王茂林 林慧婷

摘要：文章選用2008年～2010年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響;通過(guò)利用收益—盈余模型，文章實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)分置改革后企業(yè)國(guó)有股持股、大股東持股以及股權(quán)制衡等股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響，研究認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性。文章進(jìn)一步研究了產(chǎn)權(quán)的作用，結(jié)果表明國(guó)家股會(huì)削弱股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的相關(guān)關(guān)系——國(guó)有法人股持股比例越高、會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性越低;股權(quán)集中度降低了盈余的價(jià)值相關(guān)性;股權(quán)制衡度越高，會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性越高。文章的結(jié)論對(duì)完善我國(guó)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)、提高財(cái)務(wù)報(bào)告信息的價(jià)值相關(guān)性具有重要意義。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu);會(huì)計(jì)信息質(zhì)量;盈余;價(jià)值相關(guān)性

一、 引言

在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響并未得到足夠的關(guān)注。研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，有助于我們對(duì)當(dāng)前我國(guó)企業(yè)公司治理效率情況實(shí)現(xiàn)客觀的認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)。

本文以我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)為例，實(shí)證研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響，并對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)結(jié)構(gòu)影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的情況進(jìn)行了計(jì)量分析和探討，文章發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性存在影響，具體表現(xiàn)在：國(guó)家股會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性——國(guó)有法人股持股比例越高、會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性越低;大股東持股比例高會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性;股權(quán)制衡度能夠增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性;本文從公司治理的視角研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，為完善當(dāng)前我國(guó)的公司治理效率提供了一定的指導(dǎo)。

二、 理論分析與研究假設(shè)

關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究由來(lái)已久，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）在第2輯《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告》中的“會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量特征”里提到質(zhì)量較好的會(huì)計(jì)信息應(yīng)該具備的相關(guān)特征。我國(guó)關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究起步較晚，從會(huì)計(jì)理論出現(xiàn)開(kāi)始，會(huì)計(jì)信息便受到廣泛關(guān)注，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究也逐步展開(kāi);隨著我國(guó)會(huì)計(jì)理論和會(huì)計(jì)法規(guī)的成熟與完善，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究和質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)識(shí)也越來(lái)越深刻。我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)FASB關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)敘述進(jìn)行了廣泛的論證和檢驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況予以修正。在該框架的邏輯結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，學(xué)術(shù)界對(duì)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)上會(huì)計(jì)信息的相關(guān)質(zhì)量要求進(jìn)行思考，吸收和借鑒了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的研究成果，同時(shí)結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，提出了我國(guó)本土化的特征。從目前的研究來(lái)看，我國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)告概念框架對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量主要從相關(guān)性和如實(shí)反映的角度，還包含一些次要特征，包括了可理解性、及時(shí)性、可比性等等。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的因素研究，La Porta等（1998）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越低。La Porta認(rèn)為股權(quán)集中的程度與對(duì)信息使用者的保護(hù)程度負(fù)相關(guān)，股權(quán)越集中，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者的決策相關(guān)性越低，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越差。Joseph P.H.Fan，T.J.Wong（2002）以東亞地區(qū)977個(gè)公司為研究樣本，研究了會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)集中度高，有交叉持股的公司中有控制權(quán)的大股東更容易損害中小股東的利益，在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東會(huì)為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化來(lái)披露外部會(huì)計(jì)信息，這在一定程度上降低了財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)其他股東的信任程度。Shleifer和Vishny（1997）認(rèn)為當(dāng)有控制權(quán)的股東的所有權(quán)超過(guò)剩余索取權(quán)的時(shí)候，處于經(jīng)濟(jì)人的考慮，就會(huì)為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，是中小股東的權(quán)益受到損害。在之后的研究中也有學(xué)者證明有控制權(quán)的股東利用公司財(cái)務(wù)信息的披露是損害中小股東利益的最常用的手段之一。

結(jié)合不同的資本市場(chǎng)特征，相關(guān)研究得出了不同的結(jié)論。Kooyul Jung，Soo Young Kwon（2002）以韓國(guó)上市公司為樣本，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)系，由于大股東與管理層常合二為一，所有者與管理層之間并不存在利益沖突，股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量成正相關(guān)。L.L.Eng，Y.T. Mak（2003）研究了新加坡178家上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)系，提出股權(quán)集中程度及董事會(huì)的結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)信息披露無(wú)關(guān)。Edward B. Douthett，Jr，Kooyul Tung（2001）研究日本證券市場(chǎng)的相關(guān)信息，認(rèn)為法人持股與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量正相關(guān)，因?yàn)榉ㄈ说谋O(jiān)督作用對(duì)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生了積極影響。

在我國(guó)，由于資本市場(chǎng)起步較晚，當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展還處于初步階段，股權(quán)分置改革帶了很多的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。因此，股權(quán)分置改革后股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響成為本文研究的重點(diǎn)。

許波（2005）對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)特征與會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量之間關(guān)系進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)二者關(guān)系密切，動(dòng)態(tài)互動(dòng)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在公司內(nèi)部治理機(jī)制運(yùn)作過(guò)程中起到了關(guān)鍵作用，公司治理機(jī)制的有效運(yùn)行可以提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。Healey等（1999）發(fā)現(xiàn)，信息披露程度與機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加有正向關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，其對(duì)公司治理的影響更深刻，能更好的保護(hù)自身利益，監(jiān)督管理和董事會(huì)的行為。在現(xiàn)實(shí)中，為了尋求更大的私人利益，大股東將資金用于轉(zhuǎn)讓的關(guān)聯(lián)交易，現(xiàn)金股利和其他企業(yè)資源，以增加自己的財(cái)富，操縱會(huì)計(jì)信息的覆蓋約束了它的行為，減少對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量。委托代理機(jī)制下，國(guó)家作為國(guó)有企業(yè)的大股東，通常無(wú)法直接行使自己的權(quán)力，國(guó)有資本的收支和資源的配置需要代理人實(shí)現(xiàn)，這樣便造成了“內(nèi)部人控制”。由于信息不對(duì)稱，國(guó)有控股的企業(yè)往往會(huì)形成一個(gè)“政府干預(yù)程度高的股東主權(quán)治理模式”，在該模式下，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量通常會(huì)受到一定影響。結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的制度背景，本文提出：

假設(shè)一：股權(quán)分置改革后，國(guó)有股比例與會(huì)計(jì)盈余信息的價(jià)值相關(guān)性負(fù)相關(guān)。

在我國(guó)，第一大股東持股比例通常較高，這給企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率帶來(lái)一定程度的負(fù)面影響。結(jié)合既有研究，第一大股東通常會(huì)通過(guò)掏空行為損害企業(yè)績(jī)效，進(jìn)而影響投資者的利益。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，1999年～2008年我國(guó)上市公司第一大股東的持股比例均值在40%以上，表現(xiàn)出一股獨(dú)大的特征，同時(shí)，大股東結(jié)合自身股權(quán)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自利行為，實(shí)現(xiàn)對(duì)中小股東利益的侵占。因此，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較高時(shí)，容易對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。從這個(gè)角度來(lái)講，大股東的利益侵占行為不容易被察覺(jué)，且容易造成股票價(jià)格與企業(yè)價(jià)值之間存在差異。通過(guò)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)二：大股東持股比例越高，企業(yè)會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)值的相關(guān)性越低。

股權(quán)制衡度高的公司，與大股東談判的能力越強(qiáng)，那么第一大股東或控股股東群體的行為就會(huì)受到制衡，即使大股東有操縱動(dòng)機(jī)因?yàn)閷?shí)施成本過(guò)大也可能受到遏制。股東制衡度反映出對(duì)大股東行為產(chǎn)生牽制，制衡能力越強(qiáng)，公司披露信息，大股東操縱盈余的可能性越低，上市公司的信息透明度越高，外部投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的信任程度提高，就體現(xiàn)出了會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，反之，披露失真信息的概率越大。

由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)三：股權(quán)制衡度水平與會(huì)計(jì)盈余信息的價(jià)值相關(guān)性正相關(guān)。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源。以我國(guó)A股主板上市公司為研究樣本，以2008年～2010年連續(xù)三年為研究期間，在此基礎(chǔ)上按以下程序進(jìn)行樣本篩選：（1）剔除當(dāng)年ST、PT以及暫停上市的公司;（2）剔除金融和保險(xiǎn)行業(yè)的樣本公司;（3）剔除交叉上市的樣本公司，最終獲取樣本數(shù)一共3 935家。文章數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)相關(guān)連續(xù)變量文章做了1%水平的縮尾處理。

2. 變量定義。相關(guān)變量包括股票價(jià)格、會(huì)計(jì)盈余、股權(quán)結(jié)構(gòu)等變量：（1）股票價(jià)格Pt：股票價(jià)格Pt已經(jīng)將送股、配股、增發(fā)新股進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理;（2）會(huì)計(jì)盈余Eps：Eps為樣本公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告的每股收益;（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)變量：國(guó)家股（State）：國(guó)家股占總股本的比重;股權(quán)集中度（First）：第一大股東持股比例;股權(quán)制衡度（H）：第二至五大股東的持股比例之和除以第一大股東持股比例

3. 股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)。目前A股市場(chǎng)主要包括國(guó)有股、法人股、社會(huì)法人股、職工股、外資法人股;外資股，境內(nèi)法人股，個(gè)人股和社會(huì)公眾股，都屬于B股。股權(quán)分置改革后中國(guó)股票逐步實(shí)現(xiàn)全流通。表1列出的是2008年～2010年在中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況統(tǒng)計(jì)。

從表1可以看出，國(guó)家股在我國(guó)上市公司總股本中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但隨著股權(quán)分置改革，國(guó)家股比例逐年在降低。法人股在我國(guó)上市公司中的比重不高，截至2010年底，深滬兩市上市公司總股本為10 771億股，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者持股總額為2 550億股，僅占總股本的23.67%，且大部分流通股東為個(gè)人股東，機(jī)構(gòu)投資者持股比例相對(duì)較低，流通股比例低且持股主體以廣大散戶投資者為主。

四、 實(shí)證檢驗(yàn)

1. 股票價(jià)格與企業(yè)盈余信息的相關(guān)性檢驗(yàn)。為了反映股票收益率與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)性，本文首先建立回歸模型，利用普通最小二乘法回歸，并在此基礎(chǔ)上引入國(guó)有股、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡等相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，會(huì)計(jì)盈余與股票收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，會(huì)計(jì)信息決策有用。從相關(guān)的股權(quán)結(jié)構(gòu)等特征來(lái)看，表2中EPS與State的交互項(xiàng)顯著負(fù)相關(guān)，國(guó)有股顯著降低了會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性;股權(quán)集中度的角度來(lái)看，第一大股東持股比例與盈余的交互項(xiàng)顯著為負(fù)，說(shuō)明第一大股東持股比例越高，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性越低;從股權(quán)制衡的角度來(lái)看，股權(quán)制衡度越高，表明企業(yè)中制衡能力越強(qiáng)，會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格的相關(guān)性更強(qiáng)，這與預(yù)期的假設(shè)相一致。

2. 研究結(jié)論。本文檢驗(yàn)了股權(quán)分置改革后我國(guó)上市公司中會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性問(wèn)題，文章用會(huì)計(jì)盈余信息的價(jià)值相關(guān)性來(lái)衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，通過(guò)實(shí)證研究可以得出以下主要結(jié)論：（1）我國(guó)上市公司的股票回報(bào)率與會(huì)計(jì)盈余信息存在正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了盈余信息的價(jià)值相關(guān)性，符合我國(guó)資本市場(chǎng)半強(qiáng)勢(shì)有效的特征，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)的決策有用性;（2）本文檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)等對(duì)盈余信息價(jià)值相關(guān)性的影響，研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有股股權(quán)在一定程度上影響了會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較高時(shí)，會(huì)計(jì)盈余信息的價(jià)值相關(guān)性相應(yīng)降低;（3）股權(quán)制衡度較高時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的價(jià)值相關(guān)性增強(qiáng)。要提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而達(dá)到提高公司治理效率和提升股價(jià)的目的，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)是重要途徑。

五、 政策建議

根據(jù)文章的研究結(jié)論并結(jié)合我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，文章提出如下建議：

1. 降低股權(quán)集中程度，抑制一股獨(dú)大的負(fù)面作用。本文研究發(fā)現(xiàn)一股獨(dú)大在一定程度上降低了盈余的價(jià)值相關(guān)性，股權(quán)制衡機(jī)制能夠顯著提高盈余信息的價(jià)值相關(guān)性。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高股權(quán)制衡度，能夠有效抑制大股東損害外部中小投資者的利益。上市公司在IPO、增發(fā)、配股等過(guò)程中設(shè)計(jì)有效的股權(quán)體系結(jié)構(gòu)，保證股東利益，提高會(huì)計(jì)信息的決策有用性，降低了代理成本。

2. 實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。機(jī)構(gòu)投資者持股增加能夠有效的提高外部股東的監(jiān)管，對(duì)“一股獨(dú)大”等實(shí)現(xiàn)有效的約束和控制。我國(guó)現(xiàn)階段上市公司的機(jī)構(gòu)投資者持股水平很低，通過(guò)提高機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，行使公司的表決權(quán)達(dá)到參與公司管理、監(jiān)督管理層的目的，促進(jìn)公司健康發(fā)展。

3. 加強(qiáng)外部監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)有效管控。股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)了股票的全流通，這對(duì)提高股票市場(chǎng)效率有重要意義，但同時(shí)又對(duì)外部監(jiān)管提出了新的要求。通過(guò)置換交叉持股的方式，不會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成劇烈的影響，不僅可以使大股東與共同利益伙伴之間建立利益關(guān)聯(lián)，還能促進(jìn)投資主體多元化。通過(guò)吸引外商投資參與上市公司的股權(quán)優(yōu)化：外商投資股份在中國(guó)企業(yè)中合理增加，同時(shí)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的管理制度和管理實(shí)踐，能夠提高上市公司的治理結(jié)構(gòu)，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

4. 適度減持國(guó)有股，打破原有股東之間的力量對(duì)比關(guān)系，既可以使國(guó)有資產(chǎn)保值增值，又可以使國(guó)有股進(jìn)入流通市場(chǎng)，改變不合理股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。適度減持國(guó)有股可以優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，主要的方式包括回購(gòu)、配售、股權(quán)轉(zhuǎn)債券等。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：71272152）、北京市屬高等學(xué)校高層次人才引進(jìn)與培養(yǎng)計(jì)劃項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：CIT&TCD201404036）、北京工商大學(xué)國(guó)有資產(chǎn)管理協(xié)同創(chuàng)新中心資助，中國(guó)人民大學(xué)科學(xué)研究基金（中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助）項(xiàng)目成果（項(xiàng)目號(hào)：14XNH240）。

作者簡(jiǎn)介：王茂林（1987-），男，漢族，河北省黃驊市人，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院博士生，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)理論與管理會(huì)計(jì);林慧婷（1988-），女，漢族，山東省煙臺(tái)市人，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院博士生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)理論、公司治理與集團(tuán)公司財(cái)務(wù)。

收稿日期：2014-11-11。