企業(yè)去杠桿仍需加速

文|毛振華

企業(yè)去杠桿仍需加速

文|毛振華

目前，去杠桿的緊迫性非常強烈。資產(chǎn)負債表中，政府的負債率比較合理，總量基本上是可控的。我們擔(dān)心的是企業(yè)部門，怎么把企業(yè)的杠桿調(diào)下來，我們要想一些辦法。

毛振華中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長

由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢比較復(fù)雜，導(dǎo)致當(dāng)前貨幣政策面臨一些困局。目前看來，貨幣政策有兩個功能，一是保增長、穩(wěn)增長，另一個是控制風(fēng)險。在經(jīng)濟下行時，貨幣政策需要推動經(jīng)濟增長，這好像是要放松貨幣政策，但又因為遇到了長期積累的金融風(fēng)險，我們?nèi)ジ軛U需要軟著陸，這是困難中的一個選擇。

目前，去杠桿的緊迫性非常強烈，從經(jīng)濟運行的長周期來看，下降是必然規(guī)律。如果遇到了突發(fā)性的、災(zāi)難性的危機，對我們來講還是很不愿意承受的。盡管在過去主要發(fā)達國家都經(jīng)歷過經(jīng)濟危機，但中國還沒有經(jīng)歷過，我們有沒有能力防范還不知道。

觀察中國目前的情況，我認為杠桿是非常值得研究的內(nèi)容。從宏觀上看，杠桿率高了違約率就高。從微觀上看，杠桿率高了，企業(yè)的負擔(dān)就很重，企業(yè)擴大再生產(chǎn)的能力就會受到制約，所以降杠桿很重要。

在中國面臨著雙向選擇的時候，用總量選擇的辦法管制債務(wù)市場是不恰當(dāng)?shù)摹Ｎ覀円{(diào)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負債表里面有國家、企業(yè)和個人，國家的負債率、政府的負債率還是比較合理的，總量基本上是可控的。我們擔(dān)心的是企業(yè)部門，怎么把企業(yè)的杠桿調(diào)下來，我們要想一些辦法。

如何實現(xiàn)去杠桿，使杠桿率軟著陸？借鑒過去應(yīng)對危機的一些成功經(jīng)驗，我認為可以考慮以下幾點：

首先，在適當(dāng)?shù)臅r候考慮實施第二次較大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股，以改善企業(yè)的負債率水平。中國跟美國不一樣，美國的國有資金給了民營企業(yè)以后，還會收回來，可以把信貸、股本賣掉。中國的做法不一樣，這不是臨時通道，而是永久通道。這筆錢實際上是永遠永遠的收益。

其次，放開再融資的管制。企業(yè)再融資要經(jīng)過中國證監(jiān)會審批，從提方案到批準(zhǔn)要好幾個月，甚至半年以上。市場好的時候應(yīng)該讓更多的人投資好的上市公司，增加流動性，讓它獲得更大的產(chǎn)出能力，而不是原始股東把價格炒得更高，這實際是政策上的管制不合理。即使是股市低迷的時期，也應(yīng)該想辦法放松再融資管制，甚至最終取消再融資的管制，而采取信息披露的辦法。只有這樣才能比較好地利用資本市場。

再次，全面采取企業(yè)擴張股本的政策。美國的企業(yè)現(xiàn)在基本上沒什么負債，好企業(yè)沒有負債。沒有負債的企業(yè)就能生存發(fā)展，就能應(yīng)對危機，特別是經(jīng)濟緊縮下行的時候。中國人的習(xí)慣是借錢。現(xiàn)在我們需要思考，有什么好的辦法使企業(yè)用股本擴張的辦法，而不是簡單的高利貸。

現(xiàn)在的情況是，一方面很多企業(yè)本身不愿意稀釋自己的股權(quán)，另一方面資金供給方愿意出資本。針對這個問題，我認為，可以調(diào)整一些政策，比如把企業(yè)因增加股本而減少了貸款和利息支出、因為減縮了利息支出就減少了稅收這一部分不動，鼓勵企業(yè)擴大股本。

中國證監(jiān)會提出上市公司要分紅，針對這個問題，我認為，也沒有必要過分強調(diào)，企業(yè)不分紅，你不買它的股票就是了，不一定非要管他分不分紅。鼓勵企業(yè)擴大股本才是解決問題的根本辦法。

另外，可以考慮給予股權(quán)投資基金鼓勵性政策，鼓勵企業(yè)股本投資。同樣的情況下，僅靠擴大債務(wù)來實現(xiàn)企業(yè)的擴張是非常危險的。企業(yè)的擴張之路如果簡單是債務(wù)之路，那一定是死亡之路。因此，我們還是要調(diào)結(jié)構(gòu)，要解決企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險的危機。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個人觀點）