沈建光

關(guān)于前段央行出臺的匯改新政，市場存在一些誤讀，大致有以下幾類觀點(diǎn)。

第一，人民幣貶值是全球貨幣競爭性貶值的開始。有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行此舉是在操縱匯率以求獲得貿(mào)易優(yōu)勢，而這也必將引發(fā)其他國家相繼效仿，觸發(fā)競爭性貶值。例如，央行匯改不久，越南央行便宣布將越南盾與美元匯率的每日波幅區(qū)間從此前的1%擴(kuò)大到2%。從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前中國出口表現(xiàn)不佳，7月份中國出口同比增長-8.3%，表現(xiàn)與全年進(jìn)出口增長6%目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

第二，央行此舉會引發(fā)輸出性通縮。有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)的行為給全球經(jīng)濟(jì)帶來了通縮威脅，并列出了傳導(dǎo)至全球的三種路徑：一是貶值的人民幣和走強(qiáng)的美元，將使得中國進(jìn)口的大宗商品價(jià)格走高，打壓中國對大宗商品的需求；二是由于人民幣貶值，中國的出口成本將會降低；三是一旦人民幣匯率大幅波動(dòng)，中國可能需要?jiǎng)佑猛鈪R儲備來平抑市場動(dòng)蕩，繼而令全球融資成本變得更加昂貴。

第三，人民幣貶值會促使新一輪資本外流，中國經(jīng)濟(jì)崩潰論扶搖直上。這是最為悲觀的觀點(diǎn)，其強(qiáng)調(diào)不斷強(qiáng)化的貶值預(yù)期將加劇資本外流進(jìn)程，并有可能引發(fā)資金撤離中國股市、房市等，這對于當(dāng)前已不斷下滑的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與脆弱的金融市場是雪上加霜。

在我看來，上述幾點(diǎn)解讀，是對央行匯率市場化改革真正意圖的誤讀。而從經(jīng)濟(jì)基本面與實(shí)際情況來看，央行此時(shí)穩(wěn)定匯率預(yù)期也是有充分理由支持的。

人民幣不具備趨勢性貶值基礎(chǔ)。雖然當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力，上半年經(jīng)濟(jì)增長回落至7%，但總體來看，當(dāng)前中國就業(yè)市場穩(wěn)定，消費(fèi)也未受到股災(zāi)的影響大幅下滑，國內(nèi)穩(wěn)增長與改革措施正在陸續(xù)推出。種種利好表明，未來幾個(gè)月中國經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。在經(jīng)過一次性的技術(shù)調(diào)整之后，目前人民幣匯率已經(jīng)趨近均衡水平。

并且，早前匯率形成機(jī)制尚不完善，中國企業(yè)大量外債并未采取有效工具進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)對沖。可以看到，早前不少中國企業(yè)擁有相當(dāng)一部分美元債券、歐元債券和貸款，而匯率形成機(jī)制的改變，使得上述企業(yè)并未做出充分準(zhǔn)備，即很少有企業(yè)對人民幣浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)期，并采取相應(yīng)的對沖手段。為防止企業(yè)債務(wù)增加過重，應(yīng)該給予中國企業(yè)一定的緩沖期，來適應(yīng)市場化后的外匯市場。

此外，國內(nèi)股市保衛(wèi)戰(zhàn)尚未結(jié)束?？梢哉f，經(jīng)歷了早前的股災(zāi)，如今的股市平靜來之不易，但也應(yīng)看到，即便當(dāng)前市場有所平息，投資者情緒恢復(fù)尚待時(shí)間。此時(shí)做好預(yù)期管理，防止資金外流，對于保護(hù)難得的投資者信心至關(guān)重要。

可以看到，中國在為今年人民幣納入SDR（特別提款權(quán)）做出很大的努力，包括完善匯率機(jī)制、銀行間債券市場開放等等。如今在最后關(guān)鍵時(shí)刻，更要對此給予重視，勿因匯率大幅波動(dòng)、金融市場動(dòng)蕩而錯(cuò)失良機(jī)。

總而言之，此次央行新匯改體現(xiàn)了完善匯率市場機(jī)制的改革意圖，是匯改十年以來又一重要進(jìn)步，是非常值得肯定的。正因如此，應(yīng)對當(dāng)前市場上的一些誤解，決策層應(yīng)該高度重視，及時(shí)傳達(dá)政策意圖，必要時(shí)加大干預(yù)，防止人民幣大幅貶值，穩(wěn)定市場預(yù)期。（支點(diǎn)雜志2015年10月刊）