河南工業(yè)貿(mào)易職業(yè)學(xué)院科學(xué)研究處 錢薇

風(fēng)險(xiǎn)就是事件結(jié)果的一種不確定性。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)預(yù)期收益的不確定性，或不能達(dá)到預(yù)期收益的可能性。站在企業(yè)生存和發(fā)展的角度，其難以避免的風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及兩種風(fēng)險(xiǎn)共同導(dǎo)致的復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)，而用來(lái)衡量上述風(fēng)險(xiǎn)大小的分別是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。為了企業(yè)健康持續(xù)地發(fā)展，財(cái)務(wù)管理人員就必須將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，并在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出合理的權(quán)衡。

1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)固定成本的存在導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生，即當(dāng)銷售發(fā)生增減變化時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)倍數(shù)的幅度發(fā)生上下波動(dòng)。而且，一般在其他影響因素不變的情況下，固定成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)呈同向變化，即：固定成本越高，杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)幅度越大。

1.1 經(jīng)營(yíng)杠桿

經(jīng)營(yíng)杠桿是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)固定成本的利用。因?yàn)楣潭ǔ杀镜目傤~在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)保持不變，所以隨著產(chǎn)銷量的上升或下降，單位產(chǎn)品承擔(dān)的固定成本就會(huì)成倍地下降或上升，進(jìn)而使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度是銷售量或銷售收入變動(dòng)幅度的倍數(shù)。由于變動(dòng)幅度的方向有上升和下降兩種，所以企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí)既要考慮經(jīng)營(yíng)杠桿利益，也要警惕可能面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)方面的原因給息稅前利潤(rùn)(EBIT)帶來(lái)的不確定性，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變化具有行業(yè)特性和時(shí)間特性，會(huì)隨行業(yè)和時(shí)間的變化而變化。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)關(guān)系產(chǎn)品需求的影響大?。黄髽I(yè)的資產(chǎn)規(guī)模；產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)占有率與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者相比所處位置；企業(yè)的產(chǎn)品種類是集中在某一產(chǎn)品還是多個(gè)產(chǎn)品；企業(yè)固定成本的大小及成本比重的高低；企業(yè)產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r等。

1.3 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及意義

衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算有兩個(gè)公式，一個(gè)是定義公式，即DOL＝△EBIT／EBIT除以△Q／Q；一個(gè)是計(jì)算公式，即DOL＝M/EBIT=M/(M-F)，也就是用基期邊際貢獻(xiàn)除以基期息稅前利潤(rùn)。從計(jì)算公式可知，只要企業(yè)存在固定成本F，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就一定大于1。由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因是企業(yè)產(chǎn)品銷售、生產(chǎn)成本、技術(shù)水平及自然災(zāi)害等因素的不確定性，所以即使企業(yè)固定成本為零，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1，也只說(shuō)明沒(méi)有產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，但并非沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。所以經(jīng)營(yíng)杠桿只是放大了上述因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響而并非產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的根源。在計(jì)算上述指標(biāo)時(shí)，不論利息的習(xí)性是固定還是變動(dòng)，都不予考慮。因?yàn)檫@是站在投資的角度來(lái)判斷產(chǎn)銷變動(dòng)對(duì)投資報(bào)酬(EBIT)的影響，而不考慮投資資金的具體來(lái)源渠道。綜上，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的意義有兩條，一是可以用其來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大??；二是企業(yè)可以利用上述關(guān)系，通過(guò)降低固定成本、成本水平以及擴(kuò)大銷售等來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.4 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

根據(jù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素可知，企業(yè)要想控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要應(yīng)在穩(wěn)定銷售收入和降低固定成本上下工夫。而銷售收入的實(shí)現(xiàn)取決于銷售數(shù)量和銷售價(jià)格。在非市場(chǎng)因素不發(fā)生變化的情況下，企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)地位越穩(wěn)固，將來(lái)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)就越穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。銷售價(jià)格越穩(wěn)定，銷售收入也就越穩(wěn)定，企業(yè)未來(lái)的息稅前利潤(rùn)也就越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。所以，企業(yè)在確定生產(chǎn)何種產(chǎn)品時(shí)，事先必須進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)研，要確保生產(chǎn)的是產(chǎn)銷兩旺，具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和銷售前景的多個(gè)產(chǎn)品。

2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

只要企業(yè)存在負(fù)債或發(fā)行優(yōu)先股股票，企業(yè)就必須承擔(dān)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用(包括發(fā)行企業(yè)債券、銀行借款、簽訂長(zhǎng)期租賃合同)和優(yōu)先股股利，如此就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越多，產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越強(qiáng)烈，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，普通股股東實(shí)現(xiàn)的每股收益的波動(dòng)幅度就越大，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也就越大。

2.1 財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)資本和優(yōu)先股籌資的利用，主要用于衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。由于企業(yè)應(yīng)付的利息和優(yōu)先股股利存在固定性，所以一旦息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變化，就會(huì)直接導(dǎo)致普通股每股收益將以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)倍數(shù)的幅度增減變化。所以，只要企業(yè)采取債務(wù)方式籌資或發(fā)行優(yōu)先股，就一定存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同上，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)既要考慮由此可能獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，但同時(shí)也要承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用債務(wù)資金，導(dǎo)致企業(yè)增加了不能償還到期債務(wù)的可能或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。其產(chǎn)生的原因主要是企業(yè)籌資方式不當(dāng)，資本結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債資金所占權(quán)重過(guò)高，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)過(guò)重，導(dǎo)致企業(yè)償付能力嚴(yán)重不足，一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，企業(yè)不能按期償債就會(huì)喪失信譽(yù)，甚至因此而破產(chǎn)。

2.3 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及意義

衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)就是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算有兩個(gè)公式，一個(gè)是定義公式，即DFL＝(△EPS／EPS)除以(△EBIT／EBIT)；一個(gè)是計(jì)算公式，即DFL＝EBIT/(EBIT-I)，也就是用基期息稅前利潤(rùn)除以基期稅前利潤(rùn)。從計(jì)算公式可知，只要企業(yè)存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用I，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就一定大于1。除非利息為零，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，才不存在杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)越大，表現(xiàn)出的杠桿系數(shù)就越大，說(shuō)明企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高。綜上，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的意義主要在于通過(guò)分析可知控制財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小的途徑，然后企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整債務(wù)資本與權(quán)益資本的權(quán)重來(lái)達(dá)到適度舉債，以免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.4 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

企業(yè)除了要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和提高財(cái)務(wù)管理水平外，還要根據(jù)實(shí)際情況，針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因，采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理措施來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，應(yīng)在承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性并科學(xué)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，分別建立短期和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，如在編制現(xiàn)金流量預(yù)算表的基礎(chǔ)上，選定并建立一整套財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系，以此來(lái)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析并及時(shí)提供風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。其次，要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從財(cái)務(wù)上看資本結(jié)構(gòu)狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提，因此，要想從總體上規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)入手，根據(jù)企業(yè)獲取息稅前利潤(rùn)的能力以及穩(wěn)定程度，動(dòng)態(tài)地確定一個(gè)與之相適應(yīng)的負(fù)債資本比重。要強(qiáng)化債務(wù)資本的雙刃劍意識(shí)，力爭(zhēng)及時(shí)適當(dāng)?shù)卣{(diào)整并保持債務(wù)資本的權(quán)重，即在獲利能力增強(qiáng)，盈利穩(wěn)定時(shí)，適當(dāng)提升債務(wù)資本的權(quán)重，使其充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；一旦獲利能力下降，償還本息的能力變?nèi)?，就?yīng)通過(guò)降低債務(wù)資本的權(quán)重來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要注意，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化必須建立在科學(xué)的基礎(chǔ)上，既不能為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而喪失杠桿效益，也不能為了追求杠桿效益而提高杠桿系數(shù)從而加劇風(fēng)險(xiǎn)；最后，要提高財(cái)務(wù)決策水平。財(cái)務(wù)決策是財(cái)務(wù)管理的核心環(huán)節(jié)，其正確與否直接關(guān)系到財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如在決策過(guò)程中，應(yīng)在全面考慮其影響因素的基礎(chǔ)上，采取定性分析和定量計(jì)算的方法，多運(yùn)用科學(xué)的決策模型進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，切忌主觀臆斷。

3 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)

一般企業(yè)同時(shí)都存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，所以既產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)又產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，這兩種效應(yīng)共同作用就產(chǎn)生了復(fù)合杠桿效應(yīng)。相應(yīng)的，企業(yè)也就同時(shí)面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)，即復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 復(fù)合杠桿

由于存在固定成本，所以產(chǎn)生了經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)；由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，所以產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，如果這兩種杠桿效應(yīng)同時(shí)作用，則企業(yè)銷售稍有波動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致普通股每股收益產(chǎn)生更大幅度的波動(dòng)，這種效應(yīng)就是復(fù)合杠桿效應(yīng)，也叫總杠桿。

3.2 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素

顧名思義，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)固有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和因負(fù)債和發(fā)行優(yōu)先股而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互作用的結(jié)果，所以，凡是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素都會(huì)影響復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)銷量的大小和成本水平的高低等。

3.3 復(fù)合杠桿系數(shù)及意義

衡量復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要是復(fù)合杠桿系數(shù)(DTL)。它是對(duì)總杠桿作用程度進(jìn)行計(jì)量的最常用的指標(biāo)。是每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量(額)變動(dòng)率的倍數(shù)。可用DTL＝DOL×DFL來(lái)表示上述三種杠桿系數(shù)之間的關(guān)系。同上，其計(jì)算公式也有兩個(gè)，一個(gè)是定義公司，即DTL=(△EPS／EPS)/(△S／S)或(△EPS／EPS)/(△Q／Q)；另一個(gè)是計(jì)算公式，即DTL＝DOL×DFL=M/EBIT=(EBIT+F)/EBIT=M/(M-F)。綜上，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)的意義主要有兩點(diǎn)：一是根據(jù)其定義公式，在預(yù)測(cè)產(chǎn)銷量的基礎(chǔ)上，結(jié)合復(fù)合杠桿系數(shù)的大小來(lái)預(yù)測(cè)普通股每股收益的水平；二是根據(jù)其計(jì)算公式不僅可知其作用而且還能清楚三種杠桿系數(shù)之間的關(guān)系，由此企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)將總風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平的情況下對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行優(yōu)化組合。

3.4 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

從公式可知，在復(fù)合杠桿系數(shù)一定的情況下，其他兩個(gè)杠桿系數(shù)的關(guān)系是此消彼長(zhǎng)的。企業(yè)財(cái)務(wù)管理者可從兩方面利用杠桿對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理：一是企業(yè)的投資決策、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)杠桿之間，前后相互影響，最終由經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和成本對(duì)利潤(rùn)的影響，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的升降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銷售收入的升降幅度；二是企業(yè)的籌資決策、債務(wù)和權(quán)益資本比重的高低、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的多少與財(cái)務(wù)杠桿之間，前后相互影響，最終由財(cái)務(wù)杠桿放大了固定財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)普通股每股收益的影響作用，導(dǎo)致普通股每股收益的波動(dòng)程度大于息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)程度。所以企業(yè)可以根據(jù)自身所處的發(fā)展時(shí)期不同，經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和需要資金的規(guī)模大小不等來(lái)進(jìn)行不同的杠桿組合。一般而言，制造業(yè)企業(yè)資金需要量大，而且固定資產(chǎn)所占比重較高，所以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，企業(yè)就應(yīng)適當(dāng)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故企業(yè)籌資應(yīng)主要依靠權(quán)益資本；而勞動(dòng)密集型的商業(yè)零售以及服務(wù)業(yè)企業(yè)正好與之相反，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以稍高，企業(yè)籌資可以以債務(wù)資本為主；如果企業(yè)處于初創(chuàng)階段，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較弱，市場(chǎng)占有率不高，銷售量不大，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，企業(yè)就應(yīng)適當(dāng)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，籌資應(yīng)以權(quán)益資本為主；如果企業(yè)處于成熟期，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，市場(chǎng)占有率高，銷售量穩(wěn)定而且量大，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)就可適當(dāng)提高債務(wù)資本的權(quán)重。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，由于企業(yè)不可避免的存在固定成本、固定利息或優(yōu)先股股利，所以企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，要想完全消除風(fēng)險(xiǎn)及其影響也是不現(xiàn)實(shí)的。而且無(wú)論經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)還是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)都存在正負(fù)雙向性，所以企業(yè)在利用杠桿效應(yīng)的同時(shí)必須有足夠的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，從而有效避免杠桿損失并爭(zhēng)取獲得杠桿收益。

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