謝守紅　陳法朋

摘要：如何評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值一直是管理學(xué)界研究的熱點(diǎn)。傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法以會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)為核心未能考慮到投資者的利益，因此需要一種新的更加科學(xué)準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估模型，而EVA價(jià)值評(píng)估模型很好的滿足了這一需求。我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)起步較晚但發(fā)展迅猛，早已成為國(guó)家的支柱性產(chǎn)業(yè)，為增加國(guó)家財(cái)政收入，改善居民生活條件做出了重要貢獻(xiàn)。但今年來(lái)房地產(chǎn)業(yè)面臨著發(fā)展過(guò)快、競(jìng)爭(zhēng)加劇、融資困難等一些的問(wèn)題。在此背景下對(duì)10家房地產(chǎn)上市公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，希望找出企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題并加以改善，并對(duì)如何提高公司經(jīng)濟(jì)增加值提供建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）；房地產(chǎn)上市公司；價(jià)值評(píng)估

1.序論

我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展始于改革開(kāi)放后，但之后的20年間，其發(fā)展一直比較緩慢。直到1998年，我國(guó)政府開(kāi)始支持房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)終于走了發(fā)展的快車(chē)道，房地產(chǎn)公司也迅速由之前的兩萬(wàn)余家增加到8萬(wàn)家。2004年之后，房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。然而在2010年之后，我國(guó)城市的房地產(chǎn)發(fā)展出現(xiàn)了開(kāi)發(fā)投資過(guò)熱、商品房空置率過(guò)高、房?jī)r(jià)上漲過(guò)快、房地產(chǎn)投機(jī)嚴(yán)重等一系列的問(wèn)題。這些問(wèn)題在2014年顯得尤為突出，很多城市的房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌，但是房屋成交量卻日漸萎縮，空置率上升，整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了前所未有的危機(jī)。

房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的健康與否關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增加狀況和人民的生活水平。當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的上市公司的發(fā)展?fàn)顩r不容樂(lè)觀，這就需要我們更加關(guān)注這類(lèi)公司的企業(yè)價(jià)值。因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)資本成本為貼現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)的時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)發(fā)展能力。通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估可以依據(jù)企業(yè)所擁有的全部的資產(chǎn)、負(fù)債狀況以及公司的獲利能力并結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行一個(gè)綜合性的評(píng)價(jià)，從而再次基礎(chǔ)指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方式，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2.國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究現(xiàn)狀

2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀

有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究可以追溯到20世紀(jì)早期。在此之后，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論一直是管理學(xué)家研究的熱點(diǎn)，20世紀(jì)90年代思騰思特公司提出了EVA價(jià)值評(píng)估方法，之后其迅速成為理論界研究的焦點(diǎn)。

1952年經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬科維茨提出了現(xiàn)在資產(chǎn)組合理論[1]。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者夏普、林特爾等人提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，研究了證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之前的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。[2Myers于1974年提出了調(diào)整現(xiàn)值法，并指出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量可以有無(wú)杠桿作用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和與項(xiàng)目融資有關(guān)聯(lián)的現(xiàn)金流量組成。[3]1991年，思騰思特公司提出了經(jīng)濟(jì)增加值這一概念，并依此為基礎(chǔ)創(chuàng)立一個(gè)新的企業(yè)價(jià)值管理體系，此后有眾多的專(zhuān)家學(xué)者對(duì)EVA的科學(xué)性、實(shí)用性進(jìn)行了一系列的研究。Chen，Shimin等（1997年）運(yùn)用EVA的兩步法驗(yàn)證了會(huì)計(jì)收益和剩余收益的信息有用性，證實(shí)了EVA對(duì)企業(yè)績(jī)效的衡量具有有效性。[4]Dennis G.Uyemura等人（2005）選取了100家銀行作為研究對(duì)象，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)EVA比傳統(tǒng)的價(jià)值指標(biāo)ROA和ROE與銀行市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)性更強(qiáng)。[5]Vishwanath.S.R（2010）以印度高德瑞治集團(tuán)作為研究對(duì)象，并運(yùn)用EVA模型來(lái)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行管理，得出EVA價(jià)值管理的確能夠提升企業(yè)的價(jià)值。[6]

2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

基于EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)體系產(chǎn)生于1991年的美國(guó)，但直到2001年美國(guó)的EVA管理體系的創(chuàng)造者和商標(biāo)人思騰思特公司公司進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，其才受到了中國(guó)學(xué)者的關(guān)注。

葛文雷（2001）介紹了經(jīng)濟(jì)增加值的涵義以及有利于強(qiáng)化企業(yè)管理的優(yōu)點(diǎn)，并重點(diǎn)討論其計(jì)算的方法和應(yīng)用的特點(diǎn)。[7]沈維濤，葉曉銘（2004）研究了EVA對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，結(jié)果表明EVA的確能夠影響公司的資本結(jié)構(gòu)，但影響程度并不明顯。[8]李剛、林萍（2008）以762家的上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，探究EVA與公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變量之間的相關(guān)性，研究表明兩者之簡(jiǎn)單相關(guān)性顯著，并認(rèn)為可以通過(guò)改善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來(lái)提升股東價(jià)值。[9]郭代、劉呂科（2014）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)資本視角下的EVA比傳統(tǒng)賬面資本視角下的EVA與商業(yè)銀行的市場(chǎng)價(jià)值之間的相關(guān)性更高。[10]

3.EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型

3.1EVA價(jià)值評(píng)估提出的背景

1929-1933年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條發(fā)生之后，以會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系已經(jīng)不能有效滿足資本市場(chǎng)和股東對(duì)資本有效性的強(qiáng)烈要求。[11]在此背景下，理論界和實(shí)踐界以股東價(jià)值價(jià)值最大化為導(dǎo)向?qū)ω?cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了一系列的調(diào)整，EVA價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)運(yùn)而生。

3.2EVA的內(nèi)涵與實(shí)質(zhì)

1991年美國(guó)管理咨詢(xún)公司思騰思特公司提出了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA，Economic Value Added）這一概念，并依此為基礎(chǔ)創(chuàng)立一個(gè)新的企業(yè)價(jià)值管理他體系。

EVA被定義為企業(yè)的稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)減去包括股權(quán)資本和債務(wù)資本在內(nèi)全部成本的剩余收益。EVA價(jià)值評(píng)估方法強(qiáng)調(diào)將會(huì)計(jì)的賬面利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，在計(jì)算資本成本時(shí)利用了資產(chǎn)定價(jià)模型，而且要求在計(jì)算之前對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行必要的調(diào)整以消除會(huì)計(jì)失真。

EVA的計(jì)算公式為：

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-全部資本成本

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本

即：EVA=NOPAT-TC×WACC（3-1）

由公式3-1我們得知，要想求得EVA必須先求得稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額和加權(quán)資本成本這三個(gè)變量。

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（Net Operating Profit After Taxes，NOPAT）是公司的凈利潤(rùn)減去所得稅費(fèi)用加上利息支出后的凈值。

資本總額（Total of Capital，TC）指的是企業(yè)各種投資主體注冊(cè)的全部資本金，也可以理解為投資一項(xiàng)活動(dòng)的所有的股權(quán)資本和債務(wù)資本的總和。

加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）是指企業(yè)中的各項(xiàng)資本在企業(yè)所有資本中所占的權(quán)重比例，可以通過(guò)將這部分資本進(jìn)行加權(quán)求得企業(yè)的資本總成本。

EVA價(jià)值評(píng)估方法是思騰思特公司基于美國(guó)公司的國(guó)情和美國(guó)公司的特點(diǎn)所提出來(lái)的，因此有一些指標(biāo)與我國(guó)通用的指標(biāo)含義上有些出入，并且計(jì)算的方式也有所不同，因此本文對(duì)EVA價(jià)值方法進(jìn)行了一些修正，使之更符合中國(guó)的國(guó)情。

4.房地產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估實(shí)證分析

4.1樣本選擇與說(shuō)明

本文選擇了在滬深兩市上市的16家房地產(chǎn)公司作為研究對(duì)象，并以公司2011年、2012年、2013年三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，計(jì)算了各公司的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）。本文中涉及的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全部來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)。本文選取的16家上市公司的名單如表4-1所示：

表4-1選取的10家上市公司名單

公司名稱(chēng)股票名稱(chēng)公司名稱(chēng)股票名稱(chēng)公司名稱(chēng)股票名稱(chēng)公司名稱(chēng)股票名稱(chēng)

萬(wàn)科A000002.SZ中國(guó)建筑601668.SH南京高科600064.SH榮安地產(chǎn)000517.SZ

招商地產(chǎn)000024.SZ中國(guó)交建601800.SH中洲控股000042.SZ蘇州高新600736.SH

保利地產(chǎn)600048.SH電子城600658.SH

本文選取這10家房地產(chǎn)上市公司作為研究對(duì)象，因?yàn)檫@16家公司中，有行業(yè)排名前十的公司，例如萬(wàn)科和保利地產(chǎn)，也有行業(yè)排名80名之后榮安地產(chǎn)和臥龍地產(chǎn)；其中有在20世紀(jì)90年代初期就已經(jīng)發(fā)行股票的老牌上市公司，如電子城和中洲控股，也有2005年之后才上市的行業(yè)新秀，如中國(guó)建筑和保利地產(chǎn)；其中有國(guó)有持股和國(guó)有法人控股超過(guò)70%的中國(guó)交建和中國(guó)中國(guó)建筑，也有兩者持股只顧不足5%的蘇州高新和臥龍地產(chǎn)。因此可以說(shuō)這16家上市公司已經(jīng)包含了我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的各種類(lèi)型，因此通過(guò)研究這16家上市公司的企業(yè)價(jià)值借此推測(cè)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司整體的運(yùn)營(yíng)狀況，也可以通過(guò)這16家公司運(yùn)營(yíng)中暴露出來(lái)出來(lái)的問(wèn)題來(lái)推斷目前我國(guó)大多數(shù)房地產(chǎn)上市公司存在的通病，并針對(duì)這些問(wèn)題提出改進(jìn)的建議。

4.2房地產(chǎn)上市公司2011年——2013年EVA的計(jì)算

4.2.1計(jì)算企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（NOPAT）

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=息前稅后凈利潤(rùn)+各種準(zhǔn)備金的增加值-研發(fā)費(fèi)用-非正常收益×（1-所得稅率）+遞延所得稅負(fù)債余額變化-遞延所得稅資金余額變化（4-1）

其中：息前稅后利潤(rùn)=（凈利潤(rùn)+所得稅+利息支出）×（1-所得稅率）非正常收益=營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出（4-2）

本文將所有公式中的企業(yè)所得稅率統(tǒng)一定為25%。公式中提到各種準(zhǔn)備金主要包含壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備等幾項(xiàng)，通過(guò)幾項(xiàng)的加和求得每年的準(zhǔn)備金數(shù)額。

息前稅后凈利潤(rùn)和非正常收益兩項(xiàng)指標(biāo)通過(guò)公式5-2求得，遞延所得稅負(fù)債年初余額變化值、遞延所得稅資金余額變化值和準(zhǔn)備金增加值三項(xiàng)指標(biāo)則通過(guò)期末余額減期初余額求得。

由此求得10家公司三年的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，原始數(shù)據(jù)和其他計(jì)算的數(shù)據(jù)見(jiàn)附錄。

表4-1稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表單位：萬(wàn)元

201120122013201120122013

萬(wàn)科1，347，8151，541，0111，949，461深長(zhǎng)城50，73153，99765，015

招商地產(chǎn)358，651610，202661，003天?；?4，68216，1239，705

保利地產(chǎn)770，1141，028，4661，249，137西藏城投40，94311，3599，296

電子城28，66043，37849，482中國(guó)建筑13，2482，7223，687

南京高科40，10778，98950，108中國(guó)交建1，158，2931，406，8801，444，650

4.2.2投資總額（TC）的計(jì)算

投資總額（TC）=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+長(zhǎng)期借款+短期借款+一年到期的長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+遞延所得稅資金余額-（營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出）×（1-所得稅稅率）-在建工程-金融資產(chǎn)（4-3）

公式中金融資產(chǎn)一項(xiàng)，本文中將其記為應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)收票據(jù)和可出售性金融資產(chǎn)三項(xiàng)的加和，由此可以求得10家公司的投資總額為：

表4-2投資總額表單位：萬(wàn)元

201120122013201120122013

萬(wàn)科13，492，34417，246，52820，241，535深長(zhǎng)城492，381548，413572，842

招商地產(chǎn)3，851，3635，989，0408，255，249天?；?74，409189，579186，596

保利地產(chǎn)9，920，26611，653，98115，284，981西藏城投582，621540，971655，381

電子城213，268244，769268，764中國(guó)建筑27，08034，04239，475

南京高科1，151，6781，180，3781，148，322中國(guó)交建18，588，70623，934，90329，114，842

4.2.3加權(quán)平均資本（WACC）的計(jì)算

（1）計(jì)算債務(wù)資本及權(quán)益資本在投資總額中的比例

相關(guān)計(jì)算公式如下：

債務(wù)資本=短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券

權(quán)益資本=資本總額-債務(wù)資本總計(jì)

債務(wù)資本比例=債務(wù)資本/資本總額×100%

權(quán)益資本比例=權(quán)益資本/資本總額×100%（4-4）

根據(jù)附錄中原始數(shù)據(jù)和公式4-4可以首先求得16家公司的債務(wù)資本總額和權(quán)益資本總額，在通過(guò)公式4-4中的后兩個(gè)公式可以求出所有公司2011年-2013年債務(wù)資本比例和權(quán)益資本比例。

（2）計(jì)算債務(wù)資本成本

經(jīng)過(guò)查找相關(guān)資料獲悉，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司主要的借款和債務(wù)來(lái)自于銀行貸款。為了方便計(jì)算，本文中將短期借款利率統(tǒng)一定為1年期的貸款利率三年的利率分別為6.56%、6.40%和6.00%，長(zhǎng)期利率定為3年-5年的貸款利率三年的利率分別為6.90%、6.65%和6.40%。稅后債務(wù)資本的計(jì)算公式：

稅后債務(wù)資本成本=（短期借款利率×短期借款比例+長(zhǎng)期借款利率×長(zhǎng)期借款比例）×（1—25%）（4-5）

根據(jù)公式公式4-5可以求得10家公司的稅后債務(wù)資本成本。

4.2.3加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)中的各項(xiàng)資本在企業(yè)所有資本中所占的權(quán)重比例，可以通過(guò)將這部分資本進(jìn)行加權(quán)求得企業(yè)的資本總成本。其計(jì)算公式為：WACC=Kd×DD+S×1-T+Ke×SS+D其中：Ke=Rf+ERm-Rf×β：（4-6）

公式4-6中：Kd代表稅前債務(wù)資本成本；Ke代表權(quán)益資本成本；D代表公司債務(wù)資本；S代表公司所有者的權(quán)益資本；T代表公司繳納所得稅的稅率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益；E（Rm）代表市場(chǎng)預(yù)測(cè)收益率；β代表風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；E（Rm）-Rf表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

在本文中運(yùn)行資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算權(quán)益資本成本，并選取了國(guó)庫(kù)債券利率來(lái)代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（Rf），因?yàn)槠毡檎J(rèn)為國(guó)庫(kù)債券是最安全的債券，收益率和償還期限都是已知的且有國(guó)家信譽(yù)作保障，不存在各種違約的風(fēng)險(xiǎn)2011-2013年分別為3.45%、3.34%和3.70%。

為了計(jì)算簡(jiǎn)便，本文中采用大多數(shù)管理學(xué)家的做法，用我國(guó)每年GDP的增長(zhǎng)率來(lái)代替市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（E（Rm）-Rf）2011年-2013年分別為9.3%、7.65%和7.67%。本文中β系數(shù)來(lái)自于銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)和個(gè)股評(píng)測(cè)王網(wǎng)。

根據(jù)公式4-7可求得的所有公司的加權(quán)平均資本數(shù)，如下表：

表4-316上市公司2011年-2013年加權(quán)平均資本

201120122013201120122013

萬(wàn)科8.55%7.16%8.39%招商地產(chǎn)12.32%9.02%9.66%

保利地產(chǎn)17.25%10.58%16.23%電子城5.37%16.23%15.66%

南京高科13.28%12.90%11.47%深長(zhǎng)城10.05%9.23%7.13%

天?；?.11%9.07%9.86%西藏城投16.15%16.80%13.07%

中國(guó)建筑11.40%6.67%8.92%中國(guó)交建6.42%6.34%6.95%

4.2.4計(jì)算10家房地產(chǎn)上市公司2011-2013年EVA

EVA的計(jì)算公式為：

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-全部資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本

（4-8）

即：EVA=NOPAT-TC×WACC

由此可以16家上市公式的經(jīng)濟(jì)增加值為：

表4-416家房地產(chǎn)上市公司2011-2013年經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）表

單位：萬(wàn)元

201120122013

萬(wàn)科320，803.64437，356.99490，921.12

招商地產(chǎn)43，546.37223，439.15151，275.40

保利地產(chǎn)-57，777.61125，116.00102，635.35

電子城17，210.553，655.637，691.65

南京高科-73，412.96-16，005.21-34，124.47

深長(zhǎng)城1，278.113，363.4824，171.29

天?；?7，683.69-1，070.03-8，684.83

西藏城投-34，280.22-60，101.45-61，118.49

中國(guó)建筑10，694.47704.38582.46

中國(guó)交建34，663.87-49，580.09-508，743.16

4.3計(jì)算結(jié)果與結(jié)論

16家房地產(chǎn)上市公司2011年-2013年的EVA值顯示，2010年有10家公司的EVA值大于零，2012年有8家公司的EVA值大于零，2013年有9家公司EVA值大于零。根據(jù)EVA價(jià)值評(píng)估理論知當(dāng)EVA大于零時(shí)，表示經(jīng)營(yíng)收入在扣除所有成本之后仍有剩余，而這部分剩余歸投資者所有，即企業(yè)為股東創(chuàng)造了價(jià)值。反之，EVA小于零說(shuō)明經(jīng)營(yíng)收入無(wú)法彌補(bǔ)包括權(quán)益資本成本在內(nèi)的成本和費(fèi)用，股東價(jià)值受到損失。

從公司年報(bào)中獲悉，這16家公司的3年凈利潤(rùn)全部大于零，而且很多數(shù)值還很高，達(dá)到10億甚至100億的級(jí)別，而且每年都有所增長(zhǎng)，這就說(shuō)明凈利潤(rùn)的正負(fù)不代表EVA的正負(fù)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)也不能保證企業(yè)一定為股東創(chuàng)造了價(jià)值。因此作為一名理性的投資者不應(yīng)該被會(huì)計(jì)利潤(rùn)的數(shù)字所迷惑，而更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造情況。投資者們可以通過(guò)EVA價(jià)值評(píng)估體系來(lái)選擇正確投資對(duì)象。

5.對(duì)策與建議

5.1增加稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

從EVA的計(jì)算公式可以看出，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是決定企業(yè)EVA高低的兩個(gè)最重要的指標(biāo)之一。因此可以通過(guò)增加企業(yè)稅后凈利潤(rùn)的方式來(lái)提高企業(yè)的EVA?？梢酝ㄟ^(guò)提高企業(yè)利潤(rùn)率的來(lái)增加企業(yè)的稅后凈利潤(rùn)，為了提高企業(yè)的利潤(rùn)率，企業(yè)必須根據(jù)市場(chǎng)的需求變化及時(shí)的對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新和升級(jí)換代，在市場(chǎng)中搶占有利位置。此外，應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，嚴(yán)格按照規(guī)章制度辦事，在保證產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量的前提下，將企業(yè)的管理費(fèi)用、生產(chǎn)費(fèi)用降到最低，從而提高企業(yè)的利潤(rùn)率。與此同時(shí)，也可以通過(guò)增加企業(yè)營(yíng)業(yè)外收入，減少營(yíng)業(yè)外支出的方式增加企業(yè)稅后凈利潤(rùn)。

5.2降低資本成本

通過(guò)對(duì)企業(yè)EVA值與企業(yè)的資金成本數(shù)值分析得知，企業(yè)EVA值小于零的企業(yè)往往存在了負(fù)債額度過(guò)高的情況，很多企業(yè)長(zhǎng)期借款與短期借款之和達(dá)到企業(yè)資本成本總額的40%以上，極大了提高了企業(yè)資本成本的數(shù)額，企業(yè)EVA值為負(fù)也就不足為奇了。我國(guó)有很多房地產(chǎn)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)大規(guī)模都依賴(lài)于企業(yè)的貸款，但貸款在為企業(yè)帶來(lái)資金的同時(shí)也帶來(lái)大量的利息支出，并產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)很多短視行為。因此合理控制企業(yè)貸款額度及長(zhǎng)短期貸款比例有利于控制企業(yè)的資本成本也有利于企業(yè)戰(zhàn)略的合理規(guī)劃。

5.3降低加權(quán)平均資本成本

影響企業(yè)加權(quán)資本成本的因素有很多，包括貸款的組成比例以及利率的高低、企業(yè)所得稅的費(fèi)用、債券資本與權(quán)益資本的比例、市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率等等。為降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，一方面需要國(guó)家政策的支持，比如降低銀行的貸款利率、企業(yè)所得稅利率和提高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率。另一方面就需要通過(guò)企業(yè)自身的努力來(lái)解決了，比如合理控制企業(yè)貸款組成比例；企業(yè)還可以通過(guò)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)的信用和美譽(yù)度從而降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。（作者單位：江南大學(xué)商學(xué)院）

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