新常態(tài)下保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展研究

■葉穎剛，管冰城

2014年12月15日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》表示今后保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將借助創(chuàng)業(yè)投資基金平臺(tái)，為小微企業(yè)間接提供增量資金近2000億元，并明確指出，創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)處于初創(chuàng)期至成長(zhǎng)初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入成長(zhǎng)初期但尚不具備成熟發(fā)展模式，確保保險(xiǎn)資金重點(diǎn)支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。截至2014年12月底，有關(guān)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)股票、股權(quán)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等方式，已為小微企業(yè)提供資金500多億元。

一、保險(xiǎn)資金投資現(xiàn)狀分析

（一）保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)及現(xiàn)狀

表1 我國(guó)保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用結(jié)構(gòu)概況

2014年全年，保險(xiǎn)行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入20234.81億元，同比增長(zhǎng)17.49%。保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)首次突破10萬(wàn)億元，達(dá)到101591.47億元，較年初增長(zhǎng)22.57%，是2003年的9088億大幅增長(zhǎng)10倍多。2014年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額93314.43億元，較年初增長(zhǎng)21.39%，占保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)的91.85%。

保險(xiǎn)資產(chǎn)配置呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是固定收益類資產(chǎn)繼續(xù)保持主導(dǎo)地位。國(guó)債、金融債和企業(yè)債等各類債券余額35599.71億元，在投資資產(chǎn)中占比38.15%；銀行存款25310.73億元，占比27.12%；兩者合計(jì)占比65.27%；二是權(quán)益類資產(chǎn)保持穩(wěn)定。股票投資和投資證券基金10325.58億元，占比11.06%；三是其他另類投資增長(zhǎng)較快。長(zhǎng)期股權(quán)投資、投資性不動(dòng)產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等產(chǎn)品22，078.41億元，三者合計(jì)23.67%。如表1所示，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用主要在銀行和債券上面占比近70%，近幾年在其他投資的比重持續(xù)增加，去年達(dá)到峰值23.67%，而投資基金和股票綜合占比受資本市場(chǎng)影響波動(dòng)較大。

（二）保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用中存在的問(wèn)題

1.保險(xiǎn)資金投資配置的結(jié)構(gòu)失調(diào)嚴(yán)重

雖然我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的規(guī)制越來(lái)越放開(kāi)，投資的渠道逐漸增多，但是保險(xiǎn)資金投資配置的結(jié)構(gòu)失調(diào)仍然明顯，體現(xiàn)在近70%的資金投資在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)很小的固定收益類資產(chǎn)，嚴(yán)重扭曲了保險(xiǎn)資金管理的意圖，偏重安全性卻忽視了在通脹時(shí)代保險(xiǎn)資金嚴(yán)重貶值，投資收益率嚴(yán)重偏低，保險(xiǎn)資金配置的失調(diào)造成保險(xiǎn)資金運(yùn)作嚴(yán)重低效。相比之與美國(guó)保險(xiǎn)資金投資股市比例在10%～20%，澳洲30%～40%，我國(guó)投資在證券基金較高收益的資金比重不到10%，尤其在創(chuàng)業(yè)投資方面的投資，因?yàn)榍绖偨饨€處在試水階段。國(guó)家近幾年也逐漸重視沉睡在低收益率保險(xiǎn)資金，逐漸放寬投資限制，優(yōu)化保險(xiǎn)資金配置結(jié)構(gòu)，開(kāi)辟不同的渠道讓保險(xiǎn)資金試水，當(dāng)然這也需要保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)管理水平的相應(yīng)提升才能夠得到平穩(wěn)推進(jìn)。

2.保險(xiǎn)資金較低收益率，經(jīng)營(yíng)承壓重

圖1 2001～2014年我國(guó)保險(xiǎn)資金動(dòng)用收益率

由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展還屬于快速成長(zhǎng)期，各大保險(xiǎn)公司重視并且主要力量也是集中在承保業(yè)務(wù)之上，而保險(xiǎn)資金的運(yùn)用經(jīng)常沒(méi)有得到相應(yīng)的重視，在近幾年來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐漸對(duì)龐大保險(xiǎn)資金的運(yùn)用重視起來(lái)。目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資收益率保本線是3%，實(shí)際上保險(xiǎn)資金收益率需要達(dá)到7%以上，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展，相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)資金年收益率在8%～12%，我國(guó)已經(jīng)相當(dāng)落后。如圖1所示，2003年～2007年我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率一路上行至12.17%達(dá)到比較高的水平，這段時(shí)間也是我國(guó)資本回報(bào)率最大的時(shí)間段，隨后出現(xiàn)了2008年全球金融危機(jī)，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率的降幅也讓人嘆為觀止，降幅達(dá)543%，之后出現(xiàn)回升，2009年～2012年也是呈現(xiàn)逐年下行的趨勢(shì)，2012年～2014年出現(xiàn)了回升走勢(shì)但是趨于走平，目前達(dá)到次高水平，但是離8%的目標(biāo)有段距離，險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)逐漸承壓。出現(xiàn)如此走勢(shì)，是由于我國(guó)早前限制報(bào)險(xiǎn)資金運(yùn)用到目前逐漸放開(kāi)及資本市場(chǎng)影響有關(guān)，投資結(jié)構(gòu)性失調(diào)的改善及風(fēng)險(xiǎn)管理水平提升收益率應(yīng)該持續(xù)回升。

3.保險(xiǎn)資金偏短期投資，期限錯(cuò)配突出

我國(guó)保險(xiǎn)公司承保收入的保費(fèi)實(shí)際上形成保險(xiǎn)公司的負(fù)債，保險(xiǎn)公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特殊性實(shí)際上要求保險(xiǎn)資金投資在期限和規(guī)模上應(yīng)該達(dá)到動(dòng)態(tài)匹配，以滿足不同期限的償付要求。保險(xiǎn)資金中近80%資金來(lái)自壽險(xiǎn)而財(cái)險(xiǎn)僅占20%左右，保費(fèi)收入是壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)公司的主要來(lái)源，其中壽險(xiǎn)具有保險(xiǎn)期限長(zhǎng)、安全性相對(duì)高的特性，因此壽險(xiǎn)公司適合投資長(zhǎng)期投資和不動(dòng)產(chǎn)的投資；財(cái)險(xiǎn)因?yàn)楸ｋU(xiǎn)期限比較短，大多是一年，這個(gè)特性導(dǎo)致了財(cái)險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金主要運(yùn)用于流動(dòng)性較強(qiáng)的投資品種上，適合投資股票、同業(yè)拆借。但是現(xiàn)實(shí)是我國(guó)保險(xiǎn)資金投資期限錯(cuò)配嚴(yán)重，主要是因?yàn)殚L(zhǎng)期投資回報(bào)率不穩(wěn)定，中長(zhǎng)期的項(xiàng)目較為缺乏導(dǎo)致保險(xiǎn)資金偏愛(ài)投資短期投資品種，由于保險(xiǎn)資金投資與期限的錯(cuò)配導(dǎo)致了保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)的混亂，抑制保險(xiǎn)資金良性的運(yùn)作。

二、保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的可行性分析

（一）創(chuàng)業(yè)投資基金的現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析

圖2 2005～2015/10我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金投資情況比較

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。與一般的企業(yè)投資不同，創(chuàng)業(yè)投資不僅投入資金，而且利用投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營(yíng)企業(yè)。所以，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就是從事為以成長(zhǎng)期、孵化期的企業(yè)提供融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)。

1985年，中共中央頒布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，明確提出允許以創(chuàng)業(yè)投資的方式支持具有較高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，從此拉開(kāi)了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的序幕。國(guó)務(wù)院于1991年頒布了 《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》；1995年和1996年，國(guó)務(wù)院又在《關(guān)于加強(qiáng)科技進(jìn)步的決定》等一系列文件中多次強(qiáng)調(diào)要發(fā)展科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金；1997年，國(guó)務(wù)院組織七部委成立了“國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制研究”小組，從此將創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展正式提升到國(guó)家戰(zhàn)略層面。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資在2001年之后也陷入了發(fā)展的低谷階段，期間大量創(chuàng)業(yè)投資公司因資本無(wú)法收回而紛紛倒閉破產(chǎn)。

2005年是中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展史上的分水嶺，2005年11月，國(guó)家發(fā)改委等十部委共同頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，首次就創(chuàng)業(yè)投資公司的組建設(shè)立和投資運(yùn)行進(jìn)行了明確規(guī)定，同時(shí)允許政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，用以引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資公司的投資行為，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)展形成示范效應(yīng)。2009年9年，孕育十年的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在深交所正式推出，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)投資資本增值退出開(kāi)辟了新路徑。2011年國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》和《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》進(jìn)一步推進(jìn)其發(fā)展。

2010年的中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司的平均退出回報(bào)率為10.77倍，2011年就下降為9.16倍，截至2014年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司的退出回報(bào)率已達(dá)11.23倍，4年間走出了谷底形態(tài)。如圖2所示，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資在2008年和2012年、2013年出現(xiàn)了衰減，但是在后幾年迅速走高。可以看到2005年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)僅有487家，而截至2015年10月已經(jīng)達(dá)到了2449家，增幅達(dá)402.87%；相應(yīng)的，創(chuàng)業(yè)投資管理資本總額也從2005年的903.48億元增加到2015年的2373.71億元，增幅約162.73%，顯示出我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的熱情不減，各大機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資前景十分看好。

（二）保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的必要性及可行性分析

1.保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的必要性

圖3 創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資數(shù)量和金額狀況（2015/10）

一方面，由于我國(guó)險(xiǎn)資運(yùn)用的效率低下，局限于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)型投資，投資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重鈍化，導(dǎo)致涉及人民福祉的數(shù)量龐大的保險(xiǎn)資金持續(xù)處于低收益的無(wú)形損失中。創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)越來(lái)越受政府重視，發(fā)展也是越來(lái)越受關(guān)注。平均的退出回報(bào)都在10倍左右，投資收益效果明顯。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)，險(xiǎn)資可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金，選擇好的創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效分散的同時(shí)獲得高比例的超額收益。

另一方面，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的發(fā)展從銀行和其他渠道融資很緩慢和艱難，極度需要融入資金來(lái)支持發(fā)展，而我國(guó)險(xiǎn)資的資金量龐大，因此引導(dǎo)險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)現(xiàn)為中小企業(yè)提供持續(xù)不斷的資金，推動(dòng)我國(guó)高科技、高創(chuàng)新的企業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙方共贏的局面。如圖3所示，全球創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的金額及數(shù)量的情況，在投資金額方面中投公司、淡馬錫公司排名居前均在500億規(guī)模以上，投資數(shù)量以N/A、瑞華投資和紅杉中國(guó)居多，N/A以658家拔得頭籌?？梢?jiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的投資力度和數(shù)量尤為突出，特別活躍的N/A公司在資金規(guī)模和數(shù)量上綜合實(shí)力最強(qiáng)。保險(xiǎn)公司選擇投資機(jī)構(gòu)管理的投資基金可以參考排名靠前的風(fēng)險(xiǎn)投資公司旗下管理的基金品種。

2.保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的可行性分析

表2 2014年中國(guó)區(qū)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)項(xiàng)目投資前十名

2014年12月15日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》規(guī)定險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資基金，其范圍主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)處于初創(chuàng)期至成長(zhǎng)初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入成長(zhǎng)初期但尚不具備成熟發(fā)展模式，確保保險(xiǎn)資金重點(diǎn)支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。如表2所示，中國(guó)區(qū)2014年創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目投資排名前十的情況，第一是新加坡的創(chuàng)投公司淡馬錫，373億元居首，我國(guó)的方正和生和阿里資本隨后，阿里資本投資的項(xiàng)目數(shù)居多。

而且中國(guó)區(qū)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)排名前十中有8家是中國(guó)本土的創(chuàng)業(yè)投資公司，這為我國(guó)保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目提供了好的平臺(tái)，其中比較有實(shí)力的公司是阿里資本，其依靠著阿里巴巴強(qiáng)大的企業(yè)平臺(tái)發(fā)展?jié)摿κ?。我?guó)險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資基金的目標(biāo)可以選擇國(guó)內(nèi)有資金實(shí)力和創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的公司進(jìn)行合作，選擇好的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力日益提高，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)越來(lái)越專業(yè)權(quán)威，同時(shí)前期設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金試點(diǎn)等等的外界環(huán)境為險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立了安全墊，險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資基金勢(shì)在必行。

三、國(guó)外保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資模式的借鑒

表3 創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的三種典型模式概況

表3所示，國(guó)外保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資模式主要分為三種：證券市場(chǎng)主導(dǎo)型、銀行主導(dǎo)型、政府主導(dǎo)型。這三種模式是全球各大經(jīng)濟(jì)體的主流創(chuàng)業(yè)投資的模式，其中證券市場(chǎng)主導(dǎo)型的典型代表是美國(guó)和英國(guó)，因?yàn)樗麄兊馁Y本市場(chǎng)很發(fā)達(dá)，流動(dòng)性很高，于是養(yǎng)老金和保險(xiǎn)金就可以直接涉足創(chuàng)業(yè)投資，針對(duì)早期階段的小企業(yè)進(jìn)行投資這種屬于種子期投資，這種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期較大，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)很多信息都是公開(kāi)透明并且迅速被資本市場(chǎng)所消化，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制手段比較成熟。

第二種模式是銀行主導(dǎo)型模式，典型代表是德國(guó)和日本。本土的保險(xiǎn)公司通過(guò)和銀行的合作一起出資為高科技創(chuàng)新企業(yè)的后期階段提供融資。這種參與創(chuàng)業(yè)投資的方式有效地規(guī)避了種子期和初創(chuàng)期的高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，選擇成長(zhǎng)期投資可以在可預(yù)見(jiàn)的收益下進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)的投資。這種適合于資本市場(chǎng)一般、不是很發(fā)達(dá)也不是很落后的國(guó)家，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)處于中性。當(dāng)然這種模式的退出回報(bào)倍數(shù)一般不會(huì)很高，但是較之于其他投資還是非常可觀。

第三種模式是政府主導(dǎo)型，這個(gè)模式細(xì)分為兩種：一種是政府和險(xiǎn)資結(jié)合進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資；一種是政府和大企業(yè)合作進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。第一種細(xì)分模式，典型代表國(guó)家是以色列，這種主要建立在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)較差，政府直接干預(yù)同實(shí)力強(qiáng)大的險(xiǎn)資一起進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資推動(dòng)國(guó)家高科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。第二種細(xì)分主要是以韓國(guó)為主，政府和大企業(yè)合作針對(duì)高科技創(chuàng)新企業(yè)的種子期進(jìn)行投資，資本市場(chǎng)發(fā)展較差，一般是由政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金或者直接設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金讓大企業(yè)進(jìn)行申購(gòu)，然后為高科技創(chuàng)新企業(yè)提供融資，而大企業(yè)獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

筆者認(rèn)為，我國(guó)可以借鑒以下幾點(diǎn)：一是在當(dāng)前我國(guó)險(xiǎn)資進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資只能借鑒第三種政府主導(dǎo)模式，由于資本市場(chǎng)起步慢發(fā)展差，政府可以積極引導(dǎo)保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金，同時(shí)借鑒韓國(guó)模式吸引大企業(yè)為高科技創(chuàng)新企業(yè)提供融資；二是如果我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展處于中期階段時(shí)候，可以借鑒德國(guó)和日本的銀行主導(dǎo)模式，銀行由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控程度很嚴(yán)不會(huì)輕易對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行融資，一般會(huì)和保險(xiǎn)公司合作，保險(xiǎn)公司利用已有的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析，這樣在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)進(jìn)行投資才是最佳的；三是如果我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)了，可以借鑒美國(guó)和英國(guó)，險(xiǎn)資直接投資創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，因?yàn)榇藭r(shí)資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系能夠比較可靠的判斷當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)程度，并且對(duì)于事前、事中、事后的各種風(fēng)險(xiǎn)，險(xiǎn)資能夠運(yùn)用各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)時(shí)候的險(xiǎn)資已經(jīng)足以能夠承擔(dān)嚴(yán)格評(píng)估后的風(fēng)險(xiǎn)。

四、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資的路徑研究

我國(guó)險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資的路徑大致可以分為兩類：一類是保險(xiǎn)資金通過(guò)直接股權(quán)投資或者直接的貸款融資的形式對(duì)高科技創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持，高科技創(chuàng)新企業(yè)投入資金開(kāi)始運(yùn)營(yíng)后產(chǎn)生的收益按股權(quán)比例進(jìn)行分紅；另一類是保險(xiǎn)資金通過(guò)投資股權(quán)和私募基金的渠道通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的投資創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)間接投資高科技創(chuàng)新企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)際掌控高科技公司的股權(quán)，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)投注機(jī)構(gòu)會(huì)與保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)部門簽訂抵押擔(dān)保協(xié)議，這樣保險(xiǎn)資金的安全性得到了一定的保障。

圖4 保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)

第一種模式，我國(guó)很多險(xiǎn)企很少涉足。原因很簡(jiǎn)單，保險(xiǎn)公司在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，目前處于旺盛的快速成長(zhǎng)期，由于發(fā)展的初期風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)和能力不夠，沒(méi)有建立一套高科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)無(wú)法識(shí)別，而且由于高科技創(chuàng)新企業(yè)的失敗率高，風(fēng)險(xiǎn)比較大，所以很多保資都不愿意以這種直接投資的模式參與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，這樣體現(xiàn)了保險(xiǎn)資金的審慎投資的特點(diǎn)。隨著我國(guó)保險(xiǎn)公司的發(fā)展壯大，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防控有一套行之有效的體系，那么，直接投資創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目也是非常有可能的，只是在當(dāng)前階段如果想?yún)⑴c創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目比較可行的方式是采用第二種方式投資創(chuàng)業(yè)投資基金。

第二種模式，目前是被保監(jiān)會(huì)積極推薦的一種方式，這種方式間接投資創(chuàng)業(yè)投資并且風(fēng)險(xiǎn)很小，可以依托基金管理人的有效風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行保守投資。這種模式比較適應(yīng)我國(guó)險(xiǎn)資當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)狀況，可以針對(duì)基金管理人的不同風(fēng)格選擇感興趣的細(xì)分行業(yè)進(jìn)行間接風(fēng)險(xiǎn)投資，通過(guò)不同階段的跟蹤分析，把握好風(fēng)險(xiǎn)的程度。在投資風(fēng)險(xiǎn)投資基金的同時(shí)也可以從基金管理人那里借鑒到如何選擇創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目和企業(yè)，如何做到風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，如何在創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期各階段采取不同的策略等等，這樣對(duì)于險(xiǎn)資以后直接參與創(chuàng)業(yè)投資大有裨益。

五、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)的投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理分析

（一）險(xiǎn)企需設(shè)立專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金部門

由于創(chuàng)業(yè)投資固有的高風(fēng)險(xiǎn)特征,險(xiǎn)企必須將創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)的投資業(yè)務(wù)隔離,獨(dú)立運(yùn)作。在資金運(yùn)作方面，險(xiǎn)企必須把創(chuàng)業(yè)投資基金配置的資金和其他普通投資的資金相互隔離，配置創(chuàng)業(yè)投資基金的資金不能從普通投資資金池調(diào)撥。同時(shí)，險(xiǎn)企應(yīng)該設(shè)立專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資部門，專門針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行評(píng)估和投資，并且從資金的配置上嚴(yán)格設(shè)立限額，避免風(fēng)險(xiǎn)的放大。同時(shí)嚴(yán)格設(shè)置投資風(fēng)險(xiǎn)反饋機(jī)制，及時(shí)規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)滲透至其他的普通業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

（二）設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金投資策略組合

險(xiǎn)企可以通過(guò)不同的方式投資創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)提高收益，具體可以從創(chuàng)業(yè)投資基金風(fēng)格組合、選擇不同階段組合、使用投資工具的組合、分期投資等方式來(lái)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金投資策略組合。

選擇不同基金管理人發(fā)行的創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行組合投資。這種就是按照不同創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)理的風(fēng)格，來(lái)配置險(xiǎn)企偏好的投資組合，這種組合可以分享創(chuàng)投行業(yè)平均的收益。同時(shí)，這種投資組合可以規(guī)避單獨(dú)投資一只創(chuàng)業(yè)投資基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

選擇不同階段組合投資?？梢造`活配置資金投資不同階段的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，針對(duì)項(xiàng)目的種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)較大，風(fēng)險(xiǎn)偏好型的可以提高比例配置,風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的可以針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小的階段如成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期和成熟期提高資金比例配置，通過(guò)對(duì)不同階段風(fēng)險(xiǎn)配置情況來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

選擇投資工具組合投資。險(xiǎn)企投資創(chuàng)業(yè)投資基金之外還可以配置一些相關(guān)的債權(quán)、可轉(zhuǎn)債、普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、期權(quán)等等構(gòu)成不同組合，這樣在靈活變動(dòng)操作的同時(shí)需找最佳的組合配置。

選擇期限分批投資。這種方式類似于基金定投，通過(guò)針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金投資項(xiàng)目的不同時(shí)點(diǎn)進(jìn)行分批次投入資金，來(lái)均攤歷史的各期成本，達(dá)到把投資的風(fēng)險(xiǎn)成本降到一定程度，通過(guò)這樣的組合能夠獲得穩(wěn)定的收益。

（三）培養(yǎng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平

積極引進(jìn)專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建實(shí)力強(qiáng)大的投研隊(duì)伍。針對(duì)我國(guó)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的種類進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)甄別，選擇適合的投資品種。與此同時(shí)，積極培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)水平，通過(guò)借鑒國(guó)外運(yùn)用不同衍生金融工具、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，培養(yǎng)出高水平的風(fēng)險(xiǎn)管理人才。

（四）完善利益分配和基金退出機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資也稱為風(fēng)險(xiǎn)投資，其高風(fēng)險(xiǎn)的特征也導(dǎo)致其初期一般是虧損的狀態(tài)，因此政府應(yīng)當(dāng)制定和完善適合創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的稅收和利益分配比列等一系列優(yōu)惠政策。根據(jù)國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的借鑒，創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目真正獲利的期間一般是成立之后的5～7年之間，因此擇時(shí)退出尤為重要。所以，創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)該在相對(duì)合適的時(shí)機(jī)退出，保住投資的收益，提高投資的效益。完善創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機(jī)制，建立健全上市減持和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等合理退出方式。當(dāng)然，安排創(chuàng)業(yè)投資基金退出的同時(shí)，此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小了，可以積極鼓勵(lì)民資參與接下來(lái)的投資，實(shí)現(xiàn)雙方互利共贏，建立起創(chuàng)業(yè)投資良好的生態(tài)環(huán)境。

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