鄭明貴　王訓(xùn)洪

【摘 要】 國內(nèi)礦山項目并購是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，面臨許多風(fēng)險，其中財務(wù)風(fēng)險是最重要和最復(fù)雜的風(fēng)險之一，因此，對國內(nèi)礦山項目并購的財務(wù)風(fēng)險進行評估具有重要意義。首先采用德爾菲法對影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素進行識別；其次建立風(fēng)險評估指標體系，采用專家調(diào)查法確定各評估指標的權(quán)重，并對各評估指標進行分級；最后建立了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險變權(quán)評估模型，并將模型運用到典型案例中，利用Matlab軟件編程計算出各評估指標的變權(quán)值及變權(quán)綜合評估值，得出該案例并購財務(wù)風(fēng)險等級為一般，評估結(jié)果與實際較為吻合。

【關(guān)鍵詞】 國內(nèi)礦山項目； 變權(quán)原理； 財務(wù)風(fēng)險； 風(fēng)險評估

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）22-0071-04

近年來我國企業(yè)間的并購活動不斷發(fā)生，并購交易額不斷擴大，作為資本運營的重要手段，國內(nèi)并購活動正風(fēng)起云涌。國內(nèi)礦山企業(yè)普遍存在整體技術(shù)水平較低、資源利用率不高和產(chǎn)業(yè)集中度低等問題，而并購能為企業(yè)帶來先進的技術(shù)與資源。因此，國內(nèi)礦山項目并購將是礦業(yè)做大做強的一個趨勢。國內(nèi)礦山項目并購活動具有交易額巨大、投資回收期長、風(fēng)險類型多等特征，其中財務(wù)風(fēng)險是最重要和最復(fù)雜的風(fēng)險之一。

一、國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估指標體系的建立

（一）財務(wù)風(fēng)險因素識別

財務(wù)風(fēng)險因素識別是研究并購活動中的主要財務(wù)風(fēng)險因素及其來源、性質(zhì)、原因和導(dǎo)致的后果。風(fēng)險因素識別的目的是找出并購活動中的財務(wù)風(fēng)險因素、財務(wù)風(fēng)險原因以及風(fēng)險所導(dǎo)致的后果，從而揭示并購財務(wù)風(fēng)險的形成機理。

采用德爾菲法對國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險因素進行識別。經(jīng)過羅列總結(jié)，風(fēng)險因素識別結(jié)果見表1。

（二）評估指標體系的構(gòu)建及指標權(quán)重的確定

1.評估指標體系的構(gòu)建

依據(jù)表1，將風(fēng)險類別作為一級評估指標，風(fēng)險因素作為二級評估指標，構(gòu)建了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估指標體系。

2.評估指標權(quán)重的確定

采用專家調(diào)查法確定評估指標的權(quán)重，向礦山設(shè)計研究院、礦山企業(yè)和高等院校的25名相關(guān)專家發(fā)出了征詢意見表，共收回18份問卷，專家情況見表2所示。

采用算術(shù)平均法計算各評估指標權(quán)重，結(jié)果見表3所示。

二、國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估模型

（一）變權(quán)基本原理

變權(quán)原理是我國汪培莊教授于20世紀80年代提出的一種新的綜合評估方法，它是相對于常權(quán)原理而言的。在實際問題中，若權(quán)向量保持不變，將會使問題出現(xiàn)“失衡狀態(tài)”，而變權(quán)方法能夠彌補常權(quán)方法在這方面的缺陷。

1.變權(quán)的公理化定義

（二）基于變權(quán)原理的國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估模型

1.評估指標的分級規(guī)則

根據(jù)表3，對國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估指標進行分級，分級規(guī)則見表4所示。

2.評估集合的建立

風(fēng)險評估集合為V：V={V1（低），V2（一般），V3（較高），V4（高）}。根據(jù)分級規(guī)則，規(guī)定風(fēng)險低為[8，10]，一般為[6，8），較高為[4，6），高為[2，4）。

3.均衡函數(shù)及變權(quán)公式的確定

選用均衡函數(shù)公式（4）及相應(yīng)的變權(quán)公式（6），并取不同的？琢值進行評估。

4.并購礦山各評估指標的分級值

根據(jù)擬并購企業(yè)的實際情況，按照分級規(guī)則進行確定。

5.變權(quán)綜合評估

式（8）中，wi為評估指標權(quán)重；si為評估指標的分級值。

三、案例研究與應(yīng)用

以國內(nèi)某礦山集團并購贛州某鎢礦為例，利用變權(quán)評估模型進行評估與應(yīng)用。

（一）確定各評估指標的分級值

根據(jù)該并購項目實際情況及并購可行性報告，結(jié)合分級規(guī)則，確定各二級評估指標的分級值，結(jié)果見表5。

（二）變權(quán)綜合評估

根據(jù)表3、表5、公式（8）及變權(quán)公式（6），依次??？琢為0.2，、0.4、0.6、0.8、1、1.5、2、2.5和3，并采用Matlab軟件編程進行計算，編程代碼略，變權(quán)重計算結(jié)果見表6，變權(quán)綜合評估結(jié)果見表7。

根據(jù)表7，當？琢=1時，即進行常權(quán)綜合評估時，V=7.86600；當0<？琢<1時，即進行懲罰型變權(quán)綜合評估時，V也在7.7781以上；當V>1時，即進行激勵型變權(quán)綜合評估時，V則越來越大，說明該并購項目各指標評估均較好，沒有極端指標。綜上得出該并購項目的財務(wù)風(fēng)險為一般。

四、結(jié)論

（1）分析了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險的主要影響因素，并進行了因素識別，建立了財務(wù)風(fēng)險評估指標體系，采用專家調(diào)查法確定了各評估指標的權(quán)重。

（2）制定了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險并購指標的分級規(guī)則，建立了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險變權(quán)評估模型。

（3）以國內(nèi)某礦山集團并購某鎢礦項目為例進行研究，利用Matlab軟件編程計算出變權(quán)值和變權(quán)綜合評估值，得出該案例并購的財務(wù)風(fēng)險為一般，評估結(jié)果與實際較為吻合。案例應(yīng)用結(jié)果表明該模型的實用性較強，計算簡便，為科學(xué)評價和決策提供了一定的參考依據(jù)。

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