陳永謙

互聯(lián)網(wǎng)金融這陣“風(fēng)”已全方位地滲透到金融行業(yè)的所有領(lǐng)域，投行業(yè)務(wù)同樣不能幸免。雖然股權(quán)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)短時間內(nèi)無法顛覆投行既有的優(yōu)勢地位，但華爾街投行在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購中已開始被邊緣化。目前，這一風(fēng)氣也在向中國蔓延，BAT都擁有實力雄厚的并購團(tuán)隊，其近年的一些并購也繞開了投行。

自被稱為中國互聯(lián)網(wǎng)金融元年的2013年以來，以BAT為代表的“攪局者”開始出手金融領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融以一種前所未有的強(qiáng)勢顛覆意欲打破了固有的金融格局，銀行、券商、基金、保險等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)被迫謀變，以鞏固既有優(yōu)勢地位，而曾被譽(yù)為“金融業(yè)皇冠”的券商投行業(yè)務(wù)，也逐漸感受到互聯(lián)網(wǎng)帶來的威迫感。

這種威迫感，一方面來自互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)對市場的侵蝕，另一方面來自互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身對投行業(yè)務(wù)的繞行。

互聯(lián)網(wǎng)金融VS傳統(tǒng)投行：威迫強(qiáng)，顛覆難

進(jìn)入2014年，隨著國金證券牽手騰訊，推出首只互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“傭金寶”，正式拉開券商觸網(wǎng)的序幕，整個證券業(yè)依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為生的基礎(chǔ)被互聯(lián)網(wǎng)金融的侵入徹底打破，投行業(yè)務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)的侵蝕下已很難獨善其身。從2014年開始，國內(nèi)不少券商內(nèi)部開始思考互聯(lián)網(wǎng)模式對投行未來模式的影響，中信證券、國信證券、招商證券等已開始或準(zhǔn)備在投行內(nèi)部成立互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)小組，對互聯(lián)網(wǎng)思維、盈利模式、行業(yè)研究以及業(yè)務(wù)合作等進(jìn)行綜合布局。

籠統(tǒng)而言，投行業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化的核心理念是以客戶需求為中心，提供標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)。不過，由于投行業(yè)務(wù)處于一個相對封閉式的環(huán)境，在體制和高度專業(yè)化的制約下，互聯(lián)網(wǎng)尚很難真正侵入核心的投行業(yè)務(wù)。在現(xiàn)行機(jī)制下，互聯(lián)網(wǎng)對國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)最直接的影響，或許表現(xiàn)在融資渠道上。其中，股權(quán)眾籌是主要的影響模式。

股權(quán)眾籌，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過網(wǎng)絡(luò)平臺向大眾籌資，并以股權(quán)作為回報的一種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)。中國的股權(quán)眾籌興起于2013年，目前平臺數(shù)量已達(dá)數(shù)十家，成為P2P之后互聯(lián)網(wǎng)金融的一個新熱點。

融360金融發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌2014年報告》顯示，2014年四個季度中國股權(quán)眾籌募資金額分別為0.4725億元、1.0838億元、2.0284億元、3.4682億元，全年募資總額為7.05億元。盡管7.05億元尚不及一家A股主板市場IPO公司的融資額高，僅為市場資金的九牛一毛，但股權(quán)眾籌每季度的募資金額近乎翻倍，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。2014年底，中國證券業(yè)協(xié)會起草了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（征求意見稿）》，加強(qiáng)對這一行業(yè)規(guī)范的同時，這也為其發(fā)展提供了政策的指引。

以互聯(lián)網(wǎng)思維經(jīng)營的股權(quán)眾籌能走多遠(yuǎn)尚未可知，但相比投行模式的一成不變，更具活力的互聯(lián)網(wǎng)模式或許能給人驚喜，融資渠道或?qū)⒊蔀榛ヂ?lián)網(wǎng)打開投行壟斷地位的一個缺口。一直關(guān)注創(chuàng)業(yè)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的華興資本CEO包凡曾表示，過去20年投行在工作方式、商業(yè)模式等方面幾乎沒有發(fā)生任何變化，10年后如果以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新技術(shù)革命改寫游戲規(guī)則，助推經(jīng)濟(jì)革命性增長，則將促使投行做出變革。

新財富在對國內(nèi)幾家投行的訪談中了解到，在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，投行業(yè)內(nèi)普遍都存在緊迫感。有業(yè)內(nèi)人士則表示，互聯(lián)網(wǎng)對券商的影響更多的是在心理層面上，畢竟在全行業(yè)都互聯(lián)網(wǎng)化的前提下，券商投行部門的固守讓人產(chǎn)生坐以待斃的錯覺。然而，不管是券商為了迎合市場需求主動求變，還是被動改變，在證券承銷、并購和資產(chǎn)重組等高度專業(yè)的領(lǐng)域，短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)在根本上很難動搖其根基；加上投行業(yè)的體制保護(hù)和門檻極高，互聯(lián)網(wǎng)金融還無法滲透進(jìn)去，而未來互聯(lián)網(wǎng)對投行業(yè)務(wù)的影響究竟有多深，目前還是未知之?dāng)?shù)。

硅谷巨頭并購棄用華爾街投行

一直以來，并購業(yè)務(wù)在國外被譽(yù)為“投行皇冠上的明珠”，因為它最能反映券商投行業(yè)務(wù)的實力和身價，是投行核心價值的重要體現(xiàn)。每一次經(jīng)濟(jì)格局變動，每一次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，每一次企業(yè)并購浪潮，背后都有投行的身影。

2014年全球并購風(fēng)起云涌，據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，截至2014年12月11日，全球并購交易總額達(dá)3.27萬億美元，同比增長40%，創(chuàng)2007年以來的最高紀(jì)錄。華爾街投行在這場全球并購盛宴中收益豐厚，據(jù)披露，全球并購業(yè)務(wù)第一的高盛在這一年為價值超過9350億美元的并購交易提供服務(wù)，并從中獲得了17億美元的并購業(yè)務(wù)收入。

然而，在全球并購業(yè)務(wù)中風(fēng)生水起的華爾街投行，在硅谷卻陷入窘?jīng)r。2014年，美國高科技行業(yè)在前7個月進(jìn)行了高達(dá)1000億美元的并購，創(chuàng)下2000年以來的最高點，不過華爾街投行卻意外成為其中最大的輸家，因為在2014年美國發(fā)生的高科技并購案中，已越來越難看到投行的身影。

2014年，蘋果以30億美元收購Beats Electronics的交易中沒有聘請任何一間投行做財務(wù)顧問。不僅如此，F(xiàn)acebook、甲骨文、谷歌、微軟等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都不再依賴投行的作用，F(xiàn)acebook對虛擬實境游戲公司Oculus VR的23億美元收購，以及甲骨文對Micro Systems的50億美元收購，都沒有看到以往華爾街投行人員的身影。2013年谷歌斥資10億美元收購地圖公司W(wǎng)aze，2011年微軟85億美元收購Skype時，也選擇繞過投行的幫助。

交易數(shù)據(jù)提供商Dealogic的統(tǒng)計顯示，2014年美國交易金額超過1億美元的并購案中，69%的并購公司沒有聘請投行擔(dān)任顧問，而該比例在10年前僅為27%。這被歸根于伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的信息不對稱遞減、企業(yè)高成長所帶來的估值標(biāo)準(zhǔn)重構(gòu)，華爾街投行的作用和技能與硅谷的需求越來越不匹配。

在互聯(lián)網(wǎng)時代，美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的并購已不能用傳統(tǒng)的公司估值標(biāo)準(zhǔn)來衡量，華爾街投行被認(rèn)為最擅長兩件事：財務(wù)評估和談判，但投行可能并不擅長評估處于早期階段的科技公司，這也導(dǎo)致華爾街投行跟互聯(lián)網(wǎng)巨頭越走越遠(yuǎn)。在2014年2月，F(xiàn)acebook以最終220億美元的天價收購Whatsapp，而Whatsapp在2014年上半年虧損約2.3億美元，營收僅為1500萬美元。對投行而言，這樣的并購沒有科學(xué)依據(jù)，也不會主動去撮合這種交易。

據(jù)稱，谷歌的拉里·佩奇會采用一種牙刷測試，即這項服務(wù)或者產(chǎn)品能否像牙刷一樣，被用戶每天使用至少兩次，作為是否并購一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。這個評判標(biāo)準(zhǔn)回避了傳統(tǒng)意義上投行對公司的估值標(biāo)準(zhǔn)，看中的是服務(wù)或者產(chǎn)品的實用性而不是利潤率，注重的是長期潛力而不是短期經(jīng)濟(jì)效益。這無疑與華爾街投行的評判標(biāo)準(zhǔn)背道而馳，使得投行被認(rèn)為并不真正了解互聯(lián)網(wǎng)公司真正追求的核心價值是什么，投行在撮合交易過程中的價值，由此也被質(zhì)疑。

相比每次并購交易要尋求相對外行的華爾街投行的幫助，且要向其支付昂貴的顧問費用，互聯(lián)網(wǎng)巨頭越來越熱衷于組建自身的并購團(tuán)隊，以進(jìn)一步降低對投行的依賴性。蘋果、Facebook等巨頭從投行中招募不少專業(yè)人員，自行搭建團(tuán)隊來做并購標(biāo)的的財務(wù)分析工作，并給予他們更多的職責(zé)，以取代華爾街投行的作用。

出身高盛的艾德里安·佩里卡（Adrian Perica）于2009年加入蘋果的并購部門。據(jù)悉，他領(lǐng)導(dǎo)下的并購團(tuán)隊最大規(guī)模時擁有過百人，其團(tuán)隊成員不少都曾任職于華爾街各大投行。艾德里安·佩里卡為蘋果帶來了標(biāo)準(zhǔn)化收購業(yè)務(wù)咨詢和決策服務(wù)，正是在他的領(lǐng)導(dǎo)下，蘋果完成對Beats這宗有史以來并購金額最大的交易。在他加盟蘋果的2009年，蘋果僅完成兩宗并購，而在2014財年，蘋果已將37家公司收入囊中。由于擁有媲美華爾街投行團(tuán)隊的并購部門，蘋果對華爾街投行的依賴性也不斷降低，同時節(jié)省了大量的財務(wù)顧問費用。

華爾街投行不僅以專業(yè)著稱，其收費同樣令人咂舌。在2014年11月，華爾街宣布兩宗總額超過1000億美元的天價并購案，參與的投行將分享3億多美元的并購費用。以此比例計算，蘋果收購Beats時以自身團(tuán)隊取代投行，節(jié)省了900萬美元。在美國已完成上百起公司并購案的思科曾表示，比起每筆交易向投行支付數(shù)百萬美元的費用，雇傭全職銀行家更具效率，也更為劃算。

美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭能輕易繞過投行去完成價值不菲的并購交易，除了它們更了解互聯(lián)網(wǎng)，還在于大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都處于硅谷這個相對較小的圈子。Facebook收購Oculus VR，一個最大的因素是馬克·安德森（Marc Andreessen）既在Facebook擔(dān)任董事，又同時任職于OculusVR董事會，在他的穿針引線下，交易雙方知根知底，從而降低了交易難度。不過，繞過投行的并購有時難免會出現(xiàn)問題，谷歌和思科等巨頭都曾經(jīng)由于沒有接受投行的幫助而吃了啞巴虧，并購的公司在完成交易不久即宣布倒閉。

歸根到底，并不是美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭不需要華爾街投行的專業(yè)知識，只是在自身比投行更加熟悉并購標(biāo)的的前提下，利用公司媲美華爾街投行專業(yè)知識的團(tuán)隊成為首行，投行被邊緣化由此成為在所難免的事實。

互聯(lián)網(wǎng)并購中投行邊緣化之風(fēng)會否吹襲國內(nèi)

相比已感受到市場變化帶來的一絲寒意的華爾街同行，國內(nèi)投行暫時不會面臨這樣的尷尬局面，因為根據(jù)政策規(guī)定，在A股上市的公司進(jìn)行的并購構(gòu)成重大資產(chǎn)重組交易時，應(yīng)當(dāng)聘請在中國注冊、具有從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)資格的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財務(wù)顧問。

不過，新財富采訪的國信證券投行人士透露，隨著注冊制時代的來臨，投行的渠道作用有弱化趨勢，投行的牌照也將逐漸放開。同時，國內(nèi)已經(jīng)有部分互聯(lián)網(wǎng)上市公司配備了并購團(tuán)隊，尤其是在海外上市的BAT等巨頭，都擁有實力雄厚的并購團(tuán)隊。BAT近幾年在國內(nèi)市場大肆并購小公司，有很多業(yè)務(wù)同樣繞開了國內(nèi)投行的幫助。

在相對封閉的市場環(huán)境，國內(nèi)投行的日子依然可以逍遙自在，但面對未來可能的變化，最好的做法無疑是未雨綢繆。