李海燕，陳夢(mèng)瀅

（1.中國(guó)人民大學(xué) 財(cái)政金融學(xué)院，北京100872；2.北京大學(xué) 軟件與微電子學(xué)院，北京100871）

文化傳媒產(chǎn)業(yè)是文化的傳播載體，是內(nèi)容產(chǎn)品的生產(chǎn)者和傳播者，對(duì)整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著重要的作用。在文化傳媒產(chǎn)業(yè)的眾多研究中，其融資問(wèn)題一直是討論的熱點(diǎn)。一方面，由于文化產(chǎn)業(yè)的屬性，傳媒企業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，無(wú)形資產(chǎn)比重較大，有著評(píng)估抵押難、未來(lái)收益不確定等特點(diǎn)，債權(quán)融資困難重重；另一方面，文化傳媒企業(yè)很容易形成大范圍的影響力，一旦商業(yè)運(yùn)作成功，收益能夠迅速放大，可以使得優(yōu)秀的傳媒企業(yè)成為資本市場(chǎng)的新寵兒。

一、研究綜述

由于數(shù)據(jù)缺乏可統(tǒng)計(jì)性和可獲得性，當(dāng)前有關(guān)文化傳媒產(chǎn)業(yè)的研究主要集中于文化傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)理的研究。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要政策法規(guī)和法律的保障，因此首先需要政府轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)發(fā)展的觀(guān)念，強(qiáng)調(diào)政策適時(shí)的引導(dǎo)與退出，保障政策的可持續(xù)性，注重產(chǎn)業(yè)發(fā)展的法理基礎(chǔ)，進(jìn)而建立集約型管理機(jī)制［1］。文化產(chǎn)業(yè)格局的形成與融資體系強(qiáng)相關(guān)，同時(shí)還具有較強(qiáng)的本土文化特征。文化產(chǎn)業(yè)作為一種服務(wù)業(yè)，具有地域自然隔離性，因此要培育以區(qū)域?yàn)橹行牡奈幕瘋髅疆a(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，實(shí)現(xiàn)區(qū)域之間的差異化和錯(cuò)位發(fā)展戰(zhàn)略［2］。而文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境基礎(chǔ)的形成需要資金平臺(tái)的構(gòu)建，這樣才能發(fā)揮文化產(chǎn)業(yè)集聚的效應(yīng)，進(jìn)而形成跨區(qū)域、跨文化之間的螺旋發(fā)展。產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)需要外力強(qiáng)力介入形成原始的資本金，進(jìn)而培育資源內(nèi)聚力，以及外溢性。因此在文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展初期，需要通過(guò)財(cái)政資金的引導(dǎo)，推動(dòng)以企業(yè)持續(xù)性投入、銀行信貸和民間資金為主、股市融資等為補(bǔ)充的多元文化產(chǎn)業(yè)投融資體系的形成與運(yùn)轉(zhuǎn)［3］，重點(diǎn)是構(gòu)建合理的文化產(chǎn)業(yè)直接融資和間接融資［4］。而私募股權(quán)融資作為民間資金的重要來(lái)源，可以強(qiáng)力推動(dòng)文化傳媒產(chǎn)業(yè)在資金上、內(nèi)容上、時(shí)間上以及區(qū)域上的集中［5］。

二、中國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)規(guī)模

根據(jù)《中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2013）》，有三大板塊組成了當(dāng)今的文化傳媒產(chǎn)業(yè)，分別是傳統(tǒng)傳媒業(yè)、網(wǎng)絡(luò)媒體和移動(dòng)媒體［6］。傳統(tǒng)傳媒產(chǎn)業(yè)包括報(bào)紙、期刊、圖書(shū)、廣播、電視和電影業(yè)，這些媒介是20世紀(jì)人們獲取信息的主要渠道。網(wǎng)絡(luò)媒體自2000年以來(lái)迅速崛起，主要包括門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、視頻網(wǎng)站、搜索引擎、社會(huì)化媒體、網(wǎng)絡(luò)游戲、電子商務(wù)等。移動(dòng)媒體以移動(dòng)終端為載體，為人們提供隨時(shí)隨地的信息和娛樂(lè)，是最為便捷的傳媒方式。隨著智能手機(jī)的普及，移動(dòng)傳媒逐漸成為人們生活必不可缺的信息來(lái)源，主要包括社交類(lèi)應(yīng)用、移動(dòng)增值、移動(dòng)搜索、移動(dòng)娛樂(lè)、移動(dòng)電子商務(wù)等。以網(wǎng)絡(luò)媒體和移動(dòng)媒體為主的新媒體是以數(shù)字技術(shù)為主要載體的一種媒體式樣。日常見(jiàn)到的綜合門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、B2C購(gòu)物網(wǎng)站、移動(dòng)支付應(yīng)用、移動(dòng)電子閱讀、定位社交等形式，都是新式的文化傳媒方式。新媒體也包括影視內(nèi)容提供商，此外還有一些配套的服務(wù)公司，比如廣告公司、廣告監(jiān)播公司、發(fā)行量認(rèn)證公司、讀者調(diào)查公司等。

文化傳媒產(chǎn)業(yè)通過(guò)媒介向受眾傳達(dá)文化內(nèi)容，其形式多種多樣，如文字、圖片、聲音、影像等。就內(nèi)容而言，該產(chǎn)業(yè)具有強(qiáng)烈的人文特征和文化屬性；在數(shù)字信息高度發(fā)達(dá)的21世紀(jì)，作為社會(huì)信息傳播的媒介，文化傳媒產(chǎn)業(yè)涵括了信息傳輸?shù)幕A(chǔ)設(shè)施和技術(shù)方案，特別是新媒體涉及前沿的數(shù)字技術(shù)，具有信息服務(wù)業(yè)的特點(diǎn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的文化傳媒產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值約占GDP總量的四分之一，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占GDP比值一直處于低位，還不到2%。就2012年而言，文化傳媒產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比值為1.46%。最高比值出現(xiàn)在2006年，僅為1.53%。從這個(gè)角度分析，中國(guó)的文化傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，其投資機(jī)會(huì)也相對(duì)豐富。

三、政策支持

由于文化傳媒產(chǎn)業(yè)涉及社會(huì)意識(shí)形態(tài)屬性，國(guó)家在文化體制建設(shè)和改革方面顯得尤為謹(jǐn)慎，主要體現(xiàn)在對(duì)內(nèi)容的嚴(yán)格審核和對(duì)渠道管理權(quán)的集中兩方面。

為推動(dòng)文化傳媒產(chǎn)業(yè)的改革和發(fā)展，近年來(lái)各部委陸續(xù)出臺(tái)了接近30部的配套政策。在產(chǎn)業(yè)政策方面，如2005年8月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于非公有制資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》，鼓勵(lì)和支持非公有資本進(jìn)入文藝表演、電影電視劇制作發(fā)行、廣播影視技術(shù)開(kāi)發(fā)運(yùn)用、書(shū)報(bào)刊分銷(xiāo)等領(lǐng)域，并要求文化部、廣電總局、新聞出版總署等部門(mén)配合實(shí)施；在財(cái)稅政策方面，如2009年3月由財(cái)政部、海關(guān)總署、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于支持文化企業(yè)發(fā)展若干稅收政策問(wèn)題的通知》，對(duì)電影電視企業(yè)、廣播電視運(yùn)營(yíng)服務(wù)企業(yè)、文化企業(yè)、出版發(fā)行企業(yè)等實(shí)行增值稅、營(yíng)業(yè)稅或關(guān)稅的優(yōu)惠；在金融支持政策方面，如2010年4月由中宣部、財(cái)政部、文化部、中國(guó)人民銀行等九部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出以金融支持文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加大有效的信貸投放、完善授信模式、培育文化產(chǎn)業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)等指導(dǎo)性意見(jiàn)。這些政策有效地深化了文化體制改革，支持了文化產(chǎn)業(yè)特別是文化傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

四、文化傳媒產(chǎn)業(yè)的融資現(xiàn)狀分析

文化傳媒產(chǎn)業(yè)的融資渠道主要有政府財(cái)政投入、銀行間接融資、上市融資及股權(quán)投資等方面。根據(jù)《中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)年鑒（2012）》，2012年我國(guó)文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的固定投資實(shí)際到位資金合計(jì)16256.6億元，其中自籌資金占到81%，達(dá)到13095.5億元，其他的融資方式的比值均不超過(guò)10%［7］，這種融資結(jié)構(gòu)讓沒(méi)有自有資金來(lái)源的傳媒企業(yè)面臨發(fā)展瓶頸。國(guó)內(nèi)貸款和國(guó)家預(yù)算資金分別占到8%和5%，是文化企業(yè)次要的兩種固定資產(chǎn)投資融資方式。

（一）政府財(cái)政投入

在產(chǎn)業(yè)形成和成長(zhǎng)階段，政府財(cái)政投入是文化傳媒產(chǎn)業(yè)的重要資金來(lái)源。這主要有兩方面的原因造成：其一，文化傳媒產(chǎn)業(yè)的意識(shí)形態(tài)屬性較濃厚，特別是報(bào)刊、電視節(jié)目、廣播等傳媒形式，受眾廣泛，影響力大，對(duì)國(guó)民的社會(huì)觀(guān)念和輿論有很大的影響。政府投入可以很好地引導(dǎo)傳播內(nèi)容的生產(chǎn)和投放，掌握文化內(nèi)容的消費(fèi)方向，有利于社會(huì)穩(wěn)定。其二，我國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期，基礎(chǔ)設(shè)施落后，覆蓋面小，文化需求不足，受眾較窄，傳媒企業(yè)的盈利能力有限，政府的財(cái)政投入可以鼓勵(lì)傳媒企業(yè)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，豐富內(nèi)容產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)行調(diào)節(jié)。

從目前來(lái)看，政府的財(cái)政投資對(duì)文化傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展依然有著不可忽視的作用。政府財(cái)政已經(jīng)從初期的全面投資逐步轉(zhuǎn)化為關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資、債權(quán)投資和引導(dǎo)基金投資。根據(jù)《中國(guó)文化傳媒統(tǒng)計(jì)年鑒（2012）》，2012年，公共財(cái)政對(duì)文化體育與傳媒的支出為2268.35億元，其中中央財(cái)政支出193.56億元，地方財(cái)政支出2074.79億元。公共財(cái)政對(duì)廣播影視和新聞出版的投入分別高達(dá)536.31億元和126.42億元，二者的支出合計(jì)占到2012年文化體育與傳媒支出的28%。

就廣播影視和新聞出版兩個(gè)行業(yè)而言，從2007年到2012年，公共財(cái)政對(duì)二者的支出值逐年上升，特別是在2011年，投入明顯增加。這說(shuō)明財(cái)政對(duì)文化傳媒業(yè)的重視程度在增加，該產(chǎn)業(yè)對(duì)資金的需求也在上升，是產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的一個(gè)信號(hào)。

（二）銀行間接融資

自《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》出臺(tái)以來(lái)，多家銀行開(kāi)始將文化產(chǎn)業(yè)作為信貸投放的主要方向之一，積極支持文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但相對(duì)于其他行業(yè)而言，大多數(shù)文化傳媒企業(yè)都是中小企業(yè)，盈利模式不明確，金融機(jī)構(gòu)面臨“無(wú)形資產(chǎn)難以評(píng)估、還款來(lái)源不明確”等問(wèn)題。文化傳媒產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)之一，有著諸多與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同的特性，因此針對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)設(shè)置的銀行貸款業(yè)務(wù)要求對(duì)其并不適合。文化傳媒產(chǎn)業(yè)獲得銀行貸款依然存在三個(gè)難題。首先，無(wú)形資產(chǎn)是文化傳媒企業(yè)特別是文化內(nèi)容生產(chǎn)型企業(yè)的主要價(jià)值體現(xiàn)，與銀行業(yè)現(xiàn)有的有形資產(chǎn)抵押融資方式有著很大的不同；其次，由于發(fā)展時(shí)間短，文化傳媒產(chǎn)業(yè)大多由一些中小企業(yè)組成，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，有著風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制等方面的困難；第三，市場(chǎng)上缺乏有效的、普遍認(rèn)可的關(guān)于文化資產(chǎn)的資產(chǎn)評(píng)估體系。

（三）上市融資

上市融資是效率較高的融資方式之一，也是很多大型文化傳媒企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。目前，中國(guó)文化傳媒類(lèi)上市公司主要集中在報(bào)業(yè)、圖書(shū)出版發(fā)行、影視制作、有線(xiàn)電視傳輸、廣告公關(guān)及其他傳媒相關(guān)行業(yè)。截至2013年7月，通過(guò)IPO或者借殼的方式，國(guó)內(nèi)A股資本市場(chǎng)共有37家上市公司，總市值達(dá)到3568億元，占A股市場(chǎng)總市值的1.66%。

從業(yè)務(wù)類(lèi)型上看，目前已上市的文化傳媒企業(yè)業(yè)務(wù)主要是限于圖書(shū)報(bào)紙出版、廣播電視及傳輸、影視制作和廣告公關(guān)等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。

從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，文化傳媒仍是規(guī)模較小的板塊。截至2013年7月，A股資本市場(chǎng)上共有上市公司2491家，其中文化傳媒企業(yè)37家，占總上市公司數(shù)目的1.49%，傳媒板塊的市值占比1.66%。從這個(gè)意義上看，盡管?chē)?guó)內(nèi)文化傳媒產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模較大，但進(jìn)入資本市場(chǎng)的上市公司家數(shù)仍比較少，市值規(guī)模也相對(duì)較小。上市融資對(duì)擬上市公司的存續(xù)時(shí)間、盈利水平、公司治理等方面要求較高。對(duì)大部分的文化傳媒公司來(lái)說(shuō)，上市融資是個(gè)目標(biāo)，而不是途徑。

（四）政府引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金

政府引導(dǎo)的文化產(chǎn)業(yè)基金是政府財(cái)政投資的一個(gè)變形：由政府財(cái)政資金作為發(fā)起基金，以吸引一定比例的社會(huì)資金，組成專(zhuān)門(mén)投資文化產(chǎn)業(yè)的基金。這些產(chǎn)業(yè)基金專(zhuān)門(mén)投資未上市的文化傳媒企業(yè)股權(quán)，解決它們?cè)诎l(fā)展壯大過(guò)程中的資金困難，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

文化產(chǎn)業(yè)基金從上世紀(jì)90年代開(kāi)始萌芽，當(dāng)時(shí)主要的投資對(duì)象是傳統(tǒng)媒體，如中國(guó)電影基金會(huì)。自2000年至2008年，是文化產(chǎn)業(yè)基金的起步階段，政府引導(dǎo)基金做了很多嘗試。如2002年發(fā)起設(shè)立的中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)基金（CCF）——卡通／傳媒行業(yè)傘型基金，重點(diǎn)投資卡通、傳媒等領(lǐng)域，擬募資1億美元，因資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)等原因以失敗告終。2008年之后，文化產(chǎn)業(yè)的支柱地位逐漸凸顯，文化產(chǎn)業(yè)的投資基金蓬勃發(fā)展起來(lái)，進(jìn)入快速發(fā)展軌道。如2011年成立的中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金，是由財(cái)政部、中銀國(guó)際控股有限公司等發(fā)起設(shè)立的引導(dǎo)基金，目標(biāo)總規(guī)模為200億人民幣，是唯一一支國(guó)家級(jí)文化產(chǎn)業(yè)投資基金。其主要投資范圍是傳統(tǒng)媒體、新媒體和文化衍生產(chǎn)業(yè)，如新華網(wǎng)股份有限公司、中國(guó)出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰镜取?/p>

政府引導(dǎo)的投資基金主要有兩類(lèi)。其一是國(guó)家財(cái)政出資，致力于培育文化市場(chǎng)和扶持文化產(chǎn)業(yè)，如上文提到的中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金、中國(guó)影視出版產(chǎn)業(yè)投資基金等；其二是地方財(cái)政出資，主要目的是促進(jìn)本省的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)整合，提高當(dāng)?shù)氐奈幕a(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，如中國(guó)炎帝發(fā)展基金、湖南文化旅游產(chǎn)業(yè)基金、江蘇紫金文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、云南省文化（旅游）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等。

（五）私募股權(quán)投資

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，出資人（LP）、私募股權(quán)投資基金管理人（GP）以及投資對(duì)象（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）是文化傳媒產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)基金市場(chǎng)主要涉及的三方面，它們各自在私募股權(quán)市場(chǎng)基金市場(chǎng)中發(fā)揮不同的作用。未上市的文化傳媒企業(yè)作為私募股權(quán)基金接受者，一旦獲得資金的支持，可以擴(kuò)大規(guī)模，并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。私募股權(quán)基金管理公司是溝通文化企業(yè)與投資者的“橋梁”，從社會(huì)募集資金，將其投資到文化傳媒企業(yè)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展提供專(zhuān)業(yè)的建議，最后通過(guò)撤回增值后的資本實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)展。

文化傳媒產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)基金在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，主要考慮的因素包括公司盈利能力、治理能力、是否符合產(chǎn)業(yè)政策、未來(lái)上市潛力、退出風(fēng)險(xiǎn)等。從公開(kāi)的投資案例來(lái)看，均要求目標(biāo)企業(yè)能符合上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，如處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司管理結(jié)構(gòu)規(guī)范健全，且所在行業(yè)有著良好的發(fā)展前景，近2～3年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在30%以上，而且未來(lái)2～7年間存在上市的可能性。

隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和行業(yè)內(nèi)的資源整合步伐加快，私募股權(quán)投資基金對(duì)文化傳媒產(chǎn)業(yè)的關(guān)注日益升溫，如2010年6月，由上海東方傳媒、國(guó)開(kāi)行等機(jī)構(gòu)發(fā)起的華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金完成了首期20億的募資，這是國(guó)內(nèi)首支專(zhuān)注文化與傳媒行業(yè)的人民幣私募股權(quán)投資基金。從私募股權(quán)投資基金投資所涉及的領(lǐng)域來(lái)看，主要集中在新聞出版、廣播電視、網(wǎng)絡(luò)新媒體、網(wǎng)絡(luò)游戲、動(dòng)漫影視等國(guó)家重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。

私募股權(quán)投資的退出是其實(shí)現(xiàn)循環(huán)獲利的重要機(jī)制。目前，主要退出方式有三種：IPO（公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票），股權(quán)出售和回購(gòu)，破產(chǎn)或者清算，其中IPO是私募股權(quán)投資退出的最佳方式。在國(guó)內(nèi)，文化傳媒產(chǎn)業(yè)的私募投資基金退出的渠道相對(duì)比較窄，主要通過(guò)IPO方式退出，包括在滬深兩市的主板、深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板、港交所以及海外上市。自2009年10月華誼兄弟登陸深圳創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，在國(guó)家政策的大力支持下，國(guó)內(nèi)文化企業(yè)出現(xiàn)了一次上市潮，很多私募股權(quán)投資基金支持的新聞出版、影視制作、新媒體、動(dòng)漫企業(yè)開(kāi)始通過(guò)國(guó)內(nèi)的中小板、創(chuàng)業(yè)板退出。2010－2012年期間，我國(guó)在海內(nèi)外資本市場(chǎng)上市的文化企業(yè)有23家，其中私募股權(quán)投資基金參與的有9家之多。

五、文化傳媒產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀總結(jié)

文化傳媒產(chǎn)業(yè)在我國(guó)處于起步階段，政府的引導(dǎo)和培育具有決定性作用。雖然近年來(lái)我國(guó)中央及各級(jí)政府已經(jīng)加大了文化事業(yè)發(fā)展的投入力度，財(cái)政投入的資金額度也在逐年上升，但相對(duì)于文化傳媒產(chǎn)業(yè)的低起點(diǎn)和國(guó)民旺盛的需求，在引導(dǎo)和促進(jìn)文化傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的投入依然顯得不足。2012年，我國(guó)文化事業(yè)費(fèi)占財(cái)政支出比重百分比全國(guó)平均是0.42%，人均文化事業(yè)費(fèi)全國(guó)平均是35.86元，18個(gè)省市自治區(qū)低于平均水平。這表明許多省市自治區(qū)公共文化投入嚴(yán)重不足，總量少，比重低，各個(gè)地區(qū)不均衡。

中小企業(yè)融資難的問(wèn)題普遍存在于各行各業(yè)。究其原因，是中小企業(yè)規(guī)模小，收入水平不高，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，加上運(yùn)營(yíng)不規(guī)范，能用于抵押的固定資產(chǎn)有限，對(duì)于資金出讓方來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)很高。在文化傳媒企業(yè)中，這樣的問(wèn)題尤其突出。其一，文化傳媒產(chǎn)業(yè)還在成長(zhǎng)階段，受眾市場(chǎng)還不成熟，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式和盈利模式還沒(méi)有完整形成，特別是新興的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)格局變換迅速，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況很難預(yù)測(cè)；其二，對(duì)于以?xún)?nèi)容生產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，前期投入巨大，無(wú)形資產(chǎn)是主要的存在形式，在真正投入市場(chǎng)檢驗(yàn)之前，其價(jià)值很難評(píng)估，難以得到銀行或其他債權(quán)資金方的認(rèn)可。

從資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，也是文化傳媒企業(yè)“低成本、高效率”融資的捷徑。上市融資要求企業(yè)達(dá)到一定的規(guī)模，并且有持續(xù)盈利能力。而多數(shù)有實(shí)力的文化傳媒企業(yè)，都是由事業(yè)單位或大型國(guó)企轉(zhuǎn)制而來(lái)，存在著運(yùn)作不規(guī)范、經(jīng)營(yíng)思路落后、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰等先天性缺陷，管理者也擔(dān)憂(yōu)上市之后對(duì)企業(yè)的控制力會(huì)受到削弱。部分有壟斷性質(zhì)的傳媒媒介企業(yè)，接受著行業(yè)監(jiān)管，對(duì)資本市場(chǎng)融資有嚴(yán)格的管制?？偟膩?lái)說(shuō)，上市是“高規(guī)格”的融資方式，能達(dá)到要求的企業(yè)不多。

相對(duì)于困難重重的間接貸款和上市融資，來(lái)自產(chǎn)業(yè)投資基金或私募股權(quán)投資基金的支持更有吸引力，它們是傳媒產(chǎn)業(yè)整合、發(fā)展的新力量。一方面，這些投資可以在短期內(nèi)為企業(yè)帶來(lái)大量現(xiàn)金流，另一方面，基金投資者能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資源或建議，幫助企業(yè)進(jìn)一步規(guī)范管理。但是基金投資者對(duì)被投企業(yè)的要求很高，一般中小企業(yè)難以獲得它們的青睞。在被投案例中，廣播、電視、平面媒體和有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域，由于受眾廣泛，有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，且存在行業(yè)進(jìn)入壁壘，是私募股權(quán)投資的理想投資對(duì)象。但這些行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)一般都由國(guó)有資產(chǎn)改制而來(lái)，對(duì)市場(chǎng)資金的進(jìn)入有嚴(yán)格的監(jiān)管。內(nèi)容生產(chǎn)企業(yè)則面臨行業(yè)特殊性。因?yàn)橐话阃顿Y評(píng)估者對(duì)文化、藝術(shù)的了解不深入，為了把控風(fēng)險(xiǎn)，他們會(huì)提出各種要求，這對(duì)內(nèi)容生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)是很大的束縛，投資者與被投資企業(yè)容易產(chǎn)生分歧，造成投資失敗。只有各方資金共同推動(dòng)才能有效地促使文化傳媒產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

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