文/郭躍芳

員工持股計(jì)劃 (Employee stock ownership plan,簡(jiǎn)稱(chēng)為Esop)是指本公司員工以支付現(xiàn)金或借助貸款等方式來(lái)獲得本公司的一定份額的股票，但員工不直接參與公司決策，而是把股票托管給具有一定資質(zhì)的法人機(jī)構(gòu)運(yùn)作，由該機(jī)構(gòu)代表參與計(jì)劃的員工進(jìn)入董事會(huì)行使股東權(quán)利，并按持有股份比例分享公司剩余利潤(rùn)。通過(guò)參與該計(jì)劃雇員具有勞動(dòng)者和所有者的雙重身份，達(dá)到全面調(diào)動(dòng)勞動(dòng)者主人翁積極性參與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目的。實(shí)際上，ESOP在公司理財(cái)?shù)暮芏喹h(huán)節(jié)都可以發(fā)揮作用。

一、ESOP的傳統(tǒng)作用

員工持股計(jì)劃為公司治理機(jī)制和所有權(quán)機(jī)制轉(zhuǎn)變引入新的元素，它把員工的個(gè)人利益和公司的利益捆綁在一起，促使員工關(guān)心公司效益，對(duì)提升公司效率、提高竟?fàn)幜驮鰪?qiáng)員工凝聚力都起到了正向的推動(dòng)作用。不同情況的公司的使員工獲得所有權(quán)的方式各有不同,可能是公司以股票作為勞動(dòng)報(bào)酬的一部分支付給員工，也可能是讓本公司員工通過(guò)銀行貸款、低價(jià)配股等方式出資購(gòu)買(mǎi)，還有可能是公司使用當(dāng)年盈利購(gòu)買(mǎi)公司股票后無(wú)償贈(zèng)與員工，當(dāng)然也有可能是以上幾種方式的混合，但一般來(lái)說(shuō)，所有的員工持股計(jì)劃都會(huì)尋找或成立一個(gè)股票托管的信托機(jī)構(gòu)，公司按月向EOSP信托繳納員工養(yǎng)老保險(xiǎn)金，年底再分紅派息給ESOP信托，由ESOP信托負(fù)責(zé)歸還銀行貸款本息。

ESOP這種種產(chǎn)權(quán)制度使員工獲得公司的部分所有權(quán)，成為公司的股東,讓勞動(dòng)資本成為享有股權(quán)的依據(jù)。對(duì)公司面言，既實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的資本收入，又優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，通過(guò)把公司股票轉(zhuǎn)讓給員工還具有激勵(lì)作用有：第一，為公司實(shí)行民主管理奠定基礎(chǔ)；第二，為員工提供安全保障，增加留住人才的砝碼；第三，在擴(kuò)大公司資金來(lái)源的同時(shí)也增加了員工收入；第四，改變了公司收益權(quán)結(jié)構(gòu)，公司治理機(jī)制實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)變

二、ESOP在公司理財(cái)中的作用

(一)籌資環(huán)節(jié)，作為股權(quán)融資工具，為公司提供資金來(lái)源

以美國(guó)為例，公司員工認(rèn)購(gòu)股票ESOP的資金主要來(lái)源于以下四個(gè)方面：l.員工家庭積蓄；2.公司專(zhuān)門(mén)性分期獎(jiǎng)勵(lì)資金；3.公司用公益金提供的專(zhuān)項(xiàng)借款；4.銀行專(zhuān)項(xiàng)貸款。國(guó)外ESOP廣泛采用的方式第是四種，即由公司擔(dān)保、員工持股會(huì)向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)專(zhuān)用貸款的方式，稱(chēng)為“LEVERAGE ESOP”。在執(zhí)行該計(jì)劃時(shí)，公司將成立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的職工持股信托機(jī)構(gòu)，由公司提供擔(dān)保，以信托機(jī)構(gòu)的名義代表員工向金融機(jī)構(gòu)貸款，貸來(lái)的款專(zhuān)項(xiàng)用于購(gòu)買(mǎi)公司股票。

美國(guó)1976年頒布的《稅收改革法案》就認(rèn)為ESOP是公司融資的工具之一，這個(gè)融資手段對(duì)職工、公司和股東三方都是有利的。在我國(guó)的管理層收購(gòu)實(shí)踐中，也有企業(yè)將MBO和ESOP相結(jié)合，通過(guò)向原公司員工發(fā)行股票融資，從而獲得收購(gòu)公司所需的大量資金。

(二)成本管理環(huán)節(jié)，ESOP可降低公司成本支出，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

1.降低資金成本，提高財(cái)務(wù)杠桿作用。相比公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票，ESOP融資減少了聘請(qǐng)顧問(wèn)、市場(chǎng)推廣、中介包銷(xiāo)等環(huán)節(jié)，只是和員工持股會(huì)或信托公司、銀行打交道，可以節(jié)省昂貴的發(fā)行費(fèi)用。在杠桿型ESOP中，對(duì)貸款提供者的利息收入優(yōu)惠可使公司獲得較低成本的資金。國(guó)家為參與杠桿型員工持股計(jì)劃的銀行提供稅收優(yōu)惠，極大地增加了銀行參與ESOP的積極性，利息收入50%的稅收優(yōu)惠使得銀行能夠提供較低價(jià)格的資金供給，從而為企業(yè)節(jié)約了財(cái)務(wù)費(fèi)用；同時(shí)，根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿原理，較少的息稅前利息支出放大了股東稅后利潤(rùn)，有利于提高每股收益。

2.降低勞動(dòng)力成本，提高公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。通貨膨脹時(shí)期，有了ESOP對(duì)員工收益的補(bǔ)償，又由于個(gè)人所得稅和資本利得稅的不同，員工將會(huì)樂(lè)意接受未來(lái)的股票收入，實(shí)現(xiàn)個(gè)人所得稅的節(jié)約，不會(huì)給公司帶來(lái)漲工資的壓力，因此勞動(dòng)力成本可以相對(duì)降低，從而提高公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)實(shí)行員工持股計(jì)劃的公司向市場(chǎng)傳遞的是員工對(duì)公司公司未來(lái)良好前景的信心，因此可以提升公司的市場(chǎng)形象，增加潛在投資者對(duì)公司的投資興趣。

(三)稅收籌劃環(huán)節(jié)，利用ESOP的各種稅收優(yōu)惠，獲得節(jié)稅收益

以美國(guó)為例，對(duì)ESOP的稅收優(yōu)惠不但實(shí)在，而且在不斷改進(jìn)中。美國(guó)對(duì)ESOP的稅收優(yōu)惠是從始于1974年的“雇員退休和收入安全保障法”。該法針對(duì)ESOP的主要優(yōu)惠條款包括以下兩項(xiàng)重要內(nèi)容，一是認(rèn)可ESOP作為公司贈(zèng)于計(jì)劃不同與其他的雇員受益計(jì)劃和養(yǎng)老金計(jì)劃，并為ESOP借款購(gòu)買(mǎi)股票的開(kāi)通綠色通道；二是賦予公司用來(lái)無(wú)償贈(zèng)于給ESOP用于償還銀行貸款的本金與利息的收入相應(yīng)的稅收豁免權(quán)，企業(yè)所得稅稅收減免提高到10%。此后美國(guó)不斷提高對(duì)ESOP的稅收優(yōu)惠，實(shí)行ESOP計(jì)劃的公司獲得了巨大的節(jié)稅收益。

(四)風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)，員工持股有利于企業(yè)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也有利于防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移

如果公司僅依賴(lài)少數(shù)人的投資，經(jīng)營(yíng)決策失誤概率大，很容易導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。員工持股計(jì)劃使得股東多樣化，增加員工在公司決策中的影響力，使得公司決策科學(xué)化、民主化，降低公司倒閉重組的概率，這一點(diǎn)對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的高科技企業(yè)尤為重要。同時(shí)，ESOP為非公眾持股公司的股票提供了一個(gè)內(nèi)部流通市場(chǎng)，公司的股東既可以選擇收回自己的投資，也可以繼續(xù)持股取得股利收入，增強(qiáng)了股票的吸引力，有助于分散股權(quán)，增加控制權(quán)轉(zhuǎn)移的難度。

(五)資本運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，作為資產(chǎn)剝離和重組的手段，廣泛用于各種資產(chǎn)重組活動(dòng)中

1.成功退出經(jīng)營(yíng)不善的子公司，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化重組。為了減少企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響，提升公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值，公司可選擇員工持股計(jì)劃實(shí)現(xiàn)股權(quán)的退出。此時(shí)的員工持股計(jì)劃可能并不要求員工除了勞動(dòng)之外的任何付出，目的只是把企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)移給公司的員工。

2.反接管防御，防止敵意收購(gòu)。公司可以在公司章程中約定外部收購(gòu)為員工持股計(jì)劃執(zhí)行的條件，一旦發(fā)生外來(lái)者收購(gòu)，公司將啟動(dòng)員工持續(xù)股計(jì)劃，公司股權(quán)將贈(zèng)送給全體員工，即員工成為公司的所有者。由于員工股東相對(duì)原股東來(lái)說(shuō)較分散，將增加外來(lái)者收購(gòu)的難度，令收購(gòu)者知難而退。

3.挽救瀕于倒閉的公司。員工持股計(jì)劃行動(dòng)曾挽救了瀕臨破產(chǎn)的公司，甚至還曾使破產(chǎn)的公司死而復(fù)生。每一個(gè)實(shí)行員工持股計(jì)劃公司雇員的行為就像一次救援行動(dòng)，他們就像白衣騎士，使公司避免了可能是毀滅性的企業(yè)收購(gòu)。員工持股計(jì)劃把公司主要產(chǎn)權(quán)傳遞給它的自然持股者——員工們，成功地使公司的員工獲得終身雇傭，一開(kāi)始是勞動(dòng)工人，后來(lái)逐漸實(shí)現(xiàn)資本工人的身份。

三、我國(guó)促進(jìn)ESOP在公司理財(cái)中運(yùn)用的措施

(一)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)提供各種稅收優(yōu)惠措施，鼓勵(lì)各方參與員工持股計(jì)劃

1984年美國(guó)國(guó)會(huì)實(shí)施的稅收改革法案使員工持股計(jì)劃得到快速發(fā)展。該法案對(duì)員工持股計(jì)劃的多方參與者都給予稅收上的優(yōu)惠：實(shí)行員工持股計(jì)劃的公司能得到的稅收優(yōu)惠，是公司不管以何種方式發(fā)行給員工持股計(jì)劃的股份價(jià)值都可以從應(yīng)稅所得中扣除，公司向ESOP信托支付的股份分紅并用于償還貸款本息的部分，也可以抵減應(yīng)納稅所得，從而減少當(dāng)期應(yīng)交所得稅；公司每年向ESOP支付的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用，可以作為成本從應(yīng)所得稅前扣除；與通常的公司股息來(lái)自公司的稅后收入不同，員工持股計(jì)劃的股息支出也可以從公司稅前收入中扣除。對(duì)于參與LEVERAGE ESOP的銀行的來(lái)說(shuō)，它可以享受的稅收優(yōu)惠是在員工持股計(jì)劃中獲得的貸款利息收入的50%免交所得稅。對(duì)于持股人的優(yōu)惠是，如果把所持公司股票以商業(yè)目的出售給員工持股計(jì)劃，同時(shí)在一年內(nèi)對(duì)公司債券進(jìn)行再投資的話(huà)，出售股票的資本利得稅可以遞延至新債券售出時(shí)繳納。正是由于美國(guó)賦于參與員工持股計(jì)劃的四方(公司、員工、貸款銀行、公司其他持股人)都可以享受稅收政策上的優(yōu)惠，美國(guó)的員工持股計(jì)劃才得以迅猛發(fā)展。

當(dāng)前，我國(guó)并沒(méi)有制定針對(duì)員工持股的稅收優(yōu)惠政策，造成員工持股被動(dòng)接受的尷尬局面。除了一些上市公司的內(nèi)部職工股較受歡迎之外，大部分企業(yè)的員工持股明顯缺乏吸引力，更有一些公司為了實(shí)現(xiàn)員工持股甚至不得不采取強(qiáng)制措施。因此，為了推動(dòng)員工持股在公司理財(cái)中健康、規(guī)范的發(fā)展，我們可以借鑒美國(guó)的做法，通過(guò)制定稅收優(yōu)惠政策來(lái)吸引企業(yè)、鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者和銀行等金融機(jī)構(gòu)積極參與員工持股計(jì)劃。

(二)吸引金融機(jī)構(gòu)參與員工持股計(jì)劃，為員工持股計(jì)劃創(chuàng)造良好的融資環(huán)境

員工持股計(jì)劃成功與否決定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的重大變革,決定了家庭金融資產(chǎn)從銀行債權(quán)向企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)變,決定了國(guó)有資產(chǎn)的戰(zhàn)略調(diào)整及混合所有制的順利實(shí)現(xiàn)。由于我們國(guó)家長(zhǎng)期實(shí)行高積累、低消費(fèi)的收入分配政策,企業(yè)員工手中的閑余資金有限，認(rèn)購(gòu)企業(yè)股票的資金對(duì)大多數(shù)員工來(lái)說(shuō)都不是小數(shù)字。現(xiàn)實(shí)決定了我國(guó)的員工持股計(jì)劃必須采取杠桿型 (LEVERAGE ESOP)為主,非杠桿型(UNLEVERAGE ESOP)為輔的模式較為合適。因此，員工持股計(jì)劃的順利實(shí)施應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的資金支持和信用擔(dān)保，并且要開(kāi)發(fā)創(chuàng)新的金融工具為ESOP配套服務(wù)。

借鑒美國(guó)的例子，LEVERAGE ESOP一般按以下方式操作：首先，推行員工持股計(jì)劃的公司及員工持股信托代理機(jī)構(gòu)(職工持股會(huì))和銀行簽訂借款協(xié)議，由公司和員工股票信托機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，以所購(gòu)買(mǎi)的公司股票為抵押(公司和員工股票信托機(jī)構(gòu)須承諾在特殊情況下將以協(xié)議價(jià)格收回全部抵押股票)，以員工持股信托代理機(jī)構(gòu)名下未來(lái)實(shí)現(xiàn)的存款和公并司股票分紅為償還保證，以員工持股信托代理機(jī)構(gòu)的名義向銀行貸款購(gòu)買(mǎi)公司部分股權(quán)。同時(shí)員工持股信托機(jī)構(gòu)為員工開(kāi)設(shè)特定賬戶(hù)，把公司的捐獻(xiàn)、員工分得的利潤(rùn)及工資收入的一定比例轉(zhuǎn)入該賬戶(hù),按期歸還銀行貸款的利息和本金。鑒于公司是銀行提供給員工持股信托代理機(jī)構(gòu)的信用貸款的擔(dān)保者，按照協(xié)議約定在貸款清償之前，公司不能把對(duì)應(yīng)股票過(guò)戶(hù)到職工持股會(huì)名下，只能按照貸款的償還比例，逐步把相應(yīng)份額的股票轉(zhuǎn)移到員工持股信托名下，由員工持股信托代理機(jī)構(gòu)再把股票按比例分配到每個(gè)員工的個(gè)人賬戶(hù)。

(三)完善制度建設(shè)，循序漸進(jìn)，推進(jìn)ESOP在公司理財(cái)中的應(yīng)用

員工持股制度是現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度的組成部分，也是公司理財(cái)?shù)囊粋€(gè)重要手段。由于制度建設(shè)的缺失，ESOP在我國(guó)的運(yùn)用幾經(jīng)波折，這就要求我們完善制度建設(shè)，循序漸進(jìn)地推進(jìn)該計(jì)劃的實(shí)行。首先，要完善會(huì)計(jì)制度建設(shè)。雖然我國(guó)已經(jīng)頒布了《會(huì)計(jì)法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和幾十項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,會(huì)計(jì)制度建設(shè)取得了一定的成就，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍顯滯后,離實(shí)踐要求還存在差距，與員工持股制度相關(guān)的很多會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也需要參照國(guó)際慣例重新制定。通過(guò)會(huì)計(jì)核算與信息披露措施的完善,使員工和外部投資者對(duì)企業(yè)有更充分的了解，增加公司治理的透明度。其次，加強(qiáng)公司內(nèi)部治理和外部市場(chǎng)監(jiān)管。要建立和完善中國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu),通過(guò)企業(yè)內(nèi)部民主決策機(jī)制的建設(shè),讓職工有更多知情權(quán)和發(fā)言權(quán)。同時(shí)繼續(xù)加大對(duì)違規(guī)公司的處罰力度,強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，凈化公司治理環(huán)境。最后，要完善職工持股風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。員工持股、股票期權(quán)等激勵(lì)制度,只要公司股票上市,就存在股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的存在固然有利于持股員工通過(guò)努力工作創(chuàng)造企業(yè)更好的業(yè)績(jī),保證本企業(yè)股票價(jià)格在市場(chǎng)上的良好表現(xiàn)，但也會(huì)給員工收益帶來(lái)?yè)p失，有悖于實(shí)行員工持股計(jì)劃的初衷。因此，可嘗試引進(jìn)保險(xiǎn)或?qū)_等先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，逐步形成一套職工持股風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，才能真正實(shí)現(xiàn)ESOP在公司理財(cái)中的多種作用。

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