高萍
[摘要]基于2000—2014年75個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)代表盈利性數(shù)據(jù)和股票回報(bào)數(shù)據(jù),運(yùn)用SPSS主成分分析法獲得房地產(chǎn)企業(yè)綜合盈利性數(shù)據(jù),并建立了房地產(chǎn)企業(yè)盈利性與長期股票回報(bào)的關(guān)系模型,使用Eviews面板數(shù)據(jù)分析了企業(yè)盈利性各指標(biāo)與長期股票回報(bào)的關(guān)系。研究表明,房地產(chǎn)企業(yè)的收益性、盈利持續(xù)性越強(qiáng),長期股票回報(bào)越高。
[關(guān)鍵詞]股票回報(bào);盈利性;房地產(chǎn)企業(yè)
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.42.083
1研究背景
房地產(chǎn)企業(yè)具有投資成本大、資金回收周期長的特點(diǎn),所以資金一向是限制房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步快速發(fā)展壯大的瓶頸。雖然大型的房地產(chǎn)企業(yè)能夠輕易從銀行獲取貸款,但是貸款的時(shí)間成本也是房地產(chǎn)企業(yè)必須考慮的因素。昌忠澤(2004)認(rèn)為討論企業(yè)的融資困難問題應(yīng)該從資本市場出發(fā)而不是貨幣市場,這是由貨幣市場和資本市場功能定位的不同決定的。貨幣市場并不是企業(yè)融資的理想場所,企業(yè)的融資問題主要應(yīng)該通過資本市場來解決。Baginski (1987)認(rèn)為企業(yè)的盈利性的變化向股東傳遞著一個(gè)價(jià)值相關(guān)的信息。良好的盈利吸引了大批的投資者爭相購買,為企業(yè)的發(fā)展提供了充裕的資金支持,同時(shí)這些發(fā)展良好的公司也為投資者提供了足夠多的股票回報(bào)。關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)的收益性、盈利穩(wěn)定性與股票回報(bào)的關(guān)系,目前國內(nèi)外還缺乏系統(tǒng)的理論和實(shí)證研究。本文以企業(yè)規(guī)模為控制變量,分析中國房地產(chǎn)企業(yè)在2000—2014年的收益性指標(biāo)、盈利穩(wěn)定性、綜合盈利性與股票回報(bào)的關(guān)系,研究結(jié)果不僅有利于了解中國房地產(chǎn)企業(yè)盈利性指標(biāo)與股票回報(bào)的關(guān)系,而且對中國房地產(chǎn)企業(yè)獲得良好的成長,吸引投資,解決發(fā)展過程中資金缺乏的問題有現(xiàn)實(shí)意義。
2文獻(xiàn)綜述
從現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)來看,企業(yè)的盈利性各指標(biāo)(收益性指標(biāo)、盈利連續(xù)性指標(biāo))與股票回報(bào)關(guān)系吸引了許多學(xué)者的關(guān)注和研究,國際上一些學(xué)者對企業(yè)盈利性指標(biāo)與股票回報(bào)關(guān)系進(jìn)行了深入的實(shí)證研究,取得了重要的研究成果。但關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)盈利性與股票回報(bào)的研究相對匱乏,并且以往研究多使用理論分析或截面數(shù)據(jù)分析。比較有代表性的研究主要集中在以下三個(gè)方面:一是Easton,Harris and Ohlson(1992)的研究表明,當(dāng)時(shí)間增加時(shí),股票回報(bào)率和收益性之間相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)。他們得到2年期的R2的值是15%,5年期的值是20%~30%,10年期的是63%。二是Lipe(1990)的研究表明,盈利強(qiáng)弱和連續(xù)性都會影響股票回報(bào)率;Baginski (1987)的實(shí)證研究表明盈利性變化的幅度越大對企業(yè)股票回報(bào)的影響也越大。三是Tsung-Yuan Tsay(2006)運(yùn)用時(shí)間序列回歸分析了臺灣信息技術(shù)企業(yè)1998—2003年的相關(guān)數(shù)據(jù),認(rèn)為企業(yè)的盈利性、盈利連續(xù)性與股票回報(bào)率有很強(qiáng)的相關(guān)性。
3研究假設(shè)
3.1收益性
收益性是指對企業(yè)銷售收入和利潤水平的體現(xiàn),是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營水平的綜合表現(xiàn)(Philip Brown,2004)。Kormendi和Lipe(1987)通過對81家上市公司1947—1980的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)收益性與股票回報(bào)有很顯著的關(guān)系,并且隨著時(shí)間的增加,顯著性增強(qiáng)。Easton和Harris(1991)發(fā)現(xiàn),不僅收益水平對企業(yè)股票回報(bào)率有顯著的影響,盈利持續(xù)性變化也對企業(yè)股票回報(bào)率有顯著的影響。由此形成以下假設(shè):
假設(shè)1:企業(yè)收益性越強(qiáng),企業(yè)長期股票回報(bào)率越高。
假設(shè)1a:企業(yè)銷售盈利性越強(qiáng),企業(yè)長期股票回報(bào)越高。
假設(shè)2b:企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用效率、資本投入報(bào)酬越高,企業(yè)長期股票回報(bào)越高。
假設(shè)3c:企業(yè)股本獲利能力越高,企業(yè)長期股票回報(bào)越高。
3.2盈利持續(xù)性
衡量企業(yè)盈利持續(xù)性的核心是企業(yè)價(jià)值增長率,這是眾多研究者達(dá)成的共識。通常地,用收益增長率(HPROFIT)來近似地描述企業(yè)價(jià)值的增長。每股收益增長率(PERPROFIT)、每股凈資產(chǎn)增長率(PERASSET)是衡量上市公司發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)(盧雁影,2002)。由此形成以下假設(shè):
假設(shè)2:企業(yè)盈利持續(xù)性越強(qiáng),企業(yè)長期股票回報(bào)越高。
4樣本數(shù)據(jù)及描述
本文研究樣本數(shù)據(jù)根據(jù)國泰安CRSP數(shù)據(jù)的房地產(chǎn)企業(yè)分類,取自于Wind中國數(shù)據(jù)庫。所選取的全部房地產(chǎn)上市公司共有75家。根據(jù)以往研究,樣本應(yīng)該選擇期間充分長、樣本含量大、研究期間企業(yè)不存在破產(chǎn)兼并情況的數(shù)據(jù)(Easton,1992),本文確定最終研究樣本期間為15年(2000—2014年)。控制變量企業(yè)規(guī)模用房地產(chǎn)企業(yè)銷售收入的對數(shù)表示,股票回報(bào)率(R)指房地產(chǎn)企業(yè)的年平均股票回報(bào)率。
5實(shí)證研究與解釋
本文采用面板數(shù)據(jù)(Panel Data)分析方法驗(yàn)證提出的假設(shè),經(jīng)過本文對數(shù)據(jù)的檢測,發(fā)現(xiàn)隨機(jī)效應(yīng)的Hausman檢驗(yàn)不顯著(>0.2),所以本文的面板數(shù)據(jù)分析中采用固定效應(yīng)模型(Hausman,1981)。
5.1研究模型
5.1.1收益性
本文使用下面的線性模型來檢驗(yàn)收益指標(biāo):
Rit=Fi+ct+β10SALEGROSSit+εit(1)
Rit=Fi+ct+β11ROAit+εit(2)
Rit=Fi+ct+β12PERINCOMEit+εit (3)
其中,i表示企業(yè);t表示年度;Rit表示t年企業(yè)i的年度平均股票回報(bào),F(xiàn)i表示在一定時(shí)期企業(yè)i的固定效應(yīng);ct指在t年的固定效應(yīng);β10、β11、β12分別是SALEGROSS、ROA和PERINCOME的系數(shù);εit表示在研究期t年時(shí)企業(yè)i的誤差。
5.1.2盈利持續(xù)性
Rit=Fi+ct+β20HPROFITit+εit(4)
Rit=Fi+ct+β21PERPROFITit+εit(5)
Rit=Fi+ct+β22PERASSETit+εit(6)
5.1.3盈利性
本文使用SPSS的主成分分析方法獲得綜合盈利性指標(biāo)。如表1所示:
6[]0.148[]1.973[]100.00[][][]
由SPSS分析可知KMO統(tǒng)計(jì)量為0.659,大于0.5;并且各變量的MSA分析均大于0.5,進(jìn)一步說明數(shù)據(jù)適合做因子分析。表1表示各因子的主成分列表,表中列出所有的主成分,它們按照特征值從大到小的次序排列。累積百分比為80.625%,所以這6個(gè)變量只需要萃取出三個(gè)主成分即可。根據(jù)三個(gè)主成分因子所占的比例,計(jì)算出綜合成長性指標(biāo):
Persistenceit=0.48086FAC1it+0.18563FAC2it+0.13976FAC3it
本文使用下面的模型檢驗(yàn)企業(yè)長期股票回報(bào)與綜合盈利性的關(guān)系:
Rit=Fi+ct+β30Persistenceit+εit(7)
5.2實(shí)證結(jié)果的分析與解釋
通過應(yīng)用Eviews軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析,可得到表2的分析結(jié)果。
表2盈利性各指標(biāo)與長期股票回報(bào)
變量(Variable)[]系數(shù)(Coefficient)[]標(biāo)準(zhǔn)誤差(Std.Error)[]T檢驗(yàn)(t-Statistic)[]擬合優(yōu)度(R-squared)[]F檢驗(yàn)(F-statistic)
PERINCOME[]0.002158[]0.002101[]4.114508***[]0.629797***[]6.126384***
ROA[]0.000386[]0.000240[]4.746844***[]0.604100***[]6.282899***
SALEGROSS[]0.000368[]0.000212[]1.803632**[]0.601648***[]6.006193***
HPROFIT[]5.92E-06[]1.93E-06[]3.619629***[]0.739314***[]7.198387***
PERPROFIT[]7.05E-06[]1.93E-06[]3.602155***[]0.742842***[]7.204144***
PERASSET[]5.30E-05[]2.30E-05[]2.408203**[]0.729556***[]7.047693***
Persistence[]0.026157[]0.003344[]4.847199***[]0.798308***[]7.438512***注:***、**、*分別表示在0.001、0.05、0.1水平上顯著。
表2說明了房地產(chǎn)企業(yè)的收益性、盈利持續(xù)性、盈利性與長期股票回報(bào)正相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示盈利性各解釋變量的 t檢驗(yàn)都很顯著,而且,綜合盈利性的解釋程度最強(qiáng);各變量的F檢驗(yàn)均為(p=0.000),說明回歸模型總體的顯著性很好,解釋變量對因變量的影響都很顯著。
6結(jié)論及建議
基于2000—2014年間我國75個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)盈利性數(shù)據(jù)和股票回報(bào)率數(shù)據(jù),對中國房地產(chǎn)企業(yè)的盈利性各指標(biāo)與長期股票回報(bào)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明:第一,房地產(chǎn)企業(yè)盈利性與股票回報(bào)正相關(guān),收益性、盈利持續(xù)性越強(qiáng)的企業(yè),股票回報(bào)越高。第二,因?yàn)闃颖緮?shù)據(jù)的企業(yè)規(guī)模差異不明顯,房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模對長期股票回報(bào)并無顯著的影響。第三,房地產(chǎn)企業(yè)的股票回報(bào)率均值較高,并且企業(yè)間股票回報(bào)率差異比較大,盈利持續(xù)性變化引起企業(yè)間股票回報(bào)的變化比較大?;谝陨涎芯?,本文提出以下管理建議:房地產(chǎn)企業(yè)的收益性、盈利持續(xù)性及綜合盈利性的變化對長期股票回報(bào)均有顯著的影響,說明房地產(chǎn)企業(yè)的盈利性可以確保公司為創(chuàng)造和平衡包括股東在內(nèi)的所有利益相關(guān)者的利益而努力。當(dāng)公司的長期需要和投資者的短期利益矛盾時(shí),研究結(jié)果表明增加當(dāng)前利潤的同時(shí)不能以犧牲企業(yè)長遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展為代價(jià),這種觀點(diǎn)可能使追求短期股票回報(bào)的人感到不滿,但是這樣能夠保證那些追求更安全、更有利可圖的投資者的長遠(yuǎn)利益。所以,企業(yè)想要產(chǎn)生較高的長期股票回報(bào)需要將企業(yè)的長遠(yuǎn)管理戰(zhàn)略與當(dāng)前的管理方法相結(jié)合,獲得穩(wěn)定而持續(xù)的成長,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的擴(kuò)張,吸引投資,解決融資困境。
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