文波

6月9日，MSCI公司發(fā)布2015年指數(shù)年度評(píng)估公告，暫不納入A股。

MSCI公司是一家股權(quán)、固定資產(chǎn)、對(duì)沖基金、股票市場(chǎng)指數(shù)的供應(yīng)商，總部設(shè)在紐約。MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準(zhǔn)指數(shù)。在北美及亞洲，超過(guò)90%的機(jī)構(gòu)性國(guó)際股本資產(chǎn)，是以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)。

對(duì)于這一結(jié)果，外界并不感到意外。MSCI表示，將與中國(guó)證監(jiān)會(huì)協(xié)作，在市場(chǎng)準(zhǔn)入相關(guān)的主要問(wèn)題解決后，就會(huì)立刻宣布納入A股，而無(wú)需等待MSCI的年度指數(shù)評(píng)估。據(jù)悉，A股納入MSCI指數(shù)還存在幾個(gè)障礙：額度分配過(guò)程、資本流動(dòng)限制、受益權(quán)屬界定。

分析人士指出，中國(guó)股市以超過(guò)9萬(wàn)億美元的市值躍居全球第二，其重要程度已經(jīng)讓MSCI越來(lái)越難忽視。因此，納入只是時(shí)間問(wèn)題，有可能在2016年開(kāi)始逐步納入。

A股將被重新估值

經(jīng)過(guò)一年來(lái)與銀行和基金公司的討論咨詢(xún)，MSCI最終還是推遲了將A股納入自己的股票指數(shù)的計(jì)劃。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放程度較低，多數(shù)國(guó)際投資者因A股的交易限制只能望洋興嘆。也正因?yàn)橥顿YA股受到限制，MSCI一年前斷定A股不符合納入其指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)。

在MSCI進(jìn)行評(píng)估的過(guò)去一年里，中國(guó)資本市場(chǎng)改觀不可謂不大。

由于目前中國(guó)股市約80%的交易量來(lái)自散戶(hù)，證券監(jiān)管部門(mén)通過(guò)吸引更多的海外機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)股市專(zhuān)業(yè)化，并解決了MSCI去年評(píng)估中提出的一些關(guān)鍵問(wèn)題，包括增加現(xiàn)有合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）機(jī)制下的投資額度。

此外，決策者還允許個(gè)人投資者在多家券商開(kāi)戶(hù)，即“一人多戶(hù)”，T+0交易試點(diǎn)也在緊鑼密鼓地推進(jìn)中，備受關(guān)注的深港通有望在今年晚些時(shí)候啟動(dòng)。這些都為中國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際接軌打下了基礎(chǔ)。

實(shí)際上，自去年11月滬港通開(kāi)閘，讓香港投資者獲得了前所未有的A股投資通道以來(lái)，A股納入MSCI指數(shù)的可能性開(kāi)始有所上升。

今年5月，在彭博社調(diào)查的12位資產(chǎn)經(jīng)理中，有5位表示A股2015年應(yīng)能納入MSCI指數(shù)，4位表示應(yīng)該不會(huì)，3位沒(méi)有給出明確回復(fù)。反對(duì)者希望中國(guó)進(jìn)一步放開(kāi)投資限制，給出更加切實(shí)可靠的股票所有權(quán)保證。

英國(guó)指數(shù)公司富時(shí)集團(tuán)（FTSE）5月28日宣布，啟動(dòng)將中國(guó)A股納入全球基準(zhǔn)的過(guò)渡計(jì)劃，富時(shí)的2個(gè)新興市場(chǎng)指數(shù)都將納入中國(guó)A股。

相比而言，納入MSCI指數(shù)對(duì)A股意義更為重大，在某種程度上意味著中國(guó)股市將被重新估值。

盡管有評(píng)論人士指出，基準(zhǔn)指數(shù)在投資中占據(jù)主導(dǎo)地位夸大了市場(chǎng)繁榮。然而，不可忽略的是，全球基金經(jīng)理都在密切關(guān)注A股是否納入MSCI指數(shù)，因其可能導(dǎo)致數(shù)十億美元資金流入中國(guó)股市。

上證綜指過(guò)去一年飆漲逾140%，一些分析師和投資者不禁質(zhì)疑，中國(guó)股市是否已出現(xiàn)泡沫。隨著投資者依據(jù)指數(shù)變化調(diào)整投資組合，有評(píng)論稱(chēng)中國(guó)股市可能還會(huì)迎來(lái)新一輪上漲。

MSCI一位高管指出，目前A股仍在牛市階段，從整體估值來(lái)說(shuō)，整個(gè)市值相對(duì)還比較便宜。國(guó)內(nèi)民間資金對(duì)市場(chǎng)有支撐作用，并有足夠的動(dòng)力將牛市延續(xù)下去。

深港通配額或?qū)⑻岣?/p>

對(duì)MSCI指數(shù)來(lái)說(shuō)，接受A股可能只是向前邁出一小步，但該決定標(biāo)志著該公司對(duì)中國(guó)投下高度象征性的信任票。

中國(guó)正快速打開(kāi)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，一改多年來(lái)基本不對(duì)外開(kāi)放的局面。香港市場(chǎng)成為了中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的一扇窗。去年11月，滬港通項(xiàng)目啟動(dòng)，給海外基金經(jīng)理提供了投資A股的便利通道。繼滬港通起航之后，深港通蓄勢(shì)待發(fā)。內(nèi)地與香港股市“融合”產(chǎn)生的利好效應(yīng)，正越來(lái)越受投資機(jī)構(gòu)關(guān)注。

此外，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)將于7月1日啟動(dòng)，初始投資額為各3000億元。此舉被認(rèn)為有助于兩地資本市場(chǎng)的進(jìn)一步互聯(lián)互通。

數(shù)據(jù)顯示，伴隨上證綜指6月5日重返5000點(diǎn)整數(shù)位，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)盤(pán)中也攀升至136.04點(diǎn)，逼近前期創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。

在國(guó)企改革、“一帶一路”戰(zhàn)略加速推進(jìn)的背景下，不斷增加的內(nèi)地與香港互聯(lián)互通渠道，將成為港股潛在的催化劑，內(nèi)地資金對(duì)港股的影響力也有望因此增加。

基于對(duì)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)“融合”利好的認(rèn)可，布局兩地市場(chǎng)的投資產(chǎn)品也悄然亮相。其中，6月初發(fā)行的富國(guó)滬港深價(jià)值精選靈活配置基金，將把不低于八成的非現(xiàn)金資產(chǎn)，配置于滬港深價(jià)值型相關(guān)股票。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，未來(lái)此類(lèi)產(chǎn)品有望繼續(xù)擴(kuò)容。

不久前，摩根大通亞太地區(qū)副主席李晶在北京表示，雖然A股在短期大幅上漲之后，5月底出現(xiàn)了大幅度回調(diào)，而且也有一些現(xiàn)象預(yù)示著泡沫在擴(kuò)大，但他同時(shí)認(rèn)為，從A股市場(chǎng)本身的特點(diǎn)，以及對(duì)比其他國(guó)際市場(chǎng)和以往牛市情況，A股在近期的預(yù)期仍然較為樂(lè)觀。

李晶稱(chēng)，包括MSCI、富時(shí)等多家指數(shù)發(fā)布機(jī)構(gòu)考慮將A股納入相關(guān)指數(shù)，此舉將引發(fā)大規(guī)模資金流入中國(guó)證券市場(chǎng)。由于國(guó)際投資者可能更青睞深交所的中盤(pán)股投資機(jī)遇，為鼓勵(lì)更大規(guī)模的資金流動(dòng)，預(yù)計(jì)深港通配額將高于滬港通。

于去年11月正式啟動(dòng)的滬港通，因開(kāi)啟內(nèi)地資本市場(chǎng)跨境雙向投資開(kāi)放而備受矚目。截至目前，滬股通總額度使用過(guò)半，港股通總額度使用也接近千億元。

不出意外的話(huà)，深港通將于下半年啟動(dòng)。有消息稱(chēng)，屆時(shí)滬港通也有望取消總交易額度并提高每日額度。

中概股或掀回歸潮

一個(gè)開(kāi)放的中國(guó)資本市場(chǎng)，必然吸引企業(yè)青睞。

今年6月初始，分眾傳媒作價(jià)457億元借殼宏達(dá)新材在A股上市，A股迎來(lái)首只真正意義上的中概股，回歸。分眾傳媒曾是海外上市的“中國(guó)傳媒第一股”，于2005年7月在美國(guó)納斯達(dá)克上市，2013年5月私有化退市，當(dāng)時(shí)估值37億多美元。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這僅僅只是開(kāi)始，未來(lái)將有更多的中概股從美國(guó)股市回歸中國(guó)A股和新三板市場(chǎng)。

日前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出創(chuàng)新投貸聯(lián)動(dòng)、股權(quán)眾籌等融資方式，推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)（VIE）在境內(nèi)上市。業(yè)內(nèi)人士分析，在新政策感召下，原已搭建紅籌架構(gòu)的境外上市公司，有可能會(huì)“去VIE”，踏上回歸中國(guó)資本市場(chǎng)的道路。

VIE模式是指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過(guò)協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的VIE。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在紐約證券交易所和納斯達(dá)克上市的中國(guó)企業(yè)中，大約有近百家使用VIE架構(gòu)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新介紹，中國(guó)企業(yè)赴境外上市，尤其是到美國(guó)上市，要承擔(dān)的監(jiān)管成本十分高?！爸忻乐g除了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)法律存在巨大差異外，更重要的是大部分中國(guó)企業(yè)很難適應(yīng)美國(guó)的信息披露制度?！?/p>

一年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)由“冷”變“熱”，吸引著許多企業(yè)回歸。據(jù)外媒報(bào)道，“監(jiān)管信息顯示，目前至少有20多家已在美上市的中國(guó)企業(yè)正采取私有化措施，并計(jì)劃在中國(guó)上市?！?/p>

實(shí)際上，中國(guó)資本市場(chǎng)IPO重啟、滬港通落地、注冊(cè)制改革，更為寬松的、有利于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新型企業(yè)上市的規(guī)則不斷出臺(tái)，加上市場(chǎng)氛圍好，發(fā)行價(jià)格高，這些對(duì)企業(yè)都十分具有吸引力。

暴風(fēng)科技的天使投資人、IDG亞洲區(qū)總裁熊曉鴿介紹：“我在中國(guó)做風(fēng)投20多年，投了很多互聯(lián)網(wǎng)公司，但一直有個(gè)遺憾：這些公司都在國(guó)外上市。4年前，我們決定讓暴風(fēng)科技在A股上市。今天暴風(fēng)成功站在了這里，我再也沒(méi)有遺憾了。我希望以后優(yōu)秀的公司不一定非要去國(guó)外上市，而是在國(guó)內(nèi)創(chuàng)造好的產(chǎn)業(yè)、好的就業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)帶給國(guó)內(nèi)投資人更多的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

北京盛世景投資管理公司董事長(zhǎng)吳敏文預(yù)測(cè)，未來(lái)3年內(nèi)，將有近1000家美元背景的“存量創(chuàng)新公司”集體回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，或?qū)⑽鼉扇f(wàn)億美元的資產(chǎn)進(jìn)入A股和新三板市場(chǎng)。

注冊(cè)制護(hù)航資本市場(chǎng)開(kāi)放

一些中國(guó)企業(yè)舍近求遠(yuǎn)漂洋過(guò)海募集資金，實(shí)有難言之隱。

之前，A股市場(chǎng)持續(xù)多年低迷，且IPO門(mén)檻高、排隊(duì)久，難解企業(yè)上市融資之渴。業(yè)內(nèi)人士分析，強(qiáng)調(diào)盈利指標(biāo)讓很多新興行業(yè)企業(yè)對(duì)A股望而卻步。

以互聯(lián)網(wǎng)公司為例，易觀分析師唐佳說(shuō)，許多大型互聯(lián)網(wǎng)公司選擇赴美上市，原因之一是A股對(duì)上市公司業(yè)績(jī)要求比較高，而很多互聯(lián)網(wǎng)公司一開(kāi)始并不盈利。

進(jìn)入海外股市則相對(duì)寬松得多。美國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)持歡迎態(tài)度。“美國(guó)是看到企業(yè)未來(lái)有前途就讓它上市，我們是掙了錢(qián)才能上市?！币患铱萍脊镜亩麻L(zhǎng)總結(jié)說(shuō)。

有統(tǒng)計(jì)顯示，僅在2010年，就有43家中國(guó)企業(yè)赴美上市，融資金額高達(dá)39.9億美元；2013年海外上市的66家企業(yè)，分布于紐約證券交易所、納斯達(dá)克、法蘭克福證券交易所等5個(gè)市場(chǎng)；截至2014年底，已有超過(guò)300家來(lái)自中國(guó)的公司在納斯達(dá)克敲鐘。

要吸引這些企業(yè)“回家”，首先要做的是推行注冊(cè)制及設(shè)立相應(yīng)板塊。

一位接近上交所的人士透露，戰(zhàn)略新興板和注冊(cè)制有可能同步推出，時(shí)間大概在2016年初。

2014年初，上交所就戰(zhàn)略新興板的前期方案，與中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院進(jìn)行過(guò)聯(lián)合研究。在這份名為《設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的探討和政策建議》的報(bào)告里，點(diǎn)名提到了華為、小米、愛(ài)奇藝、優(yōu)視科技、中國(guó)商飛等尚未在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，但近一年內(nèi)有可能上市的互聯(lián)網(wǎng)公司。

該報(bào)告還指出，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，有眾多已在境外上市的公司盼望盡早回歸A股市場(chǎng)，且點(diǎn)名提到了如家、新浪、攜程、弘成教育等公司。

據(jù)悉，上交所可能采用更具包容性的上市條件：淡化盈利要求，主要關(guān)注企業(yè)的持續(xù)盈利能力；在傳統(tǒng)的“凈利潤(rùn)+收入”的標(biāo)準(zhǔn)之外，引入以市值為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)組合，形成多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)體系。

川財(cái)證券分析師王維誠(chéng)認(rèn)為，戰(zhàn)略新興板不但融資能力和定價(jià)能力明顯強(qiáng)于新三板，又為大量在股權(quán)結(jié)構(gòu)或盈利指標(biāo)方面未達(dá)到現(xiàn)有場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)要求的企業(yè)提供了上市窗口，該板的推出將加劇各證券市場(chǎng)間的良性競(jìng)爭(zhēng)。

為了吸引中概股回歸，允許虧損互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)順利上市，也是深交所全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革的重點(diǎn)。

門(mén)檻降低，并不意味著監(jiān)管放松。據(jù)悉，市場(chǎng)監(jiān)管方面，可能實(shí)施分類(lèi)監(jiān)管，對(duì)新興板上市公司執(zhí)行更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，也可能針對(duì)經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)模式的變化，進(jìn)行前瞻性的信息披露監(jiān)管。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，推行注冊(cè)制需要一些配套措施，除了新股發(fā)行制度改革，還需要有監(jiān)管、信息披露、退市以及相關(guān)法制完善等方面的配套?！霸诔墒焓袌?chǎng)中，退市企業(yè)數(shù)量與上市企業(yè)數(shù)量相當(dāng)。”（支點(diǎn)雜志2015年7月刊）