王　濤，劉雪萍，陳志軍

(1.山東大學管理學院，山東　濟南　250100；2.中國移動通信集團山東有限公司，山東　濟南　250001)

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融資約束對新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的影響

王濤1,2，劉雪萍1，陳志軍1

(1.山東大學管理學院，山東濟南250100；2.中國移動通信集團山東有限公司，山東濟南250001)

摘要：本文基于上市公司面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束現(xiàn)象以及產(chǎn)業(yè)集群度的調節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新投資活動面臨顯著的信貸約束，而產(chǎn)業(yè)集群度與新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新投資顯著正相關，并能有效緩解自主創(chuàng)新融資約束。因此，進一步加強政策引導和行業(yè)管理，積極培育競爭格局有序和合作氛圍良好的新材料產(chǎn)業(yè)集群，是促進中國新材料產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效舉措。

關鍵詞：新材料產(chǎn)業(yè);融資約束；自主創(chuàng)新；產(chǎn)業(yè)集群度

1引言

面對經(jīng)濟增長和節(jié)能減排的雙重壓力，加快培育和發(fā)展新材料產(chǎn)業(yè)對于促進產(chǎn)業(yè)結構轉型和經(jīng)濟低碳化發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。經(jīng)過多年的發(fā)展，中國新材料產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)集群化發(fā)展的態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大，中國科技部共批準36個區(qū)域型新材料產(chǎn)業(yè)基地，目前已有6個比較成形的新材料產(chǎn)業(yè)集群。

不容忽視的是，盡管中國新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速且具有良好的發(fā)展氛圍和廣闊的發(fā)展前景，但從總體發(fā)展水平而言尚處于培育階段，自主創(chuàng)新能力與發(fā)達國家相比仍具有較大差距。自主創(chuàng)新能力的提升需要有充足的資金保障，但由于市場經(jīng)濟體制并不完善，中國各行業(yè)都面臨不同程度的融資約束。盡管國家直接投資和財政補貼的力度較大[1]，但中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新是否存在融資約束現(xiàn)象？如果存在，它如何影響中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新？與目前已經(jīng)初步形成的集群化發(fā)展態(tài)勢又有何關聯(lián)？這些問題的解答直接關系到中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新方式和持續(xù)發(fā)展模式，具有重要的研究價值。雖然已有學者開始關注中國新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展問題[2-4]，但這些研究多是從宏觀方面對發(fā)展現(xiàn)狀、功能或途徑等的定性論述，并未聚焦到具體的自主創(chuàng)新融資約束和集群化發(fā)展問題，從微觀角度展開實證研究的文獻也尚未出現(xiàn)。

2文獻回顧與研究假設

2.1　融資約束與自主創(chuàng)新

根據(jù)Fazzari等(1998)的定義，企業(yè)融資約束產(chǎn)生的根源是資本市場的不完善，主要表現(xiàn)為企業(yè)外源融資成本顯著大于內源融資。正因如此，企業(yè)投資決策和運營發(fā)展僅能依靠自身的“造血”功能，導致融資不足[5]。加以引申，企業(yè)在從事創(chuàng)新活動時，如果內外部資金的成本差異致使創(chuàng)新活動大多依靠企業(yè)自身的資金積累，則可認為企業(yè)存在創(chuàng)新融資約束。已有研究指出[6]，即使在發(fā)達的資本市場，創(chuàng)新融資約束也導致了大量創(chuàng)新項目流產(chǎn)和失敗，是僅次于創(chuàng)新成本的阻礙因素。

對于創(chuàng)新融資約束產(chǎn)生的原因，目前學術界主要有兩種解釋：第一，源于創(chuàng)新投資的特征。創(chuàng)新投資的成果往往是高度不確定性和非排他性相結合的無形資產(chǎn)，這使得外部投資者會希望有一個額外的風險升水，無疑增加了企業(yè)的融資成本，導致企業(yè)創(chuàng)新活動缺乏外部資金而主要依靠內源融資。第二，整個創(chuàng)新活動全過程有著高度的信息不對稱。與創(chuàng)新企業(yè)相比，外部投資者掌握的信息較少，不能對相關風險做出科學合理評價，因而不愿意提供相關投資，導致創(chuàng)新融資約束。另一方面，自主創(chuàng)新由于沒有成熟規(guī)律或成功案例可借鑒，即使是創(chuàng)新企業(yè)也處于“干中學”的摸索狀態(tài)，因而也難以向外界提供準確的信息披露[7]。另外，由于創(chuàng)新存在外部性效應，創(chuàng)新企業(yè)會盡量對創(chuàng)新內容保密，這使得信息缺口難以真正消除。

新材料產(chǎn)業(yè)本身是高新技術產(chǎn)業(yè)，追求創(chuàng)新尤其是自主創(chuàng)新是其發(fā)展壯大的根本動力。而且根據(jù)現(xiàn)有文獻，中國新材料上市公司的信息披露機制不完善[8]，加大了新材料自主創(chuàng)新活動的信息不對稱程度。依據(jù)上述對融資約束后果和根源的理論分析，本文提出假設1：中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新活動受到融資約束的困擾，其研發(fā)資金主要依賴內源融資。

2.2　產(chǎn)業(yè)集群與自主創(chuàng)新融資約束

根據(jù)現(xiàn)有研究文獻，產(chǎn)業(yè)集群至少可以從如下兩個途徑緩解自主創(chuàng)新融資約束：

一是“集群創(chuàng)新”途徑。通過“集群創(chuàng)新”一方面降低創(chuàng)新成本，從而節(jié)約創(chuàng)新資金并降低創(chuàng)新融資需求；另一方面提高創(chuàng)新成功率，從而提高創(chuàng)新收益和自身的研發(fā)投入能力，降低創(chuàng)新企業(yè)的對外融資依賴。產(chǎn)業(yè)集群內部各企業(yè)之間多種多樣的創(chuàng)新合作有機耦合成為一張集群創(chuàng)新合作網(wǎng)絡，為整個產(chǎn)業(yè)集群的創(chuàng)新活動提供了具有共享特征的、復雜而多元化的知識和資源，形成產(chǎn)學研協(xié)同創(chuàng)新機制[9]，從而促進了自身自主創(chuàng)新能力的提升和產(chǎn)業(yè)集群的整體發(fā)展。

二是“集群融資”途徑。通過“集群融資”一方面降低創(chuàng)新企業(yè)與金融機構之間的信息不對稱程度，另一方面克服單個創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)和融資規(guī)模小所引發(fā)的金融機構信貸收益、風險與成本的不匹配，從而降低金融機構的信貸風險并提高信貸成功率。羅正英(2010)認為集群融資存在三方面的信貸融資優(yōu)勢[10]：可有效緩解中小企業(yè)創(chuàng)新主體與擬融資金融機構之間的信息不對稱，可在一定程度上克服單個中小企業(yè)融資規(guī)模小所引發(fā)的金融機構信貸收益與信貸成本不對稱，可以在一定程度上降低金融機構的信貸風險。

目前，中國已形成了各具特色的六大區(qū)域性新材料產(chǎn)業(yè)基地，并逐步向產(chǎn)業(yè)集群化方向發(fā)展。其中長江三角洲地區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)的集群化發(fā)展程度最高，該地區(qū)集中了全國27%的新材料發(fā)展基地，各個基地之間的交往和聯(lián)系最為普遍和密切。據(jù)此，本文提出假設2：產(chǎn)業(yè)集群有利于緩解中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束，產(chǎn)業(yè)集群度越高，集群企業(yè)的自主創(chuàng)新活動越容易獲得資金的支持。

3模型設計

Harrison和McMillan[11]、Héricourt和Poncet[12]的研究是融資約束理論領域里的經(jīng)典文獻，其構建的基本歐拉方程模型如下：

其中，用Ωd表示企業(yè)面臨的以信貸約束為主的融資約束。Ωd的系數(shù)顯著為正也即負債資產(chǎn)比與下期投資正相關是企業(yè)面臨融資約束的標志。這背后隱含的邏輯是，債務負擔較重的企業(yè)，其償債能力下降，進一步融資的空間有限，在這種情況下，它傾向于推遲投資。

根據(jù)本文研究目的，需要進行變量替代以使之能夠用來檢驗自主創(chuàng)新投資的融資約束現(xiàn)象。用“自主創(chuàng)新研發(fā)投資支出強度”(I′/S)替代上式的因變量“一般研發(fā)投資支出強度”(I/K)；將上式中的主要自變量“一般產(chǎn)出水平”(Y/K)變換為“自主創(chuàng)新產(chǎn)出水平”(Y′/S)，在具體測量時按照慣例用“專利申請授權數(shù)”來衡量；為最大可能地扣除其他未知因素對模型擬合結果的影響，本文加入企業(yè)規(guī)模(Size)、第一大股東持股比例(First)和收入增長率(Growth)三個控制變量。經(jīng)過上述變換，本文得出研究假設1的檢驗模型一。若模型一中Ωd的回歸擬合系數(shù)和投資—現(xiàn)金流敏感程度(CF的回歸系數(shù))均顯著為正，則假設1通過檢驗，表明中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新行為受到融資約束的嚴重制約，當期自主創(chuàng)新投資主要依靠前期內部資金的積累。

模型一

模型二

為進一步檢驗產(chǎn)業(yè)集群對新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新以及自主創(chuàng)新融資約束的影響，需要對模型一進行修正加入產(chǎn)業(yè)集群度相關變量。根據(jù)中國新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實際，目前已有6個比較成形的新材料產(chǎn)業(yè)集群，其中長江三角洲地區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)的集群化發(fā)展程度最高，一方面該地區(qū)集中了全國27%的新材料發(fā)展基地，另一方面各個基地之間的交往和聯(lián)系最為普遍和密切。因此本文設定產(chǎn)業(yè)集群度變量(Cludum)：若企業(yè)位于長江三角洲產(chǎn)業(yè)集群，則表明產(chǎn)業(yè)集群度較高，賦值為1；其他情況賦值為0。將產(chǎn)業(yè)集群度變量與融資約束變量的交互項(Ωd×Cludum)加入模型一，構成模型二。若模型二回歸擬合系數(shù)顯著為負，則表明產(chǎn)業(yè)集群有利于中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新融資約束的緩解，從而假設2通過檢驗。

4實證檢驗

4.1　樣本選取與數(shù)據(jù)統(tǒng)計

本文以中國新材料上市公司作為研究樣本，時間窗口為2008—2013年。參照《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中關于新材料產(chǎn)業(yè)的界定進行研究樣本的選擇，在確定研究樣本后，為保證樣本數(shù)據(jù)的質量，剔除時間窗口內ST、*ST和PT的公司以及變量數(shù)據(jù)有大量空缺的公司。根據(jù)上述原則，本文共選取129家樣本公司的面板數(shù)據(jù)，涵蓋新型功能材料公司(25.2%)、高性能結構材料公司(36.1%)和先進復合材料公司(38.7%)三個種類，涉及新能源(15.7%)、電子信息(9.6%)、稀土(37.3%)、化工(15.1%)、生物醫(yī)藥(5.4%)、生態(tài)環(huán)境(4.1%)、建筑(9.5%)、航空航天和汽車(3.3%)等領域。樣本數(shù)據(jù)中財務數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，自主創(chuàng)新投資和產(chǎn)出相關數(shù)據(jù)系從各年度公司年報研發(fā)信息披露部分手工搜集而成。

本文的研究模型中有兩個方面可能導致參數(shù)估計的有偏和非一致：一是被解釋變量的滯后項作為解釋變量，導致滯后項與其余解釋變量之間可能存在多重共線性；二是模型中同時存在滯后變量的一次和二次項，導致滯后變量之間存在共線性。因此，本文在回歸前首先將滯后變量對解釋變量進行回歸，使用回歸后的殘差對其進行度量，然后對研究數(shù)據(jù)進行中心化處理。

4.2　自主創(chuàng)新融資約束的面板數(shù)據(jù)分析

表2給出了中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新融資約束(模型一)的面板數(shù)據(jù)回歸結果。多余的固定效應檢驗顯示F統(tǒng)計量、LR統(tǒng)計量均在1%水平下顯著，表明與混合效應模型相比，固定效應模型的擬合結果更能夠反映樣本數(shù)據(jù)的特征。Hausman檢驗結果顯示W(wǎng)統(tǒng)計量不顯著，表明隨機效應模型的結果比固定效應模型更為合適和可靠。另外，從變量設置的角度，本文的重要變量產(chǎn)業(yè)集群度(Cludum)的取值不隨時間變化而改變，若用固定效應模型會影響變量回歸系數(shù)的顯著性。綜合考慮，本文選取隨機效應模型的擬合結果來檢驗本文的研究假設。根據(jù)擬合結果，Ωd的回歸系數(shù)顯著為正(b=0.858，p<0.01)，即樣本公司當期的新增自主創(chuàng)新投資與前期的資產(chǎn)負債比存在正相關關系，時間上的錯位表明受到外部融資成本過高的影響(資產(chǎn)負債比)新材料上市公司只能推遲自主創(chuàng)新融資，意味著中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新投資行為受到融資約束的影響，從而假設1得到證實。

表2　自主創(chuàng)新融資約束

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著；括號內數(shù)字代表t值。

4.3　產(chǎn)業(yè)集群對自主創(chuàng)新融資約束影響的面板數(shù)據(jù)分析

表3給出了產(chǎn)業(yè)集群對中國新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新融資約束緩解作用(模型二)的面板數(shù)據(jù)分析結果。第(1)列在模型一的基礎上加入產(chǎn)業(yè)集群度(Cludum)變量，擬合結果顯示該變量的回歸系數(shù)顯著為正(b=0.211，p<0.01)，這表明產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展程度越高，中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新投資和行為越多。根據(jù)前述理論分析，產(chǎn)業(yè)集群能為集群內企業(yè)提供自主創(chuàng)新所需要的良好氛圍，并通過地理集聚和產(chǎn)業(yè)趨同性降低創(chuàng)新成本，促進創(chuàng)新成果的應用和擴散，從而有利于集群內企業(yè)的投資行為。第(2)列繼續(xù)加入產(chǎn)業(yè)集群度與負債資產(chǎn)比的交互項(Cludum×(Ωd)t)，以檢驗產(chǎn)業(yè)集群能否緩解新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束。結果產(chǎn)業(yè)集群度(Cludum)的回歸系數(shù)依然顯著為正(b=0.106，p<0.05)，而交互項(Cludum×(Ωd)t)的回歸系數(shù)顯著為負(b=-0.158，p<0.05)，這表明產(chǎn)業(yè)集群對融資約束與自主創(chuàng)新之間的關系起到負向調節(jié)作用，意味著產(chǎn)業(yè)集群能夠顯著緩解中國新材料產(chǎn)業(yè)上市公司的自主創(chuàng)新融資約束，本文的研究假設2得到驗證。上述結論表明，新材料產(chǎn)業(yè)集群天然具有的地理空間集中和交互關聯(lián)密切等特征，便于集群內新材料企業(yè)在創(chuàng)新和融資方面能夠及時有效合作從而克服單個企業(yè)的不足，提高成功率。新材料產(chǎn)業(yè)集群內企業(yè)可以通過集群創(chuàng)新和集群融資的合作途徑一方面降低創(chuàng)新成本、提高創(chuàng)新效率進而提升新材料企業(yè)的盈利能力和內部資金供給能力，減少自主創(chuàng)新活動的對外融資需求；另一方面更有利于金融機構對信息的獲取，也更有利于金融機構取得規(guī)模經(jīng)濟效應，從而提高自主創(chuàng)新活動外部融資的規(guī)模和成功率，有效緩解新材料企業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束。

表3　 產(chǎn)業(yè)集群的調節(jié)作用

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著；括號內數(shù)字代表t值；表中數(shù)據(jù)是隨機效應模型檢驗結果。

5結論與啟示

本文以中國新材料產(chǎn)業(yè)為研究對象，基于拓展的歐拉方程模型和新材料上市公司面板數(shù)據(jù)，實證檢驗融資約束對新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的影響及產(chǎn)業(yè)集群度的調節(jié)作用。研究結果表明，目前中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新活動面臨顯著的融資約束現(xiàn)象，而產(chǎn)業(yè)集群度與新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新投資顯著正相關，且對自主創(chuàng)新融資約束起到負向調節(jié)作用，這表明集群化發(fā)展模式有利于中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新，能夠有效緩解自主創(chuàng)新融資約束。上述研究結論具有直接的政策含義：產(chǎn)業(yè)集群能夠通過集群創(chuàng)新和集群融資等途徑有效緩解中國新材料產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新融資約束并提高自主創(chuàng)新效率，因此進一步加強政策引導和行業(yè)管理，積極培育競爭格局有序和合作氛圍良好的新材料產(chǎn)業(yè)集群，是促進中國新材料產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效舉措。

盡管中國新材料產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展的態(tài)勢已初步形成，仍存在著諸如產(chǎn)業(yè)結構同質化嚴重、集群內部聯(lián)系不緊密、集群創(chuàng)新能力低下等問題。需要采取得力措施進一步提升中國新材料產(chǎn)業(yè)的集群化發(fā)展程度。第一，發(fā)揮政府引導作用，在充分考慮中國新材料產(chǎn)業(yè)在國際戰(zhàn)略定位的基礎上，結合未來新材料產(chǎn)業(yè)重要及關鍵領域，選擇各區(qū)域最適合發(fā)展的特色產(chǎn)業(yè)，促進全國新材料產(chǎn)業(yè)集群整體協(xié)同發(fā)展。第二，加強產(chǎn)業(yè)集群內部合作，積極建設集群內部要素資源、技術創(chuàng)新、創(chuàng)新融資等合作網(wǎng)絡，推動各個要素間的無障礙合作，從而優(yōu)化資源配置，提高自主創(chuàng)新和生產(chǎn)效率。第三，大力實施人才戰(zhàn)略加強人才引進和培養(yǎng)，發(fā)揮人才集聚效應，進一步建立和完善人才、智力和項目相結合的引進機制，暢通人才引進的綠色通道。

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(責任編輯劉傳忠)

Empirical Research on the Effect of Financing Constraints on Self-Innovation of Advanced Materials Industry in China

Wang Tao1,2，Liu Xueping1，Chen Zhijun1

(1.Management School，Shandong University，Jinan 250100，China;

2.China Mobile Ltd.Shandong Branch，Jinan 250001，China)

Abstract：Using the panel data from listed companies，this paper empirically tests the financing constraints on the self-innovation of advanced materials industry and the regulation of industrial cluster degree.Main findings and conclusions of this paper are as follows：self-innovation activities of advanced materials industry facing significant credit constraints.However，industrial cluster degree has significant positive correlation with self-innovation investment as well as effectively eases the self-innovation financing constraints.Therefore，it would be the effective measures for sustainable development of new materials industry by further strengthening policy guidance and industry management，and actively cultivating healthy competition and a good atmosphere of cooperation for advanced materials industry clusters.

Key words:Advanced materials industry;Financing constraints；Self-innovation；Industrial clusters degree

中圖分類號:F424

文獻標識碼:A

作者簡介：王濤(1972-)，男，山東招遠人，山東大學管理學院博士研究生；研究方向：公司治理、技術創(chuàng)新。

收稿日期：2014-12-30

基金項目：國家自然科學 “轉型經(jīng)濟背景下我國家族企業(yè)的創(chuàng)新活動：內部治理結構和外部制度環(huán)境的影響”(71302090)。