■駱 嘉

股票聯(lián)動是不同股票收益間的同期正相關(guān)，理論界對聯(lián)動形成機(jī)理的解釋不外乎兩個層面，即基本面因素引起的聯(lián)動以及行為因素引起的聯(lián)動?，F(xiàn)代金融學(xué)理論認(rèn)為，股票價格由其內(nèi)在價值決定，基本面聯(lián)動是股票收益聯(lián)動的根本原因。具體來看，就是股票預(yù)期現(xiàn)金流或預(yù)期折現(xiàn)率變動的相關(guān)性。其中，預(yù)期現(xiàn)金流變動的相關(guān)性來自于經(jīng)濟(jì)政策變化或重大事件發(fā)生對部分股票預(yù)期收益或盈利能力產(chǎn)生的同質(zhì)影響，預(yù)期折現(xiàn)率變動的相關(guān)性則來自于利率的變動或投資者對某些證券的風(fēng)險預(yù)期發(fā)生的同質(zhì)變動。然而，越來越多的經(jīng)驗證據(jù)表明，基本面因素并不能完全解釋股票間的聯(lián)動。對此，行為關(guān)聯(lián)理論認(rèn)為，投資者特有的交易行為形成特定交易模式，既定模式下不同股票間的需求相對變動是股票聯(lián)動產(chǎn)生的原因。根據(jù)投資者是否屬于某一特殊群體，Barberis等將行為因素引起的聯(lián)動區(qū)分為基于偏好的聯(lián)動和基于分類的聯(lián)動。股票分類依據(jù)多種多樣，既可以是股票價格的高低，又可以是股票的名稱和代碼，還可以是投資者自身的投資風(fēng)格。那么，國際股票市場是否同樣存在基于分類行為的聯(lián)動呢？作為一種細(xì)分新興市場方式，“金磚國家”的概念演進(jìn)為探索新興市場股市聯(lián)動來源提供了一條捷徑。

一、研究方法

（一）事件分析法

事件分析法的基本機(jī)理在于：假設(shè)在市場理性前提下，某一事件對經(jīng)濟(jì)的影響可迅速由資產(chǎn)價格變化來反映，因此可以通過短期內(nèi)可觀測的資產(chǎn)價格變化來研究該事件對經(jīng)濟(jì)的影響程度。與考察單個事件影響原理不同，多次階段性同類事件關(guān)注“間斷發(fā)生同類事件”在一定時段內(nèi)產(chǎn)生的影響效果，即通過對該類事件發(fā)生作用的事件窗口內(nèi)的“異常波動”來衡量事件影響的作用。

（二）β系數(shù)法

按照APT因子模型思路，假設(shè)某股票或股票組合收益率為Rt，影響其變化的基本面因素為xj(j=1,2…n)，則可以對股票收益和基本面因素建立如下回歸方程：

式中，βj(j=1,2,…,n)為收益率Rt相對基本面因素xj(j=1,2,…,n)的因子荷載，反映第i個基本面因素對股票收益Rt的影響，β0為截距項，εt為殘差。

（三）配對樣本W(wǎng)ilcoxon符號秩檢驗

判斷事件發(fā)生前后變量β系數(shù)變化是否顯著，需要使用配對樣本W(wǎng)ilcoxon符號秩檢驗，該檢驗Z統(tǒng)計量漸進(jìn)服從正態(tài)分布。給定顯著性水平，其原假設(shè)H0為：配對樣本中位數(shù)相等，即配對樣本間沒有差異。

對任意非基本面事件，以該事件發(fā)生時刻作為基點，將全部樣本劃分為兩個階段，控制相關(guān)基本面因素，分別對方程（1）做回歸運算，得到事件發(fā)生前后βj(j=1,2,…,n)的估計值。通過檢驗β系數(shù)變化的顯著性，來判斷事件發(fā)生是否對收益率Rt產(chǎn)生影響。如果事件發(fā)生后，β系數(shù)發(fā)生明顯變化，則認(rèn)為該事件導(dǎo)致過度聯(lián)動產(chǎn)生，反之，不存在過度聯(lián)動效應(yīng)。

二、基于事件的樣本選擇

（一）事件選取

為最大限度控制內(nèi)生性問題，進(jìn)而識別金磚國家股市行為聯(lián)動的來源，本文將選擇一系列非基本面的外部事件。按照內(nèi)生性問題定義中外部事件選擇的標(biāo)準(zhǔn)，金磚國家股市聯(lián)動變化不應(yīng)該是事件發(fā)生的原因，但該類事件發(fā)生卻有可能帶來金磚國家股市的聯(lián)動變化。按照時間先后順序，以下典型事件尤為值得關(guān)注。

一是金磚四國概念的提出。出于對未來世界經(jīng)濟(jì)格局變化的預(yù)測，美國高盛公司于2001年11月30日正式提出金磚四國概念。不過，在首次提及金磚四國概念的高盛全球經(jīng)濟(jì)研究報告中，吉姆·奧尼爾僅僅是從宏觀經(jīng)濟(jì)角度闡述他對金磚四國未來經(jīng)濟(jì)增長的樂觀預(yù)測。報告并未提及金磚四國金融部門，特別是金磚四國股市。

二是金磚四國基金的出現(xiàn)。作為全球首家推出金磚四國股票基金的大型金融機(jī)構(gòu)，2004年12月1日，匯豐環(huán)球投資管理集團(tuán)推出跟蹤巴西、俄羅斯、印度和中國指數(shù)平均表現(xiàn)的匯豐GIF金磚四國自由基金。國際證券投資界“金磚板塊”應(yīng)運而生，成為跨越“先進(jìn)新興市場”和“次級新興市場”的存在。

三是金磚四國指數(shù)發(fā)布。作為全球重要金融指數(shù)供應(yīng)商，明晟公司（MSCI）于2005年12月31日推出首只旨在衡量金磚四國股市整體表現(xiàn)的MSCI金磚四國指數(shù)（MSCIBRICIndex），這標(biāo)志著境外投資界對金磚四國概念的認(rèn)同達(dá)到新高度。當(dāng)然，MSCI金磚四國指數(shù)只是其推出眾多全球市場指數(shù)系列當(dāng)中的一支，對金磚四國股票表現(xiàn)進(jìn)行追蹤只是該公司的一種風(fēng)格投資。

四是金磚四國官方認(rèn)同。為共同應(yīng)對全球金融危機(jī)，2009年6月16日，在俄羅斯舉行的金磚國家第一次峰會宣告金磚國家合作機(jī)制建立，金磚四國概念獲得四國政府的一致認(rèn)同。然而，第一次峰會象征意義大于實際意義，四國領(lǐng)導(dǎo)人共同發(fā)表的聯(lián)合聲明，并沒有談及金磚國家之間的金融合作，特別是各成員國間的股市合作。

五是金磚國家擴(kuò)容。2010年12月24日，金磚國家合作機(jī)制擴(kuò)容，南非被接納為金磚國家新成員國。2011年4月14日，南非總統(tǒng)首次以成員國領(lǐng)導(dǎo)人身份正式出席在中國三亞舉行的第三次金磚國家峰會。金磚國家擴(kuò)容是為加強(qiáng)該合作機(jī)制條件下的新興市場的代表性，而加強(qiáng)或者減弱南非股市與金磚四國股市間的聯(lián)系，應(yīng)該并不是金磚國家擴(kuò)容的原因。

六是金磚股指期貨互掛。2012年3月30日，金磚國家股指期貨互掛買賣正式實現(xiàn)，預(yù)示金磚國家成員國金融合作上升到新的高度。作為風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具，金磚國家股指期貨推出應(yīng)該既不會增加金磚國家股票的供給，又不會增加金磚國家股票的需求，因而是一種中性避險工具。金磚股指期貨互掛買賣的實現(xiàn)，應(yīng)該并不會顯著地改變金磚國家的股市聯(lián)動。

（二）事件時序

對每一個典型事件，以事件生效日為時間節(jié)點，將生效日前13個月至生效日后13個月整個事件期劃分為事前期與事后期兩個階段。事前期被定義為生效日前1個月之前的12個月內(nèi)，事后期被定義為生效日后1個月之后的12個月內(nèi)，生效日前后兩個月被設(shè)置為空置期。如果事件宣告日與生效日相同或接近，則考慮聯(lián)動趨勢變化的長期表現(xiàn)；反之，如果存在類似“先宣告后生效”的情況，則分別以事件宣告日與生效日為時間節(jié)點，將事前期繼續(xù)細(xì)分為預(yù)宣告期與宣告期，以額外考慮聯(lián)動趨勢發(fā)生變化時的短期表現(xiàn)。

基于上文提到的6個典型事件，本文定義事件中包括生效日、事前期以及事后期在內(nèi)的重要時間點與時間區(qū)間（見表1）。由于使用的是日數(shù)據(jù)，事前期與事后期區(qū)間長度均為212天左右。

對金磚國家擴(kuò)容事件，如果我們將是否正式出席金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人峰會作為判斷南非是否正式成為金磚國家成員國的標(biāo)準(zhǔn)，那么該事件存在宣告日與生效日不匹配的情況，也就是說具有“先宣告后生效”的特征。特別地，對于金磚國家擴(kuò)容事件，本文定義事件中包括生效日和宣告日、預(yù)宣告期和宣告期在內(nèi)的重要時間點與時間區(qū)間（見表2）。

（三）數(shù)據(jù)選取

盡管同屬新興市場范疇，但是金磚國家成員國股市發(fā)展水平各異。金磚國家成員國股市間的差異性并不少于它們間的共同點，因此將金磚國家股市視為一個無差異的整體不盡合理。為體現(xiàn)金磚國家成員國股市間應(yīng)有的差別，參照英國FTSE富時公司的做法，本文將金磚國家股市劃分為新興市場框架下兩個有機(jī)組成部分：一是先進(jìn)新興市場分類下的巴西與南非股市，二是次級新興市場分類下的俄羅斯、印度和中國股市（見表3）。

基于上述考慮，本文分別使用巴西I-BOVESPA指數(shù)、俄羅斯MICEX指數(shù)、印度SENSEX指數(shù)、中國HSCI指數(shù)以及南非Top40指數(shù)簡單收益率來衡量金磚國家成員國股市的平均收益水平，分別使用富時成熟市場指數(shù)、富時新興市場指數(shù)、富時先進(jìn)新興市場指數(shù)以及富時次級新興市場指數(shù)簡單收益率來衡量全球分類股市的整體收益水平。金磚國家成員國股指日數(shù)據(jù)來自各國證券交易所以及雅虎財經(jīng)（Yahoo Finance）網(wǎng)站，富時全球系列指數(shù)周數(shù)據(jù)來自彭博（Bloomberg）。

表1 搖典型事件時序

表2 搖金磚國家擴(kuò)容事件的時序

表3 搖金磚國家成員國股市新興市場分類

三、模型估計與檢驗

本文從兩個角度分析金磚國家成員國股市間的聯(lián)動變化趨勢。

首先，為判斷各事件發(fā)生是否加強(qiáng)了金磚國家成員國股市間的聯(lián)動，暫不考慮其他外部因素，單獨分析金磚國家成員國股市間的聯(lián)動變化。建立單因子回歸模型（2）如下：

式中，αi是截距項，Ri,t和Rj,t分別是第i個和第j個金磚國家成員國股指在t時刻的簡單收益率，βi,j是第j個金磚國家成員國股指對第i個金磚國家成員國股指的影響程度，εi,t是殘差。

其次，將金磚國家股市運行置于國際資本市場發(fā)展大環(huán)境中，分析金磚國家股市與國際分類股市間的聯(lián)動變化。在建模過程中，為避免引入解釋變量間的多重共線性，建立系列單因子回歸模型（3）如下：

表4 搖模型（2）回歸結(jié)果

表5 搖模型（2）回歸結(jié)果（續(xù)）

式 中 ，αi,t是 截 距 項 ，Ri,t，RDM,t、REM,t、RADEM,t和RSEEM,t分別是第i個金磚國家股指、FTSE成熟市場指數(shù)、FTSE新興市場指數(shù)、FTSE先進(jìn)新興市場指數(shù)和FTSE次級新興市場指數(shù)在t時刻的簡單收益率，βi,j是第j個FTSE國際分類股指對第i個金磚國家股指的影響程度，εi,j,t是殘差。

比較典型事件發(fā)生前后β系數(shù)的變化情況，如果β系數(shù)變化量△β在統(tǒng)計意義上是顯著的，則認(rèn)為i國股指與j國股指 （或FTSE國際分類股指）間產(chǎn)生了聯(lián)動，該事件是兩者聯(lián)動產(chǎn)生的原因，反之則否。

（一）金磚國家成員國股市間的聯(lián)動

對每一個典型事件，在使用金磚國家成員國股指簡單收益率序列日數(shù)據(jù)對模型（1）進(jìn)行回歸的基礎(chǔ)上，使用配對樣本W(wǎng)ilcoxon符號秩來檢驗判斷事件發(fā)生前后的β系數(shù)是否發(fā)生顯著變化，得到結(jié)果見表4和表5。

在6個典型事件中，有4個事件引起了金磚國家股市聯(lián)動趨勢的長期變化。包括金磚四國基金出現(xiàn)、金磚四國指數(shù)發(fā)布以及金磚國家擴(kuò)容在內(nèi)的3個事件加強(qiáng)了金磚國家成員國股市間的聯(lián)動，唯有1個事件減弱了金磚國家成員國股市間的聯(lián)動，即金磚股指期貨互掛實現(xiàn)。

1.金磚四國基金出現(xiàn)后，俄羅斯、印度和南非股市與金磚國家其他成員國股市的聯(lián)動均顯著加強(qiáng)，金磚國家成員國股市間的β系數(shù)均值增加0.1631。境外金磚四國基金在構(gòu)建并持有相應(yīng)金磚投資組合過程中，不僅對那些市值規(guī)模較大、流動性較好的金磚國家股票形成了需求，而且對所持股票國家的分布做出了相應(yīng)約定。在各成員國股市規(guī)模相對較小、股票數(shù)量相對有限的年代，這些股票基本上屬于藍(lán)籌權(quán)重股范疇，它們在金磚國家股市聯(lián)動加強(qiáng)過程中扮演了中介角色。

2.金磚四國指數(shù)發(fā)布對金磚國家股市聯(lián)動變化的影響是決定性的。金磚四國指數(shù)發(fā)布為眾多跨境指數(shù)交易者提供了量化投資必需的跟蹤對象，早期境外金磚四國指數(shù)數(shù)量有限，會出現(xiàn)多只指數(shù)基金追蹤同一只指數(shù)的情形。在境外金融服務(wù)公司確定金磚四國指數(shù)成分股過程中，各公司執(zhí)行選擇標(biāo)準(zhǔn)基本一致，會出現(xiàn)同一只股票成為多支金磚四國指數(shù)成分股的情形。境外金磚四國基金在構(gòu)建金磚投資組合時，難以避免羊群效應(yīng)的發(fā)生，并使金磚國家股市出現(xiàn)行為聯(lián)動。

3.金磚國家擴(kuò)容后，金磚國家成員國股市間的β系數(shù)均值增加0.0801。南非股市對巴西、印度、中國股市預(yù)測能力均得到加強(qiáng)，對俄羅斯股市影響程度最多可達(dá)0.9630，這可能是由于南非金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平在金磚國家中有絕對優(yōu)勢，因此對其他金磚國家有顯著預(yù)測作用。隨著南非融入金磚國家中，中國股市漸漸喪失在金磚國家股市中的主導(dǎo)地位，除對南非股市影響依舊加強(qiáng)外，中國股市對金磚國家其他成員國股市的預(yù)測能力基本消失。

2.淤血阻滯。睪丸外傷腫脹疼痛，或紅腫灼熱，舌質(zhì)青邊有淤斑，脈澀。治法：活血化淤，止痛。方藥：柴胡、當(dāng)回、桃仁各30 g，紅花、大黃各25 g，天花粉25 g，蒲公英、金銀花各30 g。

4.金磚股指期貨互掛買賣的實現(xiàn)，并沒有促進(jìn)金磚國家成員國間的股市整合。與事前期相比，全球主要新興市場在事后期有較大規(guī)模的股權(quán)投資凈流入，且金磚國家成員國雙邊貿(mào)易規(guī)模也有所擴(kuò)大，上述現(xiàn)象無法用基本面因素解釋。可能的解釋是，自2011年以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場同樣擔(dān)憂金磚國家其他成員國經(jīng)濟(jì)增長的前景，跨境投資者不再簡單地將金磚國家視為單一新興市場共同體，國別間的資產(chǎn)調(diào)整在所難免，進(jìn)而減弱了某些金磚國家成員國股市間的聯(lián)動。

此外，金磚四國概念提出和金磚四國官方認(rèn)同這2個典型事件，既不能促使金磚國家成員國股市間的整合，也不會導(dǎo)致金磚國家成員國股市間的分化。與作為國際經(jīng)濟(jì)學(xué)概念存在的金磚概念演進(jìn)相比，作為國際政治學(xué)概念存在的金磚概念演進(jìn)對金磚國家成員國股市間聯(lián)動的影響并不大。這說明，作為國際經(jīng)濟(jì)學(xué)概念的金磚概念演進(jìn)，要想顯著地影響金磚國家成員國股市間的聯(lián)動，必須伴隨跨境投資及其參與者的出現(xiàn)，單單依靠相應(yīng)概念的提出，是不可能改變金磚國家成員國股市聯(lián)動變化的長期趨勢。

表6 搖基于模型（2）金磚國家擴(kuò)容事件回歸結(jié)果

特別地，對于符合“先宣告再生效”條件的金磚國家擴(kuò)容事件。為了在更短觀察期內(nèi)進(jìn)一步考察金磚國家擴(kuò)容事件對金磚國家成員國股市聯(lián)動的短期影響，同樣使用模型（2），本文分別比較預(yù)宣告期和宣告期、宣告期和生效日后5個交易日之后的10、20、30、40個交易日內(nèi)金磚國家股市聯(lián)動的變化趨勢，所得結(jié)果見表6。

如表6所示，在更短觀察期內(nèi)，對任意比較期和基準(zhǔn)期配對可以發(fā)現(xiàn)，β系數(shù)變化均顯著，與基準(zhǔn)期相比，比較期內(nèi)金磚國家股市聯(lián)動發(fā)生了顯著變化。與預(yù)宣告期相比，宣告期內(nèi)金磚國家股市聯(lián)動并沒有加強(qiáng)反而有所減弱，這說明宣告日的到來并不是金磚國家股市聯(lián)動加強(qiáng)的原因。直至生效日出現(xiàn)，金磚國家股市聯(lián)動才開始得到加強(qiáng)，這與其說是金磚國家股市聯(lián)動方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時間點在宣告日附近，還不如說在生效日附近。隨著基準(zhǔn)期與比較期后移，β系數(shù)變化值由-0.1514上升為0.3112后緩慢下降到0.1746，并逐漸接近其長期變化趨勢0.0801，金磚國家股市聯(lián)動變化呈現(xiàn)出過度反應(yīng)的特征。金磚國家股市聯(lián)動在相當(dāng)長時間段內(nèi)保持較高水平，該情況并沒有隨比較期區(qū)間長度的增加而立即得到緩解，這無法用信息加速擴(kuò)散來解釋。

在金磚國家擴(kuò)容事件宣告日和生效日附近，金磚國家股市聯(lián)動趨勢變化存在方向上的不同。這可能的解釋是，南非成為金磚國家合作機(jī)制新成員國的時間點與圣誕節(jié)前夕時間點重合，受有限關(guān)注影響，跨境投資者可能并沒有意識到南非已經(jīng)成為金磚國家正式成員國，以至于直到南非總統(tǒng)第一次以成員國首腦身份出現(xiàn)在金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人峰會后，投資者才意識到金磚國家已經(jīng)擴(kuò)容，并開始將南非歸類為金磚國家當(dāng)中?！爸灰屡d市場有好的故事賣，投資者就會買賬”，金磚四國股市在過去九年當(dāng)中有相較于成熟市場更加優(yōu)異的表現(xiàn)，南非加入金磚國家讓廣大投資者認(rèn)為，金磚國家股市很有可能延續(xù)金磚四國股市的輝煌。而部分跨境投資者在檢視已有金磚四國投資組合的同時，開始構(gòu)建包括南非股票在內(nèi)的金磚國家投資組合，金磚國家各成員國股市間聯(lián)動隨之得到加強(qiáng)。

表7 搖 模型（3）回歸結(jié)果

（二）金磚國家股市與國際分類股市間的聯(lián)動

將金磚四國或金磚國家視為一個整體，使用金磚國家各成員國股指與富時國際分類股指簡單收益率序列的周數(shù)據(jù)，對模型（3）進(jìn)行回歸，所得結(jié)果見表7。

對比表4、表5和表7可知，在6個典型事件中，金磚四國基金出現(xiàn)、金磚四國指數(shù)發(fā)布以及金磚股指期貨互掛3個事件，盡管可以促進(jìn)金磚國家成員國股市間的聯(lián)動，但是并不能顯著改變金磚國家與國際分類股市間的聯(lián)動。相反，金磚四國概念提出與金磚四國官方認(rèn)同2個事件，雖然并不能顯著改變金磚國家成員國股市間的聯(lián)動，但是在一定程度上改變了金磚國家與國際分類股市間的聯(lián)動。最為重要的事件非金磚國家擴(kuò)容莫屬，它既能加強(qiáng)金磚國家成員國股市間的聯(lián)動，又能對金磚四國股市與國際分類股市間聯(lián)動變化產(chǎn)生顯著的影響，該事件在改變金磚國家股市聯(lián)動趨勢中起到?jīng)Q定性作用。

其次，金磚四國官方認(rèn)同后，不論是金磚四國還是金磚國家，在其股市相對成熟市場β系數(shù)顯著下降的同時，其相對次級新興市場的β系數(shù)也都顯著下降。先進(jìn)新興市場不同于次級新興市場，兩種分類方式下的市場樣本不同，如果說作為先進(jìn)新興市場成員的巴西，其相對次級新興市場聯(lián)動水平的下降可能有其內(nèi)在根源，那么作為次級新興市場成員的俄羅斯，其相對次級新興市場的β系數(shù)由1.45下降為1.19，這一點似乎并不合理。在南非相對次級新興市場聯(lián)動并未發(fā)生顯著變化的情況下，可能的解釋是，作為一種細(xì)分新興市場方式，雖然金磚四國概念的官方認(rèn)同并沒有使得金磚國家股市突破新興市場邊界，但是，由于金磚國家股市既跨越先進(jìn)新興市場范疇又跨越次級新興市場范疇，因而形成顯著區(qū)別于全球其他次級新興市場的新投資風(fēng)格。不論是金磚四國股市還是金磚國家股市，他們在全球資本市場中的特殊地位在事后逐漸顯現(xiàn)出來。

最后，金磚國家擴(kuò)容后，金磚國家股市與國際分類市場聯(lián)動的變化并不明顯，金磚四國股市與次級新興市場間的聯(lián)動變化雖不大，但與成熟市場、新興市場以及先進(jìn)新興市場相比，市場間的聯(lián)動顯著加強(qiáng)。一方面，國際分類股市對中國股市的因子荷載有不同程度的提高，中國股市相對國際分類股市事后β系數(shù)均超過1，中國股市對國際股市風(fēng)吹草動更為敏感；另一方面，南非股市與國際分類股市間的聯(lián)動水平大幅降低，該國股市在金磚國家股市中的獨立性再次顯現(xiàn)。

四、政策建議

行為聯(lián)動并不單單存在于一國股市的不同股票間，或不同行政區(qū)劃分類下的地區(qū)板塊間。既便是在國際資本市場上，受外部事件驅(qū)動，不同新興市場間同樣會出現(xiàn)無法完全由基本面因素變動解釋的行為聯(lián)動。正因如此，參與金磚國家股市的投資者需要對所謂的分類投資或風(fēng)格投資形成理性認(rèn)識。應(yīng)該意識到，盡管對股票資產(chǎn)分類在一定程度上簡化了相應(yīng)投資決策過程，但是投資過程中的分類行為仍然有利有弊。參與新興市場的投資者應(yīng)該避免在投資決策過程中出現(xiàn)所謂的“從眾心理”，即“只要新興市場有好的故事賣，投資者就會買賬”。當(dāng)成熟市場迎來牛市，投資者紛紛轉(zhuǎn)向投資成熟市場時亦然。究其原因，是因為更為理性的投資者可以根據(jù)其他投資者的分類行為來盈利。如果外部事件的發(fā)生會導(dǎo)致金磚國家成員國股市間出現(xiàn)行為聯(lián)動，那么從已有經(jīng)驗來看，事件生效日前后股市行為聯(lián)動的變化往往呈現(xiàn)出過度反應(yīng)的特征，這種過度反應(yīng)持續(xù)時間較長，投資者可以據(jù)此構(gòu)建出相應(yīng)跨境股票交易策略，從而實現(xiàn)較高收益。

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