楊佳佳

摘 要：在沒有運用外部負債的情況下，基本上不存在財務杠桿問題，由于存在倍率影響，息稅前利潤增長率會引起稅后利潤的變化，相反如果息稅前利潤降低了則也會引起稅后利潤的下降，因此在引用外籌資后存在一定的存在財務風險。以華誼兄弟為例，通過對其財務數據的具體分析，來判斷其存在的財務風險的類別以及具體原因。

關鍵詞：財務風險;風險分析

一、籌資風險

籌資風險的分析主要從籌資類型以及借款利息這兩方面進行分析，從而確定企業(yè)還息的壓力進而采取相應的對策。

（一）籌資類型。華誼兄弟在11年之前是不存在外部借款，全部靠企業(yè)自有留存資金支持企業(yè)發(fā)展，而且企業(yè)資產負債率維持在較低的水平之上，從其籌資構成來說2011年之前是沒有財務風險的，主要是企業(yè)外部環(huán)境帶來的不確定風險。由于企業(yè)的籌資是與企業(yè)發(fā)展速度與規(guī)模是同方向發(fā)展的，從2012年之后，華誼兄弟開始了大規(guī)模的擴張與發(fā)展，因此開始了長短期的借款。而其規(guī)模的增幅也是較大的，長期借款2013年增幅67.4%，2014年（截止9月）增幅20.05%，短期借款2013年增幅12.62%，2014年（截止9月）增幅26.01%。同時資產負債率一直呈幅度上漲，在2012年達到48.65%（一方面因為開展了外部借款另一方面應付賬款相對于11年增幅155.02%），隨后小幅度下降，由于2014年只截止到9月，但從整體來看其資產負債率還是很高的（傳媒業(yè)資產負債平均水平為29%）。這說明隨著公司的債務規(guī)模逐漸擴大，償債風險加大。

（二）借款利息分析。華誼兄弟2013年利息費用同比增幅為25.67%，說明該公司的債務負擔沉重，還本付息的壓力很大。2013年由于大部分短期借款到期，短期借款利息同比下降，但增加了長期借款，而萎靡不振的經營現金流更不能為其提供還款保障因此可能則面臨不能按時償還利息的風險。

二、結合經營活動現金流量的資金回收風險分析

由于現金流在企業(yè)的發(fā)展過程中至關重要，尤其是對影視行業(yè)來說其現金回流周期較長，若是忽略了現金流量，則可能會產生因現金流斷裂對企業(yè)的生存產生威脅。

（一）經營活動現金凈流量。華誼兄弟只在2013年出現了較大的凈現金流量（51128.99萬元），其他年度出現負值，企業(yè)主營業(yè)務并不作為產生現金流量的主推力量而需要依靠投資與籌資，因此企業(yè)在經營方面是存在一定問題的。

（二）應收賬款以及周轉率。華誼兄弟的應收賬款額呈現急速上升趨勢（在2012年增幅144.27%），與銷售額的變動方向基本一致，在2014年營業(yè)收入大幅度下降，應收賬款也隨之下降，2010年周轉率為2.34，2011年為2.06，截止2014年9月周轉率已經降至1.05，而當其行業(yè)應收賬款周轉率為4.62，這也說明了在應收賬款管理方面華誼兄弟的相關政策規(guī)定不夠得當。

（三）存貨周轉率。華誼兄弟存貨周轉率一直呈現下降趨勢，且異常低于行業(yè)平均水平（14年截至九月為0.55，，行業(yè)均值為141.87）。說明華誼兄弟影視劇的銷售情況并不是很好，同時過于追求電影電視劇的投資，造成了產品的積壓，加重了對資金的占用。

三、投資風險分析

由于市場經濟的多樣化，大部分企業(yè)開始了跨行業(yè)投資，目前較為炙熱的是房地長行業(yè)的投資，而華誼兄弟近幾年來投資的類型、領域都比較多樣化，在此探討華誼兄弟的投資類型以及投資收益的效果。

（一）投資規(guī)模與投資收益。華誼兄弟的長期股權投資呈現急速增長，12年對18家企業(yè)進行投資，13年則增加至40家企業(yè)，從華誼兄弟旅游地產明細中可以看出的投資重心主要在經濟發(fā)達地區(qū)，投資類型主要是文化城、影視基地等，而且項目前期投入資金都非常大，由于動漫傳媒行業(yè)的項目投資回收期較長，因此具有一定的風險。

（二）投資活動現金凈流量。華誼兄弟這幾年進行了大量擴張以及對外投資，從目前來看，帶來的效益小于投入的成本，雖然在14年9月的報告中顯示了正的投資凈額，但是鑒于大部分公司都在年底進行大量的對外投資因此要對2014年華誼兄弟的投資凈現金額打一個問號，還有待考證。

四、收益分配風險分析

自從金融危機爆發(fā)后，企業(yè)的發(fā)展速度減緩，盈利水平也增長平緩，因此在對股東的股利的支付政策的選擇應當慎重，不當的股利支付政策可能會挫傷股東的積極性，影響企業(yè)的長遠發(fā)展。

（一）股利分配政策。華誼兄弟每年分兩次宣布股利政策，分別是3月份分派現金股利（例如13年3月19日為10派1.5元含稅;14年3月27日為10派1元含稅），8月均為不分配不轉增，而且其現金股利政策是逐年遞減的趨勢。

（二）可供分配利潤與付普通股股利。2012年與2013年可供分配的利潤分別增長了52%與27%，而支付普通股股利并沒有隨著可供分配利潤的增長而增長，占可供分配利潤正逐年下降。雖然公司利潤增加，但股息分配低于相當水平，可能會挫傷投資者的積極性，引起股價的下跌，影響企業(yè)股票價值，由此形成企業(yè)收益分配上的風險。

五、改善建議

對華誼兄弟籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險四個方面進行分析后，該公司具體表現出經營性現金流的孱弱、應收賬款周轉率存貨周轉率的低水平、高風險的對外項目的投資、資產負債率水平不斷攀升以及不盡如意的股利分配政策這幾個現象，個人認為華誼兄弟的財務風險還是很高，同時也體現了該公司在財務治理過程中的是有一定問題的，因此如何改善企業(yè)資本結構實現企業(yè)的經營杠桿與財務杠桿的平衡，對企業(yè)未來發(fā)展有很大的影響。

（一）合理選擇投資項目，努力拉升主營業(yè)務盈利能力。近幾年華誼兄弟實施大規(guī)模擴張戰(zhàn)略，合伙投資建設了很多影視基地，由于影視基地前期投入大，收益期緩慢，使得經營業(yè)務的現金流入低于投資的速度，因此在進行投資決策時，要多一點理性的思維和科學的分析，選擇合理的投資規(guī)模與投資結構，致力于企業(yè)的長期發(fā)展。

（二）選擇新型融資渠道，合理配置資本結構。華誼兄弟可以選擇可轉換債與定向增發(fā)等融資渠道。在傳媒領域，上市公司定向增發(fā)的例子也不少。例如2010年，時代出版通過定向增發(fā)募資約5.01億元。

（三）提高應收賬款周轉率以及存貨周轉率。傳媒行業(yè)由于影視作品從投入到上映有較長且不定的間隔，其整體行業(yè)應收賬款周轉率以及存貨周轉率都較低，但是華誼兄弟卻處于行業(yè)中的更低的水平，因此這就要求華誼兄弟在簽訂相關合同時，選擇合理的賒銷期，使得資金及時回籠。另外不要盲目進行影視投資，選擇優(yōu)良的劇本，減少影視作品的積壓，從而加速存貨周轉期。

（四）采取穩(wěn)健股利政策。從華誼兄弟進幾年來的股利政策也可以看出其在分配現金股利是一個不斷下降的趨勢，可能會打擊投資者的信心，因此華誼兄弟可以選擇基本固定在某一水。無論企業(yè)盈利或虧損，股東都可獲得相同水平的股利支付，這對企業(yè)的長遠發(fā)展有一定的推動。（作者單位：西安石油大學）

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