單鵬 黃秋彬

〔摘要〕本文構(gòu)建了中國通貨膨脹的景氣指標(biāo)體系以及相應(yīng)的合成指數(shù)、景氣信號(hào)燈與綜合警情指數(shù)。本文還采用計(jì)量方法對(duì)CPI同比增速和環(huán)比增速進(jìn)行了預(yù)測(cè)。研究結(jié)果顯示，本文構(gòu)建的先行合成指數(shù)能夠穩(wěn)定有效地提前6—7個(gè)月對(duì)通貨膨脹的走勢(shì)做出預(yù)警；景氣信號(hào)燈和綜合警情指數(shù)分別能夠從總體上和多個(gè)維度準(zhǔn)確地反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的冷熱狀況。本文認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間，短期內(nèi)CPI同比增速會(huì)出現(xiàn)回落，政策當(dāng)局可適當(dāng)放松財(cái)政政策和貨幣政策，以刺激經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

〔關(guān)鍵詞〕通貨膨脹；合成指數(shù)；景氣信號(hào)燈；綜合警情指標(biāo)

中圖分類號(hào)：F8205文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10084096（2015）02004707

一、引言

中國在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代中期急劇的通貨膨脹之后，物價(jià)波動(dòng)總體上已明顯趨于平穩(wěn)，近年來經(jīng)濟(jì)一直保持“高增長(zhǎng)、低通脹”的良好局面。然而，在國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變和中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改革發(fā)展的雙重背景下，諸多不確定因素對(duì)中國物價(jià)造成了不同程度的沖擊，中國通貨緊縮和通貨膨脹現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。例如，2002年CPI當(dāng)月同比增速全年為負(fù)值，2007年8月至2008年7月CPI當(dāng)月同比增速連續(xù)12個(gè)月超過6%，2009年2月至2009年8月CPI當(dāng)月同比增速連續(xù)7個(gè)月低于-1%，2011年3月至2011年10月連續(xù)8個(gè)月CPI當(dāng)月同比增速增速突破5%。其中，2002年中國物價(jià)總水平持續(xù)小幅走低，主要是受到國內(nèi)供給過剩、居民消費(fèi)能力和消費(fèi)傾向下降、勞動(dòng)生產(chǎn)率提高和生產(chǎn)成本下降等因素影響＼[1＼]-[3]；2007—2008年物價(jià)總水平上漲，主要是受到國內(nèi)流動(dòng)性過剩、資產(chǎn)價(jià)格膨脹、固定投資增速過快及國際原材料和大宗商品價(jià)格上漲等因素的影響＼[4-5＼]；2009年物價(jià)總水平持續(xù)走低，則是受到國際大宗商品價(jià)格暴跌和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、需求下降等因素的影響；2010—2011年物價(jià)總水平持續(xù)上漲，則是因?yàn)閲鴥?nèi)“四萬億刺激計(jì)劃”引起的流動(dòng)性過剩所導(dǎo)致的?？梢?，中國物價(jià)波動(dòng)的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，內(nèi)外部沖擊時(shí)常難以預(yù)料。

圖1中國CPI當(dāng)月同比增速

由于無法提前準(zhǔn)確判斷物價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)，加上認(rèn)識(shí)時(shí)滯和行動(dòng)時(shí)滯的局限，實(shí)踐中貨幣政策的制定和實(shí)施容易出現(xiàn)動(dòng)態(tài)不一致性，難以取得理想的效果。而物價(jià)的過度波動(dòng)和頻繁的貨幣政策變動(dòng)，已經(jīng)對(duì)人民生活和生產(chǎn)活動(dòng)造成較大影響，也對(duì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和金融穩(wěn)定形成嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。因此，建立一套能夠提前幾個(gè)月對(duì)物價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)和波動(dòng)范圍進(jìn)行有效預(yù)測(cè)的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系有著重大意義。

下文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為文獻(xiàn)綜述，介紹了目前對(duì)通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測(cè)或預(yù)警的主要研究進(jìn)展；第三部分構(gòu)建了中國通貨膨脹的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系；第四部分構(gòu)建模型對(duì)中國通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測(cè)；第五部分為結(jié)論與政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

物價(jià)波動(dòng)作為一種常見的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對(duì)人民生活和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乃至全社會(huì)都有深刻的影響，因而物價(jià)波動(dòng)一直受到各界的關(guān)注。作為物價(jià)波動(dòng)的兩種現(xiàn)象通貨膨脹和通貨緊縮一直是學(xué)術(shù)界和政策制定者的研究焦點(diǎn)，而通貨膨脹又因其多樣性、復(fù)雜性和對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的危害性，近二十年受到最廣泛的關(guān)注。目前對(duì)通貨膨脹的研究結(jié)論各異，本文只介紹對(duì)通貨膨脹進(jìn)行監(jiān)測(cè)預(yù)警的相關(guān)研究。

Stock和Watson＼[6＼]提出了兩種基于菲利普斯曲線的模型，一種基于失業(yè)率預(yù)測(cè)通貨膨脹率的變化，另一種引入更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來預(yù)測(cè)通貨膨脹。Stock和Watson＼[7＼]研究發(fā)現(xiàn)，菲利普斯曲線的預(yù)測(cè)在某些階段表現(xiàn)較好，但在其他一些階段，簡(jiǎn)單的一元預(yù)測(cè)方法表現(xiàn)更佳。鄭挺國等＼[8＼]研究了菲利普斯曲線在中國通貨膨脹預(yù)測(cè)中的適用性，利用傳統(tǒng)的菲利普斯曲線進(jìn)行了實(shí)時(shí)預(yù)測(cè)并得出結(jié)論：菲利普斯曲線在中國通貨膨脹預(yù)測(cè)中并不適用，產(chǎn)出缺口無法在預(yù)測(cè)通貨膨脹時(shí)提供有效信息。

美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hallman等＼[9-10＼]以貨幣數(shù)量學(xué)說為基礎(chǔ)，提出了P*通貨膨脹預(yù)測(cè)模型。侯德潛和徐千婷＼[11＼]以P*通貨膨脹預(yù)測(cè)模型為基礎(chǔ)，加入了其他一些先行指標(biāo)（如新凱恩斯主義和新古典主義學(xué)派所強(qiáng)調(diào)的通脹預(yù)期、勞動(dòng)成本等因素），建立了臺(tái)灣通貨膨脹預(yù)測(cè)模型。由于臺(tái)灣進(jìn)出口占GDP的比重在90%以上，他們又考慮了輸入性通貨膨脹的影響，加入了進(jìn)口物價(jià)因素。從他們的實(shí)證結(jié)果來看，該模型要比單純的季節(jié)性ARIMA模型要精確。

采用時(shí)間序列的方法來預(yù)測(cè)通貨膨脹率也是較為常用的方法，VAR、ARMA和ARIMA等各種模型在預(yù)測(cè)通貨膨脹時(shí)都有其適用性。很多學(xué)者也在積極地探索新的預(yù)測(cè)模型和方法。一方面納入更多的解釋變量，另一方面在模型設(shè)定方面加以創(chuàng)新，如分?jǐn)?shù)維單整ARMA模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、貝葉斯模型平均、嶺回歸模型等。

夏榮堯＼[12＼]運(yùn)用ARIMA模型對(duì)中國通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)論是該模型的預(yù)測(cè)結(jié)果精度較高，對(duì)CPI的預(yù)測(cè)是有效的，并且指出央行能依據(jù)通貨膨脹預(yù)測(cè)的結(jié)果制定相應(yīng)的貨幣政策，提高貨幣政策的有效性。張嘉為等＼[13＼]建立了因子預(yù)測(cè)模型、ARIMA模型、向量自回歸模型以及馬爾可夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型，對(duì)通貨膨脹分別進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后采用Boostrap方法進(jìn)行了集成，實(shí)證結(jié)果表明新的集成方法使預(yù)測(cè)結(jié)果更為穩(wěn)定。陳彥斌＼[14＼]運(yùn)用自回歸模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)中國2008年第四季度至2009年第四季度的CPI進(jìn)行預(yù)測(cè)，選取10個(gè)指標(biāo)，并且加入了物價(jià)預(yù)期指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，得出預(yù)測(cè)期間內(nèi)中國CPI將持續(xù)下降的結(jié)論。陳紅霞等＼[15＼]運(yùn)用小波多分辨分析方法，通過實(shí)證分析中國同業(yè)拆借市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)性能，結(jié)果顯示小波多分辨分析方法能夠準(zhǔn)確地揭示中國市場(chǎng)利差和通貨膨脹的發(fā)展趨勢(shì)，并且在21種利差中，90—60天利差對(duì)未來通脹預(yù)測(cè)的能力最佳。開翔＼[16＼]基于嶺回歸方法對(duì)中國通貨膨脹進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，解決了變量之間存在多重共線性的問題。

隨著經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警方法的成熟，近年來也有學(xué)者借鑒經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警的方法，構(gòu)建通貨膨脹景氣指數(shù)，以此對(duì)通貨膨脹短期內(nèi)的走向進(jìn)行判斷。高鐵梅等＼[17＼]采用合成指數(shù)方法構(gòu)建了中國物價(jià)景氣指數(shù)，并對(duì)其周期波動(dòng)特征和成因進(jìn)行了實(shí)證分析。中國人民銀行武漢分行課題組＼[18＼]采用動(dòng)態(tài)因子模型的思路建立了中國通貨膨脹的先行指標(biāo)體系，動(dòng)態(tài)因子模型是從大量的數(shù)據(jù)序列中提取重要的因子，再根據(jù)這些因子進(jìn)行預(yù)測(cè)，模型中內(nèi)生變量組成的向量受到外生變量和一些不可觀測(cè)的因子的共同影響。王金明和高鐵梅＼[19＼]基于景氣指數(shù)的方法， 分別計(jì)算了先行物價(jià)指數(shù)和一致物價(jià)指數(shù)，在通貨膨脹預(yù)測(cè)模型中，加入先行物價(jià)指數(shù)作為解釋變量，發(fā)現(xiàn)其顯著地提高了模型的預(yù)測(cè)精度。

綜上所述，諸多學(xué)者從不同角度、采用不同方法和模型對(duì)通貨膨脹進(jìn)行了預(yù)測(cè)，已經(jīng)獲得了一定的成果。然而，中國是一個(gè)具有中國特色的快速發(fā)展中國家，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策環(huán)境不斷變化，基于理論模型的預(yù)測(cè)難以適應(yīng)中國的實(shí)際情況，基于單指標(biāo)模型的預(yù)測(cè)在轉(zhuǎn)折點(diǎn)容易出現(xiàn)較大偏差。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，各個(gè)領(lǐng)域的物價(jià)波動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的差異，貨幣政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制及功效也在發(fā)生著變化，這使得中國物價(jià)波動(dòng)走勢(shì)存在著許多不確定因素，需要從各個(gè)方面進(jìn)行綜合分析和監(jiān)測(cè)預(yù)警，景氣分析方法與計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型相結(jié)合是對(duì)中國通貨膨脹進(jìn)行監(jiān)測(cè)預(yù)警最好的選擇。

二、中國通貨膨脹監(jiān)測(cè)預(yù)警體系的構(gòu)建

（一）基準(zhǔn)指標(biāo)的確定

構(gòu)建通貨膨脹監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，首要工作是選擇一個(gè)能夠全面、合理反映通貨膨脹水平的基準(zhǔn)指標(biāo)。關(guān)于通貨膨脹的測(cè)度，可以從兩個(gè)方面來說明：一是根據(jù)貨幣數(shù)量論，從通貨膨脹貨幣角度的定義來考慮通貨膨脹的測(cè)度；二是從總體物價(jià)水平角度出發(fā)，使用物價(jià)指數(shù)來測(cè)度通貨膨脹。在實(shí)際操作中，往往選取物價(jià)水平對(duì)通貨膨脹進(jìn)行測(cè)度。中國現(xiàn)行的物價(jià)指數(shù)主要有居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）、GDP平減指數(shù)（GDP Deflator）、核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CCPI）和商品零售價(jià)格指數(shù)等。

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）是反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購買的生活消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，是對(duì)城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和農(nóng)村居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行綜合匯總計(jì)算的結(jié)果。通過該指數(shù)可以觀察和分析消費(fèi)品的零售價(jià)格和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)城鄉(xiāng)居民實(shí)際生活費(fèi)支出的影響程度。

核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CCPI）是剔除該社會(huì)中短期波動(dòng)較大、易受政策調(diào)控的部分商品價(jià)格后，編制出的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。核心CPI剔除了一些短期價(jià)格波動(dòng)明顯的因素如食品、石油等，熨平物價(jià)波動(dòng)的幅度。它可以反映物價(jià)的中長(zhǎng)期走勢(shì)相對(duì)真實(shí)地反映總需求與總供給的對(duì)比關(guān)系，更適合制定中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)。

商品零售價(jià)格指數(shù)是反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)商品零售價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)。商品零售價(jià)格的變動(dòng)與國家的財(cái)政收入、市場(chǎng)供需的平衡、消費(fèi)與積累的比例關(guān)系有關(guān)。因此，該指數(shù)可以從一個(gè)側(cè)面對(duì)上述經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行觀察和分析。1993年以前，全國商品零售價(jià)格指數(shù)含農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)是反映一定時(shí)期內(nèi)全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格總水平的變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，包括工業(yè)企業(yè)售給本企業(yè)以外所有單位的各種產(chǎn)品和直接售給居民用于生活消費(fèi)的產(chǎn)品。該指數(shù)可以觀察出廠價(jià)格變動(dòng)對(duì)工業(yè)總產(chǎn)值及增加值的影響。

固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)是反映一定時(shí)期內(nèi)固定資產(chǎn)投資品及取費(fèi)項(xiàng)目的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)。固定資產(chǎn)投資額是由建筑安裝工程投資完成額、設(shè)備工器具購置投資完成額和其他費(fèi)用投資完成額三部分組成的。編制固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)應(yīng)首先分別編制上述三部分投資的價(jià)格指數(shù)，然后采用加權(quán)算術(shù)平均法求出固定資產(chǎn)投資價(jià)格總指數(shù)。

GDP平減指數(shù)（GDP Deflator）是國民經(jīng)濟(jì)核算中的一個(gè)重要指標(biāo)，是沒有剔除價(jià)格變動(dòng)前的GDP增長(zhǎng)與剔除價(jià)格變動(dòng)后的GDP增長(zhǎng)之比。GDP平減指數(shù)計(jì)算基礎(chǔ)比CPI更加廣泛，涉及全部商品和服務(wù)，不僅包括消費(fèi)品，還包括生產(chǎn)資料和資本、進(jìn)出口商品和勞務(wù)等。它包含了國民經(jīng)濟(jì)各部門綜合價(jià)格水平的變動(dòng)情況。GDP平減指數(shù)具有反映物價(jià)總水平的綜合性優(yōu)勢(shì)，被認(rèn)為是最貼近通貨膨脹定義的指標(biāo)，但是該指數(shù)也有較大的局限性，所以應(yīng)用并不廣泛。首先，該指數(shù)反映了全面的情況，卻掩蓋了特定人群所關(guān)注的物價(jià)結(jié)構(gòu)信息。其次，在GDP平減指數(shù)本身的測(cè)算過程中，依賴于CPI、PPI、固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)等數(shù)據(jù)的支撐。最后，GDP平減指數(shù)通常是按季度或年度發(fā)布的，無法滿足監(jiān)測(cè)價(jià)格水平短期變化的需要。

對(duì)于CPI、PPI、GDP平減指數(shù)、核心CPI等物價(jià)指數(shù)，它們都能從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的某個(gè)側(cè)面反映通貨膨脹的程度。可以將這些指數(shù)結(jié)合起來，充分發(fā)揮各物價(jià)指標(biāo)的指示功能，提高物價(jià)預(yù)測(cè)的可靠程度。但是在具體的通貨膨脹預(yù)測(cè)時(shí)，CPI被廣泛視為衡量通貨膨脹的標(biāo)尺。CPI數(shù)據(jù)質(zhì)量可靠，能反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)活動(dòng)，符合國際通行的慣例，具有可比性和較強(qiáng)的時(shí)效性。因此，本文選取CPI作為構(gòu)建中國通貨膨脹監(jiān)測(cè)預(yù)警體系的基準(zhǔn)指標(biāo)。

（二）景氣指標(biāo)體系的構(gòu)建

構(gòu)建景氣指標(biāo)體系的首要工作是收集足夠的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。要想構(gòu)建能夠全方位綜合反映通貨膨脹景氣波動(dòng)的指標(biāo)體系，必須盡量多地選取相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。本文搜集了近千經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，涵蓋了工業(yè)、貿(mào)易、投資、財(cái)政政策和貨幣政策等方面。

從大量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中選擇景氣指標(biāo)的主要原則是經(jīng)濟(jì)上的重要性、統(tǒng)計(jì)上的充分性、統(tǒng)計(jì)的適時(shí)性和景氣波動(dòng)的對(duì)應(yīng)性。本文根據(jù)這四個(gè)原則以及研究目的，利用時(shí)差相關(guān)分析方法和K-L信息量法從近千條經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中進(jìn)行第一次篩選，并利用峰谷圖形分析法對(duì)第一次篩選結(jié)果進(jìn)行二次篩選，最終選出16個(gè)指標(biāo)，分別構(gòu)成通貨膨脹監(jiān)測(cè)預(yù)警體系的先行指標(biāo)組和一致指標(biāo)組，具體如表1所示。

（三）合成指數(shù)的構(gòu)建與分析

按照合成指數(shù)的計(jì)算方法，本文根據(jù)表1的景氣指標(biāo)體系構(gòu)建中國通貨膨脹景氣合成指數(shù)如圖1所示。從圖1中可以看出，一致合成指數(shù)和基準(zhǔn)指標(biāo)（CPI當(dāng)月同比增速趨勢(shì)循環(huán)項(xiàng)）的波動(dòng)具有很好的一致性，波峰波谷幾乎完全同步出現(xiàn)，因此可以用一致合成指數(shù)代替基準(zhǔn)指標(biāo)進(jìn)行分析。

我們將先行合成指數(shù)和一致合成指數(shù)進(jìn)行峰谷對(duì)應(yīng)分析，計(jì)算先行合成指數(shù)波峰、波谷分別對(duì)一致合成指數(shù)波峰、波谷的先行階數(shù)。先行合成指數(shù)波峰、波谷與一致合成指數(shù)波峰、波谷的對(duì)應(yīng)關(guān)系如表2所示。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，先行合成指數(shù)的波峰平均領(lǐng)先于一致合成指數(shù)的波峰7個(gè)月出現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)差為0；先行合成指數(shù)的波谷平均領(lǐng)先于一致合成指數(shù)的波谷6個(gè)月出現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)差為082。這說明先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)的先行滯后關(guān)系很穩(wěn)定，可以利用先行合成指數(shù)來判斷一致合成指數(shù)或物價(jià)未來六七個(gè)月的走勢(shì)。

根據(jù)圖2先行合成指數(shù)的走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2014年下半年中國CPI當(dāng)月同比增速將繼續(xù)呈現(xiàn)回落走勢(shì)。

注：先行階數(shù)指先行合成指數(shù)的波峰、波谷分別對(duì)一致合成指數(shù)相對(duì)應(yīng)的波峰、波谷領(lǐng)先出現(xiàn)的月數(shù)，負(fù)號(hào)表示先行。

三、中國通貨膨脹景氣預(yù)警信號(hào)燈設(shè)計(jì)

景氣信號(hào)燈預(yù)警方法是通過選擇一組反映物價(jià)水平的敏感性指標(biāo)，運(yùn)用有關(guān)的數(shù)據(jù)處理方法，將多個(gè)指標(biāo)合并為一個(gè)綜合性的指標(biāo)，并通過類似于一組交通管制信號(hào)紅、黃、綠燈的標(biāo)志，預(yù)警信號(hào)燈系統(tǒng)用藍(lán)色、淺藍(lán)色、綠色、黃色、紅色等五種顏色代表整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況中過冷、趨冷、正常、趨熱、過熱等五種情形，對(duì)這組指標(biāo)和綜合指標(biāo)的當(dāng)時(shí)物價(jià)水平發(fā)出不同的信號(hào)。通過觀察分析信號(hào)的變動(dòng)情況，來判斷未來物價(jià)水平的走勢(shì)，并明確提示貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)針對(duì)當(dāng)前物價(jià)水平及未來走勢(shì)采取何種應(yīng)對(duì)措施。

在功能上景氣信號(hào)燈與合成指數(shù)基本相同，都是反映歷史與當(dāng)前的物價(jià)景氣狀況。但關(guān)注點(diǎn)有所不同，合成指數(shù)關(guān)注的是周期波動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，景氣信號(hào)燈關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)的冷熱狀況，在歷史上所處的具體位置。因此，在使用合成指數(shù)的基礎(chǔ)上，建立景氣信號(hào)燈也是必要的。根據(jù)景氣信號(hào)燈的表現(xiàn)情況，還可以驗(yàn)證合成指數(shù)的表現(xiàn)是否準(zhǔn)確。

基于景氣信號(hào)燈的原則，結(jié)合本文指標(biāo)分類工作，本文選取先行性和一致性效果好的指標(biāo)，并結(jié)合指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)解釋能力，具體選取7個(gè)指標(biāo)作為景氣信號(hào)燈的構(gòu)成指標(biāo)，如表3所示。

根據(jù)表3所選的指標(biāo)，本文構(gòu)建了相應(yīng)的景氣信號(hào)燈，圖2顯示了最近12個(gè)月各個(gè)指標(biāo)的信號(hào)燈變化情況。根據(jù)圖2顯示，2014年1月至8月，CPI當(dāng)月同比增速一直顯示未綠燈狀態(tài)，

表明物價(jià)水平處于正常狀態(tài)，未出現(xiàn)明顯的通貨膨脹或通貨緊縮現(xiàn)象，這和實(shí)際情況相吻合。2014年1月至8月，中國CPI當(dāng)月同比增速一直在18%—25%的區(qū)間內(nèi)徘徊，這正是一般認(rèn)為可接受的物價(jià)漲幅。另外，從進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、M2、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資完成額和公共財(cái)政支出等指標(biāo)的同比增速看，2014年以來都顯示淺藍(lán)色或藍(lán)色信號(hào)燈，表明這些指標(biāo)相對(duì)于歷史水平來看，都處于歷史上的低位，反映了經(jīng)濟(jì)不景氣的現(xiàn)狀，這很可能會(huì)影響到物價(jià)未來的走勢(shì)，使得物價(jià)總水平呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

圖2中國通貨膨脹景氣信號(hào)燈

對(duì)表3的7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加總合成的綜合警情指數(shù)，可以總體上反映中國物價(jià)景氣狀況，合成結(jié)果如圖3所示。可以看出，綜合警情指數(shù)可以客觀、準(zhǔn)確地反映物價(jià)的變動(dòng)狀況，2007—2008年和2010年這段時(shí)間，綜合警情指數(shù)位于黃色區(qū)域，表明物價(jià)景氣狀況偏熱，這與當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況相吻合。而2012年以來，綜合警情指數(shù)主要位于淺藍(lán)色區(qū)域，反映了物價(jià)景氣狀況偏冷。目前綜合警情指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了藍(lán)色區(qū)域，反映了物價(jià)景氣狀況過冷。

圖3中國通貨膨脹綜合警情指數(shù)

四、中國通貨膨脹率的短期預(yù)測(cè)

上文構(gòu)建的中國通貨膨脹景氣監(jiān)測(cè)預(yù)警體系能夠?qū)v史和當(dāng)前的景氣狀況進(jìn)行監(jiān)測(cè)，并對(duì)物價(jià)未來的走勢(shì)進(jìn)行趨勢(shì)性判斷，但是景氣監(jiān)測(cè)預(yù)警方法并不能給出具體的預(yù)測(cè)數(shù)值。因此，采用計(jì)量模型對(duì)短期內(nèi)通貨膨脹率的大小進(jìn)行預(yù)測(cè)也是十分必要的。

在以往對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，一般都只對(duì)CPI當(dāng)月同比增速進(jìn)行預(yù)測(cè)，而鮮有采用CPI環(huán)比增速進(jìn)行預(yù)測(cè)。事實(shí)上，同比數(shù)據(jù)容易受到上年同期的影響，無法客觀真實(shí)地反映消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前物價(jià)波動(dòng)的感知情況。例如，某月物價(jià)比上月上漲1%，消費(fèi)者對(duì)此會(huì)有強(qiáng)烈的感受，然而可能由于去年同月物價(jià)也比較高（如春節(jié)期間），造成該月物價(jià)與去年同月相比漲幅并不大。因此，本文分別對(duì)CPI當(dāng)月同比增速和CPI環(huán)比增速進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果如圖4和圖5所示，表4展示了CPI同比增速和環(huán)比增速從2014年9月至2015年12月的預(yù)測(cè)值。

根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果，2014年9月至2015年12月中國CPI當(dāng)月同比增速將繼續(xù)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，這與上文采用先行合成指數(shù)分析結(jié)果一致。未來一段時(shí)間中國CPI同比增速可能將進(jìn)入“1”時(shí)代，這需要政策制定者嚴(yán)密監(jiān)控物價(jià)走勢(shì)，防范中國物價(jià)增速持續(xù)下行帶來的不良影響。另外，就CPI環(huán)比增速預(yù)測(cè)結(jié)果來看，2015年3月至6月可能出現(xiàn)環(huán)比下降、其他月份仍舊保持環(huán)比上漲狀態(tài)，而漲幅比較大的是2015年1月和2月，這可能與中國春節(jié)期間物價(jià)水平的變化有關(guān)。

五、結(jié)論

本文的研究結(jié)果顯示，中國各類主要物價(jià)指數(shù)如RPI、PPI等和CPI有較好的一致性，而工業(yè)增加值、M2和固定資產(chǎn)投資等主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)CPI同比增速有較好的先行性。根據(jù)本文篩選的景氣指標(biāo)體系，本文構(gòu)建的先行合成指數(shù)對(duì)一致合成指數(shù)有較穩(wěn)定的先行關(guān)系，先行合成指數(shù)能夠提前6—7個(gè)月對(duì)一致合成指數(shù)（或基準(zhǔn)指標(biāo)，即CPI當(dāng)月同比增速趨勢(shì)循環(huán)項(xiàng)）的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)警。本文構(gòu)建的景氣信號(hào)燈也能夠準(zhǔn)確地從各個(gè)方面反映當(dāng)前物價(jià)景氣的冷熱狀況，綜合警情指數(shù)也能客觀地從總體上反映當(dāng)前物價(jià)景氣的冷熱狀況。綜合警情指數(shù)顯示，目前物價(jià)景氣狀況偏冷，預(yù)計(jì)短期內(nèi)物價(jià)漲幅會(huì)繼續(xù)回落。另外，采用計(jì)量方法對(duì)CPI同比增速的預(yù)測(cè)結(jié)果也顯示，未來一段時(shí)間內(nèi)，CPI同比增速可能進(jìn)入下行通道，如未發(fā)生重大事件的沖擊，2014年9月至2015年12月CPI同比增速很可能在05%—1%區(qū)間內(nèi)徘徊。

根據(jù)本文的研究，2014年下半年至2015年中國經(jīng)濟(jì)很可能繼續(xù)呈現(xiàn)下行走勢(shì)，CPI同比增速很可能會(huì)出現(xiàn)回落。如果政府未及時(shí)出臺(tái)任何刺激政策，中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮的局面。根據(jù)圖3中重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的景氣信號(hào)燈顯示，目前工業(yè)增加值增速、M2增速、固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增速、公共財(cái)政支出增速和PPI增速均處于歷史的相對(duì)低點(diǎn)，CPI同比增速也位于正常區(qū)域，為避免未來短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行過快甚至出現(xiàn)通貨緊縮的局面，政府可適度地放松貨幣政策和財(cái)政政策，以刺激經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。參考文獻(xiàn)：

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