殷杰 周春梅

【摘 要】 旅游上市公司是旅游行業(yè)中的核心要素，其發(fā)展?fàn)顩r直接影響旅游行業(yè)的發(fā)展。構(gòu)建了從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、收現(xiàn)能力以及成長(zhǎng)能力5大方面綜合評(píng)價(jià)的旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系;以旅游行業(yè)37家上市公司2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，應(yīng)用熵值法，借助Matlab軟件確定各指標(biāo)的權(quán)重;利用可拓模型分析旅游上市公司不同方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，并提出了相應(yīng)的建議與對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn); 旅游上市公司; 熵值法; 可拓模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F59 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2015）06-0110-03

一、引言

行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r能夠影響行業(yè)中企業(yè)的發(fā)展，而企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、收現(xiàn)能力以及成長(zhǎng)能力等要素在相互關(guān)聯(lián)、相互作用的情形下同樣會(huì)對(duì)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響。風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中面臨的各種不確定的影響因素構(gòu)成，而正確對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、解讀和預(yù)警有助于促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，促使行業(yè)繁榮。

風(fēng)險(xiǎn)在早期并沒(méi)有得到企業(yè)的重視，1981年和1989年版的《辭?！分胁](méi)有關(guān)于“風(fēng)險(xiǎn)”的釋義。但隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，學(xué)術(shù)界、業(yè)界對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸重視。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)和預(yù)警，學(xué)者們大多采用層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)、粗糙集理論、灰色模型以及因子分析法。梁萊歆等（2008）立足R&D項(xiàng)目的特點(diǎn)，建立起相應(yīng)的模糊評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)體系，并對(duì)項(xiàng)目不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià);吳朗（2009）結(jié)合粗糙集理論，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行約簡(jiǎn)和決策規(guī)則提取，為企業(yè)的盈利水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)提供依據(jù);張?jiān)矗?011）以19家公路上市公司為例，在利用灰色關(guān)聯(lián)分析法構(gòu)建其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系進(jìn)行實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，提出了改善風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)策略;徐鳳菊（2008）、李興堯等（2011）及趙國(guó)強(qiáng)（2011）均使用因子分析法對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)并提出相應(yīng)對(duì)策。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，利用可拓方法對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的較為少見(jiàn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)可以借助可拓學(xué)中的關(guān)聯(lián)函數(shù)（蔡文，1994;楊春燕、蔡文，2007）。關(guān)聯(lián)函數(shù)不但可以描述事物發(fā)生質(zhì)變和量變的程度，而且體現(xiàn)了變化趨勢(shì)的強(qiáng)弱，還能說(shuō)明事物變化的一般規(guī)律（樂(lè)菲菲等，2011）。因此將關(guān)聯(lián)函數(shù)運(yùn)用于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況評(píng)價(jià)，不僅可以獲悉風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，同時(shí)也可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)向某一方向轉(zhuǎn)化趨勢(shì)的強(qiáng)弱，這將有助于企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，提前做好預(yù)防。

旅游上市公司是旅游企業(yè)的佼佼者，是旅游行業(yè)中的核心要素，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況直接影響到整個(gè)旅游行業(yè)的發(fā)展。建立旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，評(píng)價(jià)其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，有助于旅游上市公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。本文根據(jù)可拓學(xué)相關(guān)理論，選取旅游上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)并建立其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可拓模型，利用公司披露的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)?？赏貙W(xué)是廣東工業(yè)大學(xué)蔡文教授提出的一種解決現(xiàn)實(shí)矛盾問(wèn)題的有效學(xué)科體系，物元、可拓集合以及關(guān)聯(lián)函數(shù)概念是其精髓所在。然而，可拓方法缺乏必要的權(quán)重量化值，其主觀隨意性太大。熵值法是進(jìn)行多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)的一種重要方法，它根據(jù)指標(biāo)數(shù)據(jù)提供的信息量對(duì)指標(biāo)進(jìn)行客觀賦權(quán)，以減少主觀因素的影響?；诖?，本文擬建立旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)熵權(quán)可拓模型對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

二、旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)及熵權(quán)可拓模型

（一）旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)是具有綜合性、層次性、動(dòng)態(tài)性的系統(tǒng)分析，因此需要綜合考慮公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、收現(xiàn)能力以及成長(zhǎng)能力等要素。本文根據(jù)《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)定規(guī)則》、《企業(yè)評(píng)價(jià)操作細(xì)則》等政策文件，在回顧文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上構(gòu)建了旅游上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，并將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃為優(yōu)、良、中、差四個(gè)等級(jí)，如表1所示。

旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體系主要包括償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、收現(xiàn)能力以及成長(zhǎng)能力5大指標(biāo)。（1）償債能力：指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要標(biāo)志，是企業(yè)健康生存的關(guān)鍵。衡量?jī)攤芰Φ闹饕笜?biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等。（2）營(yíng)運(yùn)能力：反映企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)此進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)管理水平。其衡量的主要指標(biāo)有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。（3）獲利能力：指企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，不僅關(guān)系到企業(yè)所有者的利益，也是企業(yè)償還債務(wù)的一個(gè)重要來(lái)源。其主要評(píng)價(jià)指標(biāo)有總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、銷(xiāo)售毛利率、每股收益等。（4）收現(xiàn)能力：用來(lái)反映企業(yè)投入資源獲取現(xiàn)金凈流量的能力。衡量的主要指標(biāo)有：每股現(xiàn)金凈流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量等。（5）成長(zhǎng)能力：反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的發(fā)展能力和潛力。其衡量的主要指標(biāo)是凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

（二）數(shù)據(jù)獲取與處理

本文以37家中國(guó)旅游板塊上市公司（不包括境外上市的公司）2013年披露的公司年報(bào)為樣本，對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。由于各指標(biāo)在不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)下的取值范圍不同，需要對(duì)其進(jìn)行處理。本文將旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃為優(yōu)、良、中、差四個(gè)等級(jí)，規(guī)定各級(jí)別記分標(biāo)準(zhǔn)分別為優(yōu)（7.5，10]，良（5，7.5]，中（2.5，5]，差[0，2.5]。

首先，根據(jù)評(píng)價(jià)體系計(jì)算出37家旅游上市公司的各項(xiàng)指標(biāo)，并取平均數(shù)作為該項(xiàng)指標(biāo)的行業(yè)值。由于上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)指標(biāo)的取值都比較繁瑣，因此利用內(nèi)插法的原理，對(duì)上市公司的原始值進(jìn)行處理，以消除單位不同、量綱不同帶來(lái)的不可比性。例如旅游上市公司流動(dòng)負(fù)債的行業(yè)平均值為1.58，屬于優(yōu)等級(jí)，將其轉(zhuǎn)換為（7.5，10]范圍內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)：

可解得X= 7.55。同理，利用該法對(duì)其他指標(biāo)進(jìn)行處理，得出如表2所示的結(jié)果。

（三）旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)熵權(quán)可拓模型

1.確定經(jīng)典域、節(jié)域和待評(píng)物元

根據(jù)物元模型（蔡文，1994），建立旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)熵權(quán)物元模型。以評(píng)價(jià)體系中的償債能力（C1）為例，其對(duì)應(yīng)的經(jīng)典域與節(jié)域?yàn)椋?/p>

R=N ? N1 ? N2 ? N3 ? N4C11 <0，2.5><2.5，5><5，7.5><7.5，10>C12 <0，2.5><2.5，5><5，7.5><7.5，10>C13 <0，2.5><2.5，5><5，7.5><7.5，10>C14 <0，2.5><2.5，5><5，7.5><7.5，10>

Rp=Np C11<0，10> ?C12<0，10> ?C13<0，10> ?C14<0，10> RC1=NC1 C11 7.55 ? ? C12 6.6 ? ? C13 7.32 ? ? C14 7.58

其中，N1、N2、N3、N4分別表示旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)等級(jí)的取值范圍，C11、C12、C13、C14分別為C1償債能力中的4個(gè)指標(biāo)項(xiàng)，Rp則是C1所對(duì)應(yīng)的節(jié)域。通過(guò)旅游上市公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出37家旅游上市公司的償債能力指標(biāo)，并將各項(xiàng)指標(biāo)的平均值作為其實(shí)際值，確定如Rc1待評(píng)物元。

2.確定指標(biāo)權(quán)重

利用熵值法（余華銀等，2004），借助Matlab7.0軟件進(jìn)行編程，計(jì)算出C1償債能力各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重：WC1=（C11，C12，C13，C14）T=（0.2708，0.4046，0.1720，0.1527）T，同理可以計(jì)算出各指標(biāo)的權(quán)重（如表2所示）。

3.計(jì)算各指標(biāo)關(guān)聯(lián)度和綜合關(guān)聯(lián)度

以C1償債能力為例，根據(jù)公式計(jì)算出各指標(biāo)在差等級(jí)下的關(guān)聯(lián)度：K1=（C11，C12，C13，C14）T=（-0.6733，-0.5466，-0.6427，-0.6773）T，并根據(jù)公式計(jì)算出C1（償債能力）在差等級(jí)下的綜合關(guān)聯(lián)度：K1（C1）=-0.6175。同理，可以分別計(jì)算出C1（償債能力）在中等級(jí)、良等級(jí)以及優(yōu)等級(jí)下的綜合關(guān)聯(lián)度：K2（C1）=-0.4262，K3（C1）=0.0216， K4（C1）=-0.0921。依照上述方法計(jì)算出C2、C3、C4以及C5的綜合關(guān)聯(lián)度，詳見(jiàn)表3。

通過(guò)可拓模型計(jì)算出C1、C2、C3、C4、C5在各等級(jí)下的綜合關(guān)聯(lián)度，并根據(jù)最大隸屬度原則，最終確定其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

4.評(píng)價(jià)結(jié)果分析

通過(guò)對(duì)衡量旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的償債能力（C1）、營(yíng)運(yùn)能力（C2）、獲利能力（C3）、收現(xiàn)能力（C4）以及成長(zhǎng)能力（C5）分析發(fā)現(xiàn)：（1）旅游上市公司在營(yíng)運(yùn)能力（C2）方面處于“優(yōu)”等級(jí)，說(shuō)明旅游上市公司營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)，對(duì)資產(chǎn)的管理能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理水平較好。（2）償債能力（C1）和獲利能力（C3）都處于“良”等級(jí)，說(shuō)明公司到期償還債務(wù)的能力以及賺取利潤(rùn)的能力存在上升空間。（3）成長(zhǎng)能力為“中”等級(jí)，說(shuō)明旅游上市公司在成長(zhǎng)過(guò)程中遇到一定的阻礙，其成長(zhǎng)能力有待提升。（4）收現(xiàn)能力為“差”等級(jí)，即公司投入資源獲取現(xiàn)金凈流量的能力不足，而現(xiàn)金流可以說(shuō)是企業(yè)的命脈，因此旅游上市企業(yè)急需提升其收現(xiàn)能力。

三、對(duì)策與建議

旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系能夠比較全面、真實(shí)地反映其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。通過(guò)熵值法確定各評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，可以減少極端值對(duì)綜合評(píng)判的影響。運(yùn)用建立的可拓模型對(duì)旅游上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，使得評(píng)價(jià)結(jié)果準(zhǔn)確、客觀，同時(shí)也可以分析旅游上市公司不同方面的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，直觀了解旅游上市公司不同方面的風(fēng)險(xiǎn)狀況。本文針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)提出以下建議：

（一）重點(diǎn)提升收現(xiàn)能力

旅游上市公司的收現(xiàn)能力處于“差”等級(jí)，亟待提升。（1）建立完善的現(xiàn)金流預(yù)算管理制度。科學(xué)合理制定關(guān)于經(jīng)營(yíng)、籌資、投資活動(dòng)的現(xiàn)金流預(yù)算。（2）優(yōu)化現(xiàn)金流管理流程。通過(guò)制定科學(xué)合理的預(yù)算制度帶動(dòng)現(xiàn)金收支業(yè)務(wù)的程序優(yōu)化。（3）增加現(xiàn)金收入。不管是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入還是凈利潤(rùn)，盡量確?，F(xiàn)金的流入，而不是其他形式的收入和利潤(rùn)。（4）合理控制負(fù)債。加強(qiáng)公司負(fù)債的合理性，減少不必要的負(fù)債，提升速動(dòng)比率，減小經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比。

（二）大力改善成長(zhǎng)能力

旅游上市公司成長(zhǎng)能力的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為“中”等級(jí)，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率偏低，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率甚至出現(xiàn)負(fù)值。因此，旅游上市公司需要建立和強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，避免服務(wù)和產(chǎn)品趨同;增加產(chǎn)品的體驗(yàn)性和參與性，吸引旅游者的興趣，以此促進(jìn)收入和利潤(rùn)的增加。

（三）穩(wěn)步發(fā)展其他能力

旅游上市公司的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、獲利能力均處于“良”以上等級(jí)。可合理利用負(fù)債，保持良好的償債能力;加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提升營(yíng)運(yùn)能力;建立和加強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)獲利能力?？傊?，旅游上市公司需要對(duì)這些能力進(jìn)一步強(qiáng)化，保持良好的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，推進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

此外，旅游上市公司應(yīng)根據(jù)本公司多年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)分析，建立預(yù)警機(jī)制，充分分析和衡量公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略和策略，推進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

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