翟昕

【摘要】始于美國次貸危機(jī)的全球金融風(fēng)暴已蔓延至歐洲，它不僅摧毀了歐美國家的許多金融機(jī)構(gòu)，而且也正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展。文章簡述了金融危機(jī)中我國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀和探索，通過對金融危機(jī)中跨國并購的可行性進(jìn)行分析指出在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，跨國并購是大勢所趨，但要選擇正確的投資方向、采用適合的并購策略。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 中國企業(yè) 跨國并購

【中圖分類號(hào)】F2 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

金融危機(jī)中中國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀

繼雷曼兄弟申請破產(chǎn)、美林被收購之后，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)正式批準(zhǔn)摩根士丹利和高盛集團(tuán)從投資銀行轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，此舉宣告華爾街五大投資銀行神話的終結(jié)。而發(fā)端于美國的次貸危機(jī)已經(jīng)成全球蔓延之勢，其影響波及全歐，亞洲、南美洲等一些新興市場國家采取各種措施積極應(yīng)對這場全球性金融危機(jī)以免其對本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成過度負(fù)面影響。

經(jīng)濟(jì)規(guī)律表明，危機(jī)的另一面是機(jī)遇，機(jī)遇與危機(jī)相生并彼此轉(zhuǎn)化。金融危機(jī)帶來經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)衰退促使企業(yè)并購發(fā)展，一定程度上在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)格局和市場秩序。國內(nèi)部分企業(yè)家就認(rèn)為并購國外大公司的機(jī)會(huì)已經(jīng)來了，躍躍欲試地準(zhǔn)備現(xiàn)金買打折的美國公司。有組數(shù)據(jù)支持了他們的觀點(diǎn)：2008年第三季度國內(nèi)市場上發(fā)生了20起跨國并購事件，其中14起并購總額約為91.02億美元，比去年同期增長了453.1%；11起并購由中國企業(yè)發(fā)起，占到本季度跨國并購事件總數(shù)的55.0%，并購金額亦占到了披露總額的70.5%。其中較大規(guī)模的并購事件主要集中于石油、煤礦等能源型行業(yè)。

在過去的幾年時(shí)間里，幾乎每年都有中國國有企業(yè)收購海外企業(yè)的“大單”出現(xiàn)。中國企業(yè)收購國外企業(yè)更多地是出于自身的發(fā)展戰(zhàn)略考慮，集中表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是資源戰(zhàn)略，主要是在國外建立生產(chǎn)基地，為國內(nèi)的生產(chǎn)供應(yīng)比較充足的資源，如中石化收購阿聯(lián)酋部隊(duì)的石油和天然氣資源、寶鋼與巴西國有鋁廠合作在巴西建廠；二是產(chǎn)品戰(zhàn)略，主要是在關(guān)鍵的市場收購一些破產(chǎn)或者經(jīng)營不善的公司，用本土化生產(chǎn)來占領(lǐng)區(qū)域性市場，如海信集團(tuán)收購韓國大宇在南非的企業(yè)，在當(dāng)?shù)亟ㄉa(chǎn)線擴(kuò)大生產(chǎn)、華意集團(tuán)收購美國Moltech電力系統(tǒng)公司，在美國、英國、墨西哥等地繼續(xù)運(yùn)營該公司；三是品牌戰(zhàn)略，主要是擴(kuò)大國內(nèi)品牌在國際市場上的份額，使生產(chǎn)當(dāng)?shù)鼗?，如海爾集團(tuán)收購意大利冰箱制造商Menghetti，使海爾的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生活更加適合歐洲市場的需求、珠江鋼琴收購德國露迪斯?，敚≧udisheimer）品牌并雇傭美國管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)人員，使得珠江鋼琴現(xiàn)在占有美國立式鋼琴的40%；四是投資戰(zhàn)略，主要是從事全球多樣化經(jīng)營，如中國國際信托投資集團(tuán)收購新西蘭雄獅林業(yè)有限公司35%的股份獲得林木利潤、上汽集團(tuán)收購?fù)ㄓ么笥钇嚬?0%的股份獲得大宇在全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。

金融危機(jī)中跨國并購的可行性分析

在當(dāng)前金融危機(jī)中，企業(yè)和銀行的流動(dòng)性缺乏形成金融恐慌；金融恐慌又迫使許多實(shí)際投資提前折價(jià)變現(xiàn)，因而在市場上出現(xiàn)了許多價(jià)格很低的投資資產(chǎn)。因?yàn)榻鹑诳只诺膩砼R，人們的預(yù)期改變，如果金融機(jī)構(gòu)沒有足夠的短期安全資產(chǎn)可供變現(xiàn)，就只能將未到期的長期投資項(xiàng)目的資產(chǎn)拍賣。由于在金融恐慌時(shí)期，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都在為應(yīng)付流動(dòng)性危機(jī)而拍賣資產(chǎn)，所以資產(chǎn)的市場價(jià)格遠(yuǎn)低于正常水平。由此可見，當(dāng)所有的投資者都希望從金融機(jī)構(gòu)提取資金時(shí)，事實(shí)上他們不可能都獲得資金，因?yàn)樘嗟馁Y產(chǎn)在市場上競價(jià)拍賣，而太少的投資者愿意在恐慌時(shí)期購入資產(chǎn)，最終造成金融市場崩潰。在這種情況下，國外直接投資的進(jìn)入?yún)s能阻止實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格的下跌。在發(fā)生金融危機(jī)的國家，外國投資者愿意收購未完成的投資項(xiàng)目，從而避免破產(chǎn)成本。雖然資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)造成一定程度的效率損失，但是外國直接投資的進(jìn)入抑制了資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌和公司破產(chǎn)，外國銀行或公司收購這些瀕臨關(guān)閉的金融機(jī)構(gòu)或即將破產(chǎn)的公司，應(yīng)該說是有利于危機(jī)緩解的。

因此，在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，潛在的外國投資者愿意入市收購價(jià)格便宜的國內(nèi)資產(chǎn)本身是一個(gè)穩(wěn)定因素。尤其是在金融危機(jī)時(shí)期，外國直接投資入市收購價(jià)格暴跌的國內(nèi)資產(chǎn)，能夠幫助銀行擠兌得以緩解。大量外國直接資進(jìn)入能幫助克服流動(dòng)性短缺的困難，起到金融危機(jī)時(shí)期的穩(wěn)定器作用。

從1997年至1998年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)為例，一些國家的貨幣貶值引發(fā)了短期資本的嚴(yán)重外流，使得境外直接投資相對上升。如，在亞洲國家的美國公司中42%的公司金融危機(jī)后擴(kuò)大了對該國的長期投資，只有13%的公司收縮投資；在以亞洲為總部的跨國公司中，35%的公司擴(kuò)大了在所在國以外的亞洲國家的直接投資。顯然，這些國家匯率的大幅度貶值和流動(dòng)性缺乏所導(dǎo)致的進(jìn)入成本下降成為吸引外國直接投資的有利因素，大量外國直接投資的進(jìn)入也刺激了這些國家的經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)增長，例如1999年韓國經(jīng)濟(jì)增長率又達(dá)到了9%左右的高增長水平。同時(shí)，在目前的這場金融危機(jī)中，為緩解銀行、投資公司甚至一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)如汽車、能源等行業(yè)的資金壓力，阻止當(dāng)前金融危機(jī)進(jìn)一步加劇，以美國為代表的歐美國家通過降低外國企業(yè)的投資門檻要求來吸引外國企業(yè)的投資或者并購，如美國政府推出了一項(xiàng)總額達(dá)7000億美元的金融救援計(jì)劃，并希望其他國家參與其中，能源部高官公開宣布?xì)g迎中國企業(yè)對其石油和天然氣領(lǐng)域進(jìn)行投資。

金融危機(jī)中中國企業(yè)跨國并購的困境

持有大量美元資產(chǎn)的中國如果能有限度地參與投資國際金融機(jī)構(gòu)，也將緩解自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提高中國在國際金融體系的影響力。但機(jī)遇必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，我國主權(quán)投資基金中投因投資摩根士丹利和黑石集團(tuán)，在這次危機(jī)中虧損約61億美元，另外因其投資的一只美國基金凈值跌破1美元，中投有54億美元或?qū)⒚媾R凍結(jié)命運(yùn)；國家開發(fā)銀行對巴克萊銀行30億美元注資已經(jīng)蒸發(fā)一半，海外并購成功的只有招商銀行收購永隆銀行一例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國企業(yè)海外并購的成功案例大概只有35%左右，所以中國企業(yè)面臨的課題不是“該不該并購海外企業(yè)？”“什么時(shí)間買合適？”“到底是買企業(yè)還是買股份？”等，而是海外并購一定要從本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略來設(shè)計(jì)和考慮，要對跨國并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)要有足夠的心理預(yù)期和應(yīng)對措施，以免并購后面對國際市場風(fēng)云變幻的挑戰(zhàn)與暗流而手足無措，應(yīng)對不力，最后反而被拖上了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的深淵而不得脫身，甚至自己垮掉。當(dāng)前，中國企業(yè)在跨國并購中面臨的困境主要有以下表現(xiàn)：

第一，中國企業(yè)尚缺整合國際資源的能力。學(xué)界與投資認(rèn)為中國企業(yè)海外并購給自身發(fā)展帶來的風(fēng)險(xiǎn)還是比較高的，特別是一些企業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)后存在著的深層次問題并沒有完全暴露，這時(shí)候并購這些企業(yè)容易掉進(jìn)并購陷阱，更何況中國企業(yè)長期以來，“走出去”的機(jī)會(huì)不少，懂“外部世界”的不多，就是并購了一些海外企業(yè)，難以把海外資產(chǎn)和當(dāng)?shù)刭Y源進(jìn)行有效整合，甚至對并購企業(yè)的生產(chǎn)和管理都缺乏有效的控制、有效的判斷。如TCL公司并購湯姆森的彩電生產(chǎn)部分，其并購失敗就是對彩電行業(yè)的發(fā)展缺乏科學(xué)的研判，并購的生產(chǎn)線無論是生產(chǎn)能力還是追加投資后的資源整合都與預(yù)想的相差甚遠(yuǎn)，成為并購失敗的案例。

第二，從事跨國并購的戰(zhàn)略人才和經(jīng)營管理人才是中國企業(yè)的瓶頸。金融危機(jī)確實(shí)為中國企業(yè)從事海外投資帶來機(jī)會(huì)，但是手頭有錢的人出手通常是輸少贏多，并購企業(yè)或者購買股份有時(shí)并購的是“空殼”，沒有專門從事海外資產(chǎn)經(jīng)營管理的人才結(jié)果投資失敗必然失敗，只有并購時(shí)留住了“人才”才能獲得發(fā)展，如聯(lián)想公司收購IBM（PC機(jī)）成立了“雙總部”制度，保證了生產(chǎn)和管理的平穩(wěn)過渡。更何況“人才”和生產(chǎn)線最大的差異是流動(dòng)性強(qiáng)，“人才”的留住有時(shí)不僅僅是待遇，還與企業(yè)的文化、公司的發(fā)展理念、個(gè)人的職業(yè)規(guī)劃都相關(guān)，如果中國企業(yè)沒有海外并購的專門人才，最好不要出手。當(dāng)然條件各種條件成熟，該出手時(shí)就出手。

第三，中國企業(yè)跨國并購存在制度障礙。我們知道，不是中國企業(yè)手頭有錢就可以買到海外企業(yè)或者進(jìn)行跨國投資，跨國并購還有許多制度性的障礙，影響著中國企業(yè)的跨國并購，主要表現(xiàn)在東道國的征收呈現(xiàn)間接、隱蔽的趨勢，給中國的海外投資增加了潛在的隱患和風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易的保護(hù)主義使得WTO的功能發(fā)揮受阻，中國企業(yè)與東道國企業(yè)的并購合約并不具備嚴(yán)格意義上的法律約束，投資協(xié)定不可避免地存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾，如投資企業(yè)是為了獲利，而東道國是為了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和本國國民生活水平的提高，矛盾的存在一定程度上限制了海外資本的投資；環(huán)境的不可標(biāo)準(zhǔn)也成為制度性障礙的一個(gè)重要因素，盡管目前對“碳關(guān)稅”沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但是對高排放企業(yè)的并購條款更加嚴(yán)苛；還有一個(gè)重要性的制度性障礙就是為了東道國和行業(yè)安全設(shè)置的障礙更是難以逾越。

第四，世界經(jīng)濟(jì)走勢的不確定性依然存在。金融危機(jī)的波及面及帶來的影響到底有多大，要看各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的調(diào)整措施和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能力，現(xiàn)在看到更多的是西方投資型企業(yè)的破產(chǎn)與重組，而隨著金融危機(jī)的發(fā)展，還可能有大型美國金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或者被收購，甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)也開始出現(xiàn)破產(chǎn)，因此，現(xiàn)在也不是抄底并購的時(shí)候。另外，中資機(jī)構(gòu)海外投資經(jīng)驗(yàn)不足，如三菱等日本金融機(jī)構(gòu)有20多年的海外投資經(jīng)驗(yàn)，中國剛剛起步，在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下如何防止資產(chǎn)縮水發(fā)生將考驗(yàn)機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)層。加上當(dāng)前時(shí)機(jī)未明，海外投資并不是以便宜的價(jià)格買入的簡單操作。美國各大金融機(jī)構(gòu)自身問題還沒有完整的解決方案，除了價(jià)格低廉之外整體市場信心不足、缺乏支撐。

金融危機(jī)中中國企業(yè)跨國并購對策思考

當(dāng)海外企業(yè)擠掉水份出現(xiàn)合理價(jià)錢時(shí)，就是中國有海外投資意向企業(yè)出手的機(jī)會(huì)。因?yàn)榻鹑谖C(jī)加劇了股民的心理恐慌，尤其是職業(yè)從事投資理財(cái)?shù)哪遣糠植粍诙@者，他們會(huì)選擇拋售股權(quán)，也希望海外資本的進(jìn)入，使得中國企業(yè)此時(shí)出手容易低價(jià)并購或者收購股份，降低并購風(fēng)險(xiǎn)，而且可以減少制度性障礙限制。中國企業(yè)要借鑒日本部分金融管理機(jī)構(gòu)的并購實(shí)踐，可以并購海外金融企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，也可以用海外債券回購中國企業(yè)中的海外股權(quán)，創(chuàng)造利于中國企業(yè)和自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展國內(nèi)外市場，也不是簡單地去盲目性地“抄底”并購。中國企業(yè)參與當(dāng)前的國際金融市場的爭奪，資金不是問題，人才是瓶頸，并購的“軟實(shí)力”不夠。因此，中國企業(yè)在加強(qiáng)自身人才建設(shè)、技術(shù)升級、管理提高的同時(shí)，采用適當(dāng)?shù)牟①彶呗裕允怪袊髽I(yè)在此次“金融危機(jī)”中能進(jìn)行有效地跨國并購，增加中國企業(yè)在國際市場上的競爭力。

第一，堅(jiān)持全球化方針，循序漸進(jìn)進(jìn)行海外并購。跨國并購不是為了一味地追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，而是為了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，拓展海外與國內(nèi)兩個(gè)市場的需求。良性的跨國并購，可以使中國企業(yè)獲得參與國際競爭的先進(jìn)技術(shù)、管理理念，擴(kuò)大資源和產(chǎn)品兩個(gè)市場，使企業(yè)增強(qiáng)國際競爭力。要對跨國并購的方式進(jìn)行嘗試探索，對于需要拓展國際市場發(fā)展品牌戰(zhàn)略可以用收購的方式并購海外企業(yè)；對于在東道國影響大、品牌占有率高的企業(yè)可以用參股的方式，獲得該品牌市場；對于可以進(jìn)行技術(shù)上合作的研發(fā)機(jī)構(gòu)，可以采用合作共贏的方式，研發(fā)出適合本土需要的產(chǎn)品，以擴(kuò)大海外市場的占有份額?？鐕①彶灰つ繘Q策，要立足中國企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，放眼全球化而非眼睛只盯一國、一地區(qū)，從有利于自身發(fā)展的需求制定海外并購策略，循序漸進(jìn)地進(jìn)行海外并購，使中國企業(yè)最大可能地規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn)。

第二，政府鼓勵(lì)，企業(yè)擔(dān)當(dāng)，政企互補(bǔ)進(jìn)行海外并購。金融危機(jī)中國與外國間的摩擦不斷，但是摩擦增加的結(jié)果不是兩國間貿(mào)易額的減少，相反卻是增加，如中美貿(mào)易摩擦的結(jié)果就是兩國間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系進(jìn)一步增強(qiáng)。作為中國政府要積極作為，在鼓勵(lì)中國企業(yè)主動(dòng)“走出去”參與國際競爭的同時(shí)，要對西方的“話語”積極回應(yīng)，尤其是要對中國威脅論進(jìn)行反駁，用積極的行動(dòng)促進(jìn)全球環(huán)境、氣候、能源，甚至人權(quán)領(lǐng)域的合作與對話，清除跨國并購道路上的障礙。要成立跨國并購協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一對中國企業(yè)海外并購或者投資的管理，而破除現(xiàn)在由財(cái)政部、商務(wù)部、國家外匯管理局等部門多頭管理的現(xiàn)狀，客觀上效率不高，不必要的程序繁雜，降低了并購或者跨國投資的效益。企業(yè)作為市場的主體，在跨國并購中要積極作為，從利于自身戰(zhàn)略發(fā)展，主動(dòng)擔(dān)當(dāng)，積極拓展國際市場，為企業(yè)和國家的安全擔(dān)當(dāng)，有所作為。

第三，以跨國并購能源類企業(yè)為首選，降低并購風(fēng)險(xiǎn)。有學(xué)者把現(xiàn)今稱為金融危機(jī)的后時(shí)代，后時(shí)代的特點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)在一定程度上開始回暖，在國際市場上能源的需求會(huì)有所增強(qiáng)，能源類企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)較小。風(fēng)險(xiǎn)小的并購成本高，這個(gè)是不爭的事實(shí)，而且東道國出于對本國安全的戰(zhàn)略考慮，在能源領(lǐng)域的跨國并購設(shè)置的障礙壁壘比較多，使得中國企業(yè)跨國并購能源領(lǐng)域企業(yè)的環(huán)境惡化。但是國內(nèi)市場能源類資源的供需狀況和國際市場的價(jià)格頻繁波動(dòng)，對中國這樣的能源消耗大國，中國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)，首選能源領(lǐng)域企業(yè)進(jìn)行并購具有重要的意義：一是可以穩(wěn)定地獲得價(jià)格合理的能源，獲得與海外大企業(yè)進(jìn)行能源的價(jià)格定價(jià)談判中的話語權(quán)；二是可以利用國外先進(jìn)的能源開發(fā)、利用技術(shù)，促進(jìn)中國企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，增強(qiáng)國際競爭力；三是由于資源分布的全球不均衡，中國企業(yè)并購能源類企業(yè)可以獲得國際比較利益，降低并購風(fēng)險(xiǎn)。

第四，立足中國企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級。產(chǎn)業(yè)升級是一個(gè)全球性課題，各國都在采取有效措施擴(kuò)大本國企業(yè)的升級換代，以增強(qiáng)國際市場的競爭力，中國企業(yè)同樣也不例外。自己做強(qiáng)了，才有能力去搶占國際市場，更何況中國作為世界巨大的消費(fèi)市場，本身就是各國企業(yè)市場競爭的主陣地之一，忽視了本土市場的中國企業(yè)是不可能獲得發(fā)展，更不可能去實(shí)施跨國并購戰(zhàn)略。中國企業(yè)做強(qiáng)了，有些穩(wěn)定的市場占有份額，利用豐富的現(xiàn)金流，積極拓展國際市場，進(jìn)行企業(yè)的升級換代，既能使企業(yè)在中國立于不敗之地，也能在全球化大潮中引領(lǐng)潮流，彰顯中國企業(yè)的國際競爭力，使中國品牌不斷地世界化、國際化。尤其是國有企業(yè)、部分優(yōu)秀的民企，利用自身的資金和市場優(yōu)勢，在跨國并購上不拘泥形式，立足于企業(yè)的升級換代，根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展戰(zhàn)略需求，靈活地進(jìn)行跨國并購。

第五，充分利用好跨國并購中介機(jī)構(gòu)?？鐕①忞x不開投資銀行的參與，尤其投資銀行有時(shí)就是跨國并購的導(dǎo)演，投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所幫助中國企業(yè)尋求并購目標(biāo)，制定并購方案，幫助協(xié)調(diào)資金，充當(dāng)投資方或者被并購方的顧問或參與者?？鐕髽I(yè)的并購遠(yuǎn)比國內(nèi)企業(yè)的收購、重組要復(fù)雜得多，要對東道國的法律、政策等有比較詳盡的了解，而這僅靠中國國內(nèi)的企業(yè)或者部分職能部門進(jìn)行工作是不夠了，這時(shí)最有效的途徑就是充分利用好跨國并購中介機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)充當(dāng)著國與國間進(jìn)行跨國并購的溝通、協(xié)商與促成，以收取傭金的形式開展業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)運(yùn)行相對規(guī)范，利用好則可以降低跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)，提高并購效益。

（作者單位：太原理工大學(xué)政法學(xué)院）

責(zé)編/豐家衛(wèi)（實(shí)習(xí)）