韓亞星

[摘要]2009年10月23日，中國的創(chuàng)業(yè)板市場正式開板，揭開了“中國納斯達克”的序幕。我國創(chuàng)業(yè)板的推出在發(fā)揮金融創(chuàng)新巨大作用的同時，也存在許多問題。本文結(jié)合2009—2014年中國創(chuàng)業(yè)板基本數(shù)據(jù)指標，對我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展現(xiàn)狀進行深刻的描述分析，并針對我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展過程中存在的問題提出一些建議。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板；發(fā)展狀況；問題；建議

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.42.073

1我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展現(xiàn)狀

1.1創(chuàng)業(yè)板市場簡述

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會。在我國，要求在創(chuàng)業(yè)板上市的公司具有“兩高六新”的特點，即高成長性、高科技含量，新經(jīng)濟、新技術(shù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源、新服務。中國的創(chuàng)業(yè)板股票市場同主板市場存在的主要區(qū)別有四點：一是全額流通；二是針對創(chuàng)新型企業(yè)的較低門檻；三是以成長速度、成長質(zhì)量為公司上市根本條件；四是監(jiān)管權(quán)利責任“下移”式的新型嚴格監(jiān)管方式。

創(chuàng)業(yè)板從提出到終于要在深圳證券交易推出，整整經(jīng)歷了10年的時間，可以說是“十年磨一劍”。經(jīng)歷了曲折的歷程，終于2009 年10 月23日，首批上市的28家公司登陸我國創(chuàng)業(yè)板，揭開了“中國納斯達克”的序幕。平均市盈率為110.03倍，顯著高于當日深市主板平均市盈率37.80倍，存在明顯的溢價。

從宏觀層面來看，創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)成了多層次資本市場的一部分，完善了我國的證券市場結(jié)構(gòu)，使得資本市場與風險投資相結(jié)合，促使中國金融支持科技發(fā)展機制的形成。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司本身來說，創(chuàng)業(yè)板市場的推出為它們提供了更直接、更方便，成本更低的融資渠道，解決了它們?nèi)谫Y難的問題，有利于促進它們進一步的發(fā)展。對于投資者來說，創(chuàng)業(yè)板的推出為他們提供了參與高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的投資機會。并且創(chuàng)業(yè)板市場能夠鼓勵和引導社會投資，同時對于風險投資和創(chuàng)投企業(yè)來說，使所投資的公司在創(chuàng)業(yè)板上市為它們建立了退出機制。

1.2創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展狀況

自2009年10月成立以來，創(chuàng)業(yè)板市場不斷發(fā)展，得到了廣泛的關(guān)注。截至2014年12月31日，創(chuàng)業(yè)板市場從最初的28家上市公司，發(fā)展到包括412家上市公司。以下是2009—2014年中國創(chuàng)業(yè)板市場的一些基本數(shù)據(jù)指標，見表1。

由表1可以看出，自2009年10月到2014年，推出創(chuàng)業(yè)板市場以來，上市公司數(shù)量、總發(fā)行股本、總流通股本、上市公司市價總值、上市公司流通總值都在不斷增加。2009年成立時，創(chuàng)業(yè)板市場市值總額為1445億元，發(fā)展到2014年12月，其市值總額不斷增加到21851億元，說明創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模在不斷擴大。但其各個指標之間增長速度并不一致。在2009—2014年，總發(fā)行股本和總流通股本增長較為勻速。而總市值和流通市值，在2009—2010年增長較快，在2010—2012年時放慢速度，增長較為平緩，在2012—2014年，增長速度又開始加快。下面來重點分析創(chuàng)業(yè)板市場的市盈率指標。

由下圖可以看出，2009—2014年，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均市盈率發(fā)生了較大的波動，整體呈先減小后增大的趨勢。但是其一直遠高于同日深市主板的平均市盈率。兩者變動趨勢大體一致。

2009—2014年創(chuàng)業(yè)板與深市主板平均市盈率對比圖

自成立5年多以來，創(chuàng)業(yè)板市場在規(guī)模和市值總額等方面都取得了巨大的發(fā)展，也越來越完善和成熟。下面通過對比2015年6月30日和2009年10月30日時創(chuàng)業(yè)板市場中各行業(yè)上市公司數(shù)量與市值總值所占比重來分析創(chuàng)業(yè)板市場的結(jié)構(gòu)構(gòu)成變化，從而研究其發(fā)展現(xiàn)狀。

由表2可以看出，從最初的28家上市公司發(fā)展到目前的480家，創(chuàng)業(yè)板的整體結(jié)構(gòu)在進行不斷的優(yōu)化。在2009年10月，首批上市的28家上市公司有50%以上（18家）屬于制造業(yè)，其次還包括了信息技術(shù)、商務服務、文化傳播、批發(fā)零售、運輸倉儲五個行業(yè)。但截至2015年6月30日，創(chuàng)業(yè)板市場中新增加了農(nóng)林牧漁、采礦業(yè)、水電煤氣、建筑業(yè)、科研服務、公共環(huán)保和衛(wèi)生等新的行業(yè)。這些行業(yè)從無到有、從小到大，使得創(chuàng)業(yè)板市場行業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)成更加完善，可以起到重大的分散風險的作用。同時也可以證明我國創(chuàng)業(yè)板市場定位較為廣泛，并不只針對高科技企業(yè)。

通過進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，雖然加入了新的行業(yè)，但是仍舊是制造業(yè)數(shù)量和市值總值所占比重最大，并且較2009年，比重還有所上升。其次為信息技術(shù)行業(yè)，數(shù)量比重和市值比重超過了10%。

通過分析2015年各行業(yè)的平均市盈率，可以看出，在13個行業(yè)中，采礦業(yè)平均市盈率最高，為253.63，說明其風險很大，投資者要密切關(guān)注其盈利能力和成長性。所占比重最大的制造業(yè)平均市盈率為94.79，低于創(chuàng)業(yè)板整體平均市盈107.25，但是市盈率仍然偏高。建筑業(yè)平均市盈率最低，為67.92。

通過結(jié)構(gòu)不斷的優(yōu)化調(diào)整，可以對創(chuàng)業(yè)板的風險進行分散，但是由創(chuàng)業(yè)板市場的高市盈率可以體現(xiàn)出，創(chuàng)業(yè)板市場風險仍然較高。

目前仍然存在大量中小型企業(yè)希望通過創(chuàng)業(yè)板進行融資。創(chuàng)業(yè)板作為一個還不成熟的市場，仍具有廣闊的發(fā)展空間。

2我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題

2.1市盈率偏高，但上市公司成長性不盡如人意

創(chuàng)業(yè)板市場是一個前瞻性市場，注重于公司的發(fā)展前景與增值潛力。結(jié)合上圖：2009—2014年創(chuàng)業(yè)板與深市主板平均市盈率對比，可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板市場平均市盈率從2009年的105.38下降至2012年的32.01，隨后又增加至2014年的64.51，一直遠高于同期深市主板的平均市盈率，投資風險較大。但是部分創(chuàng)業(yè)板公司成長性并不強勁，明顯放緩，盈利能力也有待考究，需要進一步分析其經(jīng)營成果與財務狀況。經(jīng)統(tǒng)計，在2014年，412家上市公司中，有11家公司凈利潤為負。與2013年相比，356家上市公司中，有112家（31.46%）公司凈利潤發(fā)生了不同程度的下降，證實了上述觀點。

2.2投機氛圍濃厚，投資者缺乏理性分析與風險識別

根據(jù)法瑪?shù)挠行袌黾僬f，我國股票市場屬于弱有效性。并且我國股票市場受政策因素影響較大。股票會因為涉及某一個政策概念，而發(fā)生暴漲的情況。尤其在創(chuàng)業(yè)板市場，高市盈率與高成長同時出現(xiàn)，散戶們?nèi)狈镜睦碚撝R，抱著投機的心態(tài)，炒作成風，脫離了公司的基本面分析，不考慮風險的大小，只想伴隨著大盤的大漲或大跌從中牟利。投資者應該對公司業(yè)績進行理性的分析，并且主動識別投資風險，加強謹慎性，不能想當然地認為在創(chuàng)業(yè)板上市的公司一定會有良好的成長性。

如2015年3月18日上市的藍思科技，其發(fā)行價格為7.14，發(fā)行市盈率為 22.97倍。之后從3月18日到4月3日，在12個交易日內(nèi)連續(xù)漲停，4月3日收盤價為103.93元。在2015年6月2日，其股票價格達到最高價151.59。這期間歷時不到三個月，藍思科技的股票價格翻了21倍之多。我們不能否定其目前的經(jīng)營成果及未來的發(fā)展?jié)摿Γ沁@種股價的持續(xù)暴漲無疑是存在泡沫的。

2.3監(jiān)管機制有待完善

對于不確定性較大的創(chuàng)業(yè)板市場來說，監(jiān)管較難實施。我國創(chuàng)業(yè)板市場目前還不成熟，許多監(jiān)管措施還沒有執(zhí)行到位，加之創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模小、風險大和具有不確定性的特點，內(nèi)幕交易、操縱市場、虛造利潤等違規(guī)行為容易發(fā)生。如果不通過監(jiān)管機制對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行有效的監(jiān)督，那么很可能損害投資人的利益，并影響整個創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展。

2.3.1信息披露存在問題

首先，在創(chuàng)業(yè)板市場中，存在上市公司信息披露不充分、不及時的情況。很大一部分公司根據(jù)自身利益的需要來調(diào)整重大事件的披露時間，影響了投資者的決策，不同程度地損害了投資者的利益。其次，部分上市公司可能會為了自身利益，散發(fā)虛假信息，虛構(gòu)、夸大對自己有利的信息，隱瞞對自己不利的信息，違反信息披露的真實性、準確性、實效性。

2.3.2上市發(fā)行后業(yè)績“變臉”

在創(chuàng)業(yè)板市場，經(jīng)常會存在企業(yè)上市前與上市后業(yè)績“變臉”的狀況。業(yè)績變臉會使投資者的利益嚴重受損；上市公司也由于上市前需要粉飾業(yè)績而耗費一定成本，影響其穩(wěn)定發(fā)展；而且業(yè)績變臉也使投資者對中介機構(gòu)的誠信程度產(chǎn)生質(zhì)疑，對整個證券市場失去信心。

2.3.3管理層的監(jiān)管問題

創(chuàng)業(yè)板推出之后，有部分上市公司發(fā)生高層離職套現(xiàn)現(xiàn)象，侵害了投資人的利益，影響了大家對創(chuàng)業(yè)板的信心，阻礙了創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。這說明創(chuàng)業(yè)板上市公司對管理層的監(jiān)管存在問題。

以上都證明對創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管機制有待完善。

3針對上述問題提出建議

第一，要在將創(chuàng)業(yè)板市場平均市盈率控制在一個合理區(qū)間內(nèi)的同時，加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司真實業(yè)績及成長性的監(jiān)督與考察。嚴格創(chuàng)業(yè)板市場在成長性、創(chuàng)新性方面的上市標準，但是可以合理適當?shù)亟档凸杀究傤~的限制。

第二，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，調(diào)整機構(gòu)投資者與散戶的比例構(gòu)成，加強對散戶投資者的風險教育，這有利于創(chuàng)業(yè)板股票的合理定價，降低創(chuàng)業(yè)板市場投資風險。

第三，創(chuàng)業(yè)板上市公司治理層要加強自身的責任感，對投資者負責，不能把創(chuàng)業(yè)板當作一個圈錢的平臺，要切實通過經(jīng)營提升自己的業(yè)績，為投資者帶來信心，不進行違規(guī)的信息披露。客觀來講，則需要外界加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管力度。首先，證券公司需要嚴格對上市公司的審批，防止上市公司業(yè)績“變臉”現(xiàn)象發(fā)生。其次，會計師事務所要提高自己的獨立性水平、專業(yè)技能。證券監(jiān)管部門要切實發(fā)揮自己的監(jiān)督職能，不放過任何一個漏網(wǎng)之魚，保證上市公司信息披露的真實、準確、完整、及時。另外，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司盤子小，為避免成為投資炒作的天堂，應該嚴格信息披露和退市機制。

4結(jié)論

經(jīng)過五年多來的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模不斷擴大，市值不斷增加。但是在其發(fā)展過程中仍存在許多問題，并且有著高風險的特點。即使目前創(chuàng)業(yè)板市場存在很多問題，但都是發(fā)展中的問題，創(chuàng)業(yè)板的存在仍然具有巨大的意義。要通過進一步完善制度建設(shè)，消除一系列障礙，構(gòu)造一個良好的發(fā)展環(huán)境，提高投資者信心，使創(chuàng)業(yè)板市場更好地發(fā)揮其作用，促使金融與科技的結(jié)合，滿足建設(shè)創(chuàng)新型國家的需要，促進國家經(jīng)濟發(fā)展。

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