閆晨陽

摘 要：本文主要圍繞我國上市公司分紅問題展開闡述，分析目前我國現(xiàn)金分紅狀況，得出上市公司不重視現(xiàn)金分紅的結(jié)論，然后從制度層面、上市公司層面、市場(chǎng)等不同層面分析原因，進(jìn)而提出促進(jìn)與鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：上市公司；現(xiàn)金分紅制度；資本市場(chǎng)

1.我國上市公司現(xiàn)金分紅狀況

1.1 我國上市公司股息率普遍偏低。股息率（Dividend Yield Ratio）是股息與股票價(jià)格之間的比率。是評(píng)價(jià)上市公司優(yōu)劣的重要指標(biāo)。道瓊斯對(duì)30多個(gè)主要國家和地區(qū)的股票市場(chǎng)做了統(tǒng)計(jì)，大部分市場(chǎng)的股息收益率超過了2%。我國在1998年之前，證券市場(chǎng)飛速發(fā)展，但股息率水平卻遠(yuǎn)低于一年期銀行存款利率。2000年以后，隨著監(jiān)管的不斷完善，股息率逐漸提高。但從2008到2010這三年，又開始下降。總的來說，從2001年至2010年，A股股息率是逐漸上升的，但與其他國家差距還很明顯。

1.2 上市公司現(xiàn)金分紅水平低。美國上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈收入的比例80年代的時(shí)候達(dá)到40%～50%。這些年來已經(jīng)達(dá)到50%～70%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008-2010年我國上市公司現(xiàn)金分紅總額占凈利潤的比例分別為41.69%、3585%、30.09%。表2-2是從2007年到2011年五年的上市公司現(xiàn)金分紅的一些數(shù)據(jù)。從表中可以看出，分紅占凈利潤的比例偏低，大概為30%。我國逐漸完善的分紅制度在保證分紅公司數(shù)量上起到了一定作用，但是分紅金額占凈利潤的比例依然處于低水平。只有量的上升，沒有質(zhì)的提高。

1.3 上市公司現(xiàn)金分紅意愿不強(qiáng)。我國股票市場(chǎng)資金主要是投資者流向上市公司，上市公司向投資者返還得少。截止到2011年6月，上市公司上市后從未以現(xiàn)金形式分紅的有172家，有45家公司上市1O年后都未以現(xiàn)金形式分紅。這些公司中典型的“鐵公雞”如三普藥業(yè)和綠景地產(chǎn)，1996年以后就沒有過現(xiàn)金分紅，也沒有用公積金轉(zhuǎn)增過股本。還有像中石油區(qū)別對(duì)待國內(nèi)國外股東的例子，2007年中石油向國內(nèi)投資者分紅6億元，卻發(fā)給國外股東100多億美元。

2.上市公司不重視現(xiàn)金分紅的原因

2.1 現(xiàn)金分紅制度不完善。我國法律在上市公司現(xiàn)金分紅方面，做出了些規(guī)定，但是比較零散，是初步的不完善的，從整體上看，與鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅的政策導(dǎo)向尚不完全匹配。雖說有一些政策出臺(tái)，但是這些政策只是單純地在鼓勵(lì)上市公司分紅派現(xiàn)，并沒有強(qiáng)制性要求。并且，有些政策只是約束了有再融資需求的上市公司，對(duì)沒有需求的就沒有明文限制，因此現(xiàn)金分紅效果打了折扣。2011年開始的郭樹清新政效果也不明顯，重視現(xiàn)金分紅政策給投資者帶來的回報(bào)非常有限。

2.2 資本市場(chǎng)不成熟。我國的資本市場(chǎng)對(duì)政府宏觀調(diào)控政策的反映極為強(qiáng)烈，二級(jí)市場(chǎng)存在明顯的投機(jī)現(xiàn)象，我國資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不合理，個(gè)人投資者占比較大。個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，看中買賣差價(jià)的多少，而忽視長(zhǎng)期投資的價(jià)值回報(bào)。而機(jī)構(gòu)投資者因其更專業(yè)，更注重對(duì)上市公司基本面分析，選擇投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資，是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。股市中高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金的現(xiàn)象導(dǎo)致投資者投機(jī)動(dòng)機(jī)遠(yuǎn)大于投資動(dòng)機(jī)，買賣股票主要是依靠資本利得而非紅利，投資行為明顯趨于短期化。

2.3 股票紅利稅制約現(xiàn)金分紅。現(xiàn)行規(guī)定持股超過1年的，稅負(fù)為5% ；持股1個(gè)月至1年的，稅負(fù)為10% ；持股1個(gè)月以內(nèi)的，稅負(fù)為20%。而2005年的政策規(guī)定的實(shí)際稅負(fù)大約在10%。其實(shí)紅利稅本身屬于重復(fù)征稅。投資者會(huì)因?yàn)楸芏?，不重視甚至希望上市公司少分現(xiàn)金紅利，這樣未分配利潤用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，而投資者就可以收獲。而且，稅制規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者及H股B股的投資者不用繳納紅利稅，區(qū)別對(duì)待不同市場(chǎng)主體，違背了稅收公平原則。

3.促進(jìn)與鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅的對(duì)策

3.1 進(jìn)一步完善現(xiàn)金分紅制度及相關(guān)制度。對(duì)上市公司分紅做一些強(qiáng)制性的最低規(guī)定，可以考慮要求上市公司披露的資料中明確地規(guī)定現(xiàn)金分紅政策，包括將公司利潤的多少拿出來分配，以及何時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金分紅、分多少等內(nèi)容。對(duì)于上市公司未按規(guī)定分紅的，要采取處罰措施，可以是經(jīng)濟(jì)的、行政的或法律的各種措施。對(duì)其不正當(dāng)行為強(qiáng)制執(zhí)行。對(duì)不同類型，不同行業(yè)，不同成長(zhǎng)期的上市公司的分紅要求應(yīng)該具體問題具體分析。

3.2 建立完善成熟的市場(chǎng)

3.2.1 建立健全退市制度，抑制市場(chǎng)投機(jī)。現(xiàn)在實(shí)施的退市制度依然是不完善的?，F(xiàn)有的法律還不能有效保護(hù)中小投資者，非法違規(guī)公司的違法違規(guī)成本低的狀況還沒有有效改善。目前，實(shí)施連續(xù)3年半虧損即退市的制度，坑害的是大部分的中小投資者們。因此，需要對(duì)退市制度做進(jìn)一步的完善，一方面要求要約束上市公司，另一方面要保護(hù)投資者的利益，還要引導(dǎo)投資者的投資理念逐漸地轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，從根本上促進(jìn)證券市場(chǎng)良性、健康地發(fā)展。

3.2.2 培育長(zhǎng)期資金和機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)達(dá)國家的成熟市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮著重要的作用，他們掌握著大量的資金，控制資金的流向。我國也需要效仿他們，培育大量理性的機(jī)構(gòu)投資者?，F(xiàn)在正在推進(jìn)的養(yǎng)老金入市就是非常好的一個(gè)路徑。由于CPI上漲壓力，養(yǎng)老金保值增值難度大，有入市的要求，也理應(yīng)分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的紅利。完善股市紅利分配，推進(jìn)大型藍(lán)籌股保持高比例派現(xiàn)，既可以吸引長(zhǎng)期資金入市，同時(shí)長(zhǎng)期資金的入市又可以反過來起到長(zhǎng)期價(jià)值投資和穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

3.3 繼續(xù)降低或取消紅利稅率，抑制投機(jī)行為。在分析上市公司不重視現(xiàn)金分紅的原因時(shí)，第三點(diǎn)原因中已經(jīng)可以看到紅利稅改革已經(jīng)開始啟動(dòng)，且方向就是為了鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資的理念，鼓勵(lì)長(zhǎng)線投資。紅利稅的改革若想有效果，前提是上市公司必須重視分紅，培養(yǎng)現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者的意識(shí)。并且合理的稅制會(huì)讓上市公司心服口服，也促進(jìn)他們對(duì)分紅的重視。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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