證監(jiān)會規(guī)定現(xiàn)金分紅成為上市公司再籌資的必備條件。該辦法的頒布切實保護了中小股東的權(quán)益，取得了良好的效果。但是，為了滿足再融資條件，派現(xiàn)逐漸成為不少上市公司進行盈余管理、調(diào)高凈資產(chǎn)收益率的常用手段之一。高額的現(xiàn)金股利一定程度上影響了公司的未來發(fā)展。因此，我建議應(yīng)進一步完善再融資監(jiān)管政策中的相關(guān)指標， 比如在原有指標基礎(chǔ)上, 設(shè)定相應(yīng)的監(jiān)管指標,通過分紅前后的凈資產(chǎn)收益率差異來具體判定該上市公司是否具有再融資資格等。使得公司的再籌資條件不再僅僅與公司分紅有關(guān)，還應(yīng)當在不影響企業(yè)未來發(fā)展的前提下進行。

（二）加強公司內(nèi)部管理，保證中小股東的權(quán)益

在我國，大部分上市公司中持有非流通股的國有股和法人股的股東通常處于控股地位。因此偏好現(xiàn)金股利的股利政策并未發(fā)生實際性的改變，中小股東處于劣勢地位。為了保證中小股東的利益，避免大股東惡意套現(xiàn)現(xiàn)象的產(chǎn)生，應(yīng)當保證中小股東的話語權(quán)。一方面, 我們應(yīng)當引人集體訴訟體制,完善相關(guān)法律法規(guī)，設(shè)立受理此類案件的機構(gòu)， 鼓勵中小股東當權(quán)利受到侵犯時集體訴訟上市公司, 保護自己的合法權(quán)益不受侵犯。另一方面，應(yīng)當踐行股權(quán)分置改革，從公司內(nèi)部入手授予中小股東集體否決權(quán)、分配請求權(quán)等話語權(quán)，保證中小股東的權(quán)益。例如，通過分別召開非流通股股東大會和流通股股東代表大會保證中小股東的話語權(quán)，確保中小股東的利益不受侵害。

[1]胡振興,韓鵬.公司財務(wù)管理[M].北京大學(xué)出版社，2012(11).

[2]衛(wèi)亞楠.論上市公司現(xiàn)金股利與股票股利的選擇[J].會計之友(上),2011(4).

[3]徐愛莉.上市公司“高派現(xiàn)”現(xiàn)象分析[J].財會通訊,2013(6).

[4]趙英林,王秋霞.我國上市公司高派現(xiàn)行為探析[J].山東財政學(xué)院學(xué)報,2007(2).

[5]胡元木,趙新建.我國上市公司高派現(xiàn)行為淺析及規(guī)范建議[J].商業(yè)會計2005(6)A.

(作者單位：河南理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院)